李卿云，王 行，吳曉暉

廈門大學 管理學院，廈門 361005

基于高層梯隊理論框架，使用2006年至2015年滬深兩市A股非金融行業(yè)上市公司的10 435個公司-年觀測值，運用Stata 14.0和OLS多元回歸模型，以公司董事的國籍特征為切入點，實證分析董事會國際化與企業(yè)研發(fā)投資的關(guān)系，并研究地區(qū)廉潔程度對上述關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

研究結(jié)果表明，外籍董事的加盟有助于提升公司的研發(fā)投資，外籍董事占比越大，公司的研發(fā)投資越多。公司所在地的廉潔程度越低，董事會國際化對研發(fā)投資的正向影響越大。聘用外籍獨立董事和外籍普通董事都有助于提升公司的研發(fā)投資，但外籍獨立董事對研發(fā)投資的影響強度大于外籍普通董事。在廉潔程度低的地區(qū)，外籍普通董事對研發(fā)投資的影響強度大于外籍獨立董事。在穩(wěn)健性檢驗中，替換研發(fā)投資的測量方式，將港澳臺地區(qū)董事以及曾在國外留學或工作的國內(nèi)董事也都視為國際化董事，發(fā)現(xiàn)董事會國際化與研發(fā)投資依然顯著正相關(guān)。與降低董事會國際化程度相比，提高董事會國際化程度能顯著提升公司的研發(fā)投資，表明國際化董事存在增量效應(yīng)。

國外智力流入對提升企業(yè)的研發(fā)投資具有積極效應(yīng)，高層梯隊理論有助于解釋該效應(yīng)，研究結(jié)果豐富了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的公司治理理論。雖然外籍獨立董事和外籍普通董事都有助于推動公司的研發(fā)投資，但在選擇聘用哪類外籍董事時，建議公司先考慮其所在地的廉潔程度。另外，建議政府扮演好“扶持之手”的角色，使轄區(qū)內(nèi)的公司能用最優(yōu)惠的薪金聘用到最合適的外籍人才。

引言

人力資本的跨國流動已成為經(jīng)濟全球化的常態(tài)，各地政府紛紛出臺優(yōu)惠政策吸引外籍人才來華工作。在國家層面，2008年推出的“千人計劃”，2011年開始推出多項專門的政策，在吸引外籍人才來華工作方面發(fā)揮了重要作用。在企業(yè)層面，越來越多的公司聘用外國政要、學者或外企高管擔任其董事[1]，董事會國際化成為公司治理的新趨勢。對于發(fā)展中國家的公司，國外股東持股[2]和聘用外籍董事[3]都能提升其管理水平和公司治理水平，但聘用外籍董事受到的約束較少，也更便捷。國外股東持股與外籍董事互為補充，無法完全替代。以跨國并購為例，聘用標的所在國的人員擔任獨立董事能幫助公司獲取更大的并購收益[4]。外籍董事的積極效用與其咨詢價值和較高的獨立性[5]密切相關(guān)。此外，與中國籍董事相比，外籍董事還擁有不同的價值觀，在認知能力和感知能力方面也存在差異，這些差異可能會影響公司的戰(zhàn)略決策。所以，探究董事會國際化與公司研發(fā)投資的關(guān)系是一個比較有意義的話題。

“別讓曹德旺跑了”之類的新聞，讓財務(wù)領(lǐng)域的學者再次重視宏觀環(huán)境的影響。以董事會國際化為例，MILETKOV et al.[6]和GARCA-MECA et al.[7]使用跨國樣本進行研究后發(fā)現(xiàn)，國家宏觀環(huán)境的差異(如法制)對外籍董事與企業(yè)績效的關(guān)系產(chǎn)生影響。中國經(jīng)濟發(fā)展極其不平衡，一些富裕的東南沿海地區(qū)已達到發(fā)達國家水平，而許多貧窮的內(nèi)陸地區(qū)卻處于第三世界國家水平。中國極不平衡的區(qū)域經(jīng)濟狀況使我們既可以模擬跨國樣本進行研究，又能天然的規(guī)避跨國樣本的弊端。另外，地區(qū)廉潔程度與經(jīng)濟發(fā)展階段存在一定的對應(yīng)關(guān)系[8]，所以，地區(qū)廉潔程度可能對董事會國際化與研發(fā)投資的關(guān)系造成一定的影響。

