盧 金 榮

(閩南師范大學商學院,福建 漳州363000)

P2P(Peer-to-Peer 或 Person-to-Person，即個人對個人)網絡借貸平臺，是P2P借貸及網絡借貸相連接而構成的互聯網金融服務網站。網絡借貸是隨著互聯網的發(fā)展與民間借貸的興盛而成長起來的一種新的金融模式，它的出現使得借貸過程中的資料、資金、合同、手續(xù)等可以完全依托網絡操作完成，它已成為未來金融服務的發(fā)展趨勢[1-4]。網絡借貸起源于英國，隨后發(fā)展到美國、德國和其他國家，現如今P2P網絡借貸行業(yè)在英美等發(fā)達國家已有較好的發(fā)展。近年來，我國互聯網金融興起，以P2P網絡借貸模式為代表的創(chuàng)新理財方式受到了廣泛關注與認可，P2P網絡借貸成為互聯網金融的重要組成部分。P2P網絡借貸平臺自引進我國以來，在普惠金融和服務小微企業(yè)的背景下發(fā)展迅猛。

當前，我國P2P網絡借貸平臺存在的問題日益凸顯，許多網貸機構已經異化為信用中介，大量線下營銷、期限拆分、設立資金池、違規(guī)放貸、自融自保等行為層出不窮，與服務小微企業(yè)及信息中介的定位和依托互聯網經營的宗旨漸行漸遠[5-6]。因此，大量風險在這一過程中積聚、爆發(fā)，帶來了惡劣的社會影響，并且影響到了行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，如何掌握好P2P網絡借貸的風險特征、變動趨勢和度量方法已成為P2P網絡平臺研究的核心問題之一[7-9]。本文基于當前的行業(yè)現狀和主要風險，構建了P2P網絡借貸風險壓力指標體系，并通過借鑒金融壓力指數模型來度量和分析P2P網絡借貸行業(yè)的風險水平，分析關鍵影響因素，并由此提出相應的發(fā)展建議。

一、我國P2P網絡借貸行業(yè)的發(fā)展分析

我國P2P網絡借貸行業(yè)始于2006年，已有10余年的發(fā)展歷史，已經形成了較大的數量和資金規(guī)模?；仡櫰浒l(fā)展歷程，根據運營平臺數量、問題平臺數量、年成交金額、監(jiān)管政策的變化，可以將我國P2P借貸行業(yè)發(fā)展劃分為3個階段：早期發(fā)展階段(2010年及以前)、高速發(fā)展與擴張階段(2011年至 2015年)、衰退與收縮階段(2015年至今)。其中，2010—2018年P2P網貸平臺數量、成交金額的統(tǒng)計數據如表1所示，數據由網貸之家公布的網絡電子數據整理所得。對我國P2P網絡借貸風險發(fā)展階段進行分析，有助于準確地把握我國P2P網絡借貸平臺風險的規(guī)律與特點。

1.早期發(fā)展階段。早期發(fā)展階段是指2010年及以前。這個階段P2P網絡借貸平臺的發(fā)展剛剛起步，平臺數量少，而且發(fā)展較為緩慢。自2007年我國境內第一家P2P網絡借貸平臺在上海上線以后，P2P網絡借貸平臺開始正式進入我國消費者視野，但此時社會認知程度低，認可程度不高。2011年全國P2P網絡借貸平臺相較2010年增加了約40家，活躍度也大幅提升，成交量約31億元[10]。在P2P網絡借貸平臺的初始發(fā)展階段，因為創(chuàng)業(yè)人員在金融行業(yè)操作方面和民間借貸方面的經驗不足，互聯網行業(yè)的運營模式主要以信用借款為主，即借款人基于自己上傳提交給平臺的個人資料而獲得授信額度進行借款。但平臺和平臺間的聯系與溝通不充分，加上此階段公民征信體系的建設在我國不夠完善，隨后就出現了利用虛假信息注冊或多平臺同時借款的問題，最終導致部分借款嚴重逾期未還。

