何 玉（教授），戴蓓佳

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度逐漸放緩，“中國制造2025”經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級帶來的競爭壓力使傳統(tǒng)的核算型財(cái)務(wù)管理方式已不能滿足市場經(jīng)濟(jì)新環(huán)境的要求，企業(yè)主體業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)管理相結(jié)合的管理會計(jì)更能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要。作為管理會計(jì)的核心內(nèi)容，成本管理一直以來受到社會各界的重視，而在市場競爭日益激烈的今天，加強(qiáng)成本管理更是成為企業(yè)（尤其是制造業(yè)企業(yè)）追求經(jīng)濟(jì)效益、增強(qiáng)核心競爭力的有效途徑。成本管理最重要的原則是獲取資源，再根據(jù)企業(yè)經(jīng)營規(guī)劃合理配置、運(yùn)作資源，使企業(yè)擁有平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)、價(jià)值增值的能力。正常情況下，企業(yè)會根據(jù)預(yù)期的銷售量合理配置經(jīng)營資源，但由于種種內(nèi)外部因素的影響，資源投入與銷售收入并非同比例變動，即當(dāng)銷售收入減少時(shí)，企業(yè)不能迅速對成本進(jìn)行向下調(diào)整，使得銷售收入減少時(shí)成本下降的比例小于銷售收入增加時(shí)成本上升的比例，這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象被稱為成本粘性。成本粘性的發(fā)現(xiàn)挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)的成本性態(tài)理論，為其研究和發(fā)展指引了新的方向，探明成本粘性的經(jīng)濟(jì)動因，并在制定決策時(shí)加以合理利用，有助于改善企業(yè)成本管理、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值[1]。盡管對成本粘性的研究具有重要的理論和實(shí)踐意義，但對該問題的學(xué)術(shù)研究起步較晚，學(xué)者們對其形成動因、影響因素及經(jīng)濟(jì)后果的研究并未得出一致結(jié)論。

綜觀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，對成本粘性的研究大多集中在存在性、形成動因及影響因素上，已經(jīng)形成了基本的框架體系，而探究其經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)仍然較少。大多數(shù)學(xué)者從成本管理角度進(jìn)行分析，認(rèn)為成本粘性的存在是一種不利影響的結(jié)果，但隨著近年來從戰(zhàn)略視角對成本粘性做出解釋的文獻(xiàn)的出現(xiàn)，企業(yè)被動接受成本粘性的主流觀點(diǎn)開始向企業(yè)主動管理成本粘性的新觀點(diǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)變[2]，這創(chuàng)新性地肯定了成本粘性的積極作用，同時(shí)也為研究成本粘性的經(jīng)濟(jì)影響開拓了新的思路。

成本粘性是銷售量與生產(chǎn)資源的非對稱匹配，本質(zhì)上揭示了剩余資源的客觀存在。關(guān)于冗余資源，學(xué)術(shù)界已經(jīng)展開了較為廣泛的研究。有學(xué)者認(rèn)為，資源作為企業(yè)維持生產(chǎn)經(jīng)營、獲取市場份額的基礎(chǔ)，保有一定的剩余資源有利于企業(yè)緩沖外部環(huán)境波動帶來的不確定性，突破內(nèi)部限制迅速做出調(diào)整以適應(yīng)市場變化，同時(shí)，剩余資源也為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供了資源支持，因此冗余資源能夠提升企業(yè)業(yè)績[3]。也有學(xué)者認(rèn)為，冗余資源是企業(yè)管理人員滿足于現(xiàn)狀、決策效率低下的結(jié)果，不利于企業(yè)的創(chuàng)新，會降低企業(yè)的業(yè)績[4]。近來也有研究發(fā)現(xiàn)，冗余資源與企業(yè)業(yè)績之間并非單純的線性關(guān)系[5，6]。成本粘性作為一種資源剩余，基于組織冗余理論和戰(zhàn)略決策觀探討其對企業(yè)業(yè)績的影響，提供一個全新的研究視角?；诖?，本文著重探究以下幾個問題：成本粘性對企業(yè)業(yè)績會產(chǎn)生怎樣的影響？作為公司治理機(jī)制的股權(quán)結(jié)構(gòu)會對以上關(guān)系產(chǎn)生怎么的調(diào)節(jié)作用？

