馮風偉

摘要：為推進醫(yī)藥化工企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，明確融資方向和優(yōu)化管理，文章將醫(yī)藥化工單位研發(fā)費用劃歸為內部經費和外援經費兩類，基于投融資主體之間的信息不對稱和研發(fā)高風險性的融資約束，闡釋醫(yī)藥化工企業(yè)對于內部融資和股權融資的依賴性，并選用2012～2019年上市醫(yī)藥化工單位的研發(fā)投資數據，進行實證分析，驗證了醫(yī)藥化工單位的融資約束集中在債券融資上，由此造成企業(yè)對于內部經費的依賴，且外部經費來源主要為股權融資;同時，結合研發(fā)項目經費的特點，對經費管理方法進行創(chuàng)新設計，以此提升經費的使用效能。

關鍵詞：醫(yī)藥化工單位;內部經費;外援經費;融資約束

中圖分類號：F426.22;F424.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-5922（2019）12-0159-04

醫(yī)藥化工作為傳統(tǒng)產業(yè)，其關乎人們的衣食住行，牽涉的內容甚廣，既包含農藥化肥、合成纖維、橡膠塑料，也包含原料藥、藥物生產的中間體及成品，產能占據全球的40%，是最大的生產基地，但是，縱觀現狀，整合醫(yī)藥行業(yè)大而不強、效率低下，技術創(chuàng)新性差，處于全球產業(yè)鏈的低端。而科技是第一生產力，經濟學家羅森伯格指出：“科學技術創(chuàng)新由當下的社會需求和技術水平決定”，高技術水平的醫(yī)藥化工產品不僅是消費者追求的目標，更是企業(yè)謀求競爭優(yōu)勢的支撐，基于該種社會需求以及亟待革新的技術，醫(yī)藥化工企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新被提上了日程，成為衡量一個企業(yè)或國家科學技術水平高低的核心指標之一。

任何研發(fā)項目的創(chuàng)新均需要充足的經費支撐，才能夠進行技術創(chuàng)新、產品開發(fā)及性能改造，但是，基于研發(fā)項目的投入風險較高、資金回籠慢，加之市場經濟機制尚不完善、融投資企業(yè)的信息不對稱，由此產生的融資約束增加了醫(yī)藥化工企業(yè)外援融資的難度，將經費來源限定為內部，而外援經費來源中，股權融資收益隨風險而定，而債券融資的固定收益與投資高風險性不匹配，為此，在經費來源中占比較少，基于此，結核研發(fā)項目投資的特點，基于內源和外援兩個層次來分析醫(yī)藥化工單位的研發(fā)項目來源，對于趨利避害，尋求最優(yōu)的經費融資管理決策具有重要的戰(zhàn)略意義。

1 醫(yī)藥化工單位研項目經費的來源分析

1.1內源經費

所謂內部融資是指在醫(yī)藥化工單位內部融通的資金，多為企業(yè)在經營過程中累積的折舊或留存盈利，將該部分資金轉化為投資即為專項的研發(fā)項目經費，其主要由積累資金和沉淀資金組成[1]，其中，積累資金也即留存盈利，是完稅后用于擴大再生產的利潤部分，沉淀資金也即折舊資金是醫(yī)藥化工單位生產過程中固定資產重置之前形成的“閑置資金”，該種內源性經費因無需對外支付額外的利息或股息，不會造成企業(yè)現金流的減少，故而，形成具有自主性、低成本性和抗風險性的特質。根據實踐，研發(fā)投資具有偏態(tài)分布狀態(tài)，尤其醫(yī)藥化工單位產品技術含量高、創(chuàng)新難度大，多數研發(fā)項目的創(chuàng)新性不足，即便能夠獲得專利，但也無法保證市場收益性，根據F.M.Scherer和其他學者針對一組包含德國專利權、7所大學授權使用的美國專利系列的樣本調研：“無論何種狀況下，只有少數的頂級企業(yè)占全部創(chuàng)新發(fā)明價值的大部分，而其他大部分的專利均是無價值”[2]，可見，研發(fā)經費的多寡與投資收益并不一定成正比，此即為研發(fā)投資的風險性，該種特性決定了醫(yī)藥化工單位的研發(fā)項目經費主要來源于內部。

