姜延亮

[摘 要]防范化解金融風險作為三大攻堅戰(zhàn)之首的防范化解重大風險的重要方面，它事關(guān)國家安全、發(fā)展全局和人民群眾財產(chǎn)安全。各地區(qū)各部門必須從政治大局出發(fā)，站在國家安全的高度，積極落實國家戰(zhàn)略，不斷建立防范化解金融風險的長效機制，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，提供安全穩(wěn)定的金融服務與環(huán)境。

[關(guān)鍵詞]金融風險；經(jīng)濟杠桿；去杠桿

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1672-2426（2018）07-0061-04

按照黨的十九大提出的戰(zhàn)略要求，防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治是今后三年必須重點打好的三大攻堅戰(zhàn)，而防范化解金融風險則是作為三大攻堅戰(zhàn)之首的防范化解重大風險的重要方面，它事關(guān)國家安全、發(fā)展全局和人民群眾財產(chǎn)安全，是一場輸不起的戰(zhàn)役，也是最難啃的硬骨頭。對此，既要有黨和國家的統(tǒng)籌安排和系統(tǒng)控制，也要有各地區(qū)各部門的高度共識與協(xié)調(diào)行動。各地區(qū)各部門必須從政治大局出發(fā)，站在國家安全的高度，積極落實國家戰(zhàn)略，不斷建立防范化解金融風險的長效機制，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，為國家長治久安、經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展、人民財產(chǎn)安全，提供安全穩(wěn)定的金融服務與環(huán)境。

一、我國經(jīng)濟杠桿及杠桿結(jié)構(gòu)的變化趨勢與特征

根據(jù)中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布的《中國去杠桿進程報告（2017年度）》顯示，從1993年至2017年，我國實體經(jīng)濟杠桿率由107.8%上升至242.1%，累計上漲134.3個百分點。期間，從2008年至2015年這7年時間里上漲最快，增長86.2個百分點。其中，非金融企業(yè)杠桿率增速最高，由95.2%增加到151.2%，幾近翻倍。2016年我國進入“強制”去杠桿階段，但在2016年實體經(jīng)濟杠桿率仍然上升12.4個百分點。其原因在于：一是居民杠桿率加速上漲，2016年上升了5.7個百分點，增幅幾近翻番；二是2016年一季度GDP增速放緩至6.7%，創(chuàng)28個季度新低，使相關(guān)政府部門在執(zhí)行去杠桿任務時有所顧忌，執(zhí)行力度不夠，甚至有放水之嫌。2017年去杠桿略有成效。一是總杠桿率比上年微升2.3個百分點，總體態(tài)勢趨穩(wěn)；二是局部去杠桿成果顯現(xiàn)，杠桿結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。主要是：政府總杠桿率下降，從上年的36.6%下降到36.2%，回落0.4個百分點，其中，中央政府杠桿率從上年的16.1%上升至16.2%，上升了0.1個百分點，地方政府杠桿率由上年的20.6%下降到19.9%，下降了0.6個百分點，比照國際上通常使用的“馬斯特里赫特條約”所設定的60%預警線，中國政府債務風險處于可接受的水平；金融部門杠桿率明顯回落，分別下降8.4個百分點（資產(chǎn)方）和4.8個百分點（負債方），相比于實體經(jīng)濟部門，可以說金融部門去杠桿邁出了實質(zhì)性步伐。但居民部門加杠桿近兩年呈現(xiàn)加速態(tài)勢。1993-2008年，居民部門杠桿率由8.3%上升到17.9%，年均上升0.64個百分點；2008-2017年由17.9%上升到49%，年均增幅近3.5個百分點，近兩年年均增幅為4.9個百分點，出現(xiàn)快速攀升態(tài)勢。

