摘?要：“811”匯改以來(lái)，人民幣匯率以更能反映市場(chǎng)供求關(guān)系的匯率變動(dòng)機(jī)制，在市場(chǎng)化與國(guó)際化的道路上邁出重要一步。更接近市場(chǎng)供求關(guān)系的匯率形成機(jī)制，導(dǎo)致匯改后一段時(shí)間內(nèi)人民幣匯率突破了持續(xù)十年的兌美元升值通道，開(kāi)始出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。而中國(guó)涉外企業(yè)，也因?yàn)檫@一變化，在此段時(shí)間承受了較大的匯兌損失，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力亟待加強(qiáng)。本文擬總結(jié)常見(jiàn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的常見(jiàn)措施。

關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng);外匯風(fēng)險(xiǎn);外匯風(fēng)險(xiǎn)管理措施

一、背景：人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整及其影響

在2006年，國(guó)際外匯交易中心引進(jìn)OTC制度，也就是人民幣與美元兌換比例中間價(jià)的形成方式，并且由以往的收盤價(jià)制定方式變?yōu)樽鍪猩淘儐?wèn)價(jià)格方式，改進(jìn)為在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，中國(guó)外匯交易中心向所有的銀行間外匯市場(chǎng)做市商進(jìn)行詢價(jià)，將最低價(jià)格和最高價(jià)格進(jìn)行去除，經(jīng)過(guò)計(jì)算，得出剩余報(bào)價(jià)加權(quán)的平均數(shù)值，即當(dāng)日的人民幣兌換美元的匯率中間價(jià)，具體情況需要通過(guò)中國(guó)外匯交易中心結(jié)合當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)方于銀行外匯市場(chǎng)的成交量以及實(shí)際報(bào)價(jià)情況等具體指標(biāo)綜合確定。這紅體制的形成是必然的，但是權(quán)重和做市商真實(shí)報(bào)價(jià)的信息是不對(duì)外公開(kāi)的，所以人民幣中間價(jià)在實(shí)質(zhì)上是一個(gè)“黑匣子”，央行可以自行裁量，并且受限空間很小。在真實(shí)情況中，在9點(diǎn)15分和9點(diǎn)30分市場(chǎng)公布的開(kāi)盤價(jià)常常會(huì)存在偏差。市場(chǎng)中存在升貶值的可能性，有些時(shí)候在開(kāi)盤時(shí)期便觸及到日波幅上下限度。雖然日波幅限度在逐漸擴(kuò)大，但是利用中間價(jià)，中國(guó)人民銀行依舊可以對(duì)匯率進(jìn)行操控，這種行為一直受到市場(chǎng)的排斥。

2015年8月11日，央行正式推行新的人民幣回匯率中間價(jià)制度，通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)成員結(jié)合前一天的收盤匯率，得出中間價(jià)并且向外匯交易中心進(jìn)行匯報(bào)。進(jìn)行“811”會(huì)改調(diào)整，一定角度來(lái)說(shuō)明確了中間報(bào)價(jià)的形成參照體系，市場(chǎng)再次擁有匯率中間報(bào)價(jià)的主導(dǎo)權(quán)利，從而推動(dòng)了人民幣匯率中間價(jià)的形成機(jī)制的快速發(fā)展。

其實(shí)2006年1月，人民銀行引入OTC詢價(jià)機(jī)制，改變以前日收盤價(jià)作為中間價(jià)的中間價(jià)形成機(jī)制以來(lái)，人民銀行關(guān)于匯率改革的方向已經(jīng)很明確，即匯率機(jī)制將越來(lái)越市場(chǎng)化，然而十年間由于人民銀行對(duì)匯率中間價(jià)較大的影響力，掩蓋了相關(guān)趨勢(shì)，致使相當(dāng)多的企業(yè)未能形成足夠的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力。“811”匯改后，面對(duì)更加市場(chǎng)化的匯率波動(dòng)，許多企業(yè)遭受了比較大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)損失，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)及能力亟待加強(qiáng)。

但隨著人民幣國(guó)際化步伐的加快，在市場(chǎng)化方向及趨勢(shì)越來(lái)越明晰的背景下，以市場(chǎng)本身作為試煉場(chǎng)，對(duì)于我國(guó)跨國(guó)公司快速提高外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力而言，“811”匯改無(wú)疑是一場(chǎng)機(jī)遇。

