文/鐘正生 周韞麗 編輯/張美思

圖1 歐洲銀行盈利有所改善

圖2 歐洲銀行業(yè)去杠桿進(jìn)程也有收獲

圖3 歐洲銀行業(yè)對土耳其的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大

圖4 歐洲銀行業(yè)對阿根廷索賠額也不低

近幾個(gè)月以來，新興市場動(dòng)蕩成為市場中的重要話題，其影響也擴(kuò)散到歐洲銀行業(yè)，使歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)再一次受到市場關(guān)注。長期以來，歐洲銀行無論從盈利、效率還是估值角度，都落后其他地區(qū)的同行，疊加對新興市場可觀的風(fēng)險(xiǎn)敞口，整個(gè)體系異常脆弱。雖然從歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的2017年至今，歐洲銀行經(jīng)營狀況已有大幅改善，但其仍面臨諸多問題。

歐洲銀行業(yè)所取得的改善主要體現(xiàn)比2008年同期的1040.1和2012—2013年的均值644.5均顯著下降。

二是資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力提高。這方面歐洲銀行業(yè)進(jìn)步顯著。歐債危機(jī)期間，銀行壞賬率一度升至5.49%；而2017年，該指標(biāo)則被有效控制在2.36%。此外，歐洲銀行業(yè)還采取了一系列措施防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并取得了一些成效：次貸危機(jī)后，歐洲銀行業(yè)的一級資本充足率持續(xù)上升，由2009年的10.8%升至2017年的在以下方面。

一是盈利提升、負(fù)債改善。2018年9月，歐洲銀行業(yè)的營業(yè)利潤率、股本回報(bào)率分別增長至24.9%、6.36%，雖不及2008年次貸危機(jī)前的水平，但相比低迷時(shí)期的2012—2016年（均值分別為9.6%、1.3%）均顯著提升（見圖1、圖2）。與之相應(yīng)，近兩年歐洲銀行業(yè)的債務(wù)股本比在逐步企穩(wěn)。2014年歐洲各銀行進(jìn)入去杠桿階段，至2018年三季度，該指標(biāo)錄得465.3，相17.2%；撥備覆蓋率在過去的四年內(nèi)也持續(xù)上行，2017年達(dá)到54.0%。

三是一些大型歐洲銀行表現(xiàn)出色。根據(jù)《The Banker》的排名，2017年成功扭虧為盈的Top 5銀行均分布于歐洲。其中的意大利聯(lián)合信貸銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士信貸和德意志銀行還被國際金融監(jiān)管和咨詢機(jī)構(gòu)金融穩(wěn)定理事會(huì)列入“全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)”（G-SIFIs）名單。這些極具重要性的銀行在歐洲金融體系中扮演著中流砥柱的角色，其經(jīng)營改善對維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定性大有助益。

不過，歐洲銀行業(yè)的潛在危險(xiǎn)依然不容忽視，主要存在以下問題。

一是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍舊很低，反映其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)過高。以公司債為例，其與德國國債利差不到1%， BBB級公司債利率一度低于AA級。這反映了在流動(dòng)性充裕環(huán)境下，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)普遍被低估。如果遇到類似于2018年2月全球股市驟跌的突發(fā)事件，將直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)價(jià)格下跌，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)盈利受損，拖累銀行資產(chǎn)質(zhì)量，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是低利率對優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債表形成挑戰(zhàn)。低利率擠壓銀行放貸獲利，加劇銀行間競爭。此外，在競爭中廣泛采取的金融科技手段及衍生品交易也為增加了銀行監(jiān)管的難度。據(jù)2016年年底的監(jiān)管數(shù)據(jù)，衍生品資產(chǎn)約占?xì)W盟銀行資產(chǎn)的11.7%，其中德國、法國、英國的占比尤其高。

三是歐洲銀行業(yè)均持有大量本國的主權(quán)債（平均高達(dá)20%），導(dǎo)致銀行和國家經(jīng)濟(jì)與政治的聯(lián)系過于緊密，在政治危機(jī)暗藏的歐洲，銀行業(yè)穩(wěn)定性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。如意大利有10家銀行持有本國國債超過一級資本金的100%，其中最大的，也是持有國債量最大的兩家銀行意大利聯(lián)合信貸銀行（UniCredit）、聯(lián)合圣保羅銀行（IntesaSanpaolo）這一比例高達(dá)145%，導(dǎo)致5月底意大利民粹政府上臺、主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性受到質(zhì)疑之際，UniCredit與Intesa股價(jià)領(lǐng)跌。