本文的研究貢獻(xiàn)主要包括以下幾個方面：①與以往探究成本粘性不利后果的文獻(xiàn)不同，本文從戰(zhàn)略選擇和資源配置角度出發(fā)，驗(yàn)證成本粘性可能的積極作用，豐富了成本粘性相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)；②基于公司治理層面，考察股權(quán)結(jié)構(gòu)對成本粘性與企業(yè)業(yè)績間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，以期為提升管理效率、改善企業(yè)業(yè)績提出實(shí)質(zhì)性建議；③在計(jì)量方法上，由于ABJ模型存在重大缺陷，只能夠測量行業(yè)或者國家層面的成本粘性水平，本文借鑒WEISS模型計(jì)算出單個企業(yè)的成本粘性值作為自變量，為成本粘性相關(guān)研究提供了新的經(jīng)驗(yàn)支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）成本粘性與企業(yè)業(yè)績

當(dāng)前的研究對成本粘性性質(zhì)的判定不盡相同，筆者認(rèn)為目前的主流觀點(diǎn)主要分為兩派，即代理問題觀和戰(zhàn)略決策觀。

代理問題觀認(rèn)為，在委托代理關(guān)系中公司管理者與所有者的利益并非完全一致，管理者在資源調(diào)整的過程中可能為了自身利益最大化而做出與公司利益背道而馳的決策，使得資源配置偏離最優(yōu)狀態(tài)。在代理問題中，管理者為了攫取更多薪酬、聲譽(yù)和權(quán)利，甚至達(dá)到帝國建造的機(jī)會主義目標(biāo)，往往不顧企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境和內(nèi)部約束，盲目維持并擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模。Bebchuck等[7]和Banker[8]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模以及業(yè)績增長情況與管理者薪酬呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張使得管理者能掌握更多可自由支配的資源以進(jìn)行過度投資，往往給管理者帶來更多的在職消費(fèi)便利，同時(shí)組織結(jié)構(gòu)的擴(kuò)張也為經(jīng)理人提供了晉升機(jī)會。因此，一方面，當(dāng)企業(yè)銷售業(yè)績向好時(shí)管理者傾向于主動擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模；另一方面，當(dāng)業(yè)務(wù)量萎縮時(shí)管理者不愿意做出削減資源、減少相關(guān)投資的決策，此類從管理者自身利益出發(fā)的行為無疑會加劇成本粘性，使得資源配置效率低下，不利于企業(yè)業(yè)績或價(jià)值的提升。

戰(zhàn)略決策觀認(rèn)為，業(yè)務(wù)量下降時(shí)隨即削減成本并非明智之舉，企業(yè)應(yīng)當(dāng)持有適當(dāng)剩余資源以應(yīng)對外部環(huán)境的變化，當(dāng)市場環(huán)境有所好轉(zhuǎn)時(shí)發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，迅速組織資源重新投入生產(chǎn)。如果企業(yè)按照理論上的成本對稱習(xí)性進(jìn)行成本管理，當(dāng)外部環(huán)境好轉(zhuǎn)時(shí)，企業(yè)需要投入更多的人、財(cái)、物力重新組織人員招聘、材料采購，達(dá)到原有的生產(chǎn)規(guī)模，這無益于企業(yè)競爭力的提升。并且隨著A 股市場公司治理環(huán)境的逐步改善，當(dāng)管理者對宏觀環(huán)境和企業(yè)未來發(fā)展持有樂觀預(yù)期時(shí)，更多地從企業(yè)利益角度出發(fā)而做出謹(jǐn)慎削減成本、保留適當(dāng)剩余資源的決策，緩和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動對企業(yè)的沖擊，從而對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生正向促進(jìn)作用。此外，管理者為提升企業(yè)生產(chǎn)能力、市場營銷能力及產(chǎn)品創(chuàng)新能力而形成的成本粘性往往具有一定的戰(zhàn)略效應(yīng)，使得企業(yè)體現(xiàn)出較高的成長性，有助于企業(yè)業(yè)績的提升。

