一、引言

2008年的金融危機(jī)爆發(fā)后，為了刺激經(jīng)濟(jì)控制金融危機(jī)的蔓延，大多數(shù)國家采取了靈活的貨幣政策。貨幣政策的實(shí)施有效的減輕了國內(nèi)危機(jī)，而負(fù)利率政策也在此時(shí)推行。談及負(fù)利率政策，各國施行后的反響也是較為不同，尤其是2009年8月瑞典中央銀行在全世界首次對(duì)銀行實(shí)施“負(fù)名義利率”時(shí)，便迎來了負(fù)利率研究的高峰時(shí)期。負(fù)利率政策在海外日益盛行，這對(duì)于我國的貨幣政策能否會(huì)提出不同的合理方案構(gòu)想。本文首先會(huì)闡述海外國家實(shí)施負(fù)利率政策的現(xiàn)狀，分析其實(shí)施原因、實(shí)施結(jié)果的利弊與其在中國實(shí)施可行性。再給出對(duì)我國現(xiàn)如今經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路可行性的經(jīng)驗(yàn)評(píng)價(jià)與建議。

二、文獻(xiàn)綜述

負(fù)利率政策自推行以來，便引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。對(duì)于海外負(fù)利率政策的推行，社會(huì)人士也是眾說紛紜。孫靜雯表示，對(duì)于世界上實(shí)施負(fù)利率政策的央行來說，盡管各國實(shí)施原因與結(jié)果的趨向性基本一致，但從其目標(biāo)與成效的比對(duì)，負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)所帶來的影響并非可觀。[1]陳新禹表示央行實(shí)施的負(fù)利率政策，因?yàn)橛行┐髧男刨J通道不暢以及負(fù)利率的沖擊有不對(duì)稱性，負(fù)利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未帶來刺激。因此解決當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的困局應(yīng)該另尋他路。[2]相反的，有些人對(duì)于負(fù)利率政策在海外的實(shí)施抱有支持態(tài)度。如王宇哲提出盡管囤積現(xiàn)金形成了對(duì)負(fù)利率政策明顯的制約，但央行在分級(jí)利率等方式的宏觀調(diào)配下，提供了很寬裕的降息空間。負(fù)利率常態(tài)化面臨風(fēng)險(xiǎn)，給予了我國貨幣政策極大的挑戰(zhàn)，但對(duì)海外投資而言卻是一個(gè)好消息。[3]

雖說社會(huì)對(duì)海外負(fù)利率政策的態(tài)度有所不同，但在對(duì)于是否倡導(dǎo)負(fù)利率政策上，較多數(shù)人觀點(diǎn)的是一致的。邱泉表示我國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)決定央行不宜推行負(fù)利率政策。原因有以下兩點(diǎn)：第一，負(fù)利率政策理論共識(shí)與我國金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)有著較大的差距，而這個(gè)差距決定我國不宜盲目實(shí)施負(fù)利率政策。另一方面，銀行不良貸款大幅反彈，盈利水平大幅度跌落，商業(yè)銀行無法做到兩全其美。[4]而潘海峰表示不論是什么利率政策的制定，都應(yīng)該是結(jié)合宏觀環(huán)境的基礎(chǔ)上，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)綜合考量；政策的制定更應(yīng)該考慮全球國家與經(jīng)濟(jì)體的反應(yīng)。負(fù)利率政策的實(shí)施盡管給中國的經(jīng)濟(jì)市場提供了活力，但也不利于我國的貨幣管理。但面臨我國一些不足之處，他也強(qiáng)調(diào)需要從全球經(jīng)濟(jì)治理的視角，實(shí)施措施完善金融市場體系，推動(dòng)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。[5]

三、負(fù)利率政策概述

所謂的負(fù)利率是指的是在某些經(jīng)濟(jì)情況下，存款利率(常指一年期定期存款的利率)小于同期CPI的上漲幅度。這時(shí)居民的銀行存款隨著時(shí)間的推移，購買力逐漸降低，看起來就好像在“縮水”一樣，故被形象的稱為負(fù)利率。在負(fù)利率的條件下，相對(duì)于儲(chǔ)蓄，居民更愿意把自己擁有的財(cái)產(chǎn)通過各種其他理財(cái)渠道進(jìn)行保值和增值，例如購買股票、基金、外匯、黃金等。所謂負(fù)利率，即物價(jià)指數(shù)(CPI)快速攀升，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)。存銀行的利率還趕不上通貨膨脹率就成了負(fù)利率。

