謝澤鋒

三季報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)增1倍多，股價(jià)卻大跌8.6%，被譽(yù)為白馬股的隆基股份（601012.SH）令投資者感到費(fèi)解。

“事出反常必有妖”，10月16日當(dāng)天隆基股份市值單日蒸發(fā)超86億元，總成交量達(dá)到35.39億元，如此之高的成交量，與初構(gòu)投資者的“倒手”不無(wú)關(guān)聯(lián)。

然而，此前一直保持高速增長(zhǎng)的隆基股份，為何遭到投資者的看空？全球單晶硅之王，能否繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)？

詭異暴跌

10月15日晚間，隆基股份披露了2019年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司今年前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.02億-35.02億元，同比增長(zhǎng)101%-107%。其中，隆基股份第三季度的單季歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)就高達(dá)263%-289%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為亮眼。

然而詭異的是，公司股價(jià)在10月16日卻遭到資金大規(guī)?！皰伇P(pán)”，當(dāng)天成交量高達(dá)35.39億元。

有分析認(rèn)為，在光伏政策和補(bǔ)貼即將退坡時(shí)，公司三季度搶裝帶來(lái)的高增長(zhǎng)利潤(rùn)，難以持續(xù)。以及整個(gè)光伏行業(yè)面臨政策變動(dòng)帶來(lái)不確定性，是公司股價(jià)大跌的一大原因。

對(duì)于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，公司解釋稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，一方面在海外市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，公司單晶硅片和組件銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)，組件產(chǎn)品海外銷(xiāo)售占比快速提升，銷(xiāo)售區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，海外收^同比增長(zhǎng)明顯;另一方面受益于技術(shù)工藝水平提升，公司生產(chǎn)成本持續(xù)下降。

換句話(huà)說(shuō)，隆基股份業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要來(lái)源于海外市場(chǎng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司并未有所提及。

值得注意的是，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)此前普遍看好。根據(jù)此前國(guó)家能源局的預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)2019全年光伏預(yù)計(jì)新增裝機(jī)量40GW-45GW，對(duì)應(yīng)下半年新增裝機(jī)28.6GW-33.60W，環(huán)比上半年大幅增長(zhǎng)1.51-1.95倍，同比2018年大幅增長(zhǎng)43%-68%。投資者對(duì)于今年下半年國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的高預(yù)期也源自于此。

然而，從實(shí)際裝機(jī)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求高峰期并未在三季度到來(lái)。中電聯(lián)的統(tǒng)計(jì)顯示，8月光伏新增發(fā)電容量1.49GW，同比下降15%，1-8月光伏新增發(fā)電容量14.95GW，同比降幅更是達(dá)到55%。

行業(yè)表現(xiàn)與市場(chǎng)預(yù)期明顯錯(cuò)位，因此投資者用實(shí)際行動(dòng)，對(duì)隆基股份前三季度的表現(xiàn)提出了“質(zhì)疑”。

作為全球單晶硅龍頭，隆基股份近年來(lái)頻頻跑馬圈地，不斷擴(kuò)大投資規(guī)模。

10月15日公告，公司擬通過(guò)旗下全資子公司分別開(kāi)展滁州二期年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目、咸陽(yáng)年產(chǎn)5GW單晶組件項(xiàng)目、西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資額達(dá)63.22億元，以自籌方式解決資金來(lái)源。

除上述新項(xiàng)目外，隆基股份半年報(bào)顯示，累計(jì)已簽訂的投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)14個(gè)，且大部分項(xiàng)目集中于2018年至今簽訂。其中，已達(dá)產(chǎn)項(xiàng)目4個(gè)，項(xiàng)目暫緩1個(gè)，在建項(xiàng)目9個(gè)。

另外，截至2019年8月，隆基股份2019年已發(fā)布9項(xiàng)產(chǎn)能投資計(jì)劃，總投資規(guī)模合計(jì)約177.7億元，擴(kuò)張規(guī)模及速度遠(yuǎn)超同行。

對(duì)于看重未來(lái)的資本市場(chǎng)，隆基股份三季度的優(yōu)秀業(yè)績(jī)還能否持續(xù)，將是影響其股價(jià)最重要的一個(gè)因素。