二、跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)的含義及分類

1.跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)的含義

外匯風(fēng)險(xiǎn)也就是匯率風(fēng)險(xiǎn)，指不同貨幣的相互兌換折算過(guò)程中，因匯率波動(dòng)而致使有關(guān)國(guó)家金融企業(yè)或?qū)嶓w企業(yè)實(shí)際收益和成本與預(yù)期收益和成本發(fā)生偏離，從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)通常由外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)象、貨幣兌換或折算、受險(xiǎn)時(shí)間、匯率變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)損失等要素構(gòu)成。①

2.跨國(guó)公司外匯風(fēng)險(xiǎn)的分類

根據(jù)外匯的作用對(duì)象及表現(xiàn)形式，國(guó)際上通常將外匯風(fēng)險(xiǎn)分為三類：

（1）交易風(fēng)險(xiǎn)，通常指的是跨國(guó)企業(yè)在交易當(dāng)天國(guó)際投資、勞務(wù)投資、國(guó)際商品等的貨幣匯率與支付當(dāng)天的匯率存在偏差，導(dǎo)致公司受到經(jīng)濟(jì)損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（2）折算風(fēng)險(xiǎn)，指的是跨國(guó)企業(yè)在國(guó)外擁有的子公司內(nèi)部以外幣計(jì)價(jià)形式的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行折算，轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥鐕?guó)企業(yè)總公司所在國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，因?yàn)樨泿耪鬯銋R率產(chǎn)生變化，該企業(yè)內(nèi)部合并財(cái)務(wù)報(bào)表中其他項(xiàng)目?jī)?nèi)容均產(chǎn)生變化，從而導(dǎo)致跨國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生賬目上額外的經(jīng)濟(jì)收益或者額外損失風(fēng)險(xiǎn)。

（3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指的是利用手段對(duì)未來(lái)的銷售、稅金、成本、利潤(rùn)等現(xiàn)金流計(jì)算項(xiàng)目進(jìn)行改變，從而影響該跨國(guó)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，對(duì)內(nèi)部的現(xiàn)金流量?jī)糁翟斐苫蚨嗷蛏俚挠绊憽?/p>

三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的識(shí)別與評(píng)估

管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提與基礎(chǔ)是能夠很好地識(shí)別外匯風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)對(duì)已識(shí)別的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較準(zhǔn)確的評(píng)估。

1.識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之前，對(duì)企業(yè)內(nèi)部可能出現(xiàn)的潛在外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸類、判斷，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)進(jìn)行鑒定，最大程度的識(shí)別企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中所有可能會(huì)對(duì)企業(yè)利益造成損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

其中，交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)控以延期支付方式結(jié)算的貿(mào)易或投資往來(lái)，因?yàn)榭鐕?guó)公司在國(guó)際商品和勞務(wù)貿(mào)易以及跨境并購(gòu)、FDI等方面經(jīng)常會(huì)安排遠(yuǎn)期的對(duì)外支付，比如貨款、服務(wù)款、并購(gòu)交易款、投資款等經(jīng)常會(huì)約定在一定期限或一定條件達(dá)成后支付，所以交易風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常存在。

折算風(fēng)險(xiǎn)往往發(fā)生在會(huì)計(jì)年度結(jié)束之前，此時(shí)，尤其是開(kāi)展境外投資的境內(nèi)母公司需要就一個(gè)會(huì)計(jì)年度歸屬于母公司的利潤(rùn)反應(yīng)在會(huì)計(jì)報(bào)表上，此時(shí)如果匯率發(fā)生變動(dòng)，母公司從境外享受的對(duì)外投資收益在會(huì)計(jì)賬面上就可能發(fā)生額外的收益或損失。因此，識(shí)別折算風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注折算期前后的匯率變化趨勢(shì)，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的落足點(diǎn)，在會(huì)計(jì)上反映為公司的現(xiàn)金流，所以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流相關(guān)的各個(gè)科目，并重點(diǎn)發(fā)現(xiàn)哪些科目與外匯發(fā)生關(guān)聯(lián)。

2.評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是建立在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)部資料的收集與統(tǒng)計(jì)，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，從而衡量潛在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益遭受損失的影響大小。