圖1 2010—2018年P2P網貸平臺數量、成交金額統(tǒng)計Fig.1 Statistics on the number and transaction amount of P2P network lending platforms from 2010 to 2018

2.高速發(fā)展與擴張階段。2011年至2015年，這個階段P2P網絡借貸平臺發(fā)展迅速，平臺數量急劇增加，到了2015年，運營平臺數量達到了峰值，大約有2 595家。另外,直到2014年后期，問題平臺數量較少，只有200多家。2011年P2P網絡借貸平臺開始發(fā)生變化，相對成熟的網絡平臺系統(tǒng)模板在市場上開始運營，彌補了傳統(tǒng)放貸資本在技術上的欠缺，部分具備非官方線下放貸經驗的創(chuàng)業(yè)者紛紛開始嘗試建立P2P網絡借貸平臺?；谝陨蠗l件，國內網絡借貸平臺在2年內猛增到了約800家,2015年年成交金額達到9 823億元。由于這一階段創(chuàng)辦P2P借貸平臺的創(chuàng)業(yè)者具有了民間借貸經驗，較以往平臺運營者更加注重借貸風險。因此，他們采取了線上與線下相結合的方式，通過實地考核的方式來降低借款風險，P2P網絡借貸平臺的業(yè)務在這個階段上基本真實，僅有少數平臺在運營上管理粗放、缺少風險管控，導致平臺出現擠兌倒閉的狀況。

3.衰退與收縮階段。這階段是指2015年至今。這個階段由于P2P網貸運營風險不斷積聚與爆發(fā)，導致運營平臺數量不斷減少，到了2018年底，運營平臺的數量已縮減至1 021家。雖然在2015年以后，P2P網絡借貸系統(tǒng)模板的開發(fā)更加成熟，進入門檻持續(xù)降低，但這階段上線平臺的共同特點是打著P2P網絡借貸的旗號，以髙利息回報為誘餌，大肆斂財。由于自融現象和回報率承諾過高問題加劇了P2P網絡借貸平臺本身的風險，加上監(jiān)督管理制度不完善，網絡借貸平臺的風險開始積聚，并于2015年年底集中爆發(fā)，以致許多平臺出現停業(yè)倒閉、跑路或無法提現的情況。2018年6月又一輪風險釋放在P2P網貸行業(yè)出現，“爆雷”或逾期的危機在一些“高返利”網貸平臺接連出現[11]。

二、P2P網絡借貸平臺存在的風險分析

P2P網絡借貸行業(yè)風險監(jiān)管體制在我國并不健全，如經營上沒有明確的專業(yè)性規(guī)則，加上市場準入門檻又極低，所以在平臺數量和交易規(guī)?？焖僭鲩L的過程中，存在的問題和風險有增無減[12]。P2P網絡借貸行業(yè)目前正處于政策調整的關鍵期，可以將各平臺所面臨的普遍風險劃分為內部風險與外部風險。

(一)內部風險

1.信用風險。P2P網絡借貸面臨較高的信用風險，主要原因如下：(1)借款人違約。由于我國征信體系不夠完善，信用數據缺乏共享機制，P2P網絡借貸平臺與人民銀行征信系統(tǒng)、平臺與平臺之間沒有實現共享，違約成本較低。借款人極易發(fā)生到期后無法償還本息的情況。(2)平臺違規(guī)。不少P2P網絡借貸平臺發(fā)放凈值標，延長了信用鏈條，加大了風險；平臺對自身和借款人的信息披露不充分不透明，存在隱瞞資金用途的問題。

2.操作風險。操作風險是當前P2P網絡借貸平臺急需控制的風險。P2P網絡借貸平臺掌握了用戶數據、交易信息、審計資料等信息，在監(jiān)管不完善的法律體系下，缺乏自律的P2P網絡借貸平臺可能因失誤、欺詐等非法操作而導致投資者損失，成為該風險的犧牲品。同時，該風險還包括平臺的節(jié)點、應用、信息等因信息技術系統(tǒng)受到病毒或黑客的攻擊而產生的安全威脅。