而負(fù)利率政策也在負(fù)利率的出現(xiàn)中應(yīng)運(yùn)而生。一般銀行向央行存款時(shí)都可以獲得利息，但在這種情況下反而需要向央行支付手續(xù)費(fèi)，在負(fù)利率的影響下存貸利率倒掛會(huì)打亂正常的金融市場秩序，造成一系列的不良后果。盡管負(fù)利率政策有較大的負(fù)作用，可同樣也有一些國家知其不可而為之。這是因?yàn)樨?fù)利率政策一旦實(shí)施成功，所獲得的效益也是巨大的。實(shí)施政策后，銀行向央行存款時(shí)不僅無法獲得利息，甚至需要支付手續(xù)費(fèi)。所以為了將自己的利益最大化，銀行就會(huì)積極放寬面向企業(yè)的貸款。而在這時(shí)，國內(nèi)投資規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)出增加，從而促進(jìn)消費(fèi)需求增長，達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

四、海外負(fù)利率政策實(shí)施國家經(jīng)驗(yàn)借鑒

不同國家實(shí)施負(fù)利率的原因是大致不同的。實(shí)施國家分為兩類。第一類是丹麥與瑞士等國家，而第二類則以日本與歐元區(qū)為代表。

(一)丹麥、瑞士的實(shí)施目的與其效果

丹麥同瑞士一樣，都是在歐元升值與海外熱錢融入時(shí)實(shí)施，實(shí)施負(fù)利率目的在于穩(wěn)定本國貨幣?？墒请m然實(shí)施原因是相同的，兩國實(shí)施的效果卻不相同。

首先提及丹麥，由于丹麥央行的首要任務(wù)是維持丹麥克朗與歐元的匯率穩(wěn)定，保持國際收支的平衡，2012年7月丹麥央行宣布將金融機(jī)構(gòu)在丹麥央行的定期存款利率下調(diào)至-0.2%。而2016年最新數(shù)據(jù)說明丹麥央行已經(jīng)將基準(zhǔn)政策利率由-0.75%上調(diào)至-0.65%。2015年1月，丹麥宣布開始暫時(shí)停止發(fā)行政府債券，這種方法會(huì)減小政府債券收益率，造成貨幣市場利率甚至更長期限的商業(yè)銀行大額存款利率出現(xiàn)負(fù)值。為避免對(duì)銀行業(yè)造成沖擊，2015年3月央行將商業(yè)銀行經(jīng)常賬戶余額增加一倍。盡管中間有許多坎坷，丹麥幣值卻總體穩(wěn)定，資本流動(dòng)情況得到了控制。舉例而言，從貸款利率與貸款余額來看，在丹麥，銀行業(yè)對(duì)非金融企業(yè)新發(fā)放的貸款利率在2014年下降50個(gè)基點(diǎn)，而在2015年上升約20個(gè)基點(diǎn)，丹麥30年期住房抵押貸款利率下降到2%左右。丹麥的住房抵押貸款平穩(wěn)，而公司貸款自金融危機(jī)后一直持續(xù)下降。負(fù)利率政策在丹麥可謂成效顯著，因此，在此大背景下，丹麥率先邁上利率正常化之路可謂恰逢其時(shí)。

反觀瑞士，于2014年開始實(shí)施。實(shí)施目的與丹麥相同，都為調(diào)節(jié)本國貨幣的穩(wěn)定。瑞士央行從匯率入手將利率推入負(fù)值。2011年9月，為了控制瑞郎升值，瑞士央行宣布?xì)W元兌瑞郎1：1.2的兌換上限。在資本自由流動(dòng)的情況下，匯率會(huì)通過利率平價(jià)關(guān)系對(duì)利率產(chǎn)生影響，在鎖定瑞郎匯率上限后，金融機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)在匯率遠(yuǎn)期上的套利行為，需要拉低瑞士法郎3月期Libor利率。為此，2014年12月，瑞士央行將隔夜存款利率下調(diào)為-0.25%，利率區(qū)間為0.25%至-0.75%。2015年1月，瑞士宣布取消瑞郎匯率上限，瑞郎兌歐元升值幅度超過40%，瑞士央行被迫進(jìn)一步將隔夜存款利率降低到-0.75%，利率區(qū)間為-0.25%至-1.25%。2015年4月，瑞士央行縮小負(fù)利率豁免存款范圍，退休基金和養(yǎng)老基金等聯(lián)邦相關(guān)機(jī)構(gòu)不再豁免負(fù)利率，只有國家社會(huì)保障基金賬戶持有人才能完全豁免負(fù)利率。(譚小芬)利用相同點(diǎn)與丹麥相比，在瑞士，銀行業(yè)對(duì)非金融企業(yè)新發(fā)放的貸款利率在2014年和2015年小幅上升約5個(gè)基點(diǎn)；銀行發(fā)放的住房抵押貸款，固定利率在2015年1月出現(xiàn)下降后便震蕩上揚(yáng)，浮動(dòng)利率在2015年則較基準(zhǔn)利率上浮了10個(gè)基點(diǎn)。瑞士的貸款平穩(wěn)增長，歐元區(qū)的家庭住房抵押貸款保持相對(duì)平穩(wěn)，但是非金融企業(yè)貸款略有下降。瑞士實(shí)施該政策雖然也有亮點(diǎn)之處，可根據(jù)多數(shù)據(jù)對(duì)比可得，瑞士法郎的升值壓力并未得到有效緩解，外匯儲(chǔ)備依然在上升，長期政策也對(duì)該國造成了一些副作用影響。

