于洪鑒，陳 艷，陳邑早

1 中國(guó)人民公安大學(xué) 公安政治工作與管理學(xué)院，北京 100038 2 東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧 大連 116025 3 中國(guó)內(nèi)部控制研究中心，遼寧 大連 116025

引言

縱觀企業(yè)并購(gòu)行為研究的發(fā)展史，從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的投資理論到新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)下的委托代理理論和信息不對(duì)稱理論，不斷地打破傳統(tǒng)理論的假設(shè)束縛，逐漸形成了對(duì)現(xiàn)實(shí)中企業(yè)并購(gòu)行為更具解釋力的研究結(jié)論。但上述理論都隱含地將企業(yè)高層管理者視為具有同質(zhì)性的完全理性經(jīng)濟(jì)人，忽略了管理者異質(zhì)性的問題。隨著研究的深入，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的有限理性假設(shè)更符合現(xiàn)實(shí)邏輯[1]。除代理契約以外，企業(yè)并購(gòu)決策受到各種認(rèn)知和行為偏差的影響[2]，作為企業(yè)投資決策的制定者，CEO 的心理特質(zhì)和行為方式直接影響其做出的并購(gòu)決策[3]。尤其是在中國(guó)，由于受到儒家等傳統(tǒng)文化潛移默化的影響[4]，加之政府放權(quán)改革逐步將經(jīng)營(yíng)決策權(quán)下放，CEO 的權(quán)力與責(zé)任配置不對(duì)稱，CEO 的決策權(quán)得到進(jìn)一步強(qiáng)化[5]，內(nèi)部人控制異象使CEO 的心理特質(zhì)在決策過程中得到乘數(shù)效應(yīng)的放大。從CEO 的個(gè)人心理特質(zhì)微觀層面切入，將有助于揭開企業(yè)并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)雙邊博弈的黑箱。自戀是企業(yè)高管身上一項(xiàng)常見的心理特質(zhì)[6]。自戀的CEO 往往與風(fēng)險(xiǎn)決策[7]、適得其反的企業(yè)行為[8]以及表現(xiàn)不佳的企業(yè)業(yè)績(jī)[9]相聯(lián)系。本研究從CEO 自戀角度切入，采用實(shí)驗(yàn)研究的方法，在制式討價(jià)還價(jià)的實(shí)驗(yàn)環(huán)境下考察并購(gòu)方CEO 和被并購(gòu)方CEO 的自戀在并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)的行為選擇，對(duì)CEO 自戀是否影響企業(yè)并購(gòu)策略的選擇，以及并購(gòu)方CEO 和被并購(gòu)方CEO 的自戀心理特質(zhì)對(duì)協(xié)同收益率預(yù)估、非公開環(huán)節(jié)的并購(gòu)執(zhí)行力、并購(gòu)溢價(jià)產(chǎn)生哪些影響等問題進(jìn)行探討。

1 相關(guān)研究評(píng)述

ROLL[10]首次關(guān)注CEO 個(gè)人心理特質(zhì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策的影響，認(rèn)為并購(gòu)之所以產(chǎn)生不可估量的溢價(jià)損失，是由于傲慢的CEO 高估了并購(gòu)帶來的協(xié)同效應(yīng)及自身對(duì)并購(gòu)的把控能力，從而支付過高的并購(gòu)對(duì)價(jià)。在ROLL[10]自傲假說的基礎(chǔ)上，BERKOVITCH et al.[11]研究發(fā)現(xiàn)，大量并購(gòu)決策都是由CEO 等高層管理者的自傲引起，CEO 越傲慢越傾向于支付高水平的并購(gòu)對(duì)價(jià)，進(jìn)而產(chǎn)生更高的并購(gòu)溢價(jià)[12]和市場(chǎng)負(fù)面評(píng)價(jià)[13]。自傲和過度自信都屬于核心自我價(jià)值高估框架下的認(rèn)知心理[14]，于是進(jìn)一步將研究視角延伸為CEO 過度自信。

GüNER et al.[15]發(fā)現(xiàn)過度自信的CEO 實(shí)施并購(gòu)行為的概率更高，但是市場(chǎng)產(chǎn)生的負(fù)面評(píng)價(jià)也更大。在中國(guó)，學(xué)者們也同樣認(rèn)為過度自信會(huì)刺激CEO 等高層管理者增加企業(yè)投資支出[16]，提高CEO 等高層管理者的投資現(xiàn)金流量敏感性[17]和并購(gòu)傾向[18]，也更容易引發(fā)配置效率低下的過度投資行為[19]，降低企業(yè)績(jī)效[20]。同時(shí)，CEO 權(quán)力進(jìn)一步強(qiáng)化過度自信CEO 的投資行為[21]，而兩職分離能夠糾正由于CEO 過度自信而導(dǎo)致的非理性決策行為,有利于改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[22]。隨著過度自信與企業(yè)并購(gòu)行為研究的深入，不斷有學(xué)者對(duì)已有的大量研究成果進(jìn)行回顧和反思，過度自信的相關(guān)研究過于依賴自傲假說，而心理學(xué)對(duì)自傲的概念界定并不深刻，這也就代表著大量考察特定心理特征與可視影響效應(yīng)之間關(guān)系的學(xué)術(shù)研究都沒有明確地建立在心理學(xué)理論的基礎(chǔ)之上[23]。導(dǎo)致在管理學(xué)和金融學(xué)被廣泛應(yīng)用的過度自信并不存在確切概念，經(jīng)常在不同的研究中被賦予不同的內(nèi)涵，尤其是在財(cái)務(wù)領(lǐng)域中，關(guān)于過度自信的定義具有明顯的情景烙印，難以存在較為統(tǒng)一的定義。約64% 的已有研究將過度自信定義為對(duì)自身實(shí)際能力、控制能力、成功機(jī)會(huì)的高估；約5% 的已有研究將其定義為對(duì)自身的過高定位，即認(rèn)為自己優(yōu)于其他人；而剩余31% 的已有研究將過度自信定義為對(duì)自己信念的過分確定，即對(duì)自身見解和觀點(diǎn)的過分肯定[24]。

