文/張贏 編輯/王亞亞

國際工程企業(yè)在開展賣貸業(yè)務的同時，除了可以通過應收賬款無追索賣斷的方式解決建設期資金的問題，還可以通過將賣貸保險轉為再融資保險獲取更多的風險保障，從而實現(xiàn)賣貸融資的買貸化。

隨著市場競爭的日益激烈，項目融資問題能否順利解決，成為項目能否落地的關鍵一環(huán)。面對這樣的情況，出口賣方信貸融資業(yè)務再次成為國際工程企業(yè)關注的焦點。相較于出口買方信貸融資，出口賣方信貸融資可以使企業(yè)更快地獲得項目，提前實現(xiàn)融資關閉。但缺點是項目收款期較長，收匯受當期匯率波動的影響較大，存在收匯風險和匯率風險。針對出口賣方信貸融資還款期限長的問題，企業(yè)可以通過與融資銀行開展應收賬款無追索賣斷業(yè)務，將建設期的應收賬款賣斷給銀行，從而獲得融資，以解決項目建設期現(xiàn)金流緊張的問題。目前，許多國際工程企業(yè)都開展了應收賬款賣斷業(yè)務。

多數(shù)企業(yè)在通過應收賬款賣斷業(yè)務解決了項目融資問題之后，可能因業(yè)績考核已經(jīng)塵埃落定，加之又將精力集中于項目建設，很少會考慮對出口賣方信貸融資再進行進一步的優(yōu)化。其實，此時若能將原本的出口賣方信貸保險升級為出口延付合同再融資保險，就可使企業(yè)獲得更多的風險保障。

何謂再融資保險

出口延付合同再融資保險結構圖

目前，中信保針對國內(nèi)企業(yè)的中長期出口信貸產(chǎn)品提供了出口買方信貸保險、出口賣方信貸保險及出口延付合同再融資保險。其目的在于支持本國銀行為本國出口商、外國進口商提供貸款，以滿足外國進口商對本國出口商支付工程款的需求。通常情況下，在賣方信貸融資中，企業(yè)需要投保中信保的出口賣方信貸保險（下稱“賣貸保險”），以覆蓋建設期和還款期的政治風險和商業(yè)風險。鑒于賣貸保險的賠償比例較出口買方信貸保險要低，且保單中的除外責任也較多，為了更好地管控風險，企業(yè)可以將賣貸融資買貸化，即實現(xiàn)出口延付合同再融資保險。所謂出口延付合同再融資保險（下稱“再融資保險”），是在金融機構無追索權地買斷出口商（承包商）商務合同項下的中長期應收款后，中信保向金融機構提供的用于保障金融機構資金安全的保險產(chǎn)品（結構見附圖）。

以A公司開發(fā)的老撾M項目為例。該項目合同金額為1.5億美元，投保金額為1.8億美元，預付款比例為15%，融資比例為85%，業(yè)主為老撾的國有公司N，擔保人為老撾財政部。該項目為賣貸融資項目。項目在拿到最終驗收證書（Final Acceptance Certificate，F(xiàn)AC）之后實現(xiàn)了應收賬款無追索賣斷，當年成功實現(xiàn)了會計出表。隨后，該項目實施了賣貸保險轉再融資保險，從而進一步縮小了項目的風險敞口。

下文將通過對比賣貸保險和再融資保險這兩種保險業(yè)務，并結合買貸保險的特點，進一步說明賣貸保險轉為再融資保險所具有的優(yōu)勢。

再融資保險四大優(yōu)勢

除外責任大大減少

由于賣貸保險與再融資保險的被保險人不同——前者是企業(yè)，后者是融資銀行，項目所處的階段也不同——前者尚未獲得預驗收證書（P r e-Acceptance Certificate，PAC）或FAC，后者已經(jīng)獲得，因此，兩者保險的除外責任有較大差別（見表1）：再融資保險的除外責任僅有3條，范圍較賣貸保險大大減少，基本等同于買貸保險，從而可實現(xiàn)賣貸融資的買貸化。

