文=李 錦

黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。作為決勝全面建成小康社會(huì)的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。降低國(guó)有企業(yè)杠桿率是化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的主要領(lǐng)域,是2018年的一件大事。

日前，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》(下稱《意見》)?！兑庖姟诽岢龅哪繕?biāo)是：促使高負(fù)債國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右，由此國(guó)企去杠桿正駛?cè)肟燔嚨?。為什么要重視?guó)企負(fù)債問題，什么原因造成國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債居高不下，從哪些方面入手解決國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債問題，值得研究。降低國(guó)企杠桿率應(yīng)當(dāng)以去杠桿倒逼國(guó)企改革。從長(zhǎng)期來(lái)看，還是要加強(qiáng)市場(chǎng)化改革，讓國(guó)有企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自主約束的市場(chǎng)主體。

要高度重視國(guó)企負(fù)債率高這一事實(shí)

《意見》是根據(jù)長(zhǎng)期負(fù)債情況而作出的重大安排，是專門對(duì)國(guó)企講的。認(rèn)清當(dāng)前我國(guó)國(guó)企的負(fù)債率水平，對(duì)于理解《意見》的出臺(tái)，有著重要意義。我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)清資產(chǎn)負(fù)債率與去杠桿的關(guān)系。所謂“資產(chǎn)負(fù)債率”，是指負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，這一指標(biāo)與杠桿率關(guān)系很大。隨著去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)總體杠桿率保持基本穩(wěn)定，但國(guó)有企業(yè)杠桿率和地方政府債務(wù)依然是當(dāng)前我國(guó)最突出的債務(wù)問題和去杠桿工作的重點(diǎn)領(lǐng)域。到今年6月底，全部國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率64.9%，分別較年初和去年同期下降0.7和0.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國(guó)資委數(shù)據(jù)，2017年末中央企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為66.3%，分別較年初和去年同期下降0.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，這一水平仍處高位。同期規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.5%，民企就更低了。從數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)有企業(yè)去杠桿的任務(wù)之重。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)40%就算高了，而我們多數(shù)國(guó)企的負(fù)債率這么高，我們沒有任何理由再掉以輕心了。

當(dāng)前，我國(guó)國(guó)企杠桿率較高，尤其是產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)杠桿率較高。換句話說(shuō)，目前國(guó)企杠桿率較高的核心問題，在于“壞杠桿”太多。 國(guó)有企業(yè)為了發(fā)展，往往會(huì)通過(guò)貸款的方式向銀行借債，通過(guò)借債來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，用較小的權(quán)益資產(chǎn)支持起較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，由此產(chǎn)生了“杠桿效應(yīng)”，也就是說(shuō)高杠桿體現(xiàn)在高負(fù)債率上。

從金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)有企業(yè)和地方政府是加杠桿的兩大載體。近兩年國(guó)企債務(wù)違約率直線上升。無(wú)論是債券市場(chǎng)的違約增加還是銀行不良率的上升，都反映出個(gè)別國(guó)企信用鏈條已經(jīng)出現(xiàn)斷裂，這種斷裂一旦蔓延開來(lái)，很可能成為經(jīng)濟(jì)下行的加速器，嚴(yán)重時(shí)會(huì)影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。而宏觀杠桿率居高不下，成為金融風(fēng)險(xiǎn)的總源頭。

國(guó)企杠桿率居高不下，不僅容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，更會(huì)造成我國(guó)金融資源被大量低效、缺乏活力的國(guó)企尤其是“僵尸企業(yè)”占據(jù)，導(dǎo)致產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡、高效率民企及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)信貸被擠壓。這已經(jīng)從產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中得到佐證。在當(dāng)前國(guó)企中，資產(chǎn)負(fù)債率最高的行業(yè)是化工、煤炭和鋼鐵，恰恰是產(chǎn)能過(guò)剩最嚴(yán)重的三個(gè)行業(yè)，也是影響最大、最需要進(jìn)行改革的三個(gè)行業(yè)。實(shí)事求是地說(shuō)，這些行業(yè)的固定資產(chǎn)龐大昂貴，企業(yè)類型多屬于資本密集型，都具有高杠桿運(yùn)行的性質(zhì)。企業(yè)的負(fù)債率越高，意味著負(fù)債規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。企業(yè)的高杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)已成為制約當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出問題，如果再不采取措施化解國(guó)企負(fù)債率過(guò)高的矛盾，就有可能影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和社會(huì)的穩(wěn)定。畢竟，在現(xiàn)行條件下，國(guó)企仍然是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，承擔(dān)著維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和繁榮的重任。國(guó)企出現(xiàn)問題，就是大問題，國(guó)企不穩(wěn)定，就是大不穩(wěn)定。