已有關(guān)于自傲和過度自信的研究存在理論基礎(chǔ)不牢靠、概念界定不一致的問題，促使我們借鑒已有心理學(xué)和管理學(xué)的研究，引出一個(gè)更基礎(chǔ)和概念界定更一致的心理學(xué)概念——自戀。自戀是一種與生俱來、根深蒂固、難以改變的個(gè)人特質(zhì)[25]。目前，理論界普遍將自戀定義為是一種極度以自我為中心[26]、高度自我關(guān)注[27]、持續(xù)追求他人關(guān)注和崇拜[28]、具有強(qiáng)烈優(yōu)越感和存在感[29]、對(duì)權(quán)利和榮譽(yù)有著執(zhí)著追求的人格特質(zhì)[30]。自戀包括認(rèn)知機(jī)制和動(dòng)機(jī)機(jī)制，同時(shí)包含個(gè)人對(duì)自己較高能力的信念和一種強(qiáng)烈的、持續(xù)的、被肯定的需求[31]。換言之，自戀對(duì)行為人的認(rèn)知、動(dòng)機(jī)和人際關(guān)系產(chǎn)生多維度影響，其對(duì)行為人的決策行為有更為深刻的解釋[32]。關(guān)于CEO 自戀與企業(yè)并購(gòu)行為的研究，國(guó)外的相關(guān)研究成果較少，國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究更是寥寥無(wú)幾。LIU[33]從并購(gòu)方的視角，對(duì)CEO 自戀程度與企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)和短期并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行探討，結(jié)果表明，CEO 高程度的自戀水平對(duì)企業(yè)短期并購(gòu)績(jī)效有顯著的負(fù)面影響；CHATTERJEE et al.[34]的研究表明，CEO 自戀程度與并購(gòu)交易的規(guī)模和數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系，自戀的CEO 行動(dòng)大膽、博人眼球，可以給企業(yè)帶來巨大的收益，但更容易招致巨大的損失，因此常常導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效出現(xiàn)極端的波動(dòng)；文東華等[35]使用1999 年至2012 年滬深兩市上市公司數(shù)據(jù)同樣實(shí)證了這一觀點(diǎn)。已有研究主要著眼于考察并購(gòu)方的CEO 心理特質(zhì)與企業(yè)并購(gòu)傾向以及并購(gòu)后的市場(chǎng)反應(yīng)之間的相關(guān)關(guān)系，忽略了并購(gòu)方與被并購(gòu)方在非公開環(huán)節(jié)的博弈互動(dòng)。為了解并購(gòu)過程中非公開環(huán)節(jié)的黑箱之謎，本研究通過實(shí)驗(yàn)方法模擬并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)情景，考察并購(gòu)方CEO 和被并購(gòu)方CEO 的自戀心理特質(zhì)對(duì)并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)的影響。

2 理論分析和實(shí)驗(yàn)假設(shè)

整個(gè)并購(gòu)的過程從交易開始到交易完成共11 個(gè)步驟[36]，包括非公開環(huán)節(jié)和公開環(huán)節(jié)，見圖1。并購(gòu)的非公開環(huán)節(jié)，是指從交易開始，到交易事項(xiàng)對(duì)外公告結(jié)束；并購(gòu)過程的公開環(huán)節(jié)，是指從交易事項(xiàng)對(duì)外公告開始，至并購(gòu)交易完成為止。實(shí)際上，整個(gè)并購(gòu)過程是并購(gòu)方和被并購(gòu)方在監(jiān)管環(huán)境和法律約束下，為實(shí)現(xiàn)各自的目標(biāo)而達(dá)成對(duì)各自最為有利的條件和價(jià)格所形成的博弈，這就導(dǎo)致不同的并購(gòu)交易在并購(gòu)模式上有著明顯的差異。從模式上說，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)可分為協(xié)議收購(gòu)、反向收購(gòu)、拍賣競(jìng)標(biāo)等，隨著債轉(zhuǎn)股、“PE+上市公司”等模式的異軍突起，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)模式呈現(xiàn)出多樣化特征。然而，無(wú)論在哪一種模式下，交易雙方都以在并購(gòu)中秉持本方的目標(biāo)與達(dá)成協(xié)議一致為最終目標(biāo)。從整個(gè)并購(gòu)過程看，協(xié)議的達(dá)成主要在非公開環(huán)節(jié)?？梢詫⒎枪_環(huán)節(jié)看作是并購(gòu)過程的一個(gè)黑箱，除了交易雙方，第三方無(wú)法從這一環(huán)節(jié)中獲取到任何有價(jià)值的信息。

圖1 并購(gòu)過程Figure 1 Process of M&A

本研究旨在考察在并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)，不同自戀程度下的并購(gòu)方CEO 和被并購(gòu)方CEO 的行為決策。①并購(gòu)方CEO 和被并購(gòu)方CEO 的自戀在并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)對(duì)并購(gòu)執(zhí)行力的影響，即雙方的自戀水平對(duì)非公開環(huán)節(jié)談判耗時(shí)的影響(從并購(gòu)流程開始到收購(gòu)協(xié)議對(duì)外公告為止)。②并購(gòu)方CEO 和被并購(gòu)方CEO 的自戀程度對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響。

(1) 并購(gòu)執(zhí)行力。JEMISON et al.[37]考察影響并購(gòu)執(zhí)行力的決定性因素，他們提出一個(gè)完整的并購(gòu)過程模型，從兩個(gè)利益相關(guān)方之間的互動(dòng)開始到對(duì)被并購(gòu)方完成整合為止。模型的第一部分清楚地描述了從交易開始到對(duì)外公告這一期間影響交易過程速度的因素，該模型預(yù)期并購(gòu)方的CEO 過度自信程度越高，并購(gòu)執(zhí)行力越強(qiáng)，完成交易過程的速度越快。不過，同樣沒有關(guān)于被并購(gòu)方CEO 相關(guān)狀況的預(yù)測(cè)。另外，影響并購(gòu)過程中非公開環(huán)節(jié)并購(gòu)執(zhí)行力的其他因素還包括不確定性環(huán)境下的決策能力、被并購(gòu)方抵制、董事會(huì)特征、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)以及前期的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。將JEMISON et al.[37]的模型與自戀的相關(guān)研究聯(lián)系起來，本研究預(yù)測(cè)自戀的動(dòng)機(jī)性會(huì)驅(qū)使并購(gòu)方CEO 盡快推動(dòng)交易的完成，他們將較短的非公開環(huán)節(jié)的談判耗時(shí)歸因?yàn)樽陨淼哪芰λ?，并?gòu)速度越快，他們會(huì)獲得越多的業(yè)內(nèi)關(guān)注和贊賞。此外，自戀特質(zhì)中的權(quán)威核心維度會(huì)促使高度自戀的并購(gòu)方CEO 通過操控被并購(gòu)方CEO 加速完成并購(gòu)過程。根據(jù)自我調(diào)節(jié)模型，高度自戀的被并購(gòu)方CEO 會(huì)通過一系列的手段促成自我認(rèn)知與喪失企業(yè)主導(dǎo)權(quán)之間的協(xié)調(diào)，這就使被并購(gòu)方CEO 在行為決策時(shí)表現(xiàn)出顯著的自我增強(qiáng)效應(yīng)和自我服務(wù)偏差。由于自戀的被并購(gòu)方CEO 認(rèn)為交易的完成也即意味著他們獨(dú)立性的失去和自我形象的損害，所以對(duì)并購(gòu)方產(chǎn)生抵制行為，從而導(dǎo)致交易過程減慢，增加非公開環(huán)節(jié)的談判時(shí)長(zhǎng)。基于以上分析，本研究提出假設(shè)。