(二)日本的實(shí)施目的與其效果

再提及日本，其目的則是為了刺激銀行放貸，緩解國內(nèi)的通縮壓力。3月15日，日本央行公布貨幣政策會(huì)議決議，決定維持現(xiàn)有負(fù)利率及QE(量化寬松)政策不變，貨幣儲(chǔ)備基金免于實(shí)施負(fù)利率。此前的1月29日，日本央行以5-4投票比例意外通過實(shí)施負(fù)利率政策，日本央行1月貨幣政策會(huì)議的表態(tài)為：“若有必要，將進(jìn)一步降低負(fù)利率”。繼日本央行負(fù)利率之后，在負(fù)利率的道路上，歐洲央行走得更遠(yuǎn)。近日歐洲央行再次宣布繼續(xù)寬松，負(fù)利率水平進(jìn)一步下調(diào)到-0.4%。負(fù)利率壓低了日本的長期貸款利率和國債利率，可惜這種安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)卻勢(shì)如水火，不僅實(shí)際消費(fèi)支出在下降，連日本商業(yè)銀行法定金額存款準(zhǔn)備率也創(chuàng)下歷史新低。甚至日本股市震蕩劇烈，日元大幅飆升，提振家庭和投資人信心的措施大打折扣。在機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的時(shí)代，很明顯的，日本負(fù)利率的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)比機(jī)遇要大得多。這種大漲大跌的動(dòng)蕩與負(fù)利率政策自身所帶的弊端不僅未解決日本當(dāng)前的問題，反而適得其反引發(fā)內(nèi)憂。

五.負(fù)利率政策實(shí)施的利弊分析

(一)負(fù)利率的優(yōu)越性

負(fù)利率政策既被實(shí)施，就表明其對(duì)實(shí)施國具有優(yōu)越性。金融危機(jī)后的央行降低貨幣基準(zhǔn)，量化寬松購買債券，使商業(yè)銀行獲得準(zhǔn)備金，即便如此銀行的放貸意愿依舊低迷。而這時(shí)實(shí)施負(fù)利率政策一是實(shí)施負(fù)利率政策能夠在金融危機(jī)通常伴隨著通貨緊縮和低通脹預(yù)期時(shí)，有效降低實(shí)際利率：這個(gè)行為一方面可以緩解風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下銀行的惜貸問題，刺激銀行增加信貸供給，避免陷入貨幣緊縮；另一方面能夠在低利率環(huán)境下提升企業(yè)的信貸需求，避免企業(yè)劇烈去杠桿，提升總需求。是為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大投資，刺激經(jīng)濟(jì)?？偠胖?，就是“非用即失”的原則。更多的借貸刺激商品和服務(wù)的支出，使得產(chǎn)出提高，以及對(duì)通脹產(chǎn)生上行的壓力，將存款從銀行提出。這種刺激需求的方式貌似能產(chǎn)生十分顯著的效果，二是為了調(diào)節(jié)市場資金分配。將資金引導(dǎo)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)在市場中的資金流通，從而抑制金融資產(chǎn)過熱。三是對(duì)于社會(huì)而言，負(fù)利率政策有助于鼓勵(lì)居民部門分散投資，避免預(yù)防性儲(chǔ)蓄的上升，通過各部門資產(chǎn)配置的再平衡降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，加速市場出清。因此此項(xiàng)政策能降低全社會(huì)的債務(wù)水平，無需時(shí)常向銀行借貸，能有效抑制社會(huì)債務(wù)危機(jī)。而這眾多優(yōu)越性也吸引了以日本為首等國實(shí)踐。