1 相關(guān)研究評述

學者們對董事會的研究已經(jīng)拓展到董事會多元化層面[9]，背景特征差異明顯的董事可以提供多樣化的信息，避免決策的片面性[10]。在早期研究中，學者們將性別作為董事會多元化研究的主要切入點[11]，較少關(guān)注董事的國籍差異。GARCA-MECA et al.[7]認為，國籍差異也是董事會多元化研究的一個重要領(lǐng)域。

ESTéLYI et al.[12]發(fā)現(xiàn)，公司聘用的外籍董事越多，外籍董事的國籍分布越離散，對公司開拓國外市場越有利。成長環(huán)境中的文化差異性能培養(yǎng)人們多角度剖析問題的能力[13]。所以，深入分析外籍董事來源國的民族特征后，DELIS et al.[14]發(fā)現(xiàn)，聘用多民族國家的外籍董事能顯著提升公司業(yè)績。然而，國與國之間的文化差距則會對公司運營造成一些不利影響。以跨國并購為例，并購方所屬國與被并購標的所屬國的文化差距越大，并購方所能獲取的并購收益會越低[15]，并購失敗的可能性也越大[16]。此外，國與國之間的文化差距越大，由來自這些國家的人員組建的董事會對公司業(yè)績的負面影響也越大[17]。

從決策效率看，董事會國際化是一把“雙刃劍”[18]。一方面，外籍董事的加盟能提供更多的分析視角，避免決策的片面性，提高決策質(zhì)量；另一方面，決策過程可能會過于繁瑣，降低決策效率。董事的國籍分布越離散，董事間的語言差異和文化差異越大，溝通障礙也會越多，從而降低董事會的決策效率[16]。以美國公司為例，MASULIS et al.[4]發(fā)現(xiàn)，與墨西哥籍董事相比，加拿大籍董事與美國籍董事在文化和語言方面的差異較小，他們給公司帶來的治理效果也更好。

在公司治理層面，學術(shù)界對董事會多元化的治理效果也存在一些分歧。一方面，董事會多元化程度越大，公司的自由現(xiàn)金流代理成本越低，分紅會越多[19]。同時，外籍董事占比越大，披露的社會責任信息會越詳盡[20]，有助于阻止企業(yè)社會責任淪為高管的“自利工具”[21]。另一方面，從董事會的召開情況看，與其他董事相比，外籍非執(zhí)行董事參加董事會的次數(shù)較少[4]。HAHN et al.[22]則進一步發(fā)現(xiàn)，外籍董事占比越多，公司董事會的召開次數(shù)也越少，而高管的超額薪酬卻在業(yè)績沒變的情況下顯著提升。

綜上所述，從董事國籍差異的角度，學者們探討董事會國際化與公司績效、決策效率、公司治理的關(guān)系，但研究結(jié)論還存在一些分歧。同時，上述研究范疇還有些局限，較少涉及公司投資領(lǐng)域。外籍董事的加盟能幫助企業(yè)了解行業(yè)前沿，把握創(chuàng)新方向，提升創(chuàng)新動力。因此，董事會國際化與研發(fā)投資的關(guān)系是一個很有意義的話題。

2 理論分析和研究假設(shè)

董事會國際化對企業(yè)決策的影響主要源自外籍董事的背景特征。高層梯隊理論認為，企業(yè)管理人員的背景特征與企業(yè)的決策密切相關(guān)[23]，背景特征不同，導致人們的價值觀、認知能力和感知能力也不同。另外，以往的經(jīng)驗和認知模式對戰(zhàn)略決策的制定也會造成一些影響。所以，本研究基于高層梯隊理論，從董事國籍差異的視角，探討董事會國際化與公司研發(fā)投資的關(guān)系是可行的和合理的。