H1a并購(gòu)方的CEO 自戀程度越高，非公開環(huán)節(jié)談判耗時(shí)越短；

H1b被并購(gòu)方的CEO 自戀程度越高，非公開環(huán)節(jié)談判耗時(shí)越長(zhǎng)。

(2) 并購(gòu)溢價(jià)。并購(gòu)溢價(jià)的影響因素以及CEO 心理特征的影響得到研究者的普遍關(guān)注。ROLL[10]預(yù)測(cè)，自傲的并購(gòu)方CEO 會(huì)對(duì)被并購(gòu)方出價(jià)過高，而該假設(shè)在后續(xù)的實(shí)證檢驗(yàn)中得到驗(yàn)證，CEO 自傲與并購(gòu)溢價(jià)正相關(guān)。如果將自傲與自戀進(jìn)行類比，似乎大量的已有研究暗示著高度自戀的并購(gòu)方CEO 更傾向于對(duì)被并購(gòu)方出價(jià)過高，從而導(dǎo)致高溢價(jià)的出現(xiàn)，降低并購(gòu)的效率和效果。然而，自戀的優(yōu)越感核心維度意味著這種預(yù)測(cè)并不準(zhǔn)確。自戀者最突出的特征之一就是他們是人際剝削者，對(duì)于自戀程度高的并購(gòu)方CEO 來說，優(yōu)越感核心維度使其對(duì)自身的定位更高，更樂于對(duì)交易對(duì)手實(shí)施剝削。這意味著一個(gè)高度自戀的并購(gòu)方CEO 會(huì)對(duì)被并購(gòu)方CEO 實(shí)施“剝削”，換言之，高度自戀的并購(gòu)方CEO 可能試圖讓一個(gè)自戀程度較低的被并購(gòu)方CEO 接受較低的投標(biāo)價(jià)格，以展現(xiàn)自己的談判能力和優(yōu)越感?；谧詰俚臋?quán)力欲核心維度，本研究預(yù)期，如果一個(gè)高度自戀的CEO 所在的企業(yè)被并購(gòu)，完成并購(gòu)交易并不會(huì)像控制此次交易的并購(gòu)方CEO 一樣對(duì)自我形象起一種積極的強(qiáng)化作用；相反，失去原有的權(quán)力將對(duì)他的自我形象造成嚴(yán)重打擊，從而促使高度自戀的被并購(gòu)方CEO 在自我調(diào)節(jié)模型下表現(xiàn)出“攻擊性”情感。高度自戀的CEO 有充分理由通過獲取盡可能高的并購(gòu)溢價(jià)作為失去對(duì)原有企業(yè)控制權(quán)的補(bǔ)償，并通過高的并購(gòu)溢價(jià)來維持自我形象，因此，高度自戀的被并購(gòu)方CEO 將導(dǎo)致更高的并購(gòu)溢價(jià)。因此，本研究提出假設(shè)。

H2a并購(gòu)方的CEO 自戀程度越高，并購(gòu)溢價(jià)水平越低；

H2b被并購(gòu)方的CEO 自戀程度越高，并購(gòu)溢價(jià)水平越高。

3 實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)

3.1 實(shí)驗(yàn)變量

(1) 基礎(chǔ)變量。非對(duì)稱信息條件下，A 企業(yè)為并購(gòu)方，B 企業(yè)為被并購(gòu)方，A 企業(yè)的真實(shí)價(jià)值為m，B 企業(yè)的真實(shí)價(jià)值為v，該信息為B 企業(yè)的內(nèi)部信息，只有B 企業(yè)的CEO 知曉，A 企業(yè)的CEO 可根據(jù)實(shí)驗(yàn)主持者給出的參考信息對(duì)B 企業(yè)的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。B 企業(yè)的長(zhǎng)期潛在價(jià)值為w，此為A 企業(yè)預(yù)期并購(gòu)交易完成后B 企業(yè)為A 企業(yè)帶來的協(xié)同效應(yīng)。β為預(yù)期協(xié)同收益率，β> 0，預(yù)期協(xié)同收益率為A 企業(yè)的內(nèi)部信息，只有A 企業(yè)的CEO 知曉，也就是說，B 企業(yè)的長(zhǎng)期潛在價(jià)值w=βv。B 企業(yè)的CEO 通過A 企業(yè)的報(bào)價(jià)修正對(duì)協(xié)同收益率的估計(jì)值β*。

(2) 決策變量。決策變量包括A 企業(yè)的CEO 提出的報(bào)價(jià)PA，B 企業(yè)的CEO 提出的要價(jià)PB，雙方達(dá)成的成交價(jià)P*。按照出價(jià)順序，首先由A 企業(yè)提出報(bào)價(jià)PA，若B 企業(yè)的CEO 不接受該報(bào)價(jià)，則其根據(jù)A 企業(yè)的CEO 所出的報(bào)價(jià)調(diào)整其對(duì)協(xié)同收益率的估計(jì)值β*，并據(jù)此向A 企業(yè)提出要價(jià)PB。

(3) 時(shí)間價(jià)值變量。A 企業(yè)的CEO 和B 企業(yè)的CEO 每出一次價(jià)為一個(gè)輪次，實(shí)驗(yàn)中的時(shí)間變量t為A 企業(yè)的CEO 與B 企業(yè)的CEO 的出價(jià)輪次之和，雙方出價(jià)輪次總數(shù)最高為10 次，即t≤ 10。為了模擬并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)談判過程中產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，本研究在實(shí)驗(yàn)中設(shè)置時(shí)間附加收益曲線，見圖2。