3.流動性風險。流動性風險是指P2P網絡借貸平臺缺少流動性資金，難以維持借貸業(yè)務正常運轉，投資人資金無法到期清償所造成的風險，這始終是P2P網絡借貸平臺面臨的最基本風險。P2P網絡借貸的流動性風險主要源自于平臺的拆標行為和保本保息承諾，為了實現高利潤，不斷進行違規(guī)拆借等一系列的操作。

(二)外部風險

P2P平臺的外部風險主要是政策和法律風險。當前針對P2P網絡借貸，仍沒有完善的法律法規(guī)和監(jiān)管政策，缺乏市場準入、準出的標準化制度，行業(yè)內的機構良莠不齊，問題頻出，打擊了整個行業(yè)發(fā)展的積極性。法律法規(guī)尚未完善造成對P2P借貸行為的管制不到位，對某些嚴重欺詐和利用互聯網融資發(fā)放高利貸行為的P2P網絡借貸平臺沒有進行應有的法律制裁。

2018年五六月份，國內一些平臺在備案延期、金融監(jiān)管不斷趨嚴的情況下難以為繼，紛紛成為“爆雷”平臺。部分“爆雷”平臺將監(jiān)管法規(guī)視若無物，哪怕采取高息高返及發(fā)假標等違法違規(guī)行為來吸引投資人，也不愿良性退出。最終，在資金鏈斷裂和負面輿論及強監(jiān)管的情況下發(fā)生了跑路行為。

三、基于壓力指數模型的P2P網絡借貸風險度量

金融壓力指數(Financial Stress Index, FSI)作為用于定量地精確監(jiān)測某個金融系統(tǒng)的壓力狀況的指數，可以很好地反映一個行業(yè)或金融體系所承受風險的壓力狀況，幫助行業(yè)或市場有效地評估潛在的金融壓力水平。通過壓力指數模型的引入，結合P2P行業(yè)存在的一般風險，可建立指標體系選取因子，利用因子分析法確定指標權重，構建P2P網絡借貸行業(yè)風險壓力指數模型(Peer-to-peer net lending Risk Stress Index, PRSI)，度量網絡借貸行業(yè)的風險壓力狀況，分析我國P2P網絡借貸行業(yè)面臨的壓力。

(一)金融壓力指數模型概述

在2008年金融危機和美聯儲推出大規(guī)模刺激計劃的背景下，美聯儲系統(tǒng)的圣路易斯聯邦儲備銀行于2009 年12 月率先編制了圣路易斯聯儲金融壓力指數(St. Louis Fed Financial Stress Index, STLFSI)，并由此提出了用于定量地監(jiān)測壓力狀況的金融壓力指數(FSI)的概念。

金融壓力指數(FSI)是由一系列能夠反映壓力狀況的各個指標變量加權加總而合成的綜合性指數，其中各個指標變量所占的權重百分比表示不同指標對整體壓力的貢獻度，權重的確立關系到金融壓力指數的準確度，可以通過因子分析法、信用權重法等方法構建指數。

(二)P2P網絡借貸風險壓力指數的指標選取及權重確定

本文在借鑒金融壓力指數(FSI)的基礎上，得出我國P2P網絡借貸行業(yè)風險壓力指數模型PRSI的數學表達式如下:

(1)

式(1)中,Pt為t時期相應的風險壓力指數,Xit代表構成Pt的第i個變量,ωit為該變量相應的權重。同時，為了更好地比較和觀察，本文將Pt調整為0～100，方法是將各期指數值乘以100，并除以最大指數值。準確構造PRSI模型需解決的關鍵點包括指標的選取和權重的確定。

1.指標的選取——基于風險分析。根據行業(yè)普遍存在的內外部風險情況，綜合考慮后選擇了內外部風險狀況及所對應的二級指標(表1)，以全面反映行業(yè)整體風險。為了保證PRSI指數值的變化能較為及時準確地反映整個行業(yè)的風險壓力狀況變化，亦考慮到數據收集的難易度和目前的信息披露程度，下面所列出的指標均選擇使用月度數據。

