房 玲

（立信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）四川分所，四川 成都 610000）

引言

在全球經(jīng)濟一體化快速發(fā)展的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟形勢愈發(fā)嚴(yán)峻，很多企業(yè)為進一步優(yōu)化企業(yè)的資源配置，開始走并購重組的道路，從而達到資本擴張、促進企業(yè)發(fā)展的目的。但企業(yè)并購重組是一項非常復(fù)雜的工作，會受到經(jīng)濟形式變化、市場環(huán)境、企業(yè)人事、產(chǎn)業(yè)類別不同等因素的影響。大大增加了企業(yè)并購重組時面臨的財務(wù)風(fēng)險，任何一個環(huán)節(jié)控制不當(dāng)，都會發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險，甚至?xí)?dǎo)致并購失敗?；诖?，本文結(jié)合理論實踐，分析了企業(yè)并購重組財務(wù)風(fēng)險的防范，旨在為企業(yè)并購重組的順利開展提供指導(dǎo)和參考。

一、企業(yè)并購重組財務(wù)風(fēng)險的特征

（一）動態(tài)性

并購和重組是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的主要活動之一，因此，在并購重組時發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險可能會隨著企業(yè)的發(fā)展而隨之變動。大大提升了風(fēng)險管理的難度，需要企業(yè)根據(jù)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的動因制定動態(tài)化控制方式，才能確保企業(yè)財務(wù)管理的安全性。

（二）綜合性

企業(yè)在并購和重組時涉及到企業(yè)資本運營各個方面，具有既相互作用又相互影響的關(guān)系。因此，一旦在企業(yè)并購重組中發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，勢必會引發(fā)企業(yè)方面的風(fēng)險，進而影響企業(yè)整體發(fā)展。

二、企業(yè)并購重組中常見的財務(wù)風(fēng)險

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

所謂目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險指的是在并購重組過程中，并購企業(yè)并沒有對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值、將來盈利能力進行全面細致評估。導(dǎo)致對目標(biāo)企業(yè)的交易價格超過自身承受能力，并購重組后產(chǎn)生效益低于并購成本，需要并購企業(yè)承擔(dān)較大的經(jīng)濟損失。導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險發(fā)生的主要原因有：收購?fù)顿Y者目標(biāo)定位盲目、資產(chǎn)價值評估缺乏科學(xué)性。大量企業(yè)并購重組實例表明，目標(biāo)企業(yè)是否為上市公式，并購行為是否友好等，決定了其為并購重組提供信息的質(zhì)量。如果信息不對稱，導(dǎo)致并購企業(yè)難以對目標(biāo)企業(yè)未來的盈利能力進行科學(xué)有效的評估，從而無法實現(xiàn)預(yù)期盈利水平，引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)在并購重組中發(fā)生的融資風(fēng)險指的是并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)簽訂并購重組協(xié)議以后，并沒有按照協(xié)議上的要求籌集資金支付交易，從而導(dǎo)致并購重組相關(guān)工作難以順利開展。目前企業(yè)常用的融資渠道有：銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。在并購重組中融資規(guī)模、融資渠道是否合理有效，會在一定程度改變企業(yè)現(xiàn)有融資規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)，融資方法不當(dāng)或者融資渠道不合理，也會發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。因此，并購重組時要從企業(yè)自身情況入手，對目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行全面分析。然后根據(jù)分析結(jié)果合理配置長期資金、短期資金、取得債務(wù)的比例關(guān)系，才能避免發(fā)生財務(wù)風(fēng)險。就企業(yè)并購重組時發(fā)生的融資風(fēng)險而言，主要體現(xiàn)在兩個方面：其一融資結(jié)構(gòu)不合理引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險；其二融資能力不足引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。

（三）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險就是并購重組時資金的使用風(fēng)險，目前企業(yè)并購重組中常用的支付方式包括：現(xiàn)金支付、換股并購、杠桿支付、混合支付等。在實際應(yīng)用中，并購企業(yè)需要根據(jù)自身情況和并購動機，對目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)進行全面分析，并擬定科學(xué)合理的支付方案，規(guī)范配置資金比例。如果在支付時沒有充分考慮企業(yè)現(xiàn)金流量和融資能力，勢必會發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。

（四）財務(wù)整合風(fēng)險

財務(wù)整合風(fēng)險主要發(fā)生在企業(yè)并購重組后，受到生產(chǎn)經(jīng)營、結(jié)構(gòu)整合效率等因素的影響，導(dǎo)致無法實現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)，也沒有達到預(yù)期盈利目的，從而發(fā)生財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)整合風(fēng)險的發(fā)生是整個并購重組過程中各方因素綜合作用的結(jié)果，如果財務(wù)整合失敗，就難以達到“1+1>2”的并購效果[1]，甚至?xí)ζ髽I(yè)整個財務(wù)管理系統(tǒng)都造成嚴(yán)重的影響。財務(wù)整合風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面：企業(yè)財務(wù)機制風(fēng)險、企業(yè)資本運營風(fēng)險、企業(yè)盈利能力風(fēng)險。