圖2 時(shí)間附加收益曲線Figure 2 Time Bonus Curve

雙方出價(jià)的輪次存在一個(gè)閾值，在達(dá)到這個(gè)閾值之前，出價(jià)談判帶來的時(shí)間價(jià)值呈上升趨勢(shì)，有助于提升雙方的附加收益；但是超過這個(gè)閾值之后，隨著出價(jià)輪次的遞增，談判耗時(shí)的機(jī)會(huì)成本不斷增加，出價(jià)談判帶來的時(shí)間價(jià)值呈下降趨勢(shì)，給雙方帶來的附加收益遞減。時(shí)間價(jià)值曲線的函數(shù)表達(dá)式為

(1)

其中，y為出價(jià)談判為雙方帶來的附加收益，y0、A、xc和W為擬合參數(shù)。

實(shí)驗(yàn)中設(shè)定每一輪次出價(jià)后交易達(dá)成給雙方帶來的附加收益，運(yùn)用Origin 10 對(duì)(1)式進(jìn)行擬合，擬合后的調(diào)整R2值為0.997，得到參數(shù)值：y0=21.957，A=205.181，xc=3.389，W=3.992。

3.2 實(shí)驗(yàn)被試和激勵(lì)

(1) 實(shí)驗(yàn)對(duì)象。參與本研究實(shí)驗(yàn)的被試全部來自全日制工商管理類專業(yè)本科生。之所以將全日制工商管理類專業(yè)本科生作為實(shí)驗(yàn)對(duì)象，主要基于以下考量：①未選擇專業(yè)的經(jīng)理人作為實(shí)驗(yàn)對(duì)象的主要原因是，熟悉并購(gòu)交易規(guī)則的專業(yè)經(jīng)理人是根據(jù)他們熟悉的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行決策，而非依據(jù)實(shí)驗(yàn)環(huán)境提供的機(jī)制做出反應(yīng)，很難適應(yīng)新的實(shí)驗(yàn)環(huán)境，實(shí)驗(yàn)控制難度較大；而且對(duì)于有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)經(jīng)理人來說，實(shí)驗(yàn)中激勵(lì)機(jī)制的凸顯性被大幅度削弱；另外，新的參照體系標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致其做出次優(yōu)決策行為，進(jìn)而混淆實(shí)驗(yàn)重點(diǎn)，使對(duì)實(shí)驗(yàn)對(duì)象的決策剖析更加困難。②考慮到實(shí)驗(yàn)對(duì)象庫(kù)的易得性，工商管理類專業(yè)的本科生作為實(shí)驗(yàn)對(duì)象，不僅易得，而且有著相對(duì)陡峭的學(xué)習(xí)曲線和相對(duì)較低的機(jī)會(huì)成本。

(2) 實(shí)驗(yàn)激勵(lì)和時(shí)間。為了使被試能夠積極參與實(shí)驗(yàn)，履行好其扮演的CEO 角色的職責(zé)，本實(shí)驗(yàn)被試的金錢激勵(lì)與實(shí)驗(yàn)最終支付函數(shù)掛鉤，實(shí)驗(yàn)最終支付函數(shù)乘以50取整即為被試在實(shí)驗(yàn)結(jié)束后的報(bào)酬，被試的金錢獎(jiǎng)勵(lì)為20 元～60 元不等，隨機(jī)抽取的實(shí)驗(yàn)主持者的金錢獎(jiǎng)勵(lì)為15 元/人?？紤]到被試的機(jī)會(huì)成本和實(shí)驗(yàn)疲勞感，前測(cè)部分為15 分鐘，實(shí)驗(yàn)主體部分為40 分鐘，實(shí)驗(yàn)1 和實(shí)驗(yàn)2 分別為20 分鐘，后測(cè)部分為5 分鐘。實(shí)驗(yàn)的起止時(shí)間為2017 年7 月7 日下午2 時(shí)～3 時(shí)，實(shí)驗(yàn)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)為1 個(gè)小時(shí)。

3.3 實(shí)驗(yàn)流程

(1) 實(shí)驗(yàn)前測(cè)。目前，自戀人格量表仍是測(cè)量行為人自戀程度最為權(quán)威的測(cè)量方法，該表由56 個(gè)題項(xiàng)組成?？紤]到實(shí)驗(yàn)前測(cè)的時(shí)間限制以及被試的接受性，過多的測(cè)試題項(xiàng)會(huì)給實(shí)驗(yàn)被試帶來疲憊感，出現(xiàn)隨意答題的情況，不利于對(duì)被試者自戀水平的客觀測(cè)量。所以，本研究采用鄭涌等[38]編制的顯性自戀人格量表，共20 個(gè)題項(xiàng)，涵蓋權(quán)威、優(yōu)越感、自我崇拜和特權(quán)感4 個(gè)自戀的核心維度。使用5點(diǎn)評(píng)分法，1為非常不同意，5為非常同意。本研究未使用隱性自戀人格量表對(duì)被試進(jìn)行測(cè)試，隱性自戀人格中涵蓋的易感素質(zhì)與心理健康異常存在正相關(guān)關(guān)系，能夠反映出被試脆弱和抑郁的特征[39]。出于對(duì)被試的尊重，加之顯性自戀人格量表包含的4 個(gè)核心維度足以實(shí)現(xiàn)對(duì)被試自戀水平的測(cè)量，所以本研究只采用顯性自戀人格量表對(duì)被試的自戀水平進(jìn)行測(cè)量。

(2) 實(shí)驗(yàn)分組。從招募的147名被試中隨機(jī)抽取60名被試，根據(jù)被試的顯性自戀人格量表得分排序，高自戀組和低自戀組各30人，利用秩和檢驗(yàn)考察兩組之間自戀程度的差異性，若不存在差異性則重新隨機(jī)抽取。

