胥振鐸

（中國(guó)鐵路經(jīng)濟(jì)規(guī)劃研究院有限公司 助理研究員，北京 100038）

2016年10月25日，日本九州鐵道旅行株式會(huì)社（簡(jiǎn)稱(chēng)“JR九州集團(tuán)”）在東京證券交易所正式上市，繼JR東日本、JR西日本、JR東海等鐵路集團(tuán)之后，成為第四家進(jìn)入證券市場(chǎng)的原日本國(guó)鐵系統(tǒng)集團(tuán)公司。

由于JR九州集團(tuán)是曾經(jīng)發(fā)展落后、需要靠政府支持才能生存的所謂“三島會(huì)社”之一，企業(yè)上市也備受各方關(guān)注，成為虧損企業(yè)獲得重生的重要案例。如今距離JR九州集團(tuán)成功上市已經(jīng)兩年，應(yīng)在追蹤其上市后續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，對(duì)JR九州集團(tuán)上市過(guò)程與發(fā)展情況進(jìn)行縝密分析，提煉經(jīng)驗(yàn)，分析問(wèn)題，為中國(guó)鐵路發(fā)展提供借鑒與參照[1]。

1 日本JR九州集團(tuán)的背景與上市歷程

JR九州集團(tuán)成立于1987年4月1日，注冊(cè)資金160億日元（約合10億元人民幣），集團(tuán)總部員工人數(shù)8 978人（截至2017年4月1日），經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋包括鐵道客運(yùn)在內(nèi)的26項(xiàng)，覆蓋九州島7縣80余個(gè)分支機(jī)構(gòu)，控股35家子公司（參見(jiàn)圖1）。

圖1 JR九州集團(tuán)經(jīng)營(yíng)線(xiàn)路示意圖（來(lái)源：JR九州集團(tuán)官方網(wǎng)站）

1.1 JR九州集團(tuán)的多元化業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

1987年原日本國(guó)有鐵道公司分割民營(yíng)化后，原九州總局（包括大分、熊本、鹿兒島三個(gè)鐵道管理局）的鐵道運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)與1.5萬(wàn)名職工由JR九州集團(tuán)接收。

2016年之前，日本JR九州集團(tuán)主要經(jīng)歷三個(gè)階段：

一是民營(yíng)化轉(zhuǎn)型階段（1987年至2001年）。原日本國(guó)鐵經(jīng)常為日本政治家在經(jīng)濟(jì)較差地區(qū)廣鋪“政治線(xiàn)路”，大力開(kāi)行“政績(jī)列車(chē)”，造成虧損，JR九州集團(tuán)深受影響。為獲得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，JR九州集團(tuán)在改革之初將旗下3 000名冗余員工調(diào)至商用旅館、餐廳和房地產(chǎn)企業(yè)，將業(yè)務(wù)擴(kuò)大至零售、酒店、公寓和船舶等領(lǐng)域。但由于法律條件限制嚴(yán)格，JR九州集團(tuán)早期并未獲得充分發(fā)展，更由于運(yùn)輸主業(yè)連年虧損，只能靠著國(guó)家給予的經(jīng)營(yíng)安定基金勉強(qiáng)維持，企業(yè)運(yùn)行效率較低。

二是升級(jí)轉(zhuǎn)型階段（2001年到2011年）。2001年《JR會(huì)社法》要求，原日本國(guó)鐵分割民營(yíng)化之后的7家公司均以“完全民營(yíng)化”與“上市”為目標(biāo)，隨后JR西日本、JR東海、JR東日本三家最大的JR集團(tuán)公司先后上市。隨著日本政府修改多部產(chǎn)業(yè)方面的法律，放開(kāi)農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)、養(yǎng)老業(yè)等行業(yè)限制，JR九州集團(tuán)先后進(jìn)入相關(guān)業(yè)務(wù)，獲得更大發(fā)展，企業(yè)多元化業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)逐漸能夠填平運(yùn)輸主業(yè)帶來(lái)的虧損。