解決國(guó)企杠桿率這一金融危機(jī)重要源頭，是當(dāng)前重中之重。去杠桿從國(guó)有企業(yè)著手，著力破解國(guó)有企業(yè)高杠桿困境，約束國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債。深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓供給結(jié)構(gòu)跟上需求變化，解決產(chǎn)能過(guò)剩和不足并存等狀況，糾正各種扭曲的政策和制度安排，提高資源配置水平。真正解決國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債問題，是當(dāng)前推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)，也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)不容置疑的正確抉擇。

國(guó)企高負(fù)債原因何在？

約束國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債，要從認(rèn)識(shí)國(guó)企高負(fù)債原因入手。國(guó)企這么高的負(fù)債率是怎么來(lái)的？除經(jīng)濟(jì)增速下行外，重要的是體制方面的原因。

很多人將國(guó)企的高負(fù)債率歸結(jié)于經(jīng)濟(jì)增速下降。這有一定道理。在2008年中國(guó)推出了以“四萬(wàn)億”為內(nèi)容的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃以后，國(guó)企杠桿率急劇攀升。在經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期，企業(yè)能拿到訂單、有業(yè)務(wù)、有利潤(rùn)，高負(fù)債率對(duì)國(guó)企而言不是什么大問題。但是，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面開始發(fā)生變化：傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱，潛在增長(zhǎng)率有所下降，過(guò)去接近兩位數(shù)的高增長(zhǎng)很難再見。一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)差，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，盈利能力下降，高負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷顯現(xiàn)。

國(guó)有金融機(jī)構(gòu)以支持國(guó)有企業(yè)為主，是導(dǎo)致國(guó)企負(fù)債率快速上升的重要原因。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)多少年以來(lái)主要是支持國(guó)有企業(yè)，尤其是支持特大型、大型國(guó)有企業(yè)，國(guó)企往往是銀行貸款的“座上賓”，信貸占據(jù)其融資的較大比重，國(guó)企導(dǎo)致銀行不良率的壓力較大。國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)之間這種千絲萬(wàn)縷的先天關(guān)聯(lián)，決定了國(guó)有企業(yè)的杠桿高。資料顯示，2008—2009年期間，伴隨著財(cái)政發(fā)力，國(guó)有企業(yè)在與之相聯(lián)系的金融、地產(chǎn)、通信、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、采掘、鋼鐵有色等行業(yè)都快速加杠桿。

從根本上說(shuō)，國(guó)企負(fù)債率高是發(fā)展思路問題所致。國(guó)企多年來(lái)受到各種因素的影響，主要目的是加快速度、做大規(guī)模，以致現(xiàn)行體制下國(guó)企在經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張過(guò)程中不計(jì)代價(jià)、不講成本、不看效益、不注重提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，更多情況下，都是圍繞規(guī)模和數(shù)量做文章，圍繞資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)額做文章。尤其是前些年，央企為了避免在新一輪改革中被重組和整合，都把規(guī)模擴(kuò)張和資產(chǎn)擴(kuò)大當(dāng)作了最主要手段，瘋狂地通過(guò)負(fù)債進(jìn)行投資布局和收購(gòu)資產(chǎn)，以至于多數(shù)央企都在全國(guó)設(shè)立了基地，投資了規(guī)模很大的項(xiàng)目，也圈下了很多土地。也正因?yàn)閲?guó)企在經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張過(guò)程中可以不計(jì)代價(jià)、不講成本，因此，資金從何而來(lái)，就不是企業(yè)重點(diǎn)考慮的事。尤其在金融危機(jī)爆發(fā)后的頭兩年，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊和影響，國(guó)企更是掀起了一場(chǎng)投資熱，金融機(jī)構(gòu)也是趁機(jī)向國(guó)企投放了大量資金。地方政府為了招商引資，也紛紛把目標(biāo)轉(zhuǎn)向國(guó)企、尤其是央企。

