方炳超

摘 要：如今，隨著居民生活水平的不斷提高，居民的可支配性收入也不斷的提高，股票已經(jīng)成為居民理財?shù)闹匾绞街?。但是由于最近幾年股票市場的波動性較大，給投資者和公司帶來的巨大的損失。選取互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)股票亞馬遜和e-bay為例，研究了每股市場價格，每股收益，市凈率，財務(wù)收入，貿(mào)易收支平衡和非制造業(yè)指數(shù)對于兩只股票的影響大小。當(dāng)這些因素發(fā)生變動的時候，能夠使公司及時做出調(diào)整，進而使公司減少損失，規(guī)避風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：有效市場假說;凈利率;貝塔系數(shù);標準差

中圖分類號：F23 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.06.056

1 引言

1.1 研究背景

隨著時代的進步，社會的發(fā)展，人們更加富裕，金融市場也逐漸完備。金融市場將資金從擁有閑置貨幣的人手中轉(zhuǎn)移到資金短缺的人手中。債券市場和股票市場等金融市場將資金從沒有生產(chǎn)用途的人向有生產(chǎn)用途的人轉(zhuǎn)移。金融市場的逐漸完備促進了這些資金的轉(zhuǎn)移，提高了經(jīng)濟效率。債券市場可以幫助政府和企業(yè)籌集所需要的資金，促進國家和企業(yè)的發(fā)展。利率的高低對各個層面都有影響，高利率鼓勵個人增加儲蓄，但會提高融資的成本。

股票市場是變幻莫測的。受系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險影響。股票價格的波動將會影響投資者的財富規(guī)模，進而作用于他們的支出意愿。2007年8月開始，美國爆發(fā)了大蕭條以來最嚴重的金融危機，進而影響到全世界的市場，經(jīng)濟走勢進入蕭條，并發(fā)生嚴重的通貨膨脹。國家財政政策以及貨幣政策的實施也會影響到金融市場的發(fā)展。近些年從我國2009年財政刺激計劃出臺后，國內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)定提高。

近年來，金融市場全球化的趨勢快速發(fā)展，金融市場一體化的程度也在逐漸加強。電子金融市場的不斷發(fā)展也促進了這一進程。貨幣、銀行與金融市場直接影響我們的生活：利率可以影響儲蓄存款的收益 以及房貸、車貸的支付。貨幣政策影響工作機會和未來商品物價水平。我們的生活與經(jīng)濟息息相關(guān)。

1.2 國內(nèi)外文獻綜述

國內(nèi)外的許多學(xué)者都對股票的影響因素做了分析和研究。王冬秀（2013）針對Apriori算法的不足提出了改進的Apriori算法。他利用這種算法分析了三支股票，并得出其中兩支的漲跌有較強的關(guān)聯(lián)的結(jié)論。高學(xué)瑩（2017）針對宏觀經(jīng)濟因素對股票的影響，采用了灰色關(guān)聯(lián)法進行分析，得出居民消費價格指數(shù)對股票價格波動影響最大的結(jié)論。Bliss，R.R.（1997）使用了回歸分析的方法，選取了影響股票市場的6個因素進行分析。他們發(fā)現(xiàn)在將輸入數(shù)據(jù)進行轉(zhuǎn)化之后，結(jié)果的精確程度得到了提高。Raymond Stale（2000）采取了基于RBF神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模型對1990-1999年香港股市進行分析，得到了相比于其他分析方式更為精確的結(jié)果，并且他實現(xiàn)了對長線、短線的不同預(yù)測。

2 實驗過程

2.1 研究方法

2.1.1 有效市場假說

有效市場假說是指當(dāng)影響一個股票的信息被公布之后，該公司股票價格會根據(jù)信息的好壞進行調(diào)整。在一個有效的資本市場中，如果某公司發(fā)布某創(chuàng)新技術(shù)后，成為市場上首先擁有該技術(shù)的公司，我們預(yù)期該公司的股票價格會上升。