2.1 董事會國際化對研發(fā)投資的影響

在經(jīng)濟全球化背景下，有能力的企業(yè)不斷“出?！?，尋找投資機會。國家也鼓勵企業(yè)到國外投資，擴大中國的影響力。在走出去之前，企業(yè)要先儲備人才，“增強內(nèi)功”，聘用背景各異的董事能幫助企業(yè)更好地應(yīng)對復(fù)雜環(huán)境。ROBINSON et al.[24]發(fā)現(xiàn)，特征迥異的董事團隊更具創(chuàng)新力，解決問題的能力也更強；CARTER et al.[10]也發(fā)現(xiàn)，董事會多元化有利于提高公司對復(fù)雜環(huán)境的理解能力，提高決策的準確性。

除此之外，中國企業(yè)高薪引智時更看重外籍董事掌握的前沿信息、更高的獨立性以及擁有的社會資本和專業(yè)能力。從信息傳播角度看，來自不同國家的董事能夠提供異質(zhì)性的前沿信息、不同的管理經(jīng)驗和多樣化的剖析問題的視角[25]，外籍董事的加盟能幫助公司了解更多的行業(yè)前沿信息[26]。此外，外籍董事與中國籍董事在受教育程度方面可能存在差異，而教育程度多樣化的董事會與公司的創(chuàng)新顯著正相關(guān)[27]。從而，外籍董事的加盟更能幫助公司找到正確的創(chuàng)新方向，提高公司的研發(fā)投資。

WAN[28]認為本地董事與公司存在較多社會關(guān)聯(lián)，監(jiān)管能力較差，會淪為“花瓶董事”和“人情董事”[29]，不利于公司的健康發(fā)展。而外籍董事的加盟能提高公司的監(jiān)管水平[5]，使公司更關(guān)注長遠利益，對提升研發(fā)投資有利。

雄厚的資金是公司持續(xù)研發(fā)的保障，中國企業(yè)到國際市場募集資金時會受到歧視[30]，但聘用外籍董事則可規(guī)避部分歧視[31]。CUMMING et al.[32]研究發(fā)現(xiàn)，具有投行背景的外籍董事能為公司在國際資本市場上融資提供便利。較好的資金保障有利于提升公司的創(chuàng)新水平，從而這類企業(yè)的研發(fā)投資可能會更多。

在董事的專業(yè)能力方面，F(xiàn)RANCIS et al.[33]和沈藝峰等[34]發(fā)現(xiàn)，聘用學術(shù)界人員擔任獨立董事有助于提高公司的研發(fā)投資。公司若聘用具有學術(shù)背景的外籍董事，可能有助于公司積淀更多科研人才，進而推動公司的研發(fā)投資。

綜上所述，無論是從傳遞前沿知識、提升監(jiān)管能力、運用個人社會資本，還是發(fā)揮個人專業(yè)技能方面，外籍董事都能為公司的創(chuàng)新提供幫助，從而推動公司的研發(fā)投入。因此，本研究提出假設(shè)。

H1在其他條件相同的情況下，董事會國際化程度越高，公司的研發(fā)投資越多。

2.2 地區(qū)廉潔程度對董事會國際化與研發(fā)投資關(guān)系的影響

在分析制度環(huán)境與公司研發(fā)投資的關(guān)系時，李玲等[29]發(fā)現(xiàn)，政府可以通過財政補貼引導民營企業(yè)的研發(fā)投資；蔡地等[35]發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)水平越低、產(chǎn)權(quán)保護水平越高、金融發(fā)展水平越高，企業(yè)越傾向于提高研發(fā)強度。但當?shù)貐^(qū)廉潔程度較低時，政府官員尋租動機較強，加大公司尋求政府資金支持或者獲取知識產(chǎn)權(quán)保護時的成本，進而削弱公司研發(fā)投資的積極性。此時，能動用社會資本幫助企業(yè)募資[31-32]或發(fā)揮專業(yè)技能為企業(yè)提供保護的外籍董事發(fā)揮的作用可能會更突出。從而，在廉潔程度較低的地區(qū)，外籍董事對公司研發(fā)投資的促進作用可能會更為顯著。