因此，針對代理問題觀和戰(zhàn)略決策觀，本文提出競爭性研究假說：

H1a：成本粘性與企業(yè)業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H1b：成本粘性與企業(yè)業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)、成本粘性與企業(yè)業(yè)績

根據(jù)上文的分析，盡管管理者制定決策的動機(jī)是復(fù)雜的，并非簡單地從自身利益出發(fā)或是為公司整理利益考慮，但管理者構(gòu)建企業(yè)帝國的機(jī)會主義行為會導(dǎo)致成本粘性，并降低其有效性。Chen 等[9]的研究不僅揭示了管理者的自利行為與成本粘性之間的這一正向關(guān)系，而且發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)的公司治理越有效時(shí)這種關(guān)系就越弱，表明完善的公司治理機(jī)制有助于規(guī)范管理者行為，減少帝國建造的代理成本。穆林娟等[10]、謝獲寶等[11]利用國內(nèi)數(shù)據(jù)也得出同樣的分析結(jié)論，薄弱的公司治理機(jī)制容易滋生委托代理問題，而良好的公司治理環(huán)境能夠削弱管理者的自我獲利動機(jī)，使得成本粘性的相關(guān)決策更加合理有效。

公司治理機(jī)制涵蓋的要素廣泛，其中最基本的要素是股權(quán)結(jié)構(gòu)。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置有利于維護(hù)良好的公司治理環(huán)境，減少代理成本。就股權(quán)集中度而言，若公司保持較為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股東之間的目標(biāo)與利益很難達(dá)到一致，從而導(dǎo)致每位股東對管理層的監(jiān)督成本較高；并且因每位股東持股比例較小，增強(qiáng)了單獨(dú)股東的“搭便車”動機(jī)，則管理者實(shí)際控制著公司。相反，若公司股權(quán)集中度高，則股東對公司經(jīng)營目標(biāo)與戰(zhàn)略規(guī)劃容易達(dá)成一致意見，進(jìn)而做出更具效率和遠(yuǎn)見的戰(zhàn)略決策，并且能夠更有效地監(jiān)督管理層，弱化管理者自利行為?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：股權(quán)集中度對成本粘性與企業(yè)業(yè)績間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

另外，股權(quán)制衡雖然在一定程度上能夠防止第一大股東持股比例過高導(dǎo)致大股東損害中小股東利益的現(xiàn)象，但如果股權(quán)過于分散，控股股東參與公司經(jīng)營管理的積極性降低，喪失監(jiān)督管理層的能力和動力；同時(shí)，可能加劇大股東之間爭奪權(quán)利的風(fēng)險(xiǎn)，股東之間、管理者與大股東之間可能通過關(guān)聯(lián)方交易、擔(dān)保借款、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式輸送利益，造成公司內(nèi)部混亂，增加企業(yè)成本粘性的無效性，影響企業(yè)的決策效率。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：股權(quán)制衡度對成本粘性與企業(yè)業(yè)績間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文選擇滬、深兩市A 股制造業(yè)上市公司2010～2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本篩選對象，根據(jù)WEISS模型手工計(jì)算各企業(yè)各年度成本粘性數(shù)值對數(shù)據(jù)的要求，選取了2009年第三季度及其以后的季度數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)均來自WIND 數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，對所有連續(xù)變量進(jìn)行1%分位數(shù)的Winsorize 處理，最終得到5637個有效觀測值。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)業(yè)績。企業(yè)業(yè)績是在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的效果。有關(guān)企業(yè)業(yè)績的實(shí)證研究中，指標(biāo)選取和衡量方式較多，本文參考葛堯[12]的方法，選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）來代替企業(yè)業(yè)績，用以反映股東的權(quán)益收益，其值越高，表明投資收益越高。同時(shí)，用總資產(chǎn)收益率（ROA）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量：成本粘性。最初的成本粘性計(jì)算方法是采用ABJ 模型，但是該模型只能測算出行業(yè)或國家層面的成本粘性水平。為了彌補(bǔ)ABJ 模型的缺陷，Weiss[13]設(shè)計(jì)出能夠直接估測企業(yè)粘性水平的模型——WEISS模型。本文運(yùn)用WEISS模型直接計(jì)算單個企業(yè)某年的成本粘性水平（STICKY）。