表1 三種保險除外責任對比

表2 賣貸保險的保險責任和賠款等待期

賠償比例提高

賣貸保險對保險責任的賠償比例為90%，而再融資保險的賠償比例為95%，與買貸保險相同，實現(xiàn)了賣貸融資的買貸化。仍以上述M項目為例，如果未來項目出險并獲得中信保的及時足額賠付，則賣貸保險項下的最高賠償金額為1.62億美元，再融資保險項下的最高賠償金額為1.71億美元，后者比前者獲得的賠付多出0.09億美元。根據(jù)融資銀行與企業(yè)簽訂的應收賬款無追索買斷協(xié)議（下稱“協(xié)議”）的要求，如果項目未來出險，企業(yè)需要回購中信保賠付不足額的部分，即10%的部分；而通過將賣貸保險轉化為再融資保險，企業(yè)需要回購的部分則降至5%。對于M項目而言，這意味著未來可少回購0.075億美元。

應收賬款所有權和項目的擔保權益發(fā)生轉移

協(xié)議中，融資銀行僅要求企業(yè)將中信保賣貸保險項下的賠款權益轉讓給銀行，其他權益并不發(fā)生轉移。對于借款人業(yè)主來說，企業(yè)作為貸款人的地位不變。當賣貸保險轉為再融資保險之時，融資銀行將要求企業(yè)將應收賬款的所有權進行轉移，融資銀行從而成為了真正的貸款人。按再融資保險的要求，擔保權益也應隨之發(fā)生變化，企業(yè)應征得業(yè)主及擔保人的同意，將擔保權益也轉讓給融資銀行。若業(yè)主未按時還款，融資銀行將向業(yè)主和擔保人發(fā)起索賠，由擔保人將款項付給融資銀行，而不再是賣貸融資下的企業(yè)。

通過權益的變化，企業(yè)從貸款人的身份中轉移出來，融資銀行成為未來業(yè)主還款的主要監(jiān)管人，與買貸保險一致。

賠款等待期縮短

根據(jù)相關定義，賠款等待期的含義為自實際損失發(fā)生之日或應付款日起至中信保支付賠款的最短期限。在賣貸保險項下，賠款等待期按不同的保險責任分為4個月或6個月（詳見表2）。而在再融資保險和買貸保險項下，賠款等待期為90日；對于連續(xù)的、相同的損因導致的損失，賠款等待期為零日。

一般情況下，融資銀行在協(xié)議中會要求由企業(yè)承擔等待期的利息，該利息的利率為逾期利率，遠高于正常還款的融資利率。如果賣貸保險轉為再融資保險，由于等待期縮短，企業(yè)承擔的等待期利息就會大大降低，進而也降低了企業(yè)的財務費用支出。

操作再融資保險的注意事項

首先，將賣貸保險轉化為再融資保險，一般需要在項目取得PAC或FAC之后，且申請再融資保險還需要符合以下條件：商務合同預付款現(xiàn)金支付比例一般不低于商務合同金額的15%，相應的延付金額（也就是融資比例）一般不超過商務合同金額的85%；申請的保險期限原則上最長不超過15年；出口商品或服務符合中國成分要求。

其次，從賣貸保險轉為再融資保險，保險費用會有微小增加。融資銀行一般會要求，賣貸保險轉為再融資保險的保費須由企業(yè)承擔，即企業(yè)除了支付賣貸保險費用，還需支付再融資保險費用。但由于再融資保險費用的計費基礎為中信保按95%和90%賠償比例賠付部分之間的差額，費率一般約為千分之幾，且還會根據(jù)國別和還款期限有所調整，因此企業(yè)增加的財務成本支出并不大。

此外，由于再融資保險的被保險人為融資銀行，因此企業(yè)將賣貸保險轉化為再融資保險需要提前征得融資銀行的同意。鑒于企業(yè)獲得PAC或FAC通常需要2—5年的時間，賣貸保險轉化為再融資保險的間隔時間較長，為確保該事項的順利實現(xiàn)，企業(yè)應將賣貸保險轉再融資保險前置在融資協(xié)議中，將未來權益的可能轉讓提前與融資銀行達成一致。