在上述的指標變量中，由于目前的法律法規(guī)尚不完善，且受信息披露及數據收集所限，“社會形象”“法律法規(guī)”指標的變量情況難以界定，所以在接下來的研究中將暫時不討論。

2.權重的確定——基于因子分析法。指標權重體現了各個變量之間與最終合成的總體壓力水平的影響程度，如果能夠確定指標變量適當的權重ωit，就能夠有效地保證所構建的P2P網絡借貸行業(yè)風險壓力指數模型PRSI的質量。

本文將采用因子分析法來研究相關聯指標變量之間的相互依存關系，通過客觀確認各個公共因子的權重，克服主觀賦值的隨意性，同時提取公共因子和其他信息，以降低相關分析難度，保證分析結果的客觀合理性。此外，使用這一方法可以用統(tǒng)計軟件快速便捷地進行因子分析，通過軟件可以更好地保證準確性，大大提高因子分析的可操作性。

通過對2014年1月至2016年9月，由網貸之家、第一網貸、中國電子商務研究中心等權威機構公布的，涵蓋行業(yè)內絕大部分平臺的指標變量、月度數據和網絡電子數據進行整理，將提取的標準化數據進行因子分析(主成分分析方法)，使用方差最大化旋轉使因子載荷分布更加顯著，提取了2個公因子F1、F2，最終獲得的因子分析結果經過整理如表2所示。

表1 P2P網絡借貸風險壓力指數指標體系Table 1 Index system on the risk pressure index of P2P network lending

表2 P2P網絡借貸風險指標因子分析旋轉后的結果Table 2 Factor analysis of P2P network lending risk index after rotation

在獲得穩(wěn)定的因子旋轉結果之后，本文采用回歸法計算公因子F1、F2的因子得分序列，考察了F1、F2的波動特征，作為后期合成指數使用的變量，并根據F1、F2的特征值分別得出F1、F2的權重。

(三)P2P網絡借貸風險壓力指數的構建與實證分析

根據前面的介紹與分析，從原有指標體系中提取相關因子作為構造P2P網絡借貸行業(yè)風險壓力指數模型PRSI的基本元素，通過因子分析法萃取因子，同時利用因子分析法給各變量賦予相應的權重。

1.模型的確立和數據處理。經過整理，將PRSI的數學表達式修改為：

其中,Pt為t時刻對應的我國P2P網絡借貸風險壓力指數,T為兩因子的加總特征值，即T=T1+T2，F1t為t時刻F1的因子得分值,F2t為t時刻F2的因子得分值，其余各變量含義同公式(1)。實證中使用的統(tǒng)計軟件為SPSS 22和Eviews 6.0。

2.實證分析。利用構建的模型，計算出各月對應的P2P網絡借貸行業(yè)風險壓力指數，并根據統(tǒng)計學的拉依達準則，利用公式P′t=H+Pt進行坐標平移消除負數影響后，將最大值作為基期，并進一步將其轉變?yōu)槿≈捣秶鸀?～100的值，最終根據推算的結果繪出2014年1月到2016年9月的P2P網絡借貸風險壓力指數圖(圖2)以供進一步分析。

根據圖形特征，可以明顯看到在該時間段內P2P網絡借貸行業(yè)的整體風險水平變化及其趨勢，并根據其具體情況從監(jiān)管層、市場和行業(yè)、平臺自身3個方面進行分析，將其劃分為2個階段：

圖2 2014年1月至2016年9月P2P網絡借貸風險壓力指數Fig.2 Risk pressure index of P2P network lending from January 2014 to September 2016

第一階段：2014年1月至2014年12月，風險水平總體呈下降態(tài)勢。其原因可以從以下3個層面進行分析：(1)監(jiān)管層面。在此期間，國家提出了 “十條原則”和“四條紅線”，銀監(jiān)會創(chuàng)立普惠金融部，多個省(市)為支持和促進互聯網金融的良性發(fā)展也出臺了相應的政策。(2)平臺層面。2013年年底風險集中爆發(fā)，大量經營不善、不合規(guī)、有道德風險的平臺被市場淘汰；同時，部分經營者和投資者在經歷大規(guī)模違約后回歸理性，市場經營回歸審慎。(3)市場層面。多個風投機構以及大型企業(yè)(包含IDG、紅杉資本、聯想、小米在內)注資P2P平臺，此外上市公司、銀行、國資企業(yè)也開始注重P2P市場，通過旗下子公司控股或參股等方法創(chuàng)建P2P平臺，平臺數量和水平有一定提升。(4)微觀層面。不同需求的投資者被持續(xù)涌現的新業(yè)務聚合到不同的細分市場，市場逐步邁入成熟期。