1.2外源經費

外源經費是醫(yī)藥化工企業(yè)通過不同的融資方法收集其他經濟主體的閑置資金，將其轉用于研發(fā)項目開發(fā)，該種經費來源多樣、數量大、靈活性強，其主要包含股權融資和債券融資[3]，其中，股權融資是企業(yè)通過公開發(fā)行股票的形式，將股東的部分企業(yè)所有權出讓給社會公眾，以此來吸引新的股東投資，增加總股本，提升研發(fā)項目資金的總投入，該種經費來源無需歸還、額外付費或利益，是一種與企業(yè)共贏發(fā)展的模式，故而，多數醫(yī)藥化工企業(yè)會選擇該種融資渠道;而債券融資是企業(yè)以借貸的方式向銀行或其他經營主體進行融資所獲得的資金，該種研發(fā)項目經費需要歸還本金、承擔借貸利益，不適用投資規(guī)模大、周期長、風險高的研發(fā)項目[4-5];而且，在宏觀資金趨緊環(huán)境下，銀行信貸投放及利潤增長壓力較大，其傾向于向固定資產投資，對于研發(fā)項目的信貸投放把控較嚴格，與此同時，投融資雙方信息的不對稱，使得債權的融資約束更為凸顯，且與股權融資不同，債券融資的收益固定，不隨風險增加，即便研發(fā)項目成功，其獲取的僅僅是固定利息回報，但是若研發(fā)失敗，則該部分損失由債權人完全承擔，且研發(fā)項目形成的無形資產缺失擔保價值，無法構建強有力的風險補償.故而，在外源經費中，醫(yī)藥化工企業(yè)研發(fā)項目經費對于股權融資的依賴性更強。

2 醫(yī)藥化工單位研發(fā)費用經費來源的特點分析

2.1研究假設

假設1：醫(yī)藥化工企業(yè)的研發(fā)項目主要依賴于內源經費而非外源經費。企業(yè)之所以依賴于內源融資，一是內源經費無需支付額外費用和歸還本金，屬于內部資金的轉用，風險性較小，不存在因研發(fā)項目失敗而被申請破產或資不抵債的風險;二是因為研發(fā)項目很容易通過反向工程被模仿，為防止泄密，醫(yī)藥化工企業(yè)不愿過多披露研發(fā)項目信息，此時，投融資雙方信息不對稱，投資者無法分辨研發(fā)項目風險及收益性。

假設2：在外源經費中，醫(yī)藥化工企業(yè)更傾向于股權融資而非債權融資。醫(yī)藥化工企業(yè)的研發(fā)項目技術含量高，一旦研發(fā)失敗，將由債權人承擔投資失利的損失，而研發(fā)成功，債權人也只能獲取固定收益，此種投資風險與收益不匹配;而且，研發(fā)項目是一個持續(xù)性、大規(guī)模的投資，需要充足的經費支撐，但投資者具有追求利潤最大化的特質，在前期創(chuàng)新未顯效時，可能會提前撤資，由此引致后續(xù)投資的報廢，影響整合研發(fā)項目的進展，增加風險性。

2.2樣本選取及數據來源

為驗證假設是否成立，研究選用2012-2019年之間的醫(yī)藥化工上式企業(yè)作為研究對象，剔除為產生研發(fā)項目費用的企業(yè)、存留收益為負值的企業(yè)、數據缺失的企業(yè)，最終選定4282個企業(yè)數據樣本，且為規(guī)避離群值對實證分析結果的影響，對數據1%、99%進行截尾處理[6]。研究所用的托賓Q值來源于國泰安數據庫，其他數據來源于同花順數據中心。

2.3變量設定

鑒于醫(yī)藥化工單位的流動負債不能作為研發(fā)項目經費的穩(wěn)定來源，故而研究選用長期借貸的增加額作為債權融資來源，并參考以往研究，選用留存盈利作為內源經費的測度指標，具體的變量及取值方法如表1所示。

2.4模型構建及結果分析

根據假設1，以研發(fā)項目投資量為解釋變量，構建以下回歸分析模型：

上式中，β0，β1，β2，β3，β4，β5，均為回歸系數，為殘差項。

根據假設2，以研發(fā)項目投資量為解釋變量，構建以下回歸分析模型：

根據上式（l）可得回歸分析結果如表2所示。

結合表2可知，所有樣本的內源經費來源和外源經費來源，在1%顯著水平下的系數均大于0，可見，醫(yī)藥化工單位研發(fā)項目經費需要內外部資金的支持，但是從回歸系數上看，內源經費來源，也即留存利潤為0.0752要大于外源經費來源，表明醫(yī)藥化工單位研發(fā)項目主要依賴于內源經費，而非外源經費，驗證了假設1。