本研究采用2×2 雙盲實(shí)驗(yàn)，共包含2 個(gè)實(shí)驗(yàn)。

(1)實(shí)驗(yàn)1

根據(jù)隨機(jī)抽樣原則，從30 名高自戀組中隨機(jī)抽取15 名被試扮演A 企業(yè)CEO ，從30名低自戀組中隨機(jī)抽取15名被試扮演B 企業(yè)CEO ，A 企業(yè)CEO 和B 企業(yè)CEO 通過抽簽的方式完成1 對(duì)1 配對(duì)，共15 對(duì)。從剩余的87 名實(shí)驗(yàn)應(yīng)征者中隨機(jī)抽取15 位被試在實(shí)驗(yàn)中扮演實(shí)驗(yàn)主持者，告知實(shí)驗(yàn)主持者整個(gè)實(shí)驗(yàn)的流程，但并不告知其實(shí)驗(yàn)的目的和原理，由實(shí)驗(yàn)主持者分別對(duì)15 對(duì)被試實(shí)驗(yàn)的基礎(chǔ)變量進(jìn)行賦值。

表1 給出A 企業(yè)和B 企業(yè)的價(jià)值信息，表2 給出B 企業(yè)的估值信息。實(shí)驗(yàn)開始后，實(shí)驗(yàn)主持者為A 企業(yè)CEO 和B 企業(yè)CEO 從表1 中隨機(jī)抽取一組數(shù)據(jù)作為雙方的已知信息。與表1 中的編碼相對(duì)應(yīng)，表2 為B 企業(yè)高速增長(zhǎng)期(5 年)的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值、加權(quán)平均資本成本以及穩(wěn)定增長(zhǎng)階段首年的自由現(xiàn)金流量、預(yù)期增長(zhǎng)率和加權(quán)平均資本成本，把該信息提供給A 企業(yè)CEO ，并告知該估值與B 企業(yè)真實(shí)價(jià)值差值范圍為[-5%,5%]。A 企業(yè)CEO 根據(jù)實(shí)驗(yàn)主持者為其提供的B 企業(yè)的價(jià)值信息和預(yù)期協(xié)同收益率估計(jì)B 企業(yè)的價(jià)值，并向B 企業(yè)CEO 報(bào)出購(gòu)買價(jià)格PA，B 企業(yè)CEO 根據(jù)其對(duì)協(xié)同收益率的初始估計(jì)值和心理最低價(jià)位決定是否接受A 企業(yè)CEO 的報(bào)價(jià)。如果接受，并購(gòu)交易以交易價(jià)PA達(dá)成；如果不接受，B 企業(yè)CEO 根據(jù)A 企業(yè)CEO 的報(bào)價(jià)重新調(diào)整協(xié)同收益率的估計(jì)值，并據(jù)此向A 企業(yè)CEO 提出新的要價(jià)PB。A 企業(yè)CEO 決定是否接受B 企業(yè)CEO 給出的要價(jià)，如果接受，并購(gòu)交易以交易價(jià)PB達(dá)成；如果不接受，A 企業(yè)重新估計(jì)B 企業(yè)的價(jià)值并給出新的報(bào)價(jià)。如果并購(gòu)雙方就對(duì)方的報(bào)價(jià)或要價(jià)能夠達(dá)成一致，并購(gòu)交易達(dá)成；如果不能達(dá)成一致，報(bào)價(jià)和要價(jià)過程繼續(xù)。每一次出價(jià)即為1 輪，當(dāng)出價(jià)輪次達(dá)到10 輪，若并購(gòu)雙方未達(dá)成統(tǒng)一的交易價(jià)格P*，實(shí)驗(yàn)主持者向A 企業(yè)CEO 提出最后通牒，給出P*=v+βv，若A 企業(yè)CEO 同意，并購(gòu)交易達(dá)成，若A 企業(yè)不同意，則宣布并購(gòu)交易失敗。

表1 A 企業(yè)和B 企業(yè)的價(jià)值信息Table 1 Value Information of Company A and Company B

(2)實(shí)驗(yàn)2

請(qǐng)高自戀組剩余的15 名被試扮演B 企業(yè)CEO、低自戀組剩余的15 名被試扮演A 企業(yè)的CEO，實(shí)驗(yàn)主持者與實(shí)驗(yàn)1 中的相同，重復(fù)實(shí)驗(yàn)1 的試驗(yàn)流程。當(dāng)出價(jià)輪次達(dá)到10 輪，若并購(gòu)雙方未達(dá)成統(tǒng)一的交易價(jià)格P*，則實(shí)驗(yàn)主持者向B 企業(yè)CEO 提出最后通牒，給出P*=v+βv。

表2 B 企業(yè)的估值信息Table 2 Evaluation Information of Company B

在以上兩組實(shí)驗(yàn)中，實(shí)驗(yàn)1 的低自戀組為實(shí)驗(yàn)2 高自戀組的對(duì)照組，實(shí)驗(yàn)2 的低自戀組為實(shí)驗(yàn)1 高自戀組的對(duì)照組，即實(shí)驗(yàn)1 中B 企業(yè)CEO 為實(shí)驗(yàn)2 中B 企業(yè)CEO 的對(duì)照組，實(shí)驗(yàn)2 中A 企業(yè)CEO 為實(shí)驗(yàn)1 中A 企業(yè)CEO 的對(duì)照組。

3.4 實(shí)驗(yàn)支付函數(shù)

并購(gòu)雙方在談判過程中單輪次的交易失敗隨機(jī)且獨(dú)立地出現(xiàn)，近似地服從泊松分布P(λ)，本研究設(shè)λA為單輪次Δt內(nèi)A 企業(yè)CEO 認(rèn)為交易失敗的平均次數(shù)，λA>0；λB為單輪次Δt內(nèi)B 企業(yè)CEO 認(rèn)為交易失敗的平均次數(shù)，λB>0。根據(jù)對(duì)方所作的主觀概率判斷，在t輪次內(nèi)，A 企業(yè)CEO 認(rèn)為交易失敗的概率為(1 - e-λBt)，B 企業(yè)CEO 認(rèn)為交易失敗的概率為(1-e-λAt)。并購(gòu)雙方期望收益的支付函數(shù)見表3。

基于以上雙方期望收益的支付函數(shù)，考慮到如果并購(gòu)交易成功，B 企業(yè)CEO 將失去真實(shí)的企業(yè)價(jià)值v，為了使A 企業(yè)CEO 與B 企業(yè)CEO 在實(shí)驗(yàn)結(jié)束后所得報(bào)酬不存在明顯差距，實(shí)驗(yàn)最終的支付函數(shù)設(shè)定見表4。