第二階段：2015年1月至2016年9月，風險水平雖有小幅波動，但總體維持上升趨勢。這主要是由于：(1)監(jiān)管層加大打擊非法集資力度, e租寶事件以及其他事件使得行業(yè)風險暴露，引發(fā)信任危機，P2P投資人為規(guī)避風險，陸續(xù)提現撤資，以致發(fā)生大規(guī)模的資金擠兌，諸多平臺由此倒閉破產；(2)暫行管理辦法發(fā)布，P2P行業(yè)內面對逐步收緊的監(jiān)管政策，面臨合規(guī)轉型的巨大挑戰(zhàn)，市場信心在下降；(3)2015年年中股市大幅震蕩，股市大幅上揚時P2P行業(yè)遭遇新增不足、提現流出的困境，而股災發(fā)生之后，投資者流動性枯竭開始從P2P中取出資金維持，同時由于監(jiān)管層對于配資業(yè)務的重點打擊，一批P2P平臺在巨大的壓力前倒下；(4)不法分子利用P2P的火爆發(fā)展牟利，2016年開始出現大量披著P2P外衣的龐氏騙局的問題平臺以及資金鏈斷裂的民間放貸機構，惡意跑路現象嚴重。

通過P2P網絡借貸行業(yè)風險壓力指數模型PRSI對我國P2P網絡借貸風險進行實證分析可知，基于PRSI可以較為直觀和準確地分析與度量P2P網絡借貸的風險，以及與風險相關的影響因素。由以上我國P2P網絡借貸平臺2個階段的風險分析可知，借貸風險的波動，主要與監(jiān)管政策、市場因素、信用因素等有直接的關系。結合圖2的線性預期進行研判，估計未來P2P網絡借貸行業(yè)風險壓力水平將持續(xù)上升，大量P2P網絡借貸平臺將出現“爆雷”現象，這主要受可預見的監(jiān)管政策明確加強、平臺新增增長放緩、不合規(guī)平臺大量退出、綜合收益率下滑等因素影響。

四、結論與建議

(一)結論

當前，我國的P2P網絡借貸平臺問題日益凸顯，借貸平臺風險壓力不斷增加。本文結合P2P網絡借貸平臺的風險特點，引入了P2P網絡借貸行業(yè)風險壓力指數模型PRSI，系統(tǒng)地對我國P2P網絡借貸行業(yè)的風險進行了實證分析。結果表明，我國P2P網絡借貸行業(yè)的風險主要源于行業(yè)的內外部風險：內部風險主要有市場風險、P2P平臺的信用風險、平臺的技術風險等，而外部風險主要是由于相關政策與法規(guī)不完善而導致的監(jiān)管層面上的風險。通過壓力指數預測可知，未來我國P2P平臺的風險將呈現線性上升的趨勢，越來越多的問題平臺可能會出現“崩盤”現象，應引起足夠的重視。