顯然，我國杠桿上升勢頭在總體上已經(jīng)得到控制，政府和金融部門去杠桿初見成效，但總杠桿率和非金融企業(yè)部門杠桿率仍然較高，杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“一高兩低”特征，即非金融企業(yè)部門杠桿率較高，政府和居民部門杠桿率相對較低，居民部門杠桿率加速上升。這種高杠桿和杠桿結(jié)構(gòu)極易帶來金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性和脆弱性，會助長投機行為和短視行為，擴大債務規(guī)模和債務風險，干擾社會預期，加大政府進行有效宏觀調(diào)控難度。因此，需要繼續(xù)降低非金融企業(yè)部門杠桿率，防止居民和政府部門杠桿率過度上漲，保證總杠桿率處于安全水平，這是我國目前防范系統(tǒng)性金融風險的關(guān)鍵所在。

二、我國經(jīng)濟高杠桿風險及產(chǎn)生根源

進入經(jīng)濟新常態(tài)以來，我國面臨著經(jīng)濟增長速度放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力與難度加大、前期刺激政策尚未完全消化、2008年國際金融危機影響持續(xù)外溢的嚴峻挑戰(zhàn)。同時，隨著中國改革開放的不斷深化，經(jīng)濟運行中的各種矛盾和風險不斷暴露，并向金融領域傳導集中，形成了潛在的、影響極大的各類金融風險。主要包括：經(jīng)濟高杠桿風險、金融市場流動性風險、信用風險、影子銀行風險、違法犯罪風險、外部沖擊風險、房地產(chǎn)泡沫風險、地方政府隱性債務風險、部分國企債務風險等。其中，傳導性最強、危害最大的是經(jīng)濟高杠桿率風險。它源于金融體系和實體經(jīng)濟中連鎖型的過度加杠桿行為，會加大金融交易結(jié)構(gòu)的脆弱性，增加系統(tǒng)性金融風險，是系統(tǒng)性金融風險的源頭和總根源。因為，市場中一旦資金層面緊張，流動性趨緊，或者市場一旦走低，收益下降，背負著高杠桿的資產(chǎn)就會暴露無遺，會引發(fā)資金鏈斷裂、市場流動性下降、市場拋售踩踏等問題，甚至引爆系統(tǒng)性金融風險。系統(tǒng)性金融風險一旦被引爆，不僅會使投資者受損，甚至血本無歸，更會危及國家安全、經(jīng)濟發(fā)展和人民生活。因此，我國目前防范化解金融風險的重要舉措就是要加快經(jīng)濟去杠桿，防范化解經(jīng)濟高杠桿風險。

我國經(jīng)濟高杠桿風險的產(chǎn)生，有多方面原因。

1.資金供給方面。一是我國資本市場發(fā)展相對滯后，直接融資渠道狹小，金融結(jié)構(gòu)仍以信貸資金為主，導致企業(yè)融資不得不以信貸融資為主。二是居民儲蓄余額不斷攀升，在銀行儲蓄利率較低的情況下，持有較多儲蓄余額的居民必然會尋求其他投資途徑，但受投資渠道單一和投資能力不足的限制，委托理財便成為許多居民的首選，導致各種基金、信托等投資機構(gòu)的受托資金規(guī)模日益增大，加杠桿能力與要求不斷增強，金融監(jiān)管一旦缺失，加杠桿行為必然擴大。三是銀行機構(gòu)改革尚不到位，內(nèi)部資產(chǎn)風險控制能力相對不足，導致銀行借貸資金投放失控，為實體經(jīng)濟部門提供了獲取高杠桿資金的可能。