4 實(shí)驗(yàn)結(jié)果和分析

(1) 自戀程度與談判耗時(shí)

本研究采用秩和檢驗(yàn)分析實(shí)驗(yàn)1 與實(shí)驗(yàn)2 的交易輪次差異，通過談判耗時(shí)差異考察自戀程度的高低對(duì)A企業(yè)CEO 并購(gòu)執(zhí)行力和B企業(yè)CEO 對(duì)并購(gòu)進(jìn)程阻力的影響。表5 給出實(shí)驗(yàn)1 和實(shí)驗(yàn)2 的交易輪次的秩和檢驗(yàn)結(jié)果，秩和檢驗(yàn)的z值為-2.090，精確顯著性為0.041，在5% 的顯著性水平上顯著，說明作為并購(gòu)方，高自戀組與低自戀組在談判耗時(shí)上存在顯著差異，并購(gòu)方CEO 自戀程度越高，其并購(gòu)執(zhí)行力越強(qiáng)，非公開環(huán)節(jié)談判耗時(shí)越短，H1a得到驗(yàn)證。這也表明，作為被并購(gòu)方，與實(shí)驗(yàn)1中的低自戀組相比，實(shí)驗(yàn)2中的高自戀組給對(duì)手壓迫感更強(qiáng)，其對(duì)并購(gòu)進(jìn)程的阻力更大，導(dǎo)致并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)談判耗時(shí)更長(zhǎng)，H1b得到驗(yàn)證。

表3 并購(gòu)雙方期望收益的支付函數(shù)Table 3 Payoff Function of Both Sides in M&A Expected Return

表4 并購(gòu)雙方最終的支付函數(shù)Table 4 Final Payoff Function of Both Sides in M&A

表5 交易輪次秩和檢驗(yàn)結(jié)果Table 5 Rank Sum Test Results for Trade Rounds

表6 并購(gòu)溢價(jià)秩和檢驗(yàn)結(jié)果Table 6 Rank Sum Test Results for M&A Premium

需要指出的是，在實(shí)驗(yàn)1中有3 對(duì)被試在10 輪出價(jià)后未達(dá)成交易，其中有2 位A 企業(yè)高自戀組被試執(zhí)行了最后通牒價(jià)，1 位未執(zhí)行最后通牒價(jià)，本研究均將其交易輪次視作10 輪。而在實(shí)驗(yàn)2 中同樣有3 對(duì)被試在10 輪出價(jià)之后未達(dá)成交易，本研究同樣將其交易輪次視作10 輪。有趣的現(xiàn)象是，在實(shí)驗(yàn)2 中3 位A企業(yè)低自戀組被試均未執(zhí)行最后通牒價(jià)，這與實(shí)驗(yàn)1 中A 企業(yè)高自戀組被試的選擇形成對(duì)比。自戀程度高的CEO 對(duì)于支配力和優(yōu)越感有著貪得無(wú)厭的追求[40]，最后通牒權(quán)賦予A企業(yè)高自戀組被試通過權(quán)力構(gòu)造外部世界的機(jī)會(huì)，選擇實(shí)施最后通牒。一方面可以彰顯自身的優(yōu)越感和特權(quán)感，以滿足其虛榮心；另一方面，作為人際剝削者，最后通牒成為其報(bào)復(fù)和剝削對(duì)手的一個(gè)發(fā)泄途徑和手段。

(2) 自戀程度與并購(gòu)溢價(jià)

本研究將并購(gòu)溢價(jià)界定為并購(gòu)方支付的高于被并購(gòu)方真實(shí)價(jià)值和長(zhǎng)期潛在價(jià)值之和的差額部分，P*- (v+βv) 的值即為交易產(chǎn)生的并購(gòu)溢價(jià)。實(shí)驗(yàn)1 和實(shí)驗(yàn)2 在10 輪之后未達(dá)成交易且未實(shí)施最后通牒價(jià)的4 個(gè)樣本，本研究將其并購(gòu)溢價(jià)的值設(shè)定為0。本研究對(duì)被試的并購(gòu)溢價(jià)的數(shù)據(jù)進(jìn)行Kolmogov-Smirnov 檢驗(yàn)，p值為0.697，大于0.050，不符合正態(tài)分布。因此，本研究同樣采用秩和檢驗(yàn)分析實(shí)驗(yàn)1 與實(shí)驗(yàn)2 的并購(gòu)溢價(jià)差異，通過談判耗時(shí)差異考察CEO 自戀程度的高低對(duì)于并購(gòu)溢價(jià)的影響。表6 給出并購(gòu)溢價(jià)的秩和檢驗(yàn)結(jié)果，秩和檢驗(yàn)的z值為-1.832，精確顯著性為0.067，在10% 的顯著性水平上顯著，表明作為并購(gòu)方，高自戀組被試與低自戀組被試在議價(jià)能力上存在顯著差異。對(duì)于高自戀組并購(gòu)方來說，讓低自戀組被并購(gòu)方接受一個(gè)較低的成交價(jià)格才能展現(xiàn)出自身的議價(jià)能力和優(yōu)越感。進(jìn)一步，優(yōu)越感核心維度使高自戀組并購(gòu)方對(duì)自身的定位更高，認(rèn)為自己更有主動(dòng)權(quán)；同時(shí)，缺乏對(duì)低自戀組被并購(gòu)方的移情性，使高自戀組并購(gòu)方更樂于對(duì)低自戀組被并購(gòu)方實(shí)施剝削，從而產(chǎn)生較低的并購(gòu)溢價(jià)。H2a得到驗(yàn)證。對(duì)于高自戀組被并購(gòu)方來說，讓低自戀組并購(gòu)方接受更高的投標(biāo)價(jià)格，不僅可以彌補(bǔ)失去企業(yè)控制權(quán)帶來的優(yōu)越感損失，同時(shí)也是彰顯自身能力以獲得更高回報(bào)來完成反向剝削的重要方式。與低自戀組被并購(gòu)方相比，高自戀組被并購(gòu)方更傾向于通過更高的并購(gòu)溢價(jià)維持自我形象，所以，被并購(gòu)方的CEO 自戀程度越高，并購(gòu)溢價(jià)水平越高，H2b得到驗(yàn)證。