現(xiàn)代企業(yè)制度缺失，也是國(guó)企負(fù)債率高形成的重要原因。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度不完善、公司治理結(jié)構(gòu)不完善，對(duì)企業(yè)負(fù)債行為權(quán)責(zé)不明確、缺乏制衡有效的決策執(zhí)行監(jiān)督機(jī)制，特別是國(guó)企的經(jīng)營(yíng)者是任期制不是終身制，企業(yè)規(guī)模做得越大，影響力就越大。影響力大了，政績(jī)顯著，提拔重用機(jī)會(huì)增加。至于國(guó)企形成的超額度負(fù)債問題，就是必然結(jié)果了。這就和地方政府官員追求GDP過(guò)快增長(zhǎng)如出一轍，都是一個(gè)思維模式。在資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，負(fù)債也在不斷擴(kuò)大。且因?yàn)槊つ繑U(kuò)張、無(wú)序擴(kuò)張帶來(lái)的大多是無(wú)效資產(chǎn)、無(wú)效收入，所以，負(fù)債的擴(kuò)張速度還要大于資產(chǎn)的擴(kuò)張速度。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)度不快，也是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債居高不下的原因。一些質(zhì)量不高、缺乏活力的國(guó)企甚至“僵尸企業(yè)”占據(jù)部分信貸資源，導(dǎo)致國(guó)企產(chǎn)能結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡、杠桿率不斷高企，也成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革阻力最大的領(lǐng)域之一。去杠桿情況最嚴(yán)峻的行業(yè)是化工、煤炭和鋼鐵行業(yè)，某省煤炭行業(yè)國(guó)企負(fù)債率幾乎相當(dāng)于該省一年地區(qū)生產(chǎn)總值。

降低國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率倒逼國(guó)企改革

國(guó)企高負(fù)債率是由多方面原因造成的，降低國(guó)企杠桿率也需要從多方面著手解決，應(yīng)當(dāng)突出一個(gè)觀點(diǎn)，要以去杠桿倒逼國(guó)企改革。從長(zhǎng)期來(lái)看，還是要加強(qiáng)市場(chǎng)化改革，讓國(guó)有企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自主約束的市場(chǎng)主體。而國(guó)有企業(yè)改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，去杠桿，可以同步開展混合所有制改革、清理“僵尸企業(yè)”、淘汰落后產(chǎn)能，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革尋找更大空間，加快國(guó)有企業(yè)改革步伐。今年2月7日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，下一步要繼續(xù)結(jié)合國(guó)企改革、去產(chǎn)能、降成本等舉措，進(jìn)一步推動(dòng)降杠桿。會(huì)議提出的具體措施包括：出臺(tái)國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，支持通過(guò)增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者等充實(shí)資本，推進(jìn)混合所有制改革；規(guī)范引導(dǎo)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目提高質(zhì)量，推動(dòng)已經(jīng)簽訂的債轉(zhuǎn)股協(xié)議金額盡早落實(shí)，切實(shí)降低企業(yè)負(fù)債率等。這些，都是國(guó)企改革內(nèi)容。

首先，國(guó)有企業(yè)要改變發(fā)展思路，從建立現(xiàn)代企業(yè)制度著手。要下決心讓國(guó)有企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自主約束的市場(chǎng)主體，通過(guò)建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)負(fù)債行為建立權(quán)責(zé)明確、制衡有效的決策執(zhí)行監(jiān)督機(jī)制。提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，杠桿高意味著政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較高。雖然國(guó)有企業(yè)獲取資源比其他企業(yè)相對(duì)容易，但是擴(kuò)張要張弛有度，不能過(guò)度。由于投資需要講科學(xué)，需要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而不是想怎么投就怎么投，想怎么擴(kuò)張就怎么擴(kuò)張，當(dāng)企業(yè)因?yàn)橥顿Y失誤、經(jīng)營(yíng)不善而出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的情況時(shí)，債務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)可由企業(yè)自行承擔(dān)，強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的責(zé)任。加強(qiáng)企業(yè)自身財(cái)務(wù)杠桿約束，合理安排債務(wù)融資規(guī)模，進(jìn)而有效控制企業(yè)杠桿率，形成合理資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

其二，降低國(guó)企杠桿率應(yīng)更好堅(jiān)持深化市場(chǎng)化改革，積極推進(jìn)混合所有制改革，將成為當(dāng)前降低國(guó)企負(fù)債率的重要方式。要鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)引入非公資本，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化。通過(guò)出讓股份、增資擴(kuò)股、合資合作等方式引入民營(yíng)資本。鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)充分通過(guò)多層次資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)通過(guò)私募股權(quán)投資基金方式籌集股權(quán)性資金，擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模。非公資本拿了錢進(jìn)來(lái)，成為股東，這樣各個(gè)股東都會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督，這有利于企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換與創(chuàng)新發(fā)展。