2.資金需求方面。一是我國實體部門增長方式尚未完全轉(zhuǎn)變，投資拉動仍是主要增長動力，這在金融市場發(fā)展滯后、直接融資渠道單一狹小的條件下，必然會形成信貸驅(qū)動的增長模式，從而帶來實體經(jīng)濟部門杠桿率的不斷提升。同時，一些實體企業(yè)在高負債經(jīng)營的同時，還采取了外委投資模式，將從資本市場融入的資金再次投入資本市場，導致杠桿率上升與資金“脫實向虛”問題一并出現(xiàn)。二是居民收入不斷增加，居民消費與投資不斷升級，住房信貸、汽車信貸、信用消費需求持續(xù)增長，利用杠桿進行直接或間接投資的意愿與要求開始增加，導致居民部門債務率加速上升。三是地方政府加快地方經(jīng)濟發(fā)展的責任與要求加大，但受地方財政資金有限、直接融資能力不足的限制，難免會采取間接方式融入資金用于地方經(jīng)濟發(fā)展，導致地方政府債務一度上升。同時，在金融監(jiān)管不到位的情況下，一些急于求成、不顧風險的地方政府還變相舉債投資，導致地方政府隱形債務不斷出現(xiàn)，使實際債務率或許高于名義債務率。

3.金融發(fā)展與監(jiān)管方面。一是金融活動異常發(fā)展。近年來，我國金融部門的同業(yè)存單、同業(yè)理財、委外投資等表外業(yè)務不斷繁榮，資本市場和實體經(jīng)濟中加杠桿行為異?；钴S，加杠桿程度持續(xù)放大。銀行理財資金中，委托外部投資的金額快速增加，債券和貨幣市場工具在銀行理財資金的基礎資產(chǎn)投向中的占比不斷上升。這是一種金融杠桿不斷加大的過程，金融鏈條拉長，風險主體和風險源錯位，對實體經(jīng)濟的貢獻度下降。債券市場中，隨著利率市場化的推進，城商行、農(nóng)信社等金融機構(gòu)因受投資能力限制，大多選擇了委托公募基金、證券公司或私募基金進行投資的外委投資模式進入債券市場，受托機構(gòu)為了獲得更高的風險收益，通常會加大杠桿。銀行間債市投資中，投資機構(gòu)考慮到變現(xiàn)問題往往選擇流動性較強的債券，購進后再通過代持融入資金，這構(gòu)成了一個循環(huán)。債券到期之后，再融入資金維持循環(huán)。這是一個往復循環(huán)的加杠桿過程，為了追逐更高的收益，杠桿率會不斷加大。股市中，各種杠桿資金不斷進進出出，使股市投資的杠桿率一度上升，并且增加了股市的投機性和不穩(wěn)定性。二是金融監(jiān)管相對不足。面對上述金融活動的異常活躍發(fā)展，金融監(jiān)管改革發(fā)展明顯滯后，既存在金融法治不健全、金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制不完善、監(jiān)管職責不清、重復監(jiān)管與監(jiān)管空白等體制性問題，也存在金融監(jiān)管技術(shù)創(chuàng)新和基礎設施建設相對滯后問題，導致金融監(jiān)管的專業(yè)性、統(tǒng)一性、通透性不高，對嚴重干擾金融市場秩序的違規(guī)金融行為和金融“脫實向虛”問題治理不當，對各類金融產(chǎn)品和金融機構(gòu)的杠桿率和金融風險的控制不足。

4.宏觀調(diào)控方面。為了應對2008年國際金融危機的沖擊，我國一度采取了擴大內(nèi)需、穩(wěn)定增長的產(chǎn)業(yè)、財政和貨幣刺激政策，制定和實施了“四萬億”國家直接投資計劃。這些刺激政策和國家直接投資，抵住了外來沖擊，緩解了經(jīng)濟下行壓力，促進了經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整，但所釋放的流動性加速了廣義貨幣M2的快速上漲，在一定程度上推升了宏觀杠桿率的加速上揚。為了防范化解金融風險，2017年中央政府和銀監(jiān)會等金融監(jiān)管部門采取了一系列具有針對性的政策措施，提升了金融機構(gòu)的風險意識與合規(guī)意識，增加了加杠桿的難度，抑制了銀行規(guī)模和業(yè)績導向帶來的加杠桿上升勢頭，也從源頭上控制了地方政府不規(guī)范的融資需求。但是，高杠桿風險沒有完全消除，宏觀調(diào)控依然在路上。

