雷元安，刁節(jié)文

摘 要：基于2013年10月21日至2019年9月30日鐵礦石期貨收盤價和中國鐵礦石價格指數(shù)（CIOPI）數(shù)據(jù)，采用時間序列檢驗法對我國鐵礦石價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實證分析。研究發(fā)現(xiàn)，我國鐵礦石期現(xiàn)貨價格存在長期均衡關(guān)系，期貨價格單方面正向引導(dǎo)現(xiàn)貨價格，而且期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響貢獻(xiàn)度高達(dá)77.04%。

關(guān)鍵詞：鐵礦石期貨;價格發(fā)現(xiàn);方差分解

中圖分類號：F830.91 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）36-0067-02

引言

20世紀(jì)80年代以來，我國各鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)比較分散，且企業(yè)間的生產(chǎn)能力也不一樣，所以我國的鋼鐵企業(yè)并未進(jìn)行強有力的聯(lián)合，以強大的需求端去影響國際鐵礦石的定價。此時，世界鐵礦石的交易定價采用的是“長協(xié)定價”方式，而我國在價格談判中一直處于被動地位，是國際鐵礦石價格的接受者，而非制定者。這種情況一直持續(xù)到2010年，之后采用了相對比較先進(jìn)的“普氏定價法”，而且由于鐵礦石的供給主要被淡水河谷、力拓、必和必拓等三大礦山壟斷，形成了鐵礦石供給的寡頭企業(yè)。因此，我國仍然缺乏在國際鐵礦石定價中的話語權(quán)，而對于我國以鐵礦石作為原材料的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)生了比較嚴(yán)重的影響，在一定程度上不利于我國經(jīng)濟(jì)的健康和穩(wěn)定。期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避價格風(fēng)險的兩大主要功能，其以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、維護(hù)金融穩(wěn)定為主要目標(biāo)，因此期貨市場的存在有其客觀必要性。在我國期貨市場不斷發(fā)展和完善的過程中，我國鐵礦石期貨于2013年10月18日在大商所上市交易。這一方面促進(jìn)了期貨市場的發(fā)展，另一方面也為我國鐵礦石企業(yè)的避險需求提供了保證，同時也為增強我國在鐵礦石國際定價中的話語權(quán)提供了必要的路徑。而且，我國鐵礦石期貨在2018年5月4日成功引進(jìn)了境外合格機(jī)構(gòu)投資者，實現(xiàn)了鐵礦礦石期貨的國際化，鐵礦石期貨實現(xiàn)了進(jìn)一步的發(fā)展。因此，自鐵礦石期貨上市交易以來，其于鐵礦石現(xiàn)貨價格之間在長期和短期是否存在相互影響的關(guān)系？其價格發(fā)現(xiàn)功能如何？這些問題將是本文主要討論的問題。

針對于期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，國內(nèi)外學(xué)者均進(jìn)行了相關(guān)的研究。Joseph等人（2015）研究了11種印度農(nóng)產(chǎn)品（大豆油、鷹嘴豆、蓖麻籽、棉花油餅、芥菜籽、大豆、香菜、姜黃、胡椒和小麥）的現(xiàn)貨價格，與期貨價格之間潛在的非對稱因果關(guān)系[1];Jose等人（2016）分析了西班牙伊比利亞電力市場（MIBEL）期現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)僅存在期貨價格對現(xiàn)貨價格的單向影響[2];張潔嵐等人（2016）發(fā)現(xiàn)，我國黃金期現(xiàn)貨價格存在雙向的影響關(guān)系，且期貨對現(xiàn)貨的引導(dǎo)是主要方面[3];周暢等（2017）發(fā)現(xiàn)，我國棉花期貨對現(xiàn)貨具有較強的影響，且居于主導(dǎo)地位，而現(xiàn)貨價格對期貨價格的影響則非常小，使用的模型是VEC模型及方差分解技術(shù)[4]。

一、數(shù)據(jù)來源和說明

本文選取了2013年10月21日至2019年9月30日之間鐵礦石活躍期貨價格日收盤價和對應(yīng)的中國鐵礦石價格指數(shù)（CIOPI）日報價，一共2 896組有效數(shù)據(jù)，對鐵礦石期現(xiàn)貨價格時間序列分別用Ft和St表示，并分別對其取對數(shù)LNFt和LNSt。本文所選取的數(shù)據(jù)均來自于Wind數(shù)據(jù)庫。

二、實證分析

平穩(wěn)性檢驗的結(jié)果表明，我國鐵礦石期貨和現(xiàn)貨價格在1%、5%、10%的顯著性水平上均無法顯著拒絕原假設(shè)，當(dāng)進(jìn)行一階差分處理之后，二者均在1%的顯著性水平上拒絕有單位根的原假設(shè)，說明對數(shù)期現(xiàn)貨價格序列非平穩(wěn)，而一階差分處理之后，二者實現(xiàn)了平穩(wěn)過程。