三、企業(yè)并購重組財務(wù)風(fēng)險防范措施

（一）選擇合理的評估方法，充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基礎(chǔ)信息

從本質(zhì)上而言，企業(yè)的并購重組屬于一種快速擴張的投資活動，而投資的關(guān)鍵是如何有效規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。為避免盲目并購和重組，并購企業(yè)必須對自身實力、市場需求、未來發(fā)展?fàn)顩r等進行全面分析。并對目標(biāo)企業(yè)的選擇制定條件框架，選擇出符合條件的目標(biāo)企業(yè)。因此，如何有效獲取目標(biāo)企業(yè)的全面信息就顯得尤為重要。并購企業(yè)要成立專業(yè)的并購部門，并和經(jīng)驗比較豐富的專業(yè)機構(gòu)進行合作，擬定全面真實合理的并購計劃。并根據(jù)并購動機全面分析目標(biāo)企業(yè)的基本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營環(huán)境等內(nèi)容。具體而言需要財務(wù)分析、產(chǎn)業(yè)分析、運營狀況分析三個方面同時入手，通過動態(tài)預(yù)測的方法來全面分析企業(yè)未來的盈利情況和發(fā)展?fàn)顩r，以便為價值評估和并購重組方案的制定提供數(shù)據(jù)支持。隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善，單一的風(fēng)險評估方法已經(jīng)難以滿足企業(yè)發(fā)展需求，在企業(yè)并購重組時，需要合理建立一套全面系統(tǒng)的風(fēng)險評估模型，以便對并購重組中涉及到的財務(wù)風(fēng)險進行定量定性分析和科學(xué)評估，確保企業(yè)并購重組相關(guān)工作能順利開展。

（二）選擇合理的融資方式，拓寬融資渠道

在并購重組時，需要支付巨大的交易對價，在選擇融資方式時，需要在結(jié)合目前企業(yè)經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，對目前企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)進行全面分析[2]。如果在并購重組中采用債務(wù)融資的方式，則會增加企業(yè)的債務(wù)壓力，提升權(quán)益負債率，而且融資期限中需支付較大的資本成本，因此，在并購重組中如何平衡杠桿效益和負債比率需要全面分析。而如果采用權(quán)益性融資方式，如發(fā)行股票，則會增加股本總數(shù)，從而稀釋原來股東的控制權(quán)。因此，在選擇權(quán)益融資時，必須充分考慮新增股權(quán)對企業(yè)控制權(quán)分散程度的影響，避免發(fā)生不必要的財務(wù)風(fēng)險。

傳統(tǒng)金融機制的融資渠道比較單一，主要為銀行貸款，但需要抵押和擔(dān)保，審批環(huán)節(jié)比較復(fù)雜，融資難度比較大，放款期限也比較長，不利于企業(yè)并購重組各項工作的順利開展。因此，在具體融資過程中，需要積極拓展融資渠道，避免渠道過于單一而發(fā)生融資風(fēng)險。目前我國企業(yè)融資渠道包括：內(nèi)源融資、向金融機構(gòu)借款、發(fā)行債券、企業(yè)拆借資金等渠道。并購企業(yè)需要根據(jù)自身結(jié)構(gòu)特性，選擇與之相適的融資渠道，才能有效避免融資風(fēng)險發(fā)生。

（三）選擇混合支付，降低支付風(fēng)險

從目前企業(yè)并購重組成功案例來看，選擇混合支付方式越來越多，該方式既能有效降低資金成本，又能降低并購重組支付風(fēng)險。近年來，我國企業(yè)并購相關(guān)法律規(guī)范不斷完善，并購重組操作程序愈發(fā)規(guī)范，對并購企業(yè)支付方案的規(guī)范性和科學(xué)性提出了更高的要求，需要企業(yè)結(jié)合自身情況，積極發(fā)揮現(xiàn)金支付、股權(quán)支付的優(yōu)勢，根據(jù)并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)結(jié)構(gòu)特性和實際需求，設(shè)計出不同組合支付方式[3]。比如：如果交易金額比較大，為減輕并購方的債務(wù)壓力，支付方式可選擇：現(xiàn)金支付+等價股權(quán)的混合支付方式，既能減少現(xiàn)金支付，避免發(fā)生資金流動風(fēng)險，又能使目標(biāo)企業(yè)的股東轉(zhuǎn)變?yōu)椴①徍笃髽I(yè)的股東，從而優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

（四）重視財務(wù)管理制度整合，合理安排財務(wù)整合時間

當(dāng)企業(yè)并購重組完成以后，首要工作是進行財務(wù)制度體系整合，以并購后的企業(yè)為主導(dǎo)，通過財務(wù)管理制度對被并購的企業(yè)進行約束管理。促使被并購企業(yè)在執(zhí)行整體決策下自行處理日常操作決策。如果企業(yè)并購重組事業(yè)的起步比較晚，各項制度和體系還不夠完善，還沒有形成一套可以借鑒和參考的經(jīng)驗。企業(yè)需要從自身情況出發(fā)，制定合理的整合計劃和時間，避免造成人力物力財力的無故浪費。

四、結(jié)束語

綜上所述，本文結(jié)合理論實踐，分析了企業(yè)并購重組財務(wù)風(fēng)險的防范，分析結(jié)果表明，近年來，很多企業(yè)通過并購重組的方式實現(xiàn)擴展，但我國并購重組事業(yè)發(fā)展起步比較晚，在實際并購重組中還存在一系列財務(wù)風(fēng)險問題亟待解決。為解決此類問題，需要從充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基礎(chǔ)信息、選擇合理的融資方式、選擇混合支付、重視財務(wù)管理制度整合等方面入手，確保企業(yè)并購重組時財務(wù)安全性，實現(xiàn)整體價值最大化。