該模型中，m1表示樣本公司本年度四個季度中出現(xiàn)營業(yè)收入下降的最近季度，m2表示樣本公司該年份四個季度中營業(yè)收入上升的最近季度，i代表不同企業(yè)?！鱟osti，t=costi，t-costi，t-1，△salei，t=salei，tsalei，t-1，其中，sale代表營業(yè)收入，cost代表包括營業(yè)成本和期間費(fèi)用的總和，△cost和△sale分別代表了i公司在某季度中成本和收入的變動值。需要說明的是，根據(jù)WEISS模型，只有當(dāng)△costi，t與△salei，t同向時(shí)數(shù)據(jù)才有效，同時(shí)剔除一年內(nèi)銷售收入持續(xù)增加或減少的數(shù)據(jù)。利用WEISS模型計(jì)算出來的成本粘性應(yīng)該是負(fù)數(shù)，數(shù)值越小，說明成本粘性程度越高；若為正數(shù)則代表成本反粘性。為了檢驗(yàn)成本粘性與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系，本文自變量取成本粘性的絕對值。

3.調(diào)節(jié)變量。為進(jìn)一步檢驗(yàn)良好的公司治理機(jī)制對成本粘性與企業(yè)業(yè)績間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理機(jī)制的代理變量。本文選擇股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度作為調(diào)節(jié)變量，其中股權(quán)集中度（CONCEN）為上市公司前十大股東持股比例合計(jì)，值越高代表股權(quán)集中度越高，值越低代表公司股權(quán)越分散；而用第二至第十大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值衡量股權(quán)制衡度（BALANCE），比值越大代表股權(quán)制衡度越高，股權(quán)越分散，股東對于管理者的監(jiān)督能力越弱，對企業(yè)經(jīng)營管理參與度越低。

4.控制變量。本文參考已有的關(guān)于企業(yè)業(yè)績問題的研究文獻(xiàn)，從企業(yè)內(nèi)部（財(cái)務(wù)特征、公司治理）和外部兩方面選取控制變量，選擇的控制變量主要有企業(yè)規(guī)模（SIZE）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TUR）、固定資產(chǎn)比率（FIX）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（GROW）、高管薪酬（SALARY）、宏觀經(jīng)濟(jì)增長（GDP）和政府補(bǔ)貼（SUB）等。