四是近年來歐洲影子銀行隨金融體系一同擴(kuò)張， 2017年三季度，以廣義方式統(tǒng)計(jì)的歐洲影子銀行資產(chǎn)達(dá)42.2萬億歐元，是銀行業(yè)資產(chǎn)的80%、總體金融體系（包括保險(xiǎn)、養(yǎng)老金以及其他金融機(jī)構(gòu)）資產(chǎn)的40%。影子銀行充斥期限錯(cuò)配和杠桿較高的問題，且無存款保障機(jī)制，容易引發(fā)擠兌帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并最終危及正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。

五是歐洲銀行跨境業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)問題。以近期遭遇貨幣危機(jī)的土耳其與阿根廷為例，歐洲銀行業(yè)所持有的兩國債權(quán)較其他地區(qū)銀行要大得多（見圖3、圖4）。在外債繁重、貨幣貶值的雙重重壓下，兩國的企業(yè)違約幾率將增大，而一旦違約，持有債權(quán)的歐洲銀行將直接面臨損失。

如果僅考慮這兩個(gè)新興市場的傳染性，則西班牙、法國、英國銀行對其風(fēng)險(xiǎn)敞口最大；如果考慮到整個(gè)新興市場，則包括西班牙桑坦德銀行、西班牙對外銀行、法國興業(yè)銀行、意大利聯(lián)合信貸銀行、意大利聯(lián)合圣保羅銀行、英國匯豐銀行在內(nèi)的歐洲各國銀行業(yè)執(zhí)牛耳者或多或少都持有新興市場債務(wù)。

例如，BBVA（西班牙對外銀行）是土耳其Garanti（土耳其擔(dān)保銀行）的第一大股東，持股比例達(dá)49.9%。2018年上半年，土耳其業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了BBVA總營收的16%、總利潤的12%，而BBVA四分之三的利潤都來源于新興市場。但在這波土耳其政治動(dòng)態(tài)頻仍、經(jīng)濟(jì)衰退漸顯、債務(wù)違約概率增加、里拉崩潰貶值時(shí)，BBVA不得不上調(diào)土耳其分支銀行的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、下調(diào)存款準(zhǔn)備金。各大歐洲銀行盈利大概率將受新興市場動(dòng)蕩牽連，8月份在其股價(jià)中已有不同程度的反應(yīng)。

當(dāng)前，土耳其里拉在經(jīng)歷大幅下挫后已有所反彈，9月月初至10月13日里拉回調(diào)了6.54%。但包括人民幣在內(nèi)的大多數(shù)新興市場貨幣仍在貶值，相同時(shí)段內(nèi)MSCI新興市場貨幣指數(shù)下跌0.77%。以阿根廷為例，其宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始惡化，高達(dá)60%的政策利率及財(cái)政緊縮措施將嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長。預(yù)計(jì)三季度阿根廷即將陷入衰退。與此類似，新興經(jīng)濟(jì)體在通過加息抵御資金外流時(shí)也面臨國內(nèi)融資收緊，或多或少將影響本國經(jīng)濟(jì)增長的困境。

在新興經(jīng)濟(jì)體重回巔峰之前，這輪動(dòng)蕩的影響將首先在歐洲銀行資產(chǎn)負(fù)債表中有所體現(xiàn)。據(jù)測算，按當(dāng)前匯率，并假設(shè)不良貸款率由3.1%上升至18%，土耳其分行的損失將導(dǎo)致BBVA的一級資本比率下降0.35—0.4個(gè)百分點(diǎn)。有消息稱，面臨注資壓力的BBVA已準(zhǔn)備出售25億歐元的問題貸款作為緩沖，不少投行也不約而同地下調(diào)了BBVA2019年的盈利預(yù)期。

不過，筆者認(rèn)為，雖然新興市場還將經(jīng)歷也許為期不短的深度調(diào)整，但最動(dòng)蕩的時(shí)期可能已經(jīng)過去。土耳其和阿根廷之外的新興市場國家暫時(shí)沒有類似上述兩國的政治動(dòng)蕩問題，且在經(jīng)歷2013年和2015年的市場沖擊之后，已或多或少地培育了一些免疫力。在這種情況下，此前因避險(xiǎn)情緒助長的美元指數(shù)上漲或受到限制。與此同時(shí)，歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)雖然還會(huì)受到新興市場風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響，但后續(xù)將主要取決于歐洲經(jīng)濟(jì)自身的體質(zhì)。其后續(xù)表現(xiàn)如何，市場需拭目以待。