張延陶

繼匯頂科技之后，韋爾股份（603501.SH）市值曾一度突破干億，成為A股第二家市值破千億的半導體公司。然而三季報在高市值的襯托下更顯差強人意。營收雖增長39.93%，但扣非凈利潤依舊延續(xù)下滑態(tài)勢，同比下滑74.4%。

雖然標榜芯片設計公司，但實際創(chuàng)收份額有限。主營結構中分銷業(yè)務占比將近90%。其并購豪威科技和思立微，從而由半導體設計及分銷殺入到CIS領域，因此名噪一時。韋爾股份是否真的虛胖？

業(yè)績大變臉

根據(jù)公司三季報顯示，韋爾股份營業(yè)總收入為94.96億元，同比下滑增長39.93%;扣非凈利潤6169.43萬，同比下滑74.4%。

增收不增利的背后究竟有著怎樣的原因？公司在同樣表現(xiàn)不佳的半年報中結合行業(yè)態(tài)勢給出了如下解釋。

2018上半年半導體行業(yè)受區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、新興市場等領域需求爆發(fā)式增長的影響，公司2018上半年度收入增長較大。2019上半年，延續(xù)2018年第四季度以來市場需求下滑的狀態(tài)，同時受中美貿(mào)易摩擦影響，終端客戶調整備貨策略造成公司營業(yè)收入較上年同期下滑;其中公司半導體分銷業(yè)務體系受市場波動影響較大，分銷業(yè)務收入較2018年同期下滑23.19%。

2018上半年，由于市場供需關系的影響，公司半導體分銷業(yè)務產(chǎn)品毛利率較以往年度上升較大。自2018年第四季度開始，公司半導體分銷業(yè)務產(chǎn)品毛利率逐漸回調，因此本報告期內(nèi)半導體分銷業(yè)務毛利率較2018年同期下滑，導致了公司凈利潤下滑。

雖然韋爾股份標榜芯片設計、分銷公司，但是實際上芯片設計所帶來的獲利并不奪目。

根據(jù)公開資料顯示，韋爾股份是國內(nèi)少數(shù)幾家同時具有半導體產(chǎn)品研發(fā)設計和強大分銷能力的企業(yè)之一，下游覆蓋移動通信、車載電子、安防、網(wǎng)絡通信、家用電器等應用領域，公司自研產(chǎn)品已進入小米、華為、三星等國內(nèi)外知名手機品牌的供貨體系。

但是根據(jù)主營構成分析可以看出，電子元器件代理及銷售的收入占比高達總營收的89.86%，但這部分業(yè)務的毛利率偏低，只有10.38%。

正如公司對業(yè)績下滑給出的原因所述，雖然韋爾股份標榜芯片設計、分銷公司，但是實際上芯片設計所帶來的獲利并不奪目。

半年報數(shù)據(jù)顯示2019上半年，公司半導體設計業(yè)務實現(xiàn)收入約4.1億元，占公司2019上半年主營業(yè)務收入的26.59%，較上年同期減少1.78%。

盡管如此，韋爾股份的研發(fā)費用卻一路走高。2019前三季度，公司研發(fā)費用高達9.33億元，比上年同期增長117%，占營業(yè)總收入的將近10%。

在彰顯科研投入信心的同時，韋爾股份的資金壓力卻與日俱增。

韋爾股份經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額已經(jīng)連續(xù)3個季度為負，三季度的數(shù)額已經(jīng)達到-2.45億元。目前公司存貨凈額為40.88億元，占流動資產(chǎn)的比例為38.6%;同時，公司應收賬款及票據(jù)在第三季度達到了26.4億元，同比增長115.3%，占流動資產(chǎn)比重為24.9%。兩者合計占據(jù)了流動資產(chǎn)的63.5%。

與此同時，韋爾股份籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到14.53億元，公司的財務費用支出飆升106.24%。

盈利能力下滑嚴重，資金壓力陡增，償債承壓。韋爾股份亟待破局。

一流收購二流標的？

如果說去年四季度開始的下游需求下滑令韋爾股份流年不利，那么成功收購北京豪威科技有限公司，殺入CIS領域則是韋爾股份甚至是中國5G行業(yè)的一劑興奮劑。

公開資料顯示，北京豪威成立于2015年，其主要業(yè)務由其下屬公司美國豪威經(jīng)營。成立于1995年的美國豪威原為納斯達克上市公司，是一家數(shù)字圖像處理方案提供商。主要從事CMOS圖像傳感器設備的設計、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品廣泛應用于手機、汽車、安防、醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)應用等領域。目前北京豪威僅次于索尼、三星，位居行業(yè)第三。

而且根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，收購前，豪威的總資產(chǎn)遠高于韋爾股份。因此此筆交易被市場比擬為“蛇吞象”。

在相繼得到美國外國投資委員會以及中國證監(jiān)會的通過后，對豪威的收購終于塵埃落定。而韋爾股份對這筆收購也寄予了厚望。

據(jù)ICIsights發(fā)布的數(shù)據(jù)，CMOS圖像傳感器市場規(guī)模到2021年將擴大至159億美元，從2016-2021年，市場復合年均增長率達8.7%。

9月27日，韋爾股份發(fā)布公告稱，公司擬使用募集資金對其全資子公司豪威半導體（上海）有限責任公司（以下簡稱豪威半導體上海）增資3億元。

重金購買、不吝投入，韋爾股份的決心可見一斑。但是這筆“蛇吞象”的一流收購背后，也不免有一些隱憂引發(fā)關注。

2011年之前，豪威是圖像Sensor市場的龍頭企業(yè)，但丟失蘋果手機的訂單之后，豪威逐漸勢微。隨著時間的推移，如今索尼與三星早已完成對豪威的超越，穩(wěn)坐頭兩名，且市占率高企。

相較于索尼與三星，豪威在消費電子的前景似乎并不光明

根據(jù)Yuanta Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年全球CMOS圖像傳感器的市場規(guī)模為137億美元，其中，索尼的市場占有率為49.9%，排在行業(yè)第一，而且地位得到了進一步的鞏固;三星排名第二，市占率為19.6%，豪威科技排名第三，市占率為10.3%。

前些年，得益于智能手機終端的快速發(fā)展，CIS行業(yè)急劇擴容。但智能手機的增長在近兩年出現(xiàn)了放緩，且存量市場的競爭進一步加劇。索尼的下游廠商幾乎囊括了主流手機品牌;三星也憑借著手機全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢保持出貨;相較于索尼與三星，豪威在同業(yè)競爭中優(yōu)勢并不凸顯。但值得注意的是，在車載CMOS傳感器應用領域，豪威的市占率高于索尼。

今年6月，豪威發(fā)布了首款0.8微米4800萬像素圖像傳感器OV48B，成為業(yè)界提供4800萬像素分辨率的最小芯片，預計四季度量產(chǎn)。但消費電子尤其是各大手機品牌目前還未對豪威展現(xiàn)出明顯的熱情。