三是整合上市階段 （2011至2016年）。隨著2011年九州新干線(xiàn)全線(xiàn)開(kāi)通運(yùn)營(yíng)，靠著新干線(xiàn)帶動(dòng)沿線(xiàn)多元化開(kāi)發(fā)進(jìn)入高峰期，JR九州集團(tuán)整體收入提升了300億日元，促成企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正（參見(jiàn)表1）?？吹浇?jīng)營(yíng)商機(jī)增長(zhǎng)，JR九州集團(tuán)先后投入開(kāi)發(fā)多種產(chǎn)業(yè)（參見(jiàn)表2），并從2014年開(kāi)始制定上市計(jì)劃，一方面繼續(xù)以國(guó)家補(bǔ)貼的經(jīng)營(yíng)安定基金償還新干線(xiàn)修建債務(wù)，另一方面逐步向民營(yíng)資本售賣(mài)國(guó)有股權(quán)，以使JR九州集團(tuán)脫離《JR會(huì)社法》，在國(guó)內(nèi)外自由開(kāi)展投資[2]。

表1 JR九州集團(tuán)上市營(yíng)業(yè)以來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表[3] 億日元

表2 JR九州集團(tuán)上市前的業(yè)務(wù)比重 億日元

1.2 東京證交所上市條件與JR九州集團(tuán)的上市決策

與國(guó)內(nèi)證券交易所相比，日本東京證券交易所規(guī)定相對(duì)寬松，只要最近一年間收入不低于100億日元（約合6.06億元人民幣），那么在第一部（相當(dāng)于主板）上市的利潤(rùn)要求為下述二選一：（1）最近兩年間利潤(rùn)總額超過(guò)5億日元 （約合3 000萬(wàn)元人民幣）；（2）時(shí)價(jià)總額超過(guò)500億日元（約合30億元人民幣）（見(jiàn)表 3）。

表3東京證券交易所上市指標(biāo)要求

由于條件簡(jiǎn)單，日本企業(yè)家普遍將企業(yè)上市當(dāng)成企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的融資手段，通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上募集股票、提振收益，進(jìn)而強(qiáng)化基礎(chǔ)、開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)。

21世紀(jì)第二個(gè)十年開(kāi)始，隨著企業(yè)逐步從虧損整體走向盈利，JR九州集團(tuán)要求立法部門(mén)更改法律。2015年6月10日，《JR會(huì)社法》宣布修改，從2016年4月1日起將JR九州集團(tuán)排除出《JR會(huì)社法》適用范圍，法律地位從“特殊會(huì)社”（承擔(dān)國(guó)家意志、接受?chē)?guó)家援助）轉(zhuǎn)為普通的“民間企業(yè)”，國(guó)有資產(chǎn)稅的減免條款預(yù)計(jì)于2019年開(kāi)始正式取消，經(jīng)營(yíng)安定基金雖然在短期內(nèi)依然延續(xù)舊例，但預(yù)計(jì)日后以分期方式逐步償還。

2016年中葉，JR九州集團(tuán)把管轄內(nèi)的九條線(xiàn)路轉(zhuǎn)換為巴士線(xiàn)、或由“第三部門(mén)”（是指沿線(xiàn)的地方政府及企業(yè)或中央政府等共同出資所成立的鐵道公司）接手。經(jīng)過(guò)一系列操作，JR九州集團(tuán)認(rèn)可的資產(chǎn)減值損失共計(jì)5 215億日元，造成企業(yè)總資產(chǎn)從2015年的10 584億日元減少到2016年的5 369億日元。

同時(shí)在2016年，JR九州集團(tuán)確定可以上市以后，企業(yè)也將為JR九州集團(tuán)撥付的經(jīng)營(yíng)安定基金零取出來(lái)，用于償還2011年開(kāi)通的九州新干線(xiàn)40年期貸款（年還款102億日元）。

1.3 上市進(jìn)程與上市效果分析

2016年9月15日，東京證券交易所批準(zhǔn)JR九州集團(tuán)上市。10月25日，JR九州集團(tuán)在東京證券交易所第一發(fā)行部正式上市，募集股票1.6億股，開(kāi)盤(pán)價(jià)3 100日元，高出發(fā)行價(jià)2 600日元19個(gè)百分點(diǎn)，按照時(shí)價(jià)計(jì)算總額為4 600億日元，主券商為三菱UFJ、摩根斯坦利、野村證券等5家公司。