具體變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

因個體之間存在顯著差異，本文在前人研究的基礎(chǔ)上采用固定效應(yīng)模型控制時(shí)間和行業(yè)，進(jìn)行多元回歸分析。

為了驗(yàn)證H1，本文構(gòu)建了如下模型：

表1 模型變量定義

為了驗(yàn)證H2，在模型（2）的基礎(chǔ)上添加成本粘性與股權(quán)集中度的交互項(xiàng)，建立模型（3）：

為了驗(yàn)證H3，在模型（2）的基礎(chǔ)上添加成本粘性與股權(quán)制衡度的交互項(xiàng)，建立模型（4）：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 報(bào)告了模型中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)業(yè)績（ROE）最小值為-0.5230，最大值為0.3680，均值為0.0677，表明樣本企業(yè)存在著不同的經(jīng)營與績效情況，符合我國制造業(yè)企業(yè)的實(shí)際情況。成本粘性（STICKY）的最小值為0.0028，最大值為1.6730，均值為0.2790，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3200，說明成本粘性在我國A 股制造業(yè)上市公司中普遍存在，且樣本公司中成本粘性的差異性較大。股權(quán)集中度（CONCEN）的均值為0.5880，中位數(shù)為0.5990，有半數(shù)以上樣本公司中前十大股東持股比率超過均值，說明我國A 股制造業(yè)上市公司的股權(quán)集中度普遍較高。股權(quán)制衡度（BALANCE）的最小值為0.0709，最大值為38.3000，標(biāo)準(zhǔn)差為6.0140，說明樣本公司的股權(quán)制衡情況存在較大差異。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TUR）的均值為1.2870，說明樣本公司運(yùn)營狀況良好。固定資產(chǎn)比率（FIX）的均值為0.2290，數(shù)值較大，說明制造業(yè)企業(yè)擁有較多的機(jī)器設(shè)備。主營業(yè)務(wù)收入增長率（GROW）的均值為0.2320，標(biāo)準(zhǔn)差為0.6120，說明樣本公司處于不斷發(fā)展的狀態(tài)。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的均值為0.3850，小于60%，總體處于較合理的水平，但還有提升空間，以充分利用債務(wù)融資，降低融資成本。高管薪酬（SALARY）的均值為5.8710，標(biāo)準(zhǔn)差為1.9960，說明樣本公司中高管薪酬存在較大差異。政府補(bǔ)貼（SUB）的最小值為0.0000，最大值為0.0949，均值為0.0105，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0159，說明政府對制造業(yè)企業(yè)提供了一定的政策扶持，但樣本公司獲取補(bǔ)貼的情況差異較大。

（二）相關(guān)性分析

本文針對模型中的變量進(jìn)行了Pearson 相關(guān)系數(shù)和Spearman 相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。結(jié)果表明，無論是Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)還是Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，企業(yè)業(yè)績（ROE）與成本粘性（STICKY）都顯著正相關(guān)，表明成本粘性對企業(yè)業(yè)績有正向的促進(jìn)作用，初步驗(yàn)證了H1b。調(diào)節(jié)變量CONCEN 與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，說明股權(quán)較為集中的企業(yè)比股權(quán)相對分散的企業(yè)業(yè)績更好。同樣，股權(quán)制衡度（BALANCE）與企業(yè)業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合學(xué)者之前對股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和企業(yè)業(yè)績關(guān)系的研究結(jié)論。企業(yè)業(yè)績與企業(yè)規(guī)模（SIZE）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TUR）、主營業(yè)務(wù)收入增長率（GROW）和高管薪酬（SALARY）顯著正相關(guān)，與固定資產(chǎn)比率（FIX）和資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）顯著負(fù)相關(guān)，符合一般經(jīng)濟(jì)規(guī)律。此外，本研究用VIF 進(jìn)行共線性診斷，結(jié)果表明各解釋變量之間不存在嚴(yán)重共線性。