Johansen協(xié)整檢驗的結(jié)果表明，跡檢驗和最大特征值檢驗的統(tǒng)計量均表明，在1%的水平上顯著拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，無法拒絕存在一個協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，這也說明我國鐵礦石期現(xiàn)貨價格之間存在長期的均衡關(guān)系，即從長期來看，當(dāng)鐵礦石期現(xiàn)貨價格發(fā)生偏離時，二者會向均衡處進(jìn)行收斂。

通過對比F統(tǒng)計量和P值發(fā)現(xiàn)，我國鐵礦石現(xiàn)貨價格的變化無法引起期貨價格的變化，相反期貨價格會對現(xiàn)貨價格形成影響。

鐵礦石期現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)結(jié)果表明，鐵礦石期貨受自身影響的響應(yīng)度在2%以上，而且反應(yīng)較快，在第2期達(dá)到最大值1%左右，隨后逐漸趨近于0。當(dāng)鐵礦石現(xiàn)貨價格受到?jīng)_擊時，其對于期貨價格的影響度幾乎趨近于0;當(dāng)鐵礦石期貨價格受到?jīng)_擊時，現(xiàn)貨價格立刻進(jìn)行了反應(yīng)，而且這種影響度呈正向的上升趨勢，第1期到第二期上升較快，隨后呈緩慢上升趨勢。這說明，鐵礦石期貨價格顯著影響現(xiàn)貨價格。相反，現(xiàn)貨價對期貨價格影響則非常小。這也說明，鐵礦石期貨市場對信息更加敏感，是比較有效率的期貨市場。

方差分解的結(jié)果表明，我國鐵礦石期貨價格的變動幾乎完全是受自身影響的結(jié)果，總體貢獻(xiàn)度均在99%以上，而現(xiàn)貨價格幾乎不對期貨價格形成影響，鐵礦石現(xiàn)貨價格對自身變動影響的貢獻(xiàn)度由44.16%下降至23.84%，而期貨價格對現(xiàn)貨價格影響的貢獻(xiàn)度由55.84%上升至77.04%。這說明，鐵礦石期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響是主要方面。究其原因，可能是由于我國鐵礦石資源大部分依賴進(jìn)口，且主要來源于巴西的淡水河谷、澳大利亞的力拓、必和必拓以及FMG等地，以至于現(xiàn)貨市場信息無法迅速傳遞至期貨市場，因此其對現(xiàn)貨市場的影響更為顯著。

結(jié)語

以上檢驗結(jié)果表明，我國鐵礦石期現(xiàn)貨價格具有長期均衡關(guān)系，當(dāng)價格偏離均衡水平時，二者在長期會向均衡處進(jìn)行收斂。期現(xiàn)貨價格之間僅存在期貨價格影響現(xiàn)貨價格的單向引導(dǎo)關(guān)系，鐵礦石期貨市場對現(xiàn)貨市場的影響是主要方面，現(xiàn)貨價格幾乎不對期貨價格產(chǎn)生影響。這說明，我國鐵礦石期貨具有較強的價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價格對現(xiàn)貨價格具有較強的調(diào)節(jié)作用。

參考文獻(xiàn)：

[1] ?Joseph，Anto，K.G.Suresh，and Garima Sisodia.Is the causal nexus between agricultural commodity futures and spot prices asymmetric？ Evidence from India.Theoretical Economics Letters，2015，（5）：285-295.

[2] ?Jose M.B.，F(xiàn)rancisco C.& Dolores F.Market efficiency and price discovery relationships between spot，futures and forward prices：the case of the Iberian Electricity Market（MIBEL）[J].Spanish Journal of Finance and Accounting，2016，（2）：135-153.

[3] ?張潔嵐，羅曉鎧，李彩霞.中國黃金期貨價格發(fā)現(xiàn)功能動態(tài)演進(jìn)實證研究[J].華南理工大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2016，（3）：28-36+62.

[4] ?周暢，鞠榮華，楊智玲，楊汭華.中國棉花期貨與現(xiàn)貨價格關(guān)系的實證研究[J].中國棉花，2017，（10）：6-11+16.

An Empirical Study on the Discovery Function of China's Iron Ore Future Price

LEI Yuan-an，DIAO Jie-wen

（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China）

Abstract：Based on the iron ore futures closing price and the China Iron Ore Price Index（CIOPI） data from October 21，2013 to September 30，2013，this paper adopts the time series of tests to the empirical analysis of Chinas iron ore price discovery function to empirically analyze the iron ore price discovery function in China.It is the findings that there is a long-term equilibrium relationship，the futures price unilaterally positive guidance spot prices，and futures prices high impact on spot prices contributed to 77.04%.

Key words：iron ore futures;price discovery;variance decomposition