地區(qū)廉潔程度會影響公司的代理成本。MIRONOV[36]發(fā)現(xiàn)，聘用貪腐高管雖有助于公司在腐敗環(huán)境中維系自身利益，但這類高管掏空公司的動機很大，代理成本較高。另外，政府換屆會影響該地的政治廉潔程度[37-39]，而中國地方政府的行政首長一般5年變更一次。所以，政府換屆的必然性使貪腐高管的有用性變得極其短暫，這更會加劇高管的短視行為，更會忽視公司的長遠利益，從而研發(fā)投資就會較少。此時，董事會國際化的監(jiān)督效果可能會更加明顯。

綜上所述，地區(qū)廉潔程度可能會影響董事會國際化與公司研發(fā)投資的關(guān)系。因此，本研究提出假設(shè)。

H2在其他條件相同的情況下，地區(qū)廉潔程度越低，董事會國際化對公司研發(fā)投資的正向促進作用越明顯。

3 研究設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

因政策變更較大，2006年前后，中國企業(yè)的研發(fā)資金在會計處理和披露方面發(fā)生了較大改變[40]。為保證數(shù)據(jù)的準確性，本研究選擇2006年至2015年中國A股上市公司作為研究樣本，并按照下述步驟篩選數(shù)據(jù)：①剔除金融行業(yè)觀測值；②剔除當年被ST、*ST或PT的觀測值；③剔除交叉上市的觀測值；④剔除公司年報被標記為“無法發(fā)表意見”的觀測值；⑤剔除數(shù)據(jù)缺失的觀測值。最終，得到2006年至2015年的10 435個公司-年觀測值。

本研究使用的研發(fā)費用數(shù)據(jù)主要來自Wind數(shù)據(jù)庫，并結(jié)合公司年報對其進行核對和補充。董事會國際化數(shù)據(jù)是根據(jù)公司年報披露的董事簡歷手工整理而得，并使用百度和谷歌對部分董事的國籍信息進行核對和補充。測量地區(qū)廉潔程度時，使用的“因腐敗而被查辦的廳局級及以上人員數(shù)量”主要來自《中國檢察年鑒》，而后結(jié)合各省人民檢察院網(wǎng)站披露的檢察院工作報告對其進行核對和補充；各省公職人員數(shù)量的數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》。需要特別強調(diào)的是，若某省份某年度“因腐敗而被查辦的廳局級及以上人員數(shù)量”缺失，則剔除該省份該年度的觀測值。最終，得到2006年至2015年樣本公司對應(yīng)的地區(qū)廉潔程度觀測值為8 482，對該變量在1%和99%水平上進行winsorize處理，最小值由于過小被賦值為0。其他所需的會計數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、RESSET數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，并通過必要的計算獲得。

3.2 檢驗?zāi)Ｐ秃妥兞慷x

為檢驗董事會國際化對公司研發(fā)投資的影響，本研究借鑒劉鑫等[40]、王超恩等[41]和顧露露等[42]的研究，設(shè)定OLS回歸模型為

YFi,t=α0+α1GWi,t+α2Sizi,t+α3Roai,t+α4Casi,t+

α5Groi,t+α6Levi,t+α7Siti,t+α8GYi,t+

α9Dydi,t+α10Ddzi,t+α11Duvi,t+∑Yea+

∑Ind+εi,t

(1)

其中，i為公司，t為年；α0為截距項；α1為董事會國際化與研發(fā)投資的回歸系數(shù)，是本研究關(guān)注的重點；α2～α11為控制變量的回歸系數(shù)；εi,t為隨機擾動項。本研究預(yù)期α1顯著為正，即董事會國際化有助于推動公司的研發(fā)投資，并且外國董事占比越大，公司的研發(fā)投資越多。