其三，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快戰(zhàn)略性重組。國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)性改革與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，而去杠桿是一個(gè)聚焦點(diǎn)。主要是堅(jiān)決加快推動(dòng)“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置，盡快完成國(guó)企“僵尸企業(yè)”出清。把這個(gè)當(dāng)務(wù)之急解決好，想辦法把負(fù)債率降下來(lái)，可以兩項(xiàng)改革同步清理“僵尸企業(yè)”、淘汰落后產(chǎn)能，尋找更大空間。同時(shí)，要加快戰(zhàn)略性重組，盡量減少所謂的多元化經(jīng)營(yíng)。因?yàn)閲?guó)企多元化發(fā)展后攤子會(huì)鋪得很大，業(yè)績(jī)難免會(huì)下降，大多數(shù)企業(yè)多元化發(fā)展之后業(yè)績(jī)下滑。要加強(qiáng)企業(yè)管理，提高資金的使用效率。

其四，推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股，避免降低國(guó)企杠桿率措施硬著陸。李克強(qiáng)總理曾指出，“有的要通過(guò)直接融資、市場(chǎng)化法治化的債轉(zhuǎn)股來(lái)推進(jìn)”。本輪去杠桿主要是通過(guò)引入各類資本，優(yōu)化結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展，包括增股權(quán)融資、通過(guò)債轉(zhuǎn)股增加資本等。目前已有17家中央企業(yè)和有關(guān)機(jī)構(gòu)簽訂了債轉(zhuǎn)股的協(xié)議，債轉(zhuǎn)股的框架協(xié)議達(dá)到了5000億元。這項(xiàng)工作，需要實(shí)打?qū)嵧七M(jìn)。不過(guò)，具體在開展債轉(zhuǎn)股過(guò)程中需要避免借債轉(zhuǎn)股之機(jī)惡意逃廢債務(wù)，成為“免費(fèi)午餐”。防范債轉(zhuǎn)股之后債權(quán)變成股權(quán)了，避免股東權(quán)益落實(shí)不到位帶來(lái)的新的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股之后杠桿率降而復(fù)升。在去年10月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委總會(huì)計(jì)師沈瑩也曾在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上透露，國(guó)資委正在積極開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的探索，已有36家央企有意向開展這項(xiàng)工作，14家企業(yè)已經(jīng)簽署債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議，資金規(guī)模達(dá)4400多億元?，F(xiàn)在，效果應(yīng)該呈現(xiàn)了。

其五，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)，堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。質(zhì)量不高、缺乏活力的國(guó)有企業(yè)甚至“僵尸企業(yè)”占據(jù)大量信貸資源，導(dǎo)致部分國(guó)企產(chǎn)能結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡、杠桿率不斷高企，也成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革阻力最大的領(lǐng)域之一。降低國(guó)有資產(chǎn)負(fù)債，要支持國(guó)有企業(yè)依法對(duì)扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”進(jìn)行破產(chǎn)清算。對(duì)嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺(tái)公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，堅(jiān)決防止“大而不能倒”，堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

其六，設(shè)立專業(yè)投資平臺(tái)，通過(guò)平臺(tái)出資，協(xié)助解決企業(yè)債務(wù)危機(jī)來(lái)降低企業(yè)的負(fù)債率。2017年中央企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)融資超過(guò)3500億，對(duì)央企資本結(jié)構(gòu)有很好的優(yōu)化。中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)為服務(wù)央企 “三去一降一補(bǔ)”，發(fā)起設(shè)立了中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，重點(diǎn)投資于央企、國(guó)企的行業(yè)整合、專業(yè)重組、優(yōu)化升級(jí)、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)等重大結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目。結(jié)構(gòu)調(diào)整基金運(yùn)行以來(lái)，在支持中央企業(yè)及國(guó)有骨干企業(yè)擺脫困境、轉(zhuǎn)型升級(jí)方面發(fā)揮了積極作用。

其七，加強(qiáng)監(jiān)管，加快建立國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束制度。應(yīng)區(qū)分不同行業(yè)、企業(yè)類型，設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線和重點(diǎn)監(jiān)管線，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)及相關(guān)負(fù)責(zé)人的考核；限制高資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)過(guò)度融資等。同時(shí)，應(yīng)改變此前主要監(jiān)管企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)管方式，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕O(jiān)管資本，強(qiáng)化出資人的資本意識(shí)，通過(guò)提高國(guó)企效率讓國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理水平上。中央企業(yè)要嚴(yán)格落實(shí)投資項(xiàng)目負(fù)面清單管理要求，嚴(yán)禁超越自身承受能力的投資行為。將PPP項(xiàng)目納入企業(yè)年度投資計(jì)劃管理，嚴(yán)控非主業(yè)領(lǐng)域PPP項(xiàng)目投資，嚴(yán)禁開展單純追求做大規(guī)模、不具備經(jīng)濟(jì)性的PPP項(xiàng)目，穩(wěn)妥處置存量PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