雖然在整個(gè)2016年新上市企業(yè)里，JR九州集團(tuán)市價(jià)在東京證券交易所排名第二，但從歷史角度來(lái)看，舊政府系統(tǒng)企業(yè)成功上市的，如2016年上市的日本郵政、郵儲(chǔ)銀行、簡(jiǎn)保生命保險(xiǎn)三家原郵政省系統(tǒng)的公司均在上市當(dāng)日獲得高于發(fā)行價(jià)2～3倍的開(kāi)盤(pán)價(jià)；而1993年，JR東日本也在上市當(dāng)日獲得1.6倍開(kāi)盤(pán)價(jià)。目前數(shù)據(jù)而言，舊政府系統(tǒng)企業(yè)里只有日本煙草產(chǎn)業(yè)（JT）一家公司的開(kāi)盤(pán)價(jià)在當(dāng)日跌破發(fā)行價(jià)，所以JR九州的上市初始業(yè)績(jī)應(yīng)以中規(guī)中矩評(píng)判。

經(jīng)過(guò)一年多發(fā)展，2017年3月期年報(bào)顯示，JR九州集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入依然穩(wěn)定在2 122億日元上下，比2016年（2 111億日元）、2015年（2 001億日元）都稍有增加；但扔掉許多高成本資產(chǎn)、減少大量運(yùn)營(yíng)支出以后，JR九州的凈利潤(rùn)卻高達(dá)376億日元，與2015年的95億日元已經(jīng)不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上，顯示出企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作已經(jīng)甩掉包袱，這對(duì)于集團(tuán)進(jìn)一步發(fā)展仍有好處。

2 JR九州集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式

JR九州集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括26個(gè)類(lèi)別，分別為：（1）鐵路客運(yùn)；（2）鐵路貨運(yùn)；（3）海運(yùn)；（4）汽車(chē)運(yùn)輸；（5）旅游；（6）倉(cāng)庫(kù)；（7）停車(chē)場(chǎng)；（8）廣告；（9）金融；（10）情報(bào)服務(wù)；（11）保險(xiǎn)與保險(xiǎn)代理；（12）電子商務(wù)；（13）汽車(chē)販賣(mài)與修理；（14）零售；（15）酒店餐飲；（16）土木建筑設(shè)計(jì)、建筑施工、工程監(jiān)理；（17）設(shè)備工程；（18）動(dòng)產(chǎn)租賃與清潔；（19）不動(dòng)產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)、租賃、中介、物業(yè)管理；（20）精密機(jī)械器具制造業(yè)；（21）運(yùn)輸機(jī)械器具制造業(yè)；（22）幼兒保育；（23）老人看護(hù)業(yè)；（24）游樂(lè)場(chǎng)、體育設(shè)施、文化設(shè)施經(jīng)營(yíng)；（25）農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、販賣(mài)；（26）發(fā)電業(yè)及電力買(mǎi)賣(mài)。每個(gè)類(lèi)別下設(shè)有1家以上的公司，JR九州集團(tuán)共有37家子公司。除客貨運(yùn)輸業(yè)以外，其余24個(gè)類(lèi)別均屬于非運(yùn)輸行業(yè)，屬于企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)范疇。

2.1 主要行業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)模式

1）非鐵路運(yùn)輸業(yè)：獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。在汽車(chē)運(yùn)輸、海運(yùn)、汽車(chē)租賃、停車(chē)場(chǎng)等非鐵路運(yùn)輸業(yè)領(lǐng)域，集團(tuán)設(shè)立JR九州巴士公司、JR九州高速船公司、JR九州汽車(chē)租賃與停車(chē)場(chǎng)公司等企業(yè)，專(zhuān)項(xiàng)負(fù)責(zé)相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，且各企業(yè)均在JR九州集團(tuán)各車(chē)站內(nèi)設(shè)有接駁設(shè)施，為鐵路客貨運(yùn)輸提供了必要的補(bǔ)足與支撐。

2）車(chē)站商業(yè)開(kāi)發(fā)：獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。目前，企業(yè)在國(guó)內(nèi)全資控股JR博多城市公司、小倉(cāng)終點(diǎn)站大樓公司、長(zhǎng)崎終點(diǎn)站大樓公司、JR大分城市公司、鹿兒島終點(diǎn)站大樓公司、JR九州大樓管理公司等6家公司，分別管理相關(guān)地區(qū)的車(chē)站商業(yè)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，其中業(yè)績(jī)最好、規(guī)模最大的JR博多城市公司在2017年創(chuàng)造了約1 130億日元的營(yíng)業(yè)收入，成為JR九州集團(tuán)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前，集團(tuán)還在泰國(guó)設(shè)立兩家全資子公司，集團(tuán)社長(zhǎng)在2017年底提到“在泰國(guó)進(jìn)行海外房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)是下一年JR九州集團(tuán)的重點(diǎn)任務(wù)”，決心將JR九州集團(tuán)從“鐵道運(yùn)輸”企業(yè)轉(zhuǎn)型為“綜合型”企業(yè)。