YFi,t為公司的研發(fā)投資，是連續(xù)變量。借鑒羅福凱等[43]和蔡地等[44]的研究，本研究采用研發(fā)投資01(YF01)和研發(fā)投資02(YF02)測量研發(fā)投資，研發(fā)投資01為研發(fā)費用與總資產(chǎn)的比值，研發(fā)投資02為研發(fā)費用與營業(yè)總收入的比值。本研究使用研發(fā)投資01進行主分析，在穩(wěn)健性檢驗中使用研發(fā)投資02，該值越大，表明公司的研發(fā)投資越多。

GWi,t為董事會國際化。借鑒MASULIS et al.[4]和杜興強等[45]的研究，并結(jié)合中國國情，本研究采用董事會國際化01(GW01)和董事會國際化02(GW02)測量董事會國際化。董事會國際化01為是否存在外籍董事，存在取值為1，不存在取值為0；董事會國際化02為外籍董事在董事會中的比例，該值越大，表明公司的董事會國際化程度越高。

借鑒劉鑫等[40]和楊建君等[46]的研究，本研究控制公司特征變量和公司治理變量，還控制了年度和行業(yè)因素，具體變量定義見表1。

為進一步分析地區(qū)廉潔程度對董事會國際化與研發(fā)投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本研究設(shè)定的模型為

YFi,t=β0+β1GWi,t+β2Ljdi,t+β3GWi,t·Ljdi,t+

β4Sizi,t+β5Roai,t+β6Casi,t+β7Groi,t+

β8Levi,t+β9Siti,t+β10GYi,t+β11Dydi,t+

β12Ddzi,t+β13Duvi,t+∑Yea+

∑Ind+?i,t

(2)

其中，Ljdi,t為地區(qū)廉潔程度，借鑒SMITH[47]和黃壽峰[48]的研究，本研究使用因腐敗而被查辦的廳局級及以上人員數(shù)(單位：人)與當?shù)毓毴藛T總數(shù)(單位：萬人)的比值測量地區(qū)廉潔程度，該值越大，表明該地區(qū)廉潔程度越低；β0為截距項；β1為董事會國際化的回歸系數(shù)；β2為地區(qū)廉潔程度的回歸系數(shù)；β3為董事會國際化與地區(qū)廉潔程度的交互項的回歸系數(shù)，是本研究關(guān)注的重點，本研究預(yù)期β3顯著為正，即地區(qū)廉潔程度越低，越會凸顯董事會國際化的作用，公司的研發(fā)投資越多；β4～β13為控制變量的回歸系數(shù)；?i,t為隨機擾動項。

為避免異常值對實證結(jié)果的影響，本研究對所有連續(xù)變量在1%和99%的水平上進行winsorize處理。參考PETERSEN[49]和趙靜等[50]的研究，本研究進行公司層面的聚類處理。

表1 變量定義Table 1 Definition of Variables

4 實證結(jié)果和分析

4.1 描述性統(tǒng)計和相關(guān)系數(shù)矩陣

表2給出主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知，研發(fā)投資01和研發(fā)投資02的均值分別為0.019和0.036，中位數(shù)分別為0.015和0.030，表明樣本公司的研發(fā)投資還有較大的提升空間。董事會國際化01和董事會國際化02的均值分別為0.049和0.007，中位數(shù)都為0，表明樣本公司的董事會國際化程度還比較低。地區(qū)廉潔程度的均值為0.160，中位數(shù)為0.117，標準差為0.167，說明各地的廉潔程度差異較大，反腐形勢還比較嚴峻。在控制變量的描述性統(tǒng)計方面，公司規(guī)模的均值和中位數(shù)分別為21.900和21.700，表明樣本公司的規(guī)模比較大，并且樣本不存在嚴重的偏態(tài)。Roa的均值和中位數(shù)分別為0.047和0.041，說明樣本公司的盈利能力還不太強。Cas的均值和中位數(shù)分別為0.044和0.042，說明樣本公司現(xiàn)金流的提升空間較大。Gro的均值和中位數(shù)分別為0.169和0.120，說明樣本公司發(fā)展較快，有較高的成長性。Lev的均值和中位數(shù)分別為0.413和0.407，表明樣本公司的資產(chǎn)負債率較高。Sit的均值和中位數(shù)分別為1.540和2，表明樣本公司主要分布在中東部，尤其是東部地區(qū)。GY的均值和中位數(shù)分別為0.364和0，表明樣本公司中非國有企業(yè)占比較高。Dyd的均值和中位數(shù)分別為0.359和0.343，說明樣本公司中第一大股東持股比例較高。Ddz的均值和中位數(shù)分別為0.371和0.333，說明樣本公司的董事會中獨立董事占三分之一左右。Duv的均值和中位數(shù)分別為0.260和0，表明大部分樣本公司中董事長和總經(jīng)理是由不同的人擔任，這與中國職業(yè)經(jīng)理市場的發(fā)展壯大有密切關(guān)系。