(二)建議

1.國家監(jiān)管宏觀層面的建議。(1)建立健全法律監(jiān)管體系。當下，我國還未完善針對P2P網絡借貸行業(yè)監(jiān)管的法律法規(guī)，僅依靠《網絡借貸信息中介機構業(yè)務管理暫行辦法》和《互聯網金融專項整治實施方案》等臨時性辦法和暫時性規(guī)定，因而P2P網絡借貸在法律監(jiān)管上并不牢固。確立一個完善的、較為成熟的P2P網絡借貸法律是規(guī)范P2P網絡借貸行業(yè)發(fā)展的必要前提，具體舉措應從以下2個方面著手：一是規(guī)范民間借貸，促進網絡借貸合法化，賦予P2P合法身份，并依法約束其活動，規(guī)范其行為；二是構建P2P法規(guī)體系，出臺監(jiān)管法規(guī)，制定P2P行業(yè)管理規(guī)范，以法律手段明確監(jiān)管主體，加強對P2P網絡借貸行業(yè)參與各方的監(jiān)管。(2)建立完善的個人信用體系。P2P網絡借貸行業(yè)在我國出現以來，個人信用體系一直得不到完善。建議創(chuàng)建以央行征信體系為主、商業(yè)征信體系為輔、平臺間共享的個人信用體系，同時借鑒國外經驗，由專業(yè)的第三方評級機構給出信用評級，并利用互聯網大數據技術，整合消費記錄、信用記錄在內的網絡信息，創(chuàng)建大數據數據庫。(3)創(chuàng)建嚴格的市場準入和退出制度。行業(yè)內現存的大量平臺資質參差不齊，更有大批P2P網絡借貸平臺破產跑路，要使P2P網絡借貸行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，必須將市場的進入和退出機制作為重點管制對象。市場準入方面包括適當提高P2P網絡借貸平臺的注冊資本門檻，以及參考第三方支付發(fā)放牌照，通過監(jiān)管部門檢查、進行等級劃分，規(guī)范行業(yè)發(fā)展；退出機制方面，應當制定P2P行業(yè)退出標準，同時可借鑒商業(yè)銀行做法，由監(jiān)管機構接管或者直接進入破產清算程序。(4)建立健全的信息披露機制。監(jiān)管部門可以建立信息披露機制，明確包含資金需求者信用狀況、P2P平臺經營狀況在內的信息披露內容，強制要求 P2P平臺對其信息進行完善并及時進行披露。

2.行業(yè)和市場中觀層面的建議。(1)建立行業(yè)自律協會?？梢詤⒄掌渌鹑谛袠I(yè)的做法，建立大規(guī)模的、專業(yè)的行業(yè)自律組織并由政府進行引導，起到實質性的促進行業(yè)發(fā)展、加強行業(yè)監(jiān)管的作用。(2)培養(yǎng)第三方評級機構、咨詢機構等。第三方機構雖非P2P網絡借貸的核心成員，但其在對行業(yè)監(jiān)督方面起到重要作用且有效擴展了P2P網絡借貸行業(yè)結構。培養(yǎng)和鼓勵獨立的第三方評級、咨詢、擔保、資金托管機構，發(fā)揮其個人信用體系評級時的作用，并定期對其進行檢查和資格評定。(3)加強媒體監(jiān)督和網絡曝光。增強媒體與網絡對 P2P網絡借貸平臺與行業(yè)的監(jiān)督及曝光，通過發(fā)揮媒體和網絡在輿論導向、社會監(jiān)督、信息傳播等方面的重要作用，限制市場參與主體的不當行為。

3.平臺微觀層面的建議。(1)強化平臺風險管理。P2P平臺要探索嘗試更多創(chuàng)新性的管理辦法，包括成立風險管控中心、重視內部風險管控、強化線下風險調查審核、建立“風險準備金+借款人足額保證”高效風控制度等，并不斷加強網絡平臺自身的安全建設，加大信息安全技術上的投入。(2)與第三方機構加強合作。P2P平臺要與銀行等第三方資金托管機構加強合作，建立第三方資金托管制度，以增加平臺信用。同時，也要與第三方擔保合作，在風險準備金斷裂的情況下，由第三方提供一定資金對投資者進行賠付，增強風險抵抗能力。平臺還可以與第三方機構合作應用我國證券市場對投資者提出的“適當性”管理的模式，將其服務于投資者。(3)建立分散投資機制。P2P網絡借貸由于其特有的屬性，面臨的風險壓力極大，平臺應主動建議投資者分散投資以降低風險，學習國外成熟平臺操作方法，在必要時應該強制性地要求分散投資，按照一定標準，設置單個借款人向單個投資人借款的最高限額，避免出現投資過度集中導致風險積聚的現象。