(二)負(fù)利率的弊端

日本等國對(duì)此政策給予了十分高度的重視，可這個(gè)政策最后卻敗象盡顯?！皞酢备窳_斯對(duì)這個(gè)政策發(fā)表過自己的相關(guān)看法，他曾表示說：“負(fù)利率政策如果什么收益都沒有，投資者根本掙不到錢，投資者不會(huì)再傻乎乎的投資了?！笔紫龋?fù)利率代表著一味向銀行進(jìn)行征稅，可是一味向銀行征稅銀行又該如何承擔(dān)高稅收？銀行的正常吸儲(chǔ)、放貸業(yè)務(wù)規(guī)模越大其業(yè)務(wù)也會(huì)受到一定影響。第二，存貸款之間的利息差也有可能出現(xiàn)套利行為擾亂金融秩序，這種大規(guī)模的套利行為不僅會(huì)加速市場波動(dòng)，破壞金融系統(tǒng)平衡，甚至有可能引發(fā)強(qiáng)烈的金融危機(jī)。其三，負(fù)利率政策不僅會(huì)對(duì)金融體系造成一定的負(fù)面影響，甚至?xí)斐缮鐣?huì)的亂象，普通收入階層可能無法通過儲(chǔ)蓄增值來覆蓋子女教育費(fèi)用和養(yǎng)老等支出。與此同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格卻因無風(fēng)險(xiǎn)利率而被提高，這樣更加加劇了社會(huì)貧富差距，造成兩極分化。而最終，長期的貨幣刺激極易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失調(diào)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的失調(diào)會(huì)使得通貨壓力增大，造成惡性循環(huán)。

六、負(fù)利率政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)影響探討

借此聯(lián)系我國金融現(xiàn)狀國家統(tǒng)計(jì)局公布今年上半年金融數(shù)據(jù)看，2017年6月末，廣義貨幣(M2)余額149.05萬億元，同比增長11.8%；6月末本外幣貸款余額106.69萬億元，同比增長13.0%；6月末人民幣貸款余額101.49萬億元，同比增長14.3%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高0.9個(gè)百分點(diǎn)。上半年人民幣貸款增加7.53萬億元，同比多增9671億元。6月末社會(huì)融資規(guī)模存量為147.94萬億元，同比增長12.3%。這已說明了我國的信貸投放已達(dá)到了很大程度。可負(fù)利率政策是通過鼓勵(lì)放貸來刺激借貸，從而實(shí)現(xiàn)資金的周轉(zhuǎn)。我國既然已將信貸規(guī)模調(diào)至較大，那負(fù)利率政策實(shí)施對(duì)于我國而言也就沒有什么必要。再者，負(fù)利率政策實(shí)施有可能助使商業(yè)銀行倒逼央行進(jìn)一步降低居民儲(chǔ)蓄存款基準(zhǔn)利率，降低銀行吸收存款的積極性，“迫使”商業(yè)銀行繼續(xù)加大信貸投放不僅會(huì)侵蝕存款人財(cái)富，甚至有可能拉大貧富差距，造成金融危機(jī)。由上述可知，我國對(duì)于負(fù)利率政策的實(shí)施，應(yīng)持有反駁意見。

與此同時(shí)，在面對(duì)國外貨幣政策對(duì)中國不確定影響時(shí)，我國首先應(yīng)密切關(guān)注國外的資金流動(dòng)形勢(shì)，對(duì)于此做好相應(yīng)的預(yù)案。再者，我們應(yīng)該拓展國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，疏通和健全貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，穩(wěn)定市場預(yù)期，避免市場經(jīng)濟(jì)下跌從而引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，更好促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新的積極作用。同時(shí)盡管近年來全國經(jīng)濟(jì)增長率有所回升，但是它的緩慢復(fù)蘇，并沒有給作為世界最大貿(mào)易國的中國帶來進(jìn)出口貿(mào)易的全面改善。2015年1-7月，我國的進(jìn)出口總值與出口進(jìn)口累計(jì)等指標(biāo)均同比下降，低于全年預(yù)期目標(biāo)，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)進(jìn)一步減弱。成為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難的一大原因。對(duì)此我們應(yīng)該提高應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力，做到穩(wěn)定出口，發(fā)展和鼓勵(lì)新型的出口營銷模式，穩(wěn)定人民幣匯率等，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，統(tǒng)籌內(nèi)外發(fā)展，規(guī)避經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可產(chǎn)生的重大風(fēng)險(xiǎn)與其脆弱性。最后總體而言，我國更應(yīng)該大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，充分發(fā)揮財(cái)政政策和貨幣政策的作用，加快推進(jìn)改革進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長。