（三）回歸結(jié)果分析

表4 報(bào)告了模型（2）即樣本公司成本粘性與企業(yè)業(yè)績的回歸結(jié)果。成本粘性（STICKY）的系數(shù)為正，且通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明成本粘性增加能夠促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提升，該結(jié)果驗(yàn)證了H1b，即本文數(shù)據(jù)支持“戰(zhàn)略選擇觀”，認(rèn)為管理者更多的是基于企業(yè)戰(zhàn)略視角而非自我獲利需要做出成本粘性選擇，從而使得成本粘性具有一定的戰(zhàn)略效應(yīng)，有助于企業(yè)業(yè)績的提升?？刂谱兞烤诓煌潭壬贤ㄟ^了顯著性檢驗(yàn)。企業(yè)規(guī)模（SIZE）與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，說明規(guī)模較大的企業(yè)往往達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TUR）與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，說明企業(yè)營運(yùn)能力和資產(chǎn)使用效率正向影響業(yè)績水平；固定資產(chǎn)比率（FIX）和資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與企業(yè)業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)，說明資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)均對企業(yè)業(yè)績存在影響；主營業(yè)務(wù)收入增長率（GROW）與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，說明成長潛力更大的企業(yè)業(yè)績更佳；高管薪酬（SALARY）與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，說明提高高管薪酬激勵有助于提升企業(yè)業(yè)績；宏觀經(jīng)濟(jì)增長率（GDP）與企業(yè)業(yè)績顯著負(fù)相關(guān)，可能是我國經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩所致，符合實(shí)際情況；政府補(bǔ)貼（SUB）與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，說明取得政府研發(fā)補(bǔ)貼的企業(yè)有更多資金投入生產(chǎn)經(jīng)營，有助于企業(yè)業(yè)績的改善。

為了驗(yàn)證H2 和H3，對模型（3）和模型（4）進(jìn)行回歸分析，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果如表5 所示。從表5 中可以看到，成本粘性（STICKY）與企業(yè)業(yè)績的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，再次驗(yàn)證了H1b，即成本粘性對企業(yè)業(yè)績的提升能夠起到促進(jìn)作用。此外，股權(quán)集中度（CONCEN）與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，說明股權(quán)集中能夠發(fā)揮大股東們的決策和監(jiān)督優(yōu)勢，提升業(yè)績水平；成本粘性和股權(quán)集中度交互項(xiàng)（STICKY×CONCEN）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明股權(quán)集中度對成本粘性與企業(yè)業(yè)績間的關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)作用；而股權(quán)制衡度（BALANCE）與企業(yè)業(yè)績的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，說明股權(quán)過于分散不利于企業(yè)業(yè)績的提升；成本粘性與股權(quán)制衡度交互項(xiàng)（STICKY×BALANCE）的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，說明股權(quán)制衡度對成本粘性與企業(yè)業(yè)績間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，但其調(diào)節(jié)強(qiáng)度與股權(quán)集中度相比有所減弱，從而驗(yàn)證了H2 和H3。控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果與主回歸效應(yīng)的結(jié)果相似，均符合一般經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

表3 相關(guān)系數(shù)

表4 成本粘性與企業(yè)業(yè)績的回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

其一，在樣本數(shù)據(jù)方面，本文僅使用成本粘性樣本，而剔除了成本反粘性（業(yè)務(wù)量下降時(shí)成本下降的幅度小于業(yè)務(wù)量上升時(shí)成本增加的幅度）的觀測值?？紤]到可能存在樣本自選擇問題，故將包括成本粘性和成本反粘性在內(nèi)的所有樣本重新進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果與前文的結(jié)論無實(shí)質(zhì)性差異。

其二，在企業(yè)業(yè)績的衡量指標(biāo)方面，本文借鑒葛堯[12]的研究，用總資產(chǎn)收益率（ROA）來代替凈資產(chǎn)收益率（ROE）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。總資產(chǎn)收益率可以反映企業(yè)利用資金開展經(jīng)營活動的能力，其值越大，表明企業(yè)業(yè)績越好。采用企業(yè)業(yè)績的新指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，回歸結(jié)果與前文的結(jié)論無實(shí)質(zhì)性差異。

其三，在內(nèi)生性問題的處理方面，由于張潔[14]研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司成本粘性與企業(yè)業(yè)績之間存在相關(guān)關(guān)系，因此認(rèn)為成本粘性與企業(yè)業(yè)績可能存在潛在的內(nèi)生性問題。為了解決內(nèi)生性問題，本文使用被解釋變量的滯后一期代入模型重新運(yùn)行，回歸結(jié)果與前文的結(jié)論無實(shí)質(zhì)性差異。

