李欣

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)利用股權(quán)及通過實(shí)施其他股權(quán)數(shù)額轉(zhuǎn)移的措施，對(duì)公司管理層以及有關(guān)鍵貢獻(xiàn)的員工等開始實(shí)行的一種遠(yuǎn)期方案。從發(fā)展背景來看，股權(quán)激勵(lì)在國外的許多的國家開始進(jìn)行了普遍實(shí)施，它作為一種激勵(lì)方案，能較好的減少公司制度管理方面的資金消耗，同時(shí)獲得眾多技術(shù)資源，這一制度會(huì)深深影響企業(yè)管理層治理方式的創(chuàng)新實(shí)施，使企業(yè)效益得到穩(wěn)步提升，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)不斷成長進(jìn)步。管理層所采取的股權(quán)激勵(lì)制度是否可以很好的解決經(jīng)營者和管理人員的經(jīng)濟(jì)爭奪問題，本文就萬科公司采用的股權(quán)激勵(lì)措施和公司績效的聯(lián)系以及影響就此展開分析。

一、股權(quán)激勵(lì)與績效的關(guān)系

（一）股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系

當(dāng)前，西方學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案與企業(yè)績效之間的分析結(jié)果較為豐富，初期研究人員的看法是股東所得權(quán)益股份和管理人員績效的相通點(diǎn)很少，以股權(quán)為基石的績效能否起到切實(shí)有效的結(jié)果仍值得商榷。

一些研究人員依據(jù)調(diào)查結(jié)果的看法為，經(jīng)營人員所獲股票占多數(shù)的情況下對(duì)公司效益有一定優(yōu)勢，此外有一些研究人員的結(jié)論是，當(dāng)前管理層獲得股權(quán)數(shù)的不斷上升，將可能對(duì)企業(yè)的績效發(fā)生幾乎相悖的反應(yīng)，具體體現(xiàn)為股東利益趨向反應(yīng)和防守反應(yīng)。

（二）股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營者投資的關(guān)系

管理人員的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)措施同時(shí)表明著規(guī)避企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)便忽視了企業(yè)效益，通過對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)的分析，Hange、Servae的看法是經(jīng)理們?nèi)绻嬖讷@得股權(quán)的機(jī)會(huì)，則情愿認(rèn)可相對(duì)來說很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。Agrawal的分析體現(xiàn)出了經(jīng)營者所獲收益股權(quán)數(shù)額很大時(shí)，其所制定的措施通常看起來富有成效。

（三）股權(quán)激勵(lì)與效率的關(guān)系

關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營人員兩者的聯(lián)系是怎樣的，西方學(xué)者如Harey，Holmstrome的分析得到，當(dāng)今的企業(yè)治理方案里，激勵(lì)方案可以說是非常高效的。反之，有些研究人員經(jīng)分析得出結(jié)論：與經(jīng)理所得高風(fēng)險(xiǎn)薪酬（例如股權(quán)）所花費(fèi)的資金相比不允許經(jīng)理負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)的所產(chǎn)生的資金成本高。

二、我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)激勵(lì)方案第一次實(shí)施是在二十世紀(jì)末西方。從中國現(xiàn)在的現(xiàn)狀來看，有關(guān)的分析的比較落后，這一措施在現(xiàn)階段還沒有十分齊全。

當(dāng)前，在這種制度下，我國國內(nèi)的一些上市企業(yè)，例如萬科，伊利，等企業(yè)提前針對(duì)這一方案的實(shí)施，自2006年落實(shí)至2008年國內(nèi)A股上市企業(yè)采用，還有一些準(zhǔn)備實(shí)行的企業(yè)數(shù)量增加，占A股企業(yè)數(shù)量的9%。

三、深圳萬科股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的原因和分析

（一）萬科企業(yè)背景

深圳萬科公司在1984年設(shè)立，作為我國首先進(jìn)行這一方案的上市公司，企業(yè)公司制度完備，行業(yè)方向明了，技術(shù)含量很高，公司價(jià)值大，作為硬件設(shè)施的土地廣闊，構(gòu)成了萬科企業(yè)快速進(jìn)步的關(guān)鍵要素。

（二）萬科股權(quán)激勵(lì)方案內(nèi)容

萬科企業(yè)在1993年第一次開始采用這一制度，重點(diǎn)實(shí)施的方式是實(shí)行限制性股票。在2009年-2013年開始采用，其重點(diǎn)實(shí)施措施是期權(quán)。通過提前拿資金作為薪酬發(fā)放到激勵(lì)目標(biāo)手中，他們授權(quán)企業(yè)使信托機(jī)構(gòu)實(shí)施獨(dú)立運(yùn)作的措施在一定時(shí)間內(nèi)用激勵(lì)的資金買入萬科A股并在情況合適時(shí)候過戶轉(zhuǎn)給給激勵(lì)人員。

通過表格中的這些數(shù)字所展現(xiàn)的三年以來的績效，企業(yè)的業(yè)績大約將會(huì)超過同類企業(yè)至少能夠翻一番，于一個(gè)很客觀的方式闡明了公司的生產(chǎn)能力和公司競爭力不斷上升，將很快會(huì)到達(dá)房地產(chǎn)市場以及取得本類型公司的不可撼動(dòng)的地位。