在這其中，交易風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，首先可以對(duì)所有子公司內(nèi)部的交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算，然后進(jìn)行匯總整合，計(jì)算出企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)水平預(yù)估情況;根據(jù)匯率變化的預(yù)測(cè)范圍，進(jìn)而分析出各公司本幣計(jì)價(jià)的價(jià)值浮動(dòng)區(qū)間;然后對(duì)公司項(xiàng)目及匯率權(quán)重進(jìn)行分析，將各部分交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行細(xì)化管理;最后從跨國(guó)企業(yè)的整體交易風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行觀察。

折算風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估可以采用以下公式進(jìn)行：

Ri=∑（Ai-Di）×ΔEi

Ri代表匯率換算后的經(jīng)濟(jì)收益（換算結(jié)果為負(fù)數(shù)，則表示換算后造成的經(jīng)濟(jì)損失）;Ai代表該跨國(guó)企業(yè)采用第i種貨幣的海外財(cái)產(chǎn);Di代表跨國(guó)企業(yè)在海外處于負(fù)債的處境;△Ei代表采用直接標(biāo)價(jià)的方式來(lái)表示第i種匯率的浮動(dòng)情況（當(dāng)貨幣匯率上升，△Ei>0，相反，當(dāng)該貨幣匯率下降時(shí)，△Ei<0）。

關(guān)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，在國(guó)際中，較為可行的方法是通過(guò)測(cè)量利益對(duì)貨幣匯率的敏感程度的損益分析法，針對(duì)測(cè)量現(xiàn)金流量對(duì)貨幣匯率敏感程度的回歸分析法。

四、外匯風(fēng)險(xiǎn)防范及我國(guó)大部分跨國(guó)公司存在的問(wèn)題

1.常見(jiàn)的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范措施

在“811”匯改后，人民幣匯率形成機(jī)制越來(lái)越市場(chǎng)化的背景下，企業(yè)可以選擇的風(fēng)險(xiǎn)防范工具也越來(lái)越豐富。針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)跨國(guó)企業(yè)目前常見(jiàn)的防范措施如下：

（1）交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)防范形式一般分為兩種：事先防范法、事后防范法。

①事先防范法指的是跨國(guó)企業(yè)在交易合同簽訂之間所采用的交易風(fēng)險(xiǎn)防范方法，例如，選擇對(duì)公司利益影較大的計(jì)價(jià)貨幣、將商品價(jià)格進(jìn)行約定調(diào)整、通過(guò)提前或者延遲貨幣結(jié)算的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。

②事后防范法指的是跨國(guó)企業(yè)在簽訂交易合同之后，在無(wú)法利用合同條款或者無(wú)法憑借合同進(jìn)行相應(yīng)的損失補(bǔ)償時(shí)，采用外匯市場(chǎng)的形式進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，也就是外匯期權(quán)交易、外匯調(diào)期交易、外匯期貨交易。外匯交易，而且通過(guò)國(guó)際貨幣交易市場(chǎng)進(jìn)行投資、借貸的方式進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)防范。

（2）折算風(fēng)險(xiǎn)

折算風(fēng)險(xiǎn)防范措施一般分為三種：主動(dòng)性防范、預(yù)防性防范、計(jì)價(jià)單位防范。

①主動(dòng)性防范，主要通過(guò)貨幣交易市場(chǎng)和遠(yuǎn)期期權(quán)市場(chǎng)等金融交易市場(chǎng)進(jìn)行躲避風(fēng)險(xiǎn)，但是需要在金融交易市場(chǎng)滿足必備條件的前提下。

②預(yù)防性防范，采用資金規(guī)劃法，通常來(lái)講就是跨國(guó)公司總公司對(duì)下屬公司的凈營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)項(xiàng)目，比如，提前或者延遲支付應(yīng)收賬款或者應(yīng)付賬款，可以適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。

③計(jì)價(jià)單位防范，利用國(guó)外貨幣作為該公司的進(jìn)出口計(jì)價(jià)單位，利用子公司自身的貨幣形式作為進(jìn)出口計(jì)價(jià)單位，對(duì)硬貨幣計(jì)價(jià)為單位的設(shè)備和貨物進(jìn)行加速進(jìn)口。

（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)在生產(chǎn)發(fā)展中存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較多，涉及領(lǐng)域不在少數(shù)，比如貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)品生產(chǎn)、財(cái)務(wù)方面等都存在著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。所以，為了對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更好的防范，除去常規(guī)的交易風(fēng)險(xiǎn)與折算風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，可以采用多元化戰(zhàn)略措施。多元化戰(zhàn)略通常指的是跨國(guó)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，對(duì)購(gòu)買、租賃經(jīng)營(yíng)設(shè)備、材料供應(yīng)鏈與銷售市場(chǎng)的分布等方面采用多元化的管理模式，更好的進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部管理。結(jié)合該方式，使不同項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)互相抵消，繼而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)防范的目的。