改進(jìn)對(duì)國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債考核是關(guān)鍵

《意見》指出，要堅(jiān)持全覆蓋與分類管理相結(jié)合，完善內(nèi)部治理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合，通過(guò)建立和完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理，做到標(biāo)本兼治，促使高負(fù)債國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平?！叭采w”是指要將所有國(guó)有資產(chǎn)全部納入監(jiān)管范圍，確保所有國(guó)有資產(chǎn)得到有效監(jiān)管。“分類管理”是指要根據(jù)國(guó)有資產(chǎn)的差異性，按照不同國(guó)有資產(chǎn)的特點(diǎn)，采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施，包括經(jīng)營(yíng)性與非經(jīng)營(yíng)性國(guó)資分類、金融與非金融國(guó)資的分類，以及企業(yè)層面公益性國(guó)企與商業(yè)性國(guó)企的分類。完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，這是關(guān)鍵之關(guān)鍵。

2017年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求“必須加快形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的指標(biāo)體系、政策體系、標(biāo)準(zhǔn)體系、統(tǒng)計(jì)體系、績(jī)效評(píng)價(jià)、政績(jī)考核，創(chuàng)建和完善制度環(huán)境，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展上不斷取得新進(jìn)展?！碧岢鲞@么多體系和考核要求，說(shuō)明中央在這個(gè)問題上，是下了大的決心，并有周密的考慮。今年1月國(guó)務(wù)院國(guó)資委在京召開的中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議也提出：努力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)效益實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)有資本保值增值率、回報(bào)率進(jìn)一步提升，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步提高，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降。這也已經(jīng)作為一個(gè)目標(biāo)提出來(lái)了。國(guó)資委已確定了一個(gè)能夠保證企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的合理資產(chǎn)負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn)，分為幾類：國(guó)有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為65%，重點(diǎn)監(jiān)管線為70%；國(guó)有非工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為70%，重點(diǎn)監(jiān)管線為75%；國(guó)有科研技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為60%，重點(diǎn)監(jiān)管線為65%；國(guó)有企業(yè)集團(tuán)合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為65%，重點(diǎn)監(jiān)管線為70%?！兑庖姟芬俗⒛康氖琴Y產(chǎn)負(fù)債約束指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。原則上以本行業(yè)上年度規(guī)模以上全部企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為基準(zhǔn)線，基準(zhǔn)線加5個(gè)百分點(diǎn)為本年度資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線，基準(zhǔn)線加10個(gè)百分點(diǎn)為本年度資產(chǎn)負(fù)債率重點(diǎn)監(jiān)管線。嚴(yán)格控制產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)要求各個(gè)企業(yè)集團(tuán)要負(fù)主體責(zé)任，對(duì)所管控的分子公司也要制定負(fù)債的管控指標(biāo)，通過(guò)分類管控使得總體負(fù)債率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上穩(wěn)定下降。

《意見》對(duì)約束機(jī)制講得充分，也是主體內(nèi)容。譬如，在外部約束方面，要建立高負(fù)債企業(yè)限期降低資產(chǎn)負(fù)債率機(jī)制。對(duì)列入重點(diǎn)監(jiān)管企業(yè)名單的國(guó)有企業(yè)，相關(guān)國(guó)有資產(chǎn)管理部門要明確其降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)和時(shí)限，并負(fù)責(zé)監(jiān)督實(shí)施。《意見》對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，點(diǎn)出關(guān)鍵所在，構(gòu)建了國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的“指揮棒”——考核評(píng)價(jià)體系。國(guó)企去杠桿問題上，如果依靠國(guó)企自身，是很難取得突破性進(jìn)展的，也是不現(xiàn)實(shí)的。需要現(xiàn)行體制支持國(guó)企去杠桿，有考核、有約束，對(duì)國(guó)企形成影響力和控制力，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問題，可能會(huì)明顯得到解決。國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)這件事是非常重視的，抓得也是緊的。具體來(lái)看，多家央企負(fù)債率下降明顯。中鋁集團(tuán)2018年度第八期超短期融資券募集說(shuō)明書顯示，近三年及今年一季度末，中鋁集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率分別為 85.62%、83.88%、63.26%和 63.86%， 2017年以來(lái)降幅超過(guò) 20%。截至2017年末，中國(guó)重工資產(chǎn)負(fù)債率為57.35%，同比下降11.39個(gè)百分點(diǎn)。