在有效市場假說中，因為信息立即反映在價格里，所以信息的價值異不能給投資者帶來利益，并且價格在投資者進行交易前已經(jīng)調(diào)整到位。在有效市場假說中還提到不存在通過愚弄投資者創(chuàng)造價值的融資機會，因為假定公司發(fā)行證券所收到的價格是現(xiàn)值，公司預(yù)期得到公允價值。

若市場達到有效資本市場，需要滿足以下三個基礎(chǔ)條件：①理性;②獨立的理性偏差;③套利。

（1）理性。假設(shè)所有投資者都是理性的，對于新的市場信息，所有投資者都會理性調(diào)整對于股票的估值。

（2）獨立的理性偏差。因為投資者思想具有獨立性，會有不同的應(yīng)對方式，比如樂觀或者悲觀。在此點中假定非理性樂觀和非理性悲觀的人在數(shù)量上大體相當(dāng)，并可互相抵消。

（3）套利。因為市場上充斥著理性投資者和專業(yè)投資人員，并且非理性的投資者所作出的反應(yīng)可以相互抵消。因此在有效的股票市場上，不存在套利的機會。若存在套利機會，就說明股票市場沒有達到有效的狀態(tài)，就會有投機性的盈利。有兩個現(xiàn)象可以用來衡量證券市場是否具有外在效率：一是證券價格是否根據(jù)有關(guān)信息進行變動;二是證券的相關(guān)信息能否充分表現(xiàn)，使每個投資者同時得到相同的信息。

因?qū)Σ煌畔⒌睦貌煌行зY本市場可分為三類，其中信息的分類體系是三類： 過去價格的信息，公開信息和所有信息。

弱型效率意味著股票價格過去的變動和未來的變動是不相關(guān)的。弱型有效市場的價格反映的是所有過去歷史的證券價格信息。在沒達到弱型有效市場的時候，誰能掌握最多的歷史數(shù)據(jù)，誰就能比其他人盈利更多，而當(dāng)大家都可以掌握歷史數(shù)據(jù)的時候，也就是達到弱型有效之時，你就再也不能通過歷史數(shù)據(jù)賺到錢了。

半強型有效市場價格充分反映了有關(guān)公司營運前景的所有已公開信息。在沒達到半強型有效之前，誰能掌握更多正確的市場信息和新聞，誰就能盈利。當(dāng)大家都能夠獲得市場上所公開的信息和新聞時，也就達到了半強型有效市場。

強型有效市場的證券價格能充分地反應(yīng)所有關(guān)于公司營運的信息，這些信息包括已公開的，及在半強型有效市場中企業(yè)未公開的內(nèi)幕信息。在達到強型有效之前、半強型有效之后，掌握歷史信息和公開的信息已經(jīng)沒有更大的優(yōu)勢，只有能掌握更多的內(nèi)幕信息的人才能盈利更多。

2.1.2 多因素模型

任何股票的風(fēng)險可進一步分為兩個部分： 系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的。假設(shè)把系統(tǒng)性風(fēng)險具體拆分成三個影響因素： 通貨膨脹，GNP和利率。 公式可表示為： R=R+β1F1+βGNPFGNP +βrFr +ε。 其中β1為通貨膨脹貝塔系數(shù); βGNP是國民生產(chǎn)總值貝塔系數(shù); βr是利率貝塔系數(shù); F是通貨膨脹、GNP或利率的意外。意外指的是實際發(fā)生值和這些預(yù)期的差異。K因素模型最完美的形式為： R=R+β1F1+β2F2+…+βkFk+ε。單因素模型可寫作R=R+β（Rs p500—Rs p500）+ ε。在N種股票中第i種股票的收益是：Ri=Ri+βiF+ε，F(xiàn)表示系統(tǒng)性風(fēng)險因素。

2.1.3 貝塔系數(shù)

貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標。貝塔系數(shù)的實際定義是： βi=βi=Cov（Ri，RM）σ2（RM）①Cov（Ri，RM）是第i種資產(chǎn)的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。宏觀經(jīng)濟存在經(jīng)濟周期，經(jīng)濟周期存在四個階段： 蕭條、衰退、正常、繁榮。//Rit是第i種資產(chǎn)在某種經(jīng)濟狀況下的收益率，Ri是第i種資產(chǎn)的期望收益率。RMt是市場組合在某種經(jīng)濟狀況下的收益率，RM是市場組合的期望收益率。可能收益率與期望收益率的離差公式為（ Rit— Ri）和（ RMt—RM）， 將兩離差相乘得（Rit— Ri）×（RMt— RM），計算出四種經(jīng)濟狀況下的離差乘積， 求和，再求平均值，即上述的 Cov（ Ri， RM）即協(xié)方差。②σ2（RM）是市場組合收益的方差。

2.1.4 資本資產(chǎn)定價模型

市場的期望收益通?？杀硎鰹镽M=RF+風(fēng)險溢價，即市場的期望收益是無風(fēng)險收益率加上市場組合固有風(fēng)險所需的某些補償。通常我們將一年期國庫券的收益率當(dāng)作無風(fēng)險收益率。 國庫券風(fēng)險低但并不是無風(fēng)險，但是接近無風(fēng)險。股票具有風(fēng)險，風(fēng)險分為兩種，系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險是指能影響整個股票市場的因素，例如通貨膨脹率，匯率，失業(yè)率。失業(yè)率較高說明社會發(fā)展不穩(wěn)定，人均可支配收入也就減少。人們對于股票的需求減少，也就導(dǎo)致了股票的下跌。非系統(tǒng)性風(fēng)險是指影響某項特定資產(chǎn)或是一小組資產(chǎn)的風(fēng)險。例如能源短缺將導(dǎo)致能源類公司受影響，環(huán)保理念的推行使清潔能源股票被看好，促進了能源類公司的發(fā)展。某種證券的期望收益=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率+證券的貝塔系數(shù)×風(fēng)險溢價[即 R=RF+β×（ RM- RF）]被稱為資本資產(chǎn)定價模型，表明證券的期望收益與該種證券的貝塔系數(shù)成性相關(guān)。

2.2 搜集數(shù)據(jù)

首先我們搜集了亞馬遜和eBay兩所公司的數(shù)據(jù)。 選取收盤價作為研究對象，是因為收盤價具有代表性且能將每天影響的綜合表現(xiàn)體現(xiàn)出來，不受特殊影響而突然大幅波動。 其中我們選取了幾個變量，首先是每股市場價格是指出售或購買股票的價格。因受公司預(yù)期的收益、股利、增長程度等因素的影響，波動幅度大。 然后是每股收益。每股收益是指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。 若為負數(shù)則虧本，為整數(shù)則盈利。市凈率每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。我們可以通過市凈率進行股票投資分析，若市凈率低，則投資價值較高;若市凈率高，則投資價值較低。財務(wù)收入是指該公司開展各項業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中發(fā)生的全部收入。貿(mào)易收支平衡反映商品進出口貿(mào)易的收支。若進口總額大于出口總額，便會出現(xiàn)“貿(mào)易逆差”，若進口總額小于出口總額，便會出現(xiàn)“貿(mào)易順差”，若進口總額等于出口總額，可稱為“貿(mào)易平衡”。 非制造業(yè)指數(shù)是指非制造業(yè)商業(yè)活動的繁榮程度，當(dāng)非制造業(yè)總數(shù)連續(xù)處于50以上， 則說明非制造業(yè)活動擴張且價格上升，公司股票收益會增加。若非制造業(yè)總數(shù)持續(xù)增長可能會引發(fā)通貨膨脹，導(dǎo)致投資者收益受損。 當(dāng)非制造業(yè)總數(shù)連續(xù)處于50以下，預(yù)示經(jīng)濟處在收縮狀態(tài)，公司股票收益會減少，但會減輕通貨膨脹的影響。

2.3 分析數(shù)據(jù)