從領(lǐng)先到追趕

技術(shù)路線(xiàn)選擇是隆基脫穎而出的關(guān)鍵，隆基在行業(yè)盛行多晶硅的時(shí)代，提前押注單晶硅。而在光伏行業(yè)單晶硅化進(jìn)程加快的時(shí)候，坐收業(yè)績(jī)成果。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司自2012年上市至今，瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，直接融資金額已高達(dá)146.9億元，隆基也試圖通過(guò)此舉與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距。

數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入從2014年36.8億元增長(zhǎng)至2018年的219.88億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)42.98%。凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)迅速上升態(tài)勢(shì)，從2014年的2.99億元上升至2018年的25.67億元，其中2017年公司凈利潤(rùn)為35.49億元，是近五年的頂峰。

今年半年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入141.11億元，同比增長(zhǎng)41.09%;凈利潤(rùn)20.1億元同比增長(zhǎng)53.76%。

雖然隆基一直被譽(yù)為單晶硅王者，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中環(huán)股份（002129.SZ）的快速發(fā)展，也令隆基腹背受敵。

從單晶硅片的市場(chǎng)格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)單晶硅市場(chǎng)已呈現(xiàn)出雙寡頭格局。2018年，隆基和中環(huán)單晶硅片產(chǎn)能分別為2SOW和23GW，合計(jì)占比單晶硅片總產(chǎn)能的70.8%。在未來(lái)單晶硅片擴(kuò)產(chǎn)時(shí)期，中環(huán)仍將是擴(kuò)產(chǎn)主力的第一梯隊(duì)。

更為關(guān)鍵的是，隨著大硅片成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，中環(huán)在技術(shù)迭代上頻頻領(lǐng)先，而隆基股份似乎從行業(yè)領(lǐng)先者變?yōu)樽汾s者。

據(jù)悉，光伏行業(yè)提升單塊硅片面積已是大勢(shì)所趨，通過(guò)增加電池有效受光面積來(lái)增加組件效率和功率，節(jié)約土地、施工等成本，并且有效提升硅片企業(yè)產(chǎn)能，進(jìn)而降低成本，最終實(shí)現(xiàn)LCOE（平準(zhǔn)化度電成本煨優(yōu)。

今年6月隆基推出166毫米硅片，由于尺寸達(dá)到目前下游電池企業(yè)生產(chǎn)冗余極限，被認(rèn)為是單晶硅片設(shè)計(jì)的最大可能。

然而，兩個(gè)月后，中環(huán)就發(fā)布了210毫米光伏大硅片系列產(chǎn)品。在尺寸上，中環(huán)打破了行業(yè)默認(rèn)的166毫米極限，將硅棒尺寸從8英寸提升至12英寸水平。中環(huán)方面表示，由此配套的疊瓦組件，將功率提升至600瓦級(jí)別（當(dāng)前市場(chǎng)平均300W級(jí)別，部分高效產(chǎn)品400W）。

根據(jù)中環(huán)股份的測(cè)算，210比166在電站建設(shè)環(huán)節(jié)節(jié)約12%的BOS成本（除組件以外的系統(tǒng)成本），相應(yīng)的LCOE（平準(zhǔn)化能源成本）降低4.1%。

更有投資分析人士提出，“210產(chǎn)品基于12英寸，能夠?qū)⒍入姵杀鞠陆?%，同等條件下，電站的毛利率能夠提高6%?！?/p>

中環(huán)推出210毫米的大硅片，將大尺寸推到了極致，有分析指出，中環(huán)此舉實(shí)現(xiàn)了三個(gè)否定——否定現(xiàn)有產(chǎn)品、否定現(xiàn)有技術(shù)、否定現(xiàn)有自我。無(wú)疑，這一產(chǎn)品將對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)行重塑。

雖然12英寸大尺寸光伏硅片還有待產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證，但一般而言，行業(yè)投資者更青睞于先進(jìn)的技術(shù)。中環(huán)已經(jīng)提出2020年16GW的210硅片投產(chǎn)計(jì)劃，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈的伙伴加速210硅片的產(chǎn)業(yè)化。

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，中環(huán)股份近一年交易日漲幅超過(guò)120%，隆基股份丘一年漲幅也超過(guò)1倍，不過(guò)在10月16日大跌后，隆基股份股價(jià)在10月18日再度下跌3.5%。

單晶硅之王，是否就此“隕落”，時(shí)間會(huì)給出答案。