表3給出主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。由表3可知，研發(fā)投資01和研發(fā)投資02與董事會國際化01和董事會國際化02均在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明董事會國際化有助于提高公司的研發(fā)投資，并且董事會國際化程度越高，公司的研發(fā)投資越多。H1得到初步驗證。Roa、Sit、Ddz、Duv與研發(fā)投資01和研發(fā)投資02均在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明公司業(yè)績越好，獨立董事占比越大，公司的研發(fā)投資越多，東部地區(qū)的公司和兩職合一的公司研發(fā)投資也較多。Cas和Gro與研發(fā)投資01在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明現(xiàn)金流越大，成長性越好，研發(fā)投資越多，但二者與研發(fā)投資02的關(guān)系不顯著。Siz、Lev、GY、Dyd與研發(fā)投資01和研發(fā)投資02在1%的水平上顯著負相關(guān)，這與劉鑫等[40]的相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果一致。Siz與Lev的相關(guān)系數(shù)為0.533，且在1%的水平下顯著正相關(guān)，其他控制變量的相關(guān)系數(shù)都在0.500以下，說明多重共線性問題不嚴重。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果Table 2 Results for Descriptive Statistics

表3 相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果Table 3 Results for Correlation Coefficients Analysis

表4 董事會國際化與研發(fā)投資的回歸結(jié)果Table 4 Regression Results for Boardroom Globalization and R&D Investment

4.2 多元回歸分析

(1)董事會國際化對研發(fā)投資的影響

表4給出董事會國際化對研發(fā)投資影響的分析結(jié)果，第2列和第5列僅控制年度和行業(yè)特征變量，第3列和第6列控制了公司特征變量、年度和行業(yè)特征變量，第4列和第7列控制了全部變量。從R2和調(diào)整R2的變化趨勢看，隨著控制變量的增多，模型的解釋力度不斷增強。

由表4的回歸結(jié)果可知，第2列～第4列中，董事會國際化01的系數(shù)分別為0.004、0.003和0.003，在5%及以上的水平上顯著，說明外籍董事的加盟有助于推動公司的研發(fā)投資。第5列～第7列中，董事會國際化02的系數(shù)分別為0.026、0.015和0.015，在10%及以上的水平上顯著，表明外籍董事占比越大，公司的研發(fā)投資越多。H1得到驗證。

模型中其他控制變量的分析結(jié)果也基本符合預(yù)期。Roa、Cas、Sit與研發(fā)投資顯著正相關(guān)，表明公司的盈利能力越好，現(xiàn)金流量越多，研發(fā)投資會越大。與西部地區(qū)相比，東部地區(qū)的公司研發(fā)投資較多。公司規(guī)模與研發(fā)投資顯著負相關(guān)，這與劉鑫等[40]的研究結(jié)論一致。表明小公司更希望通過技術(shù)創(chuàng)新來搶占市場份額，而大公司因具有資源優(yōu)勢而在技術(shù)創(chuàng)新方面動力不足。