（三）經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)分析

在進(jìn)行業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)的選取過程中，應(yīng)充分考慮萬科公司的獲利水平，經(jīng)營能力，股東權(quán)益等各方面有用的要素。選取的績效分析要素包括反映普通企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力指標(biāo)例如凈利潤增長率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的每股收益增長率指標(biāo)，還在一定標(biāo)準(zhǔn)下體現(xiàn)了關(guān)注行業(yè)特點(diǎn)的指標(biāo)，例如反映短期償債的流動(dòng)速動(dòng)比率，現(xiàn)金流量，反映經(jīng)營能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等。

客觀來說，把凈資產(chǎn)獲益當(dāng)成這個(gè)制度進(jìn)行的一種評(píng)價(jià)要素，能更全面反映企業(yè)管理層營運(yùn)狀況，同時(shí)在業(yè)績方面提高了管理層的壓力，對(duì)企業(yè)的發(fā)展提供了不同甚至相對(duì)難完成的目標(biāo)。從以下幾個(gè)方面來看：

在凈資產(chǎn)收益率方面，各年度均不低于14%，其他公司實(shí)行的的是加權(quán)的凈資產(chǎn)收益率。萬科設(shè)定的不超過13%的指標(biāo)與其他企業(yè)的要求相比還是明顯較高。

從指標(biāo)數(shù)值分析來看，萬科14%的年凈利潤增長率低于許多公司的要求，從凈利潤增長率來說則有要求略低的問題。

從股價(jià)指標(biāo)分析來看，萬科實(shí)行的指標(biāo)是指企業(yè)未來兩年的復(fù)權(quán)平均價(jià)高于股權(quán)激勵(lì)年度均價(jià)，此種方式在一定程度上減少了一些外部市場的影響，增加了管理層管理股價(jià)的難度，在一定程度上推進(jìn)了企業(yè)發(fā)展。

（四）對(duì)企業(yè)績效影響的情況

對(duì)經(jīng)營管理方面的影響。公司自2006年開始實(shí)施這一激勵(lì)制度，企業(yè)的市場價(jià)值完全體現(xiàn)大幅增長的情況，體現(xiàn)出了企業(yè)的大部分管理人員想獲得一定的股票，不斷采取措施增加企業(yè)制度方面的治理能力。

對(duì)市場價(jià)值的影響。企業(yè)發(fā)表激勵(lì)制度的兩個(gè)月之間，股票價(jià)值出現(xiàn)不斷的強(qiáng)勢提升，表明金融業(yè)對(duì)這一制度的認(rèn)可程度，從另一角度來說，這一制度能夠非?？斓慕鉀Q一些常見的弊端，能夠幫助公司發(fā)展。

四、結(jié)語

（一）深圳萬科股權(quán)激勵(lì)中可借鑒之處

指標(biāo)的選擇。企業(yè)通過這個(gè)制度制定嚴(yán)格的雙重評(píng)價(jià)分析要素，將股票市值與經(jīng)營績效能力一起實(shí)施鑒定。

股票的來源。相當(dāng)多的公司實(shí)行定向公司管理層的股東舍棄一小部分股票這一行為去賺取制度內(nèi)的資金，開始實(shí)施這一制度，顯然這種方式將可能把企業(yè)的管理層所掌控的股票數(shù)額被人為減少縮小，使企業(yè)將會(huì)存在被其他企業(yè)借機(jī)收購的危險(xiǎn)狀況。但是公司實(shí)施通過實(shí)行回購的途徑得到有效基金，很成功的減少了企業(yè)的被收購危險(xiǎn)，有時(shí)候還可以在一定程度上降低公司的資金困難。

（二）深圳萬科股權(quán)激勵(lì)失敗的反思

激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)該合理。萬科公司這一制度的實(shí)施期限過短，僅僅是3年，這一方面也許是使公司這一方案最終沒有成功的一個(gè)很關(guān)鍵的因素，因此在這個(gè)制度中對(duì)相關(guān)的初期設(shè)計(jì)需要十分謹(jǐn)慎，理智選擇計(jì)劃實(shí)施的步驟，計(jì)劃時(shí)期的可行性在某種程度上與該方案的實(shí)現(xiàn)與否會(huì)產(chǎn)生緊密的關(guān)聯(lián)。

股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)的界限應(yīng)該符合實(shí)際情況。首先，在企業(yè)制定的制度或者計(jì)劃中，相關(guān)聯(lián)的指標(biāo)設(shè)計(jì)會(huì)起到非常關(guān)鍵的作用，指標(biāo)的鑒定，挑選以及確定應(yīng)該謹(jǐn)慎，數(shù)值方面必須盡可能的精確。因此應(yīng)該在制定計(jì)劃時(shí)多加考慮一些公司的權(quán)益要求，這樣一來不僅僅大幅度增加了企業(yè)的經(jīng)營能力和業(yè)績能力，同時(shí)提升了持股人和管理層對(duì)公司的長期績效的信任程度，通過這些舉措，不僅有效的增強(qiáng)了企業(yè)的競爭力以及不斷發(fā)展的水平，還能使管理方面表現(xiàn)穩(wěn)妥。（作者單位：三峽大學(xué)）