三、經(jīng)濟高杠桿風險的防范與化解

針對上述問題與根源，防范化解經(jīng)濟高杠桿風險的根本途徑就是要加大改革創(chuàng)新力度，建立防范化解經(jīng)濟高杠桿風險的長效機制。同時，要采取科學有效的政策措施，對經(jīng)濟杠桿與杠桿結(jié)構(gòu)變化進行適時適度的宏觀調(diào)控。對此，黨和國家已經(jīng)做出了一系列的戰(zhàn)略部署，并在黨的十九大報告中把防范化解重大風險列為三大攻堅戰(zhàn)之首，發(fā)出了改革攻堅號令。各地區(qū)和各有關(guān)部門要站在國家安全的高度，全面落實黨和國家的戰(zhàn)略部署，加快推進本地區(qū)本部門的改革創(chuàng)新工作，加快構(gòu)筑經(jīng)濟去杠桿、防范化解系統(tǒng)性金融風險的長效機制。

1.要以國企改革為重點，全面落實國家關(guān)于推進國企改革的一系列政策措施，加快推進國有企業(yè)制度改革與創(chuàng)新，切實建立完善企業(yè)自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的體制機制和內(nèi)外治理相容的現(xiàn)代企業(yè)治理體系，使企業(yè)能夠根據(jù)自身條件和長遠發(fā)展要求，合理負債，科學管理，穩(wěn)健經(jīng)營。同時要按照完善社會主義市場經(jīng)濟體制的總體要求，加快完善市場體系和市場機制，在公平競爭、優(yōu)勝劣汰的市場機制調(diào)解下，迫使企業(yè)不斷轉(zhuǎn)變發(fā)展理念與增長方式，減少過度負債的動機與行為，堅守合理負債、穩(wěn)健經(jīng)營的理念。要全面落實企業(yè)破產(chǎn)法，迫使企業(yè)對杠桿風險有所敬畏。針對實體經(jīng)濟部門尤其是國有企業(yè)債務過大問題，要抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，大力破除無效供給，加快推進“僵尸企業(yè)”市場退出速度，推進國有企業(yè)混合所有制改革和市場化債轉(zhuǎn)股進程，盤活存量，優(yōu)化增量，從而降低實體企業(yè)尤其是國有企業(yè)的杠桿率。

2.要合理規(guī)范控制地方政府債務規(guī)模與增長趨勢，積極試點地方政府專項債券，消化歷史債務，警惕地方政府“名股實債”和變相融資行為，防止出現(xiàn)新的隱性債務。同時，要加快落實國家財稅體制改革計劃，合理劃分國家與地方財權(quán)和事權(quán)，建立健康可持續(xù)的中央地方財政關(guān)系，發(fā)揮好各級地方政府作用，守住政府債務風險底線，保持社會大局穩(wěn)定。

3.要建立完善多層次的資本市場制度，拓寬融資渠道，擴大直接融資平臺，營造安全便捷的金融環(huán)境和穩(wěn)定的金融基礎，促進金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，幫助實體經(jīng)濟化解困難，引導實體企業(yè)提質(zhì)增效，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型目標。要嚴格控制資本市場中投資機構(gòu)的加杠桿行為，防止資本市場中的高杠桿風險向其他經(jīng)濟部門傳導和蔓延。