(2)地區(qū)廉潔程度對董事會國際化與研發(fā)投資關(guān)系的影響

表5給出地區(qū)廉潔程度對董事會國際化與研發(fā)投資關(guān)系影響的回歸結(jié)果，第2列和第5列僅控制年度和行業(yè)特征變量，第3列和第6列控制了公司特征變量、年度和行業(yè)特征變量，第4列和第7列控制了全部變量。

第2列～第7列的回歸結(jié)果表明，董事會國際化與研發(fā)投資在10%及以上的水平上顯著正相關(guān)。再次說明，外籍董事的加盟有助于推動公司的研發(fā)投資，且外籍董事占比越大，公司的研發(fā)投資越多。進一步驗證了H1。

在第2列～第7列中，董事會國際化與地區(qū)廉潔程度的交互項與研發(fā)投資顯著正相關(guān)。由于本研究使用“因腐敗而被查辦的廳局級及以上人員數(shù)與公職人員總數(shù)的比值”測量地區(qū)廉潔程度，該值越大，表明地區(qū)廉潔程度越低。所以，由GW01·Ljd的回歸系數(shù)可知，地區(qū)廉潔程度越低，雇傭外籍董事的公司研發(fā)投資越多，外籍董事對公司研發(fā)投資的推動作用越明顯；由GW02·Ljd的回歸系數(shù)可知，地區(qū)廉潔程度越低，外籍董事占比越大，公司的研發(fā)投資越多。因此，H2得到驗證。

4.3 進一步分析：獨立董事與普通董事

在與公司文化的融合程度方面，獨立董事與普通董事有區(qū)別[17]，并且兩者與公司的利益捆綁關(guān)系也有所不同。所以，本研究設(shè)置模型(3)式和模型(4)式進一步考察不同類別的外籍董事對公司研發(fā)投資的影響。

表5 董事會國際化、地區(qū)廉潔程度與研發(fā)投資的回歸結(jié)果Table 5 Regression Results for Boardroom Globalization, Regional Integrity and R&D Investment

YFi,t=γ0+γ1Ddgi,t+γ2Pdgi,t+γ3Sizi,t+γ4Roai,t+

γ5Casi,t+γ6Groi,t+γ7Levi,t+γ8Siti,t+

γ9GYi,t+γ10Dydi,t+γ11Ddzi,t+γ12Duvi,t+

∑Yea+∑Ind+i,t

(3)

YFi,t=δ0+δ1Ddgi,t+δ2Pdgi,t+δ3Ljdi,t+δ4Ddgi,t·Ljdi,t+

δ5Pdgi,t·Ljdi,t+δ6Sizi,t+δ7Roai,t+δ8Casi,t+

δ9Groi,t+δ10Levi,t+δ11Siti,t+δ12GYi,t+δ13Dydi,t+

δ14Ddzi,t+δ15Duvi,t+∑Yea+∑Ind+τi,t

(4)

其中，Ddgi,t為獨立董事國際化，采用兩種方法測量，獨立董事國際化01為是否存在外籍獨立董事，存在取值為1，不存在取值為0；獨立董事國際化02為外籍獨立董事在董事會中的占比。Pdgi,t為普通董事國際化，采用兩種方法測量，普通董事國際化01為是否存在外籍普通董事，存在取值為1，不存在取值為0；普通董事國際化02為外籍普通董事在董事會中的占比。γ0和δ0為截距項；γ1和δ1為獨立董事國際化與研發(fā)投資的回歸系數(shù)，γ2和δ2為普通董事國際化與研發(fā)投資的回歸系數(shù)，γ3～γ12為控制變量的回歸系數(shù)，δ3為地區(qū)廉潔程度對研發(fā)投資的回歸系數(shù)，δ4為獨立董事國際化與地區(qū)廉潔程度的交互項的回歸系數(shù)，δ5為普通董事國際化與地區(qū)廉潔程度的交互項的回歸系數(shù)，δ6～γ15為控制變量的回歸系數(shù)，i,t和τi,t為隨機擾動項。

(1)獨立