2.我國(guó)跨國(guó)公司在外匯風(fēng)險(xiǎn)防范上存在的主要問(wèn)題

（1）在我國(guó)，跨國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中的地位常常受到不平等對(duì)待，主要表現(xiàn)在企業(yè)進(jìn)口采購(gòu)環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)企業(yè)一般貨幣采用美元形式，但是在簽訂出口合同時(shí)，非美貨幣的份額占比較大，國(guó)內(nèi)跨國(guó)企業(yè)常常面對(duì)進(jìn)出口貨幣匯率浮動(dòng)的雙重壓力。

（2）跨國(guó)企業(yè)在進(jìn)行業(yè)務(wù)談判時(shí)，一般由公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)人員負(fù)責(zé)，由于業(yè)務(wù)人員對(duì)商務(wù)價(jià)格有著天然的敏感性，所以導(dǎo)致常常會(huì)忽略由于外匯風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，而使企業(yè)利益造成隱形損失的問(wèn)題。而且業(yè)務(wù)人員并沒(méi)有很好的引導(dǎo)性，通常是被客戶進(jìn)行被動(dòng)選擇，在貨幣匯率變化方面出現(xiàn)一些問(wèn)題。

（3）在我國(guó)，有效的進(jìn)行企業(yè)外匯管理的方式單一，通常沿用于當(dāng)前國(guó)際金融交易市場(chǎng)的通用金融交易工具NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期）。該方式的套期保值需要很高的回款評(píng)估準(zhǔn)確性，并不是所有的非美貨幣都適合。所以，套期保值有空套、循環(huán)套保的弊端，而且具有一定的滯后性。

（4）此外，國(guó)內(nèi)絕大部分的跨國(guó)企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，工作人員普遍缺乏貨幣外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，企業(yè)沒(méi)有完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度。而且，我國(guó)的外匯交易市場(chǎng)并不是具備完全市場(chǎng)條件的金融性外匯市場(chǎng)，相比已經(jīng)完全開(kāi)發(fā)經(jīng)濟(jì)條件的國(guó)際金融外匯市場(chǎng)，還存在著不小的差距。因?yàn)槲覈?guó)的外匯市場(chǎng)發(fā)展較為緩慢，與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比相差懸殊，所以很大程度上限制了國(guó)內(nèi)跨國(guó)企業(yè)為了防范交易風(fēng)險(xiǎn)的工具選擇。

五、政策建議

1.加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

我國(guó)跨國(guó)公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，重視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。從企業(yè)的管理層、到銷售、采購(gòu)、投資、財(cái)務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)都應(yīng)該意識(shí)到匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)收益的重大影響。

2.建立外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系

構(gòu)建完善合理的一系列外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理制度，包括不同項(xiàng)目外匯風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量與交易管理手段的選擇、對(duì)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別以及簽訂合同后對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估系統(tǒng)等。堅(jiān)持新企業(yè)會(huì)計(jì)管理準(zhǔn)則，強(qiáng)化針對(duì)會(huì)計(jì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理核算，不斷地完善外匯交易風(fēng)險(xiǎn)防范措施，對(duì)執(zhí)行的過(guò)程進(jìn)行確認(rèn)、記錄以及計(jì)量，減少因?yàn)樨泿艆R率發(fā)生浮動(dòng)而造成對(duì)企業(yè)利益或者現(xiàn)金流量的波動(dòng)性。

3.政策優(yōu)化

國(guó)家層面在考慮外匯管理體制改革進(jìn)程的同時(shí)，應(yīng)盡量為跨國(guó)企業(yè)營(yíng)造可以選擇更多外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具的政策環(huán)境，如進(jìn)一步推進(jìn)資金集中管理工作由試點(diǎn)向全面試點(diǎn)展開(kāi)等。

注釋：

①Q(mào)R公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理研究，陳潤(rùn)華，安徽大學(xué)2017年碩士學(xué)位論文。

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作者簡(jiǎn)介：劉斌（1990.01-?），男，漢族，湖北隨州人，碩士研究生在讀，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融學(xué)