彭三平

一、前言

獲利利能力是衡量一個企業(yè)投資價值的重要指標，也是對企業(yè)進行財務分析的關鍵指標。通過對企業(yè)獲利能力的分析，可以對企業(yè)的經(jīng)營績效以及未來發(fā)展前景做出預測，還可以為企業(yè)管理層及投資者做出合理的決策提供幫助。

上市公司五糧液位于四川省宜賓市，其成名產(chǎn)品五糧液酒是濃香型白酒的杰出代表。她以獨有的生態(tài)環(huán)境、600年明代古窖、五種糧食配方、獨特的釀造工藝，成為當今酒類產(chǎn)品中出類拔萃的珍品。2014(第20屆)中國最有價值品牌發(fā)布,五糧液以735.80億元的品牌價值蟬聯(lián)100強第三名，連續(xù)20年穩(wěn)居該榜單食品行業(yè)第一。

與其他白酒企業(yè)相比，五糧液擁有獨有的產(chǎn)品優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。五糧液獨有的產(chǎn)品優(yōu)勢與品牌優(yōu)勢是否轉(zhuǎn)化成了獲利優(yōu)勢，本文采用比較分析方法，選取同為濃香型白酒的小弟洋河股份進行對比，以2012-2017年財務數(shù)據(jù)為基礎，對五糧液獲利能力進行分析。

二、五糧液獲利能力分析

借鑒相關分析，本文選取了5個常用獲利能力評價指標來對五糧液獲利能力進行分析，5個指標分別是毛利率、營業(yè)利潤率、銷售凈利率、權益凈利率、總資產(chǎn)凈利率。表1、表2分別為五糧液、洋河股份2012-2017年獲利能力評價指標數(shù)據(jù)。

毛利率指標：從表1、表2可以看出，2012年、2015年、2016年及2012-2017年平均毛利率五糧液均低于洋河股份，從各年毛利率波動情況看，五糧液波動幅度較大，穩(wěn)定性不足洋河股份。

營業(yè)利潤率指標：從表1、表2可以看出，2014-2017年及2012-2017年平均營業(yè)利潤率五糧液均低于洋河股份，從各年營業(yè)利潤率波動情況看，五糧液波動幅度較大，穩(wěn)定性不足洋河股份。

銷售凈利率指標：從表1、表2可以看出，2014-2016年及2012-2017年平均銷售凈利率五糧液均低于洋河股份，從各年銷售凈利率波動情況看，五糧液波動幅度較大，穩(wěn)定性不足洋河股份。

權益凈利率、總資產(chǎn)凈利率指標：從表1、表2可以看出，2012-2017年五糧液權益凈利率、總資產(chǎn)凈利率均大幅度低于洋河股份。

以上分析顯示，五糧液各獲利能力指標一是在很多年份都低于洋河股份，二是各獲利能力指標波動幅度大于洋河股份，穩(wěn)定性低于洋河股份。相比洋河股份，五糧液獲利能力存在不足。

表1 五糧液獲利能力指標情況

表2 洋河股份獲利能力指標情況

三、五糧液獲利能力影響因數(shù)分析

我們分析了洋河股份、五糧液兩家公司2015-2017年利潤表結(jié)構，具體見表3。從表3可以看出，相比洋河股份，對五糧液獲利能力造成不利影響的項目主要有營業(yè)成本、銷售費用及投資收益。

營業(yè)成本分析。五糧液營業(yè)成本占營業(yè)收入比重高于洋河股份，進一步分析發(fā)現(xiàn)主要原因是公司除白酒業(yè)務外，還有塑料制品、印刷等業(yè)務。公司塑料制品、印刷等業(yè)務毛利率較低。公司塑料制品、印刷等非酒類業(yè)務2012-2017年平均毛利率才9%，扣除非酒類業(yè)務，公司白酒類業(yè)務毛利率2012-2017年平均為75%，高于洋河股份。公司非酒類業(yè)務拉低了公司整體獲利能力。

銷售費用分析：五糧液作為曾經(jīng)的白酒行業(yè)老大，在產(chǎn)品、品牌方面相比洋河股份更具有優(yōu)勢。同時五糧液銷售人員是遠低于洋河股份，2017年五糧液銷售人員是576人，洋河股份是5036人。按理說洋河股份銷售費用應該高于五糧液，實際情況是五糧液銷售費用遠遠高于洋河股份，五糧液、洋河股份各年銷售費用情況見表4。從表4可以看出，五糧液2012-2017年間銷售費共計發(fā)生218億元，平均每年36.33億元，同期洋河股份才110億元，平均每年18.33億元。五糧液銷售費用不僅高于洋河股份，而且在整個白酒行業(yè)也是最高的，遠遠高于其他白酒企業(yè)。五糧液銷售費用奇高的原因是公司市場開拓費、形象宣傳費、市場促銷費較高。

表3：五糧液、洋河股份利潤表結(jié)構

投資收益分析：洋河股份財務費用中利息收入少，投資收益較高，主要是公司將維護日常經(jīng)營所需外多余的貨幣資金一是在銀行投資理財，二是購買股票、債券，獲取的收益計入投資收益。五糧液對貨幣資金采取的措施是將其存入銀行，五糧液沒有投資收益。洋河股份貨幣資金獲取的收益要優(yōu)于五糧液，一是洋河股份貨幣資金金額本來就少于五糧液，二是2016年、2017年洋河股份財務費用與投資收益占營業(yè)收入的比重要高于洋河股份。

表4：五糧液、洋河股份銷售費用情況（單位：億元）

四、結(jié)論

作為白酒行業(yè)的老二，五糧液在產(chǎn)品品牌及產(chǎn)品力上相比洋河股份都具有一定優(yōu)勢。但從企業(yè)獲利能力指標看，洋河股份相比五糧液其獲利能力更強，五糧液獲利能力存在不足。影響五糧液獲利能力的因素主要有三個，一是公司非酒類業(yè)務毛利率低，拉低了公司整體獲利能力；二是公司銷售費用奇高，遠遠高于其他白酒類上市公司；三是公司貨幣資金收益率低。