3）旅游業(yè)：高端化經(jīng)營(yíng)。為了充分開(kāi)發(fā)九州地區(qū)的旅游資源，JR九州集團(tuán)在2013年開(kāi)設(shè)豪華列車(chē)“七星號(hào)”，總造價(jià)高達(dá)30億日元，客車(chē)車(chē)廂里只有14間客房，最高票價(jià)為85萬(wàn)日元，目標(biāo)客戶(hù)群體設(shè)定為高收入（年收入3 000萬(wàn)日元以上）人士。JR九州集團(tuán)1990年在長(zhǎng)崎縣佐世保市開(kāi)設(shè) “豪斯登堡”豪華酒店，并模仿荷蘭小鎮(zhèn)模式，將酒店周?chē)_(kāi)發(fā)為觀(guān)光旅游景區(qū)，用不同尋常的歐洲風(fēng)情吸引旅游業(yè)發(fā)展[4]。

4）酒店餐飲業(yè)：引入與收購(gòu)品牌，合資經(jīng)營(yíng)。1989年，JR九州集團(tuán)與福岡銀行、福岡商事等地方企業(yè)共同創(chuàng)立JR九州開(kāi)發(fā)有限公司，在福岡縣飯塚市開(kāi)發(fā)配有高爾夫球場(chǎng)的酒店；1991年，JR九州集團(tuán)引入日本國(guó)內(nèi)著名食品品牌Mamade烘焙集團(tuán)合資創(chuàng)立Trandor，主營(yíng)面包與糕點(diǎn)制作，目前已經(jīng)在九州7縣開(kāi)設(shè)32家分店；2017年，JR九州集團(tuán)收購(gòu)主營(yíng)溫泉酒店及梅酒廠(chǎng)的“大山夢(mèng)工房”，將該旅游景點(diǎn)與觀(guān)光列車(chē)“七星號(hào)”連接在一起。

5）機(jī)械制造業(yè)：獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，承接品牌直銷(xiāo)。JR九州集團(tuán)控股的卡特彼勒九州公司獲得美國(guó)挖掘機(jī)生產(chǎn)商卡特彼勒公司的授權(quán)，是在日本唯一一家可以進(jìn)行品牌直銷(xiāo)的企業(yè)。JR九州集團(tuán)利用這一優(yōu)勢(shì)，以較低成本收購(gòu)很多建筑相關(guān)的油壓挖掘機(jī)等設(shè)備。

2.2 經(jīng)營(yíng)模式借鑒

1）多元化經(jīng)營(yíng)是鐵路企業(yè)的重要發(fā)展方向。多元化經(jīng)營(yíng)始終是國(guó)外鐵路企業(yè)堅(jiān)持的重要發(fā)展方向，各國(guó)鐵路企業(yè)無(wú)論大小、無(wú)論國(guó)營(yíng)還是民營(yíng)，均在鐵路運(yùn)輸主業(yè)之外開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。JR九州集團(tuán)以非鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)為抓手，為鐵路運(yùn)輸主業(yè)創(chuàng)造便利，豐富了鐵路產(chǎn)品與服務(wù)的全面性。JR九州集團(tuán)成功上市的經(jīng)驗(yàn)可以證明，鐵路企業(yè)繼續(xù)大力發(fā)展多元化經(jīng)營(yíng)，不能倒退回單純以鐵路運(yùn)輸業(yè)為主的時(shí)代，應(yīng)制定能夠應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化、發(fā)揮鐵路自身優(yōu)勢(shì)的多元化發(fā)展策略。