4.要加快金融體制改革，健全金融法治，完善金融法治體系，包括金融消費者保護體系、金融監(jiān)管法律體系、金融風險管控體系和金融機構(gòu)合規(guī)體系等，依法防范金融風險，加快解決金融亂象叢生、監(jiān)管法治缺位以及監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)等問題，保障經(jīng)濟與金融良性循環(huán)。要加強金融監(jiān)管，健全監(jiān)管制度，明確各監(jiān)管機構(gòu)定位，落實工作重點與監(jiān)管職責，強化監(jiān)管問責，實現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，提高金融監(jiān)管的專業(yè)性、統(tǒng)一性和通透性。要推進科技創(chuàng)新，完善金融基礎設施，豐富監(jiān)管手段，彌補薄弱環(huán)節(jié)與現(xiàn)有短板，實現(xiàn)金融機構(gòu)與金融活動監(jiān)管全覆蓋；要強化各類金融機構(gòu)股權(quán)管理和法人治理結(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部風險控制，提高各類金融機構(gòu)內(nèi)部風險管控能力。要重點整治亂辦金融、亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外、違法違規(guī)套利等嚴重干擾金融市場秩序的行為，把銀行表外理財與同業(yè)存單納入宏觀審慎評估考核體系，從源頭上遏制金融“脫實向虛”、各類金融產(chǎn)品和金融機構(gòu)杠桿率增大、金融風險產(chǎn)生與傳遞復雜化等問題，抑制金融體系內(nèi)部杠桿過快增長，促進金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營、回歸本源，增強金融服務實體經(jīng)濟可持續(xù)性。

5.要改革完善住房公積金制度，堅持住房定位，加快建立多主體供應、多渠道保障、租購并舉的住房制度，合理使用住房公積金和商業(yè)信貸資金，適度控制居民部門杠桿率的增長幅度，避免金融市場與房地產(chǎn)市場的風險交叉?zhèn)魅竞拖嗷クB加。要有序放寬市場準入，推動人民幣與資本項目可兌換，穩(wěn)步落實金融業(yè)開放舉措，引進國內(nèi)外先進實踐經(jīng)驗，積極引入有效競爭，破除舊有桎梏，激發(fā)市場活力。

6.要協(xié)調(diào)運用金融政策與相關(guān)財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，改進宏觀調(diào)控方式，提高宏觀調(diào)控效率。高杠桿是全球性難題，很多國家都飽受高杠桿之苦，亦經(jīng)歷去杠桿之痛。上世紀90年代，日本針對高杠桿問題采取了“強監(jiān)管+緊貨幣”的策略組合，短期內(nèi)降低了杠桿率，但也使經(jīng)濟陷入長期停滯和政府持續(xù)加杠桿之中。2008年金融危機后，歐美國家采取了“強監(jiān)管+松貨幣”的策略組合，避免了經(jīng)濟斷崖式下跌，延緩了債務風險，但各國杠桿率仍在持續(xù)走高，資產(chǎn)風險依然在不斷累積。對中國而言，采取上述兩種策略組合，都有一定的風險，繼續(xù)采取“強監(jiān)管+中性貨幣”的策略組合，才是最佳的政策選擇。中央銀行將要繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，管住貨幣供給總閘門，適時調(diào)整市場流動性，保持社會融資規(guī)模與貨幣供給合理增長，避免宏觀經(jīng)濟杠桿率繼續(xù)快速上漲。同時，中央政府和央行要協(xié)調(diào)控制信貸資金的投放與房地產(chǎn)市場的發(fā)展，著力防控資產(chǎn)泡沫，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

7.要堅持全面加強黨對金融工作的領導，牢固樹立黨管金融思想，堅持用習近平新時代中國特色社會主義經(jīng)濟思想武裝頭腦、指導實踐，為金融改革發(fā)展提供政治保障。要落實全面從嚴治黨要求，加強金融系統(tǒng)黨的建設和領導班子建設，強化責任擔當，嚴明政治紀律和政治規(guī)矩，為打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，提供組織保證。金融系統(tǒng)各級領導要提高政治站位，保持戰(zhàn)略定力，切實落實黨中央對于金融改革與發(fā)展的決策部署。同時，要努力建設一支政治過硬、德才兼?zhèn)涞母咚刭|(zhì)金融人才隊伍，為打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)凝聚智慧和力量。

參考文獻：

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[2]胡濱，范云鵬.堅決打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)[N].學習時報，2018-3-12.

責任編輯 魏亞男