表5 股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

其四，在模型的完善方面，為了避免地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異對成本粘性與企業(yè)業(yè)績關(guān)系的影響，本文借鑒謝獲寶等[15]的做法，在回歸分析中不僅控制二級行業(yè)和年份，同時(shí)增加對東、中、西部地區(qū)差異的控制，回歸結(jié)果與前文的結(jié)論無實(shí)質(zhì)性差異。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

雖然國內(nèi)外學(xué)者從成本粘性產(chǎn)生的動因及經(jīng)濟(jì)后果等方面進(jìn)行了研究，但是研究成本粘性對企業(yè)業(yè)績的影響的文獻(xiàn)較少，且尚未得出一致的結(jié)論。本文以2010～2017年我國A股制造業(yè)上市公司為研究對象，實(shí)證檢驗(yàn)了成本粘性與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明：①成本粘性能夠促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提升，管理者越來越傾向于主動管理成本粘性而非被動接受，使之具有了一定的戰(zhàn)略效應(yīng)；②股權(quán)結(jié)構(gòu)作為調(diào)節(jié)變量，能夠?qū)Τ杀菊承耘c企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，股權(quán)集中度能夠顯著加強(qiáng)成本粘性與企業(yè)業(yè)績的正相關(guān)關(guān)系，而股權(quán)制衡度顯著抑制了成本粘性與企業(yè)業(yè)績的正相關(guān)關(guān)系。

（二）建議

根據(jù)以上研究結(jié)論，擬對我國企業(yè)管理提出如下建議：

1.正確認(rèn)識并合理利用成本粘性，完善成本控制體系。管理者的職業(yè)操守和決策水平對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，由于企業(yè)成本粘性是客觀存在的，并且能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的業(yè)績提升，因此，管理者應(yīng)該不斷學(xué)習(xí)，提升自身專業(yè)素養(yǎng)，用辯證發(fā)展的眼光看待成本粘性，在決策時(shí)充分考慮成本粘性，并發(fā)揮其積極作用，為企業(yè)決策提供依據(jù)。此外，企業(yè)應(yīng)該建立多維度的成本控制系統(tǒng)，提高決策效率和準(zhǔn)確度。同時(shí)，管理者應(yīng)不斷采用新的方法參與決策，以此提高決策效率和降低風(fēng)險(xiǎn)。

2.完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提升內(nèi)部治理水平。股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠約束控股股東的行為，同時(shí)發(fā)揮其戰(zhàn)略決策優(yōu)勢，緩解委托代理問題。因此，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，保持較為合理的股權(quán)集中度，并且積極發(fā)揮股權(quán)制衡的治理作用，減少小股東“搭便車”的行為，使其能夠積極參與到企業(yè)經(jīng)營管理之中。只有根據(jù)企業(yè)的內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境不斷完善公司治理機(jī)制，合理安排企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能充分發(fā)揮成本粘性的有效性，從而促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提升。

3.優(yōu)化資源配置，推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。成本粘性本質(zhì)上揭示了企業(yè)的閑置資源尤其是業(yè)務(wù)量下降時(shí)剩余資源的客觀存在，但其不等同于資源浪費(fèi)和低效率，如何利用好剩余資源發(fā)揮其最大效用才是關(guān)鍵。管理層應(yīng)當(dāng)調(diào)整資源配置結(jié)構(gòu)，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，將剩余資源有計(jì)劃、有效率地投入到創(chuàng)新研發(fā)活動中，增強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力，不僅可避免資源的閑置和利用的低效率，而且有利于構(gòu)建并加強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，積極發(fā)揮剩余資源對企業(yè)業(yè)績的促進(jìn)作用，形成良性循環(huán)，從而推動制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新水平的提高和經(jīng)營業(yè)績的改善。