2）圍繞主業(yè)打造多元化布局平臺(tái)。JR九州集團(tuán)以鐵路車(chē)站及既有線(xiàn)路為主體，大力開(kāi)展車(chē)站商業(yè)開(kāi)發(fā)、旅游觀(guān)光、酒店、非鐵路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)經(jīng)營(yíng)，獲得較高利潤(rùn)，幫助鐵路運(yùn)輸主業(yè)的消費(fèi)者獲得更好的消費(fèi)體驗(yàn)，促進(jìn)運(yùn)輸業(yè)與非運(yùn)輸業(yè)之間形成良好關(guān)系，擴(kuò)大鐵路品牌影響力，形成集團(tuán)合力。

隨著產(chǎn)業(yè)細(xì)分越來(lái)越深入，專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的要求越來(lái)越高。非運(yùn)輸業(yè)務(wù)如果過(guò)度分散，會(huì)導(dǎo)致多元化經(jīng)營(yíng)缺乏實(shí)效，給企業(yè)帶來(lái)較高風(fēng)險(xiǎn)。在多元化戰(zhàn)略理論當(dāng)中，存在“范圍不經(jīng)濟(jì)”之說(shuō)，如果鐵路企業(yè)過(guò)多參與不同行業(yè)，很可能導(dǎo)致在每一個(gè)行業(yè)里都難以取得顯著利潤(rùn)。

3）運(yùn)輸主業(yè)向多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。JR九州集團(tuán)傾向于將所需業(yè)務(wù)外包給旗下企業(yè)，如JR九州商事公司負(fù)責(zé)提供運(yùn)輸主業(yè)所需鐵道器材、飲食、信息化服務(wù)等產(chǎn)品或服務(wù)，JR九州代理公司負(fù)責(zé)承接并發(fā)布JR九州站車(chē)商業(yè)廣告并協(xié)助宣傳工作，JR九州SECOM公司負(fù)責(zé)集團(tuán)各車(chē)站的安保警備工作等。通過(guò)強(qiáng)大的支持政策，JR九州集團(tuán)形成了集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)、整體化發(fā)展的新格局。

4）堅(jiān)持品牌化經(jīng)營(yíng)。品牌是企業(yè)最重要的無(wú)形資產(chǎn)之一，JR九州集團(tuán)在開(kāi)展非運(yùn)輸業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，始終不忘堅(jiān)持品牌戰(zhàn)略。如在大部分子公司前都加上“JR九州”或“九鐵”字樣，促使消費(fèi)者接受服務(wù)的同時(shí)起到宣傳效果。JR九州集團(tuán)充分發(fā)揮自身的鐵道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，在品牌培育上傾注力量，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化、專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)，在站車(chē)商業(yè)、物流、旅游、金融、信息、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域打造出一批在業(yè)內(nèi)具有較大影響、在顧客中具有良好口碑的企業(yè)，提升整個(gè)集團(tuán)的市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。舊日本國(guó)鐵曾經(jīng)是九州地區(qū)最受人厭惡的企業(yè)，但目前而言當(dāng)?shù)鼐用駥?duì)JR九州集團(tuán)的看法已經(jīng)逐步改變[5]。

3 結(jié)論

JR九州集團(tuán)的多元化發(fā)展與上市經(jīng)驗(yàn)有很多方面值得借鑒：如開(kāi)展車(chē)站商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以補(bǔ)充運(yùn)輸事業(yè)虧損，如在經(jīng)營(yíng)情況剛剛改觀(guān)時(shí)就有勇氣上市接受市場(chǎng)考驗(yàn)，如借助上市為契機(jī)進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)、帶來(lái)新的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。這為諸多生存在線(xiàn)路條件、市場(chǎng)條件處于中游的中國(guó)各級(jí)鐵路公司提供了良好范本。

但如果以成功與否作為標(biāo)準(zhǔn)，那么如今的JR九州集團(tuán)依然不應(yīng)過(guò)高評(píng)價(jià)。畢竟JR九州集團(tuán)多元化思路過(guò)于繁雜，從商業(yè)地產(chǎn)到農(nóng)業(yè)無(wú)所不包，雖然這在盛行“從雞蛋到原子彈無(wú)所不能”的日本企業(yè)里不算奇怪，但對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言仍不應(yīng)盲目上馬。在具體的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)問(wèn)題上，應(yīng)以路局集團(tuán)為中心，面對(duì)市場(chǎng)、發(fā)揮經(jīng)營(yíng)能力，穩(wěn)步應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，完成鐵路國(guó)有資產(chǎn)保值增值的重要任務(wù)。