綜合實(shí)驗(yàn)1 和實(shí)驗(yàn)2，本研究觀察到一個(gè)現(xiàn)象，在實(shí)驗(yàn)1，在10 個(gè)輪次內(nèi)成交的12 個(gè)樣本中，有8 個(gè)樣本由A 企業(yè)高自戀組完成最后一輪出價(jià)，其余4 個(gè)樣本由B 企業(yè)低自戀組完成出價(jià)；在實(shí)驗(yàn)2，在10 個(gè)輪次內(nèi)完成交易的12 個(gè)樣本中，有9 個(gè)樣本由B 企業(yè)高自戀組完成最后一輪出價(jià)，其余3 個(gè)最后一輪出價(jià)由A 企業(yè)低自戀組完成。這表明無(wú)論是作為并購(gòu)方，還是作為被并購(gòu)方，高自戀組被試更傾向于扮演并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)中的支配者，強(qiáng)調(diào)自身在談判競(jìng)價(jià)中的權(quán)威感和話語(yǔ)權(quán)，低自戀組更傾向于被動(dòng)接受。

5 進(jìn)一步研究和分析

本研究設(shè)計(jì)兩個(gè)后測(cè)問題，測(cè)試A 企業(yè)被試發(fā)起并購(gòu)的傾向和對(duì)并購(gòu)成功的態(tài)度，問題的回答方式采用Likert 7 點(diǎn)評(píng)分法。在并購(gòu)傾向的測(cè)試中，1為發(fā)起并購(gòu)的傾向性非常低，7為發(fā)起并購(gòu)的傾向性非常高，區(qū)間數(shù)字由低到高表示傾向程度逐漸遞增；在并購(gòu)成功態(tài)度的測(cè)試中，1為被試者認(rèn)為并購(gòu)成功的概率非常低，7為被試者認(rèn)為并購(gòu)成功的概率非常高，區(qū)間數(shù)字由低到高表示成功概率逐漸遞增。通過對(duì)以上內(nèi)容的分析，有助于進(jìn)一步揭開CEO 自戀特質(zhì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策影響的黑箱，同時(shí)也有助于對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的進(jìn)一步印證和理解。

(1) 并購(gòu)動(dòng)機(jī)

SIMSIR[41]通過實(shí)驗(yàn)研究的方式考察影響并購(gòu)交易發(fā)起的決定因素，拓寬了企業(yè)并購(gòu)主題的研究范圍，他的研究成果表明杠桿水平和企業(yè)規(guī)模等變量在考察到底是并購(gòu)方還是被并購(gòu)方會(huì)成為并購(gòu)交易的發(fā)起方時(shí)起到重要的影響作用，但是在他的分析中沒有包括代表CEO 心理特征的變量。雖然關(guān)于并購(gòu)交易的已有研究表明，過度自信的CEO 較非過度自信的CEO 更傾向于收購(gòu)，但是在這些并購(gòu)案例中，沒有任何信息表明到底是并購(gòu)方還是被并購(gòu)方才是并購(gòu)交易的發(fā)起方。因此，基于自戀的自我崇拜核心維度和自戀行為的動(dòng)機(jī)性因素，本研究推斷，CEO 的自戀程度越高，越熱衷于尋找增長(zhǎng)機(jī)會(huì)[42]，自戀的并購(gòu)方CEO 傾向于主動(dòng)采取大型“賭博性”行動(dòng)，借由并購(gòu)戰(zhàn)略獲得他們需要的關(guān)注，并向外界展示他們理想的自我，為了享受欽佩和矚目，他們會(huì)實(shí)施大膽的、野心勃勃的并購(gòu)策略，即使該并購(gòu)交易成功的可能性較低。本研究對(duì)實(shí)驗(yàn)1 和實(shí)驗(yàn)2 的A 企業(yè)被試進(jìn)行后測(cè)，表7 給出A 企業(yè)高自戀組和A 企業(yè)低自戀組的并購(gòu)傾向秩和檢驗(yàn)結(jié)果。由表7 可知，秩和檢驗(yàn)的z值為-2.573，精確顯著性為0.013，在5% 的顯著性水平上顯著，說明并購(gòu)方CEO 的自戀程度越高，其發(fā)起并購(gòu)交易的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，以享受并購(gòu)交易帶來的轟動(dòng)效應(yīng)和社會(huì)關(guān)注。

表7 并購(gòu)傾向秩和檢驗(yàn)結(jié)果Table 7 Rank Sum Test Results for M&A Tendency

表8 并購(gòu)成功態(tài)度秩和檢驗(yàn)結(jié)果Table 8 Rank Sum Test Results for M&A Success Attitude

(2) 對(duì)以較高并購(gòu)溢價(jià)換取并購(gòu)成功的態(tài)度

前已述及，高度的優(yōu)越感使自戀個(gè)體成為人際剝削者，因此高度自戀的并購(gòu)方CEO 會(huì)對(duì)被并購(gòu)方CEO 實(shí)施“剝削”，從而產(chǎn)生較低的并購(gòu)溢價(jià)，本研究的實(shí)驗(yàn)結(jié)果也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。由于在實(shí)驗(yàn)中設(shè)置了最后通牒，即使在10 個(gè)輪次內(nèi)未達(dá)成一致的交易價(jià)格，并購(gòu)方依然可以用最后通牒價(jià)完成對(duì)被并購(gòu)方的并購(gòu)。換言之，實(shí)驗(yàn)中，本研究將并購(gòu)溢價(jià)視為并購(gòu)方支付的高于被并購(gòu)方真實(shí)價(jià)值和長(zhǎng)期潛在價(jià)值之和的差額部分，而在現(xiàn)實(shí)中，并購(gòu)溢價(jià)不僅與并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)相關(guān)，同時(shí)，較高的并購(gòu)溢價(jià)有利于保證收購(gòu)順利完成。從中華人民共和國(guó)商務(wù)部研究院和國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)研究中心發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報(bào)告2016》 看，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)有效率僅為30%，為了取得并購(gòu)的成功，中國(guó)企業(yè)常常報(bào)出高于交易對(duì)手企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值更多的價(jià)格。如果向被并購(gòu)方支付較高的收購(gòu)價(jià)格可以顯著提高并購(gòu)的成功率，但由此會(huì)產(chǎn)生更高的并購(gòu)溢價(jià)，自戀程度高的CEO 是否會(huì)放棄對(duì)自身優(yōu)越感的展示，而通過高并購(gòu)溢價(jià)來追求并購(gòu)成功。表8 給出實(shí)驗(yàn)1 和實(shí)驗(yàn)2 A 企業(yè)被試關(guān)于并購(gòu)成功態(tài)度后測(cè)結(jié)果的秩和檢驗(yàn)，z值為-1.116，精確顯著性為0.285，未通過秩和檢驗(yàn)。這說明高自戀組并購(gòu)方和低自戀組并購(gòu)方在對(duì)待以更高的并購(gòu)溢價(jià)為代價(jià)換取并購(gòu)成功的態(tài)度上不存在顯著差異。高自戀組并購(gòu)方的秩均值、秩和均低于低自戀組并購(gòu)方，說明與低自戀組并購(gòu)方相比，高自戀組并購(gòu)方對(duì)于選擇通過并購(gòu)高溢價(jià)達(dá)成并購(gòu)成功的傾向更低。與以支付較高的并購(gòu)溢價(jià)作為條件來?yè)Q取并購(gòu)成功相比，在優(yōu)越感核心維度的作用下，高度自戀的并購(gòu)方CEO 更傾向于對(duì)被并購(gòu)方CEO 實(shí)施剝削，以較低的投標(biāo)價(jià)格展現(xiàn)自己的談判能力和優(yōu)越感，H2a得到進(jìn)一步驗(yàn)證。