我們選取的亞馬遜公司的每股市場價格的最大值為1215.76，最小值為111.962，而eBay的每股市場的最大值為39.068，最小值為8.246。反映出亞馬遜公司的市值比eBay大得多，最大值與最小值都比eBay高很多。由兩所公司每股價格的平均值分別為432.6227656和22.19988，反映出亞馬遜公司實力比eBay更強。亞馬遜公司的標準偏差為290.2111793，eBay的標準偏差為7.970727，亞馬遜公司的標準偏差約為eBay的42倍，由此我們可以發(fā)現(xiàn)亞馬遜公司的股票價格波動比eBay大得多，說明亞馬遜公司的股票對于市場的反應(yīng)更為敏感。

搜集了兩所公司每股收益的最大值與最小值，亞馬遜公司每股收益的最大值為6.16，最小值為-0.87，eBay每股收益的最大值為6.88，最小值為-0.15。由此我們可以看到兩所公司的每股收益沒有很大差距，甚至eBay略勝一籌，再由兩所公司每股受益的平均值分別為1.745和2.236563可以發(fā)現(xiàn)，我們可以選擇eBay的股票因為收益率更高。

亞馬遜公司的市凈率平均值為15.68865625，eBay的市凈率平均值為2.140579。我們可以發(fā)現(xiàn)亞馬遜公司的市凈率平均值約是eBay的八倍，所以每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率更高，亞馬遜公司更有投資價值。我們可以根據(jù)此項數(shù)據(jù)選擇市凈率較高的亞馬遜公司進行投資。

亞馬遜公司的財務(wù)收入的最大值為26.75，最小值為177.87，平均值為82.75063，而eBay的財務(wù)收入的最大值為8.59，最小值為16.79，平均值為11.33063。由此可見亞馬遜公司財務(wù)收入的平均值約為eBay的8倍，所以亞馬遜公司的財務(wù)收入比eBay更高，亞馬遜公司盈利的更多。但由亞馬遜公司此項數(shù)據(jù)的標準偏差為40.81137，eBay的標準偏差為2.755852，說明亞馬遜公司的財務(wù)收入不穩(wěn)定性比eBay更大，但由于亞馬遜公司實力更強，即使受到市場波動嚴重，依舊比eBay財務(wù)收入更高。

兩所公司的貿(mào)易收支平衡相同，最大值為-35.536，最小值為-50.88，平均值為-41.8492，標準偏差為3.675836。因為兩所公司屬于同一個行業(yè)且屬于同一個國家，所以兩所公司的貿(mào)易收支平衡相同。收支平衡為負數(shù)說明進口總額大于出口總額，兩所公司面對的是整個世界的市場，所以進口總額將會大于出口總額。且標準偏差很小，約為3，說明兩所公司的進出口總額波動性較小比較穩(wěn)定。

兩所公司的非制造業(yè)指數(shù)也相同，因為同屬于一個行業(yè)。最大值為59.8，最小值為53，平均值為55.99688。由此可以發(fā)現(xiàn)非制造業(yè)指數(shù)基本為50以上，說明兩所公司活動更為頻繁，經(jīng)濟發(fā)展更好，價格上升。且標準偏差為1.788764304，非制造業(yè)指數(shù)波動穩(wěn)定，說明這個行業(yè)近些年發(fā)展較好，并且比較穩(wěn)定，具有穩(wěn)定的發(fā)展前景。

3 結(jié)論與展望

本文選取互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)股票亞馬遜和e-bay為例，研究了每股市場價格，每股收益，市凈率，財務(wù)收入，貿(mào)易收支平衡和非制造業(yè)指數(shù)對于兩只股票的影響大小。但是股票市場是一個十分復(fù)雜的系統(tǒng)，使用多元線性回歸對股票市場進行建模的實際效果較難保證。雖然在本文中預(yù)測結(jié)果較好，但如遇突發(fā)性的事件，如戰(zhàn)爭，疾病或自然災(zāi)害。因此我們還要挖掘更多影響股票的因素進行研究分析。

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