根據上式（2）可得回歸分析結果如表3所示。由表3可知，醫(yī)藥化工企業(yè)研發(fā)項目的外源資金主要集中在股權融資上，其回歸系數達到了0.0012，在1%水平上顯著，而債權融資的回歸系數在1%顯著水平上為負，表明醫(yī)藥化工企業(yè)研發(fā)項目依賴于股權融資，且從整體上看，其研發(fā)經費來源的排序依次為內源融資、股權融資，債權融資因高風險與固定收益不匹配，對于研發(fā)項目反而具有一定的抑制效應，驗證了假設2。

3 醫(yī)藥化工單位研發(fā)項目經費管理方法的創(chuàng)新建議

結合上述理論與實證分析，在經費管理中應該針對其來源進行針對性的優(yōu)化管理，對于內源經費，需從整體認知新藥和化學產品研發(fā)項目的風險性和不確定性，在經費投資上預留一定的浮動空間，避免過量的投資帶來的運營壓力;而對于外源經費，則應該制定詳細的經費使用計劃，與各股東或是投資者商定風險、收益共享分配的方法，確保投資者能夠放心將大規(guī)模的資金放人醫(yī)藥化工新項目的研發(fā)之中[7]。在此指引下，對研發(fā)項目的管理方法進行如下創(chuàng)新：

3.1基于項目整體的預算安排

因醫(yī)藥化工企業(yè)的研發(fā)項目技術含量高、經費投入大，少則百萬、多則上億，且回報周期長、風險大，諸如一些藥物活性分子，在研發(fā)過程中通過理性、活性劑毒性的創(chuàng)新開發(fā)，經由初步篩選，進入人體實驗，這過程中將經過層層淘汰和篩選，最終能夠獲得成功的數量少之又少。為此，在進行經費預算時序從整體把控，但是以往均是以年度科研計劃編制預算，研究項目確定后，對應的經費投入是固化的，但研發(fā)的不確定性和長期性讓經費投入發(fā)生時間的可預測性降低，易造成企業(yè)管理者產生研發(fā)經費具有較強壓縮性的錯覺，為此，需針對項目進行整體規(guī)劃，讓經費管理對研發(fā)項目有個整體的投入認知，根據研發(fā)進程、成果，動態(tài)調整預算，并為預算內的經費設置優(yōu)先等級，對于重要的項目內容可以設定為發(fā)展型項目，對于極為緊急的項目可設定為保障型項目[8]，當預算經費無法支撐所有項目內容時，可優(yōu)先將經費用于緊急的保障項目中，而在經費充足時，需重點投入在發(fā)展型項目上，如此，便可提升預算的準確性和使用效率，為研發(fā)項目提供高效率、全流程的經費管理支持。

3.2基于風險管控的經費投入

醫(yī)藥化工企業(yè)的研發(fā)項目復雜多樣，在進行經費投入時需謹慎選擇風險小、收益高的項目，盡量將經費均勻分布在不同的項目智商，結合概率統(tǒng)計理論，各個研發(fā)項目各自獨立且不存在相關性，為此，不同研發(fā)項目的分散投資可將受益的波動控制在有效的范圍內，以此增強研發(fā)經費運行的安全性。所以，醫(yī)藥化工單位在研發(fā)主營項目的同事，可根據自身人力、物力及技術水平分散運行多個研發(fā)項目，并根據項目開發(fā)狀態(tài)及目標擬定融資計劃，制定適宜的還款規(guī)劃，在負債超額或是達到承受極限時，及時調配經費的項目分配，均衡還款密集，并可適度調整項目開發(fā)速度，加快成果輸出，以此縮短投資經費占用的期限，加速資本回流，減少負債數量。

4 結語

市場競爭層層升級中，為謀求差異化優(yōu)勢，獲取可持續(xù)性發(fā)展的能力，醫(yī)藥化工單位將目光瞄向了技術和產品的創(chuàng)新性研發(fā)上，但是基于信息不對稱性及研發(fā)高風險性，企業(yè)無法獲取充足的外援經費支撐，依賴于內部經費。為此，打破融資約束，基于研發(fā)經費預算、風險及籌資等的優(yōu)化管理，在一定程度上不足信息不對稱，風險收益不匹配的問題，減少或是打消外部投資者的諸多顧慮，增加研發(fā)經費投資的強度。

參考文獻

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