6 結(jié)論

本研究運(yùn)用實(shí)驗(yàn)研究方法考察在制式討價(jià)還價(jià)的環(huán)境下自戀程度不同的并購(gòu)方CEO 和被并購(gòu)方CEO 在并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)的行為選擇，并通過實(shí)驗(yàn)后測(cè)進(jìn)一步揭開CEO 自戀特質(zhì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策影響黑箱。

研究結(jié)果表明，在并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)中，自戀程度的高低顯著影響并購(gòu)方CEO 和被并購(gòu)方CEO 的并購(gòu)執(zhí)行力和談判議價(jià)能力。在并購(gòu)執(zhí)行力方面，并購(gòu)方的CEO 自戀程度越高，其并購(gòu)執(zhí)行力越強(qiáng)，非公開環(huán)節(jié)談判耗時(shí)越短；被并購(gòu)方CEO 自戀程度越高，其對(duì)并購(gòu)進(jìn)程的阻力越大，并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)談判耗時(shí)越長(zhǎng)。在議價(jià)能力方面，CEO 的自戀程度越高，其議價(jià)能力越強(qiáng)。對(duì)于自戀程度高的并購(gòu)方CEO 來說，優(yōu)越感核心維度使其對(duì)自身的定位更高，更樂于對(duì)交易對(duì)手實(shí)施剝削，繼而產(chǎn)生較低的并購(gòu)溢價(jià)；而被并購(gòu)方CEO 自戀程度越高，為了彌補(bǔ)失去企業(yè)控制權(quán)帶來的優(yōu)越感損失，其越傾向于對(duì)并購(gòu)方實(shí)施反向剝削，讓交易對(duì)手接受更高的投標(biāo)價(jià)格，從而產(chǎn)生較高的并購(gòu)溢價(jià)水平。進(jìn)一步，通過實(shí)驗(yàn)后測(cè)發(fā)現(xiàn)，為了向外界展示理想的自我，享受欽佩和矚目，并購(gòu)方CEO 的自戀程度越高，其發(fā)起并購(gòu)交易的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)；同時(shí)，與以支付較高的并購(gòu)溢價(jià)作為條件來?yè)Q取并購(gòu)成功相比，高度自戀的并購(gòu)方CEO 更傾向于以較低的投標(biāo)價(jià)格來展現(xiàn)自己的談判能力和優(yōu)越感，而不是追求并購(gòu)的成功。

結(jié)合以上研究結(jié)果可以得到一些啟示。自戀是一件好壞摻半的事，并非自戀程度高的CEO 做出的決策對(duì)組織的影響都是破壞性的。CEO 的自戀程度越高，其決策的有效性就越表現(xiàn)出情景依賴的特征，這種情景依賴使其在任務(wù)前期(初始和不確定的領(lǐng)域)能夠迅速獲取所需資源，這就可以很好地解釋在并購(gòu)交易的前期(公告發(fā)出之前)，CEO 的自戀程度越高，其表現(xiàn)越是建設(shè)性的。顯然，自戀的CEO 做出的決策行為并不是一個(gè)“不是，就是”的命題，而是更多地要將其放在特定的情景中去判斷。無(wú)論如何，本研究結(jié)論對(duì)于豐富自戀型領(lǐng)導(dǎo)的情景決策研究、拓展企業(yè)并購(gòu)行為研究的理論范疇和影響范疇有重要意義。

本研究還存在不足之處，通過實(shí)驗(yàn)的方法獲取一手?jǐn)?shù)據(jù)，由于經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)的先天局限性，只能在實(shí)驗(yàn)中探討不超過3 個(gè)變量的變量之間純粹的因果關(guān)系，所以，本研究未在實(shí)驗(yàn)中探討企業(yè)的特征和戰(zhàn)略規(guī)劃等，以及企業(yè)所處的生命周期和行業(yè)地位等對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為有影響的內(nèi)、外生因素；同時(shí)，本研究的實(shí)驗(yàn)對(duì)象為全日制工商管理類專業(yè)本科生，相關(guān)閱歷的缺乏使其在進(jìn)行重大判斷時(shí)存在直覺缺失，為了能讓學(xué)生樣本更好地扮演好CEO 角色，在進(jìn)行實(shí)驗(yàn)之前，本研究對(duì)抽樣樣本進(jìn)行一個(gè)課時(shí)的企業(yè)并購(gòu)行為的課程培訓(xùn)，以盡量彌補(bǔ)樣本的先天缺陷。此外，為了能更直觀的捕捉到CEO 自戀與企業(yè)并購(gòu)非公開環(huán)節(jié)的并購(gòu)耗時(shí)和并購(gòu)溢價(jià)之間的關(guān)系，實(shí)驗(yàn)中列示的被并購(gòu)方企業(yè)的估價(jià)信息均為積極穩(wěn)定的會(huì)計(jì)信息，并未加入被并購(gòu)方企業(yè)存在破產(chǎn)重組的條件和信息，關(guān)于被并購(gòu)方瀕臨破產(chǎn)重組的條件下對(duì)CEO 自戀與并購(gòu)耗時(shí)和并購(gòu)溢價(jià)的影響將在后續(xù)研究中進(jìn)行探討。