張玉榮 房佳麗 周一諾 李業(yè)芳

1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院； 2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

一、世界石油期貨的發(fā)展歷程

（一）世界石油期貨的產(chǎn)生

第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)于1973年爆發(fā)，引發(fā)了第一次石油危機(jī)。一方面石油價(jià)格權(quán)得到了恢復(fù)，另一方面粉塵和原油的價(jià)格也得到了顯著提高，間接導(dǎo)致了二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。發(fā)達(dá)國(guó)家嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退也歸因于這次持續(xù)三年的石油危機(jī)。1978年第二次石油危機(jī)發(fā)生，當(dāng)時(shí)世界第二大石油出口國(guó)是伊朗。伊朗與伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，全球石油產(chǎn)量受到嚴(yán)重影響，產(chǎn)量急劇下降導(dǎo)致油價(jià)飆升。危機(jī)持續(xù)了半年多，導(dǎo)致西方經(jīng)濟(jì)普遍下滑。

從兩次石油危機(jī)中，我們發(fā)現(xiàn)中東國(guó)家的原油產(chǎn)出和政治動(dòng)蕩直接影響了石油的價(jià)格，中東國(guó)家甚至以此作為對(duì)抗西方國(guó)家制裁的武器。為了削弱石油和天然氣出口國(guó)對(duì)石油價(jià)格的控制，以市場(chǎng)供需為基礎(chǔ)逐步建立原油期貨市場(chǎng)，歐美國(guó)家更好地維護(hù)了自身利益，試圖將原油的定價(jià)能力掌握在自己手中。

（二）全球主要的石油期貨市場(chǎng)

紐約商品交易所，倫敦國(guó)際石油交易所和東京工業(yè)交易所是世界上三個(gè)主要的石油期貨市場(chǎng)。

2003年紐約商品交易所占三大能源交易所總量的60%，主要原因是能源期貨和期權(quán)超過(guò)了一億手。當(dāng)時(shí)，西德克薩斯中質(zhì)原油在全球交易商品期貨中排名第一，被列為全球石油市場(chǎng)最重要的定價(jià)基準(zhǔn)之一。日本上一個(gè)東京工業(yè)交易所的石油期貨市場(chǎng)雖然時(shí)間不長(zhǎng)，但隨著交易量的快速增長(zhǎng)而受到越來(lái)越大的影響。

（三）世界石油期貨市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)

1.交易量持續(xù)增長(zhǎng)，交易規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大

近年來(lái)，一方面中東地區(qū)主要產(chǎn)油國(guó)政治局勢(shì)動(dòng)蕩不安，由此引發(fā)石油的價(jià)格劇烈波動(dòng)，而新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)于石油的需求量日益增加；另一方面，國(guó)際金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，伴隨著國(guó)際石油巨頭不斷增強(qiáng)的避險(xiǎn)意識(shí)?；谶@兩點(diǎn)，原油期貨市場(chǎng)的交易量持續(xù)增長(zhǎng)，交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，而未來(lái)這種趨勢(shì)還會(huì)不斷加強(qiáng)。

2.套利交易日益頻繁

越來(lái)越多石油期貨的出現(xiàn)要?dú)w功于石油市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大和金融工具的不斷發(fā)展，以及相應(yīng)的日趨頻繁的套利交易。套利交易主要表現(xiàn)為跨市交易和跨品種交易，期權(quán)合約和裂解價(jià)差合約等衍生品也是交易所引入的新產(chǎn)品。

3.現(xiàn)金交割方式更普遍

實(shí)物交割和現(xiàn)金交割是石油期貨交割的兩種方式，現(xiàn)在隨著越來(lái)越多的國(guó)家推出石油期貨以后，傳統(tǒng)的實(shí)物交割模式已經(jīng)改變，相反，它是一種更可行的現(xiàn)金交付方法，大大節(jié)省了與實(shí)物交付相關(guān)的成本。

二、“人民幣國(guó)際化”的發(fā)展歷程

（一）人民幣國(guó)際化的涵義

從表面上看，“人民幣國(guó)際化”是人民幣跨越國(guó)界的過(guò)程，是人民幣成為定價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程，可以在國(guó)外流通，可以在國(guó)際上得到普遍認(rèn)可。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝將人民幣國(guó)際化分為三個(gè)階段：第一階段是人民幣在初始外貿(mào)交易中作為結(jié)算貨幣；第二階段是中期投資人民幣；第三階段是大多數(shù)國(guó)家使用人民幣作為儲(chǔ)備、管理資產(chǎn)和負(fù)債等。中國(guó)目前處于第三階段的初期階段，未來(lái)的道路任重而道遠(yuǎn)。

（二）人民幣國(guó)際化發(fā)展軌跡

1.人民幣作為結(jié)算貨幣

中國(guó)于亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后實(shí)施了商業(yè)銀行股份制改革，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力得到了明顯提高，我國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域波動(dòng)的能力也得到了顯著增強(qiáng)。這也是中國(guó)在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后沒(méi)有像西方國(guó)家那樣受苦的根本原因，而且仍保持經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。人民幣匯率相對(duì)來(lái)說(shuō)較為穩(wěn)定，市場(chǎng)參與者對(duì)人民幣有不斷增長(zhǎng)的潛在需求，同時(shí)中國(guó)也善于抓住機(jī)遇，不斷擴(kuò)充我國(guó)的“跨境人民幣”業(yè)務(wù)。

擴(kuò)大人民幣的跨境使用也可以更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、改善國(guó)際關(guān)系。2010年6月和2011年8月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍繼續(xù)擴(kuò)大，區(qū)域覆蓋基本實(shí)現(xiàn)。截至2016年，跨境貨物貿(mào)易結(jié)算量為4.12萬(wàn)億元，占商品進(jìn)出口總額的17%；跨境服務(wù)人民幣結(jié)算量為1.11億元，占服務(wù)進(jìn)出口總額的21%。今天，跨境人民幣政策涵蓋了所有領(lǐng)域，跨境使用人民幣的政策框架也有所改善。

2.人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣

首先，涉外經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)開(kāi)始使用人民幣面額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)核算，同時(shí)突出中國(guó)的貨幣主權(quán)。海關(guān)總署于2013年添加了人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)，人民幣計(jì)價(jià)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也于2014年全面啟動(dòng)，這種做法很好地指導(dǎo)了市場(chǎng)主體開(kāi)展本幣定價(jià)和結(jié)算業(yè)務(wù)。

其次，商品期貨和國(guó)際人民幣定價(jià)開(kāi)始普及，中國(guó)是大宗商品的主要消費(fèi)者，但國(guó)際商品多以美元定價(jià)。應(yīng)有效提升國(guó)際商品期貨市場(chǎng)在國(guó)際定價(jià)領(lǐng)域的地位，從而順利推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。此后，中國(guó)明確規(guī)定國(guó)內(nèi)原油期貨交易以人民幣結(jié)算，全球首個(gè)以人民幣計(jì)價(jià)的交易于2016年4月正式上市?！吧虾｜S金”集中定價(jià)合同作為黃金基準(zhǔn)價(jià)格也將逐步提升中國(guó)在國(guó)際黃金市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，不斷擴(kuò)大自身的影響力。

最后，伴隨著離岸市場(chǎng)人民幣產(chǎn)品的不斷完善，外國(guó)實(shí)體更傾向于持有人民幣資產(chǎn)，人民幣成為全球避風(fēng)港的過(guò)程自然也在加速。

3.人民幣作為儲(chǔ)備貨幣

英、泰、南非等國(guó)自跨境人民幣業(yè)務(wù)啟動(dòng)以來(lái)已明確表示將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。2015年后，俄羅斯、新加坡、坦桑尼亞、菲律賓等國(guó)也先后宣布將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。與此同時(shí)，中央銀行之間的貨幣互換交易也是一種潛在的儲(chǔ)備貨幣，人民銀行也與中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。

國(guó)際貨幣基金組織于2015年12月正式批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)，人民幣在成為儲(chǔ)備貨幣的道路上取得了新的突破。

三、中國(guó)原油期貨上市的后續(xù)發(fā)展及國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)變化

（一）中國(guó)原油期貨上市初期的市場(chǎng)表現(xiàn)

中國(guó)原油期貨經(jīng)過(guò)17年的醞釀之后厚積薄發(fā)，于2018年3月26日正式在上海國(guó)際能源交易中心上市，這無(wú)疑將成為中國(guó)市場(chǎng)濃墨重彩的一筆，這也意味著中國(guó)作為最大的原油進(jìn)口國(guó)，已經(jīng)開(kāi)始在全球原油市場(chǎng)占據(jù)一席之地。令我們欣喜的是在期貨市場(chǎng)多數(shù)飄綠的情況下，原油期貨迎來(lái)了屬于自己的“開(kāi)門(mén)紅”：原油主力合約SC1809合約開(kāi)盤(pán)報(bào)價(jià)為每桶440元，較416元的基準(zhǔn)價(jià)上漲了5.78%，隨后受市場(chǎng)多方引導(dǎo)漲至最高447.1，漲至6%，隨后的交易市場(chǎng)逐漸恢復(fù)理性，原油價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)震蕩，最終以429.9元每桶收盤(pán)，漲至3.34%。上市首日，累計(jì)成交額為183.47億元，表現(xiàn)出較好的市場(chǎng)流動(dòng)性。綜合首周的表現(xiàn)情況來(lái)看，累計(jì)持倉(cāng)量8198手，累計(jì)成交量278234手，成交額1159.26億元。我們有理由預(yù)測(cè)上海原油期貨將有望成為亞太地區(qū)原油貿(mào)易基準(zhǔn)價(jià)格，中國(guó)境內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需狀況也將主導(dǎo)貿(mào)易價(jià)格的走向。

（二）中國(guó)原油期貨上市后期的發(fā)展情況

在2019年的國(guó)際汽聯(lián)論壇上，我們從上海期貨交易所總經(jīng)理志勇口中了解到原油期貨的最新數(shù)據(jù)。自原油期貨上市以來(lái)，截至2019年3月25日，單邊統(tǒng)計(jì)，上海原油期貨累計(jì)成交3670萬(wàn)手，累計(jì)成交17.12萬(wàn)億元，日均成交15.1萬(wàn)手。平均每日成交額超過(guò)704.55億元，最大持股量超過(guò)4萬(wàn)。目前；原油期貨已成功完成7份合約的實(shí)物交割，總交付量為719.7萬(wàn)桶。參與市場(chǎng)的外國(guó)投資者數(shù)量與上市初期相比也顯著增加。中國(guó)原油期貨從無(wú)到有，從零到擁有無(wú)限可能，帶來(lái)的變化也不限于提供亞洲油價(jià)的基準(zhǔn)，它將以開(kāi)放和國(guó)際化的方式為中國(guó)石油市場(chǎng)開(kāi)辟新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

（三）中國(guó)原油期貨上市后國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)變化

近年來(lái)，兩大著名原油期貨交易所布倫特和WTI的基準(zhǔn)定價(jià)逐漸失去了反映全球石油市場(chǎng)的基本面的能力，自然也不可能反映亞太地區(qū)新興市場(chǎng)需求的變化。中國(guó)原油期貨的推出無(wú)疑提供了一個(gè)全新的具有競(jìng)爭(zhēng)力的油價(jià)基準(zhǔn)。中國(guó)不打算挑戰(zhàn)原來(lái)原油期貨的領(lǐng)先地位，也不打算挑戰(zhàn)美元在石油定價(jià)中的主導(dǎo)地位，而是選擇巧妙地避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，尋找自己的發(fā)展方式。采用人民幣計(jì)價(jià)更多的是提供一種新的選擇，為與中國(guó)有貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家提供新的支付結(jié)算方式。而中國(guó)是亞洲重要的石油消費(fèi)國(guó)，在世界石油市場(chǎng)的影響力也非比尋常，加之擁有得天獨(dú)厚的地緣政治優(yōu)勢(shì)和持續(xù)提升的國(guó)際影響力，因此，未來(lái)中國(guó)成為亞洲原油定價(jià)中心并非只是一個(gè)遙不可及的夢(mèng)想。

四、“人民幣國(guó)際化”背景下中國(guó)原油期貨上市的影響研究

（一）國(guó)際油市迎來(lái)中國(guó)聲音中國(guó)機(jī)會(huì)

中國(guó)原油期貨作為具有全球影響潛力的原油期貨品種誕生，首個(gè)國(guó)際化期貨品種的出現(xiàn)標(biāo)志著國(guó)際原油市場(chǎng)從此有了中國(guó)聲音，迎來(lái)了中國(guó)機(jī)會(huì)。從“溢價(jià)”到“議價(jià)”，從“走出去”到“引進(jìn)來(lái)”，我國(guó)將在國(guó)際舞臺(tái)上展現(xiàn)更加開(kāi)放自信的中國(guó)形象。作為原油的超級(jí)買(mǎi)家，原油期貨上市也將彌補(bǔ)現(xiàn)有國(guó)際原油定價(jià)體系的缺口，這將有助于形成反映石油市場(chǎng)供需關(guān)系的價(jià)格體系。有利于更好地把握中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的方向，進(jìn)一步降低發(fā)展成本；這有利于更好地服務(wù)“一帶一路”，從而為中國(guó)的金融開(kāi)放指引新的航向。

（二）國(guó)民經(jīng)濟(jì)迎來(lái)全新發(fā)展機(jī)遇

國(guó)際原油市場(chǎng)存在諸多不確定因素，也是我們通常所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)，而期貨市場(chǎng)最重要的功能是避免風(fēng)險(xiǎn)。所以需要通過(guò)建立期貨市場(chǎng)來(lái)尋求平衡。中國(guó)原油期貨上市為政府提供了傳播和轉(zhuǎn)移原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，從而確保了中國(guó)的能源安全。也有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，同時(shí)中國(guó)原油期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)的信息也可以作為我國(guó)政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的指導(dǎo)，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

（三）“人民幣國(guó)際化”迎來(lái)全新發(fā)展征程

“人民幣計(jì)價(jià)”中國(guó)原油期貨上市的特點(diǎn)之一，也是吸引交易的亮點(diǎn)。綜合來(lái)看，交易商一方面可以避開(kāi)使用美元，另一方面也有權(quán)利拒絕接收人民幣，從某種層面上來(lái)看，人民幣和黃金掛鉤了。我國(guó)不斷增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體量和不斷提高的國(guó)際地位與人民幣的低使用率極不相稱，所以我國(guó)原油期貨以人民幣作為結(jié)算貨幣，這是一個(gè)偉大的創(chuàng)舉，也展示了一個(gè)自信的大國(guó)形象。這將使人民幣能夠參與更多的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算，人民幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中的重要作用也將得到凸顯，“人民幣國(guó)際化”也將迎來(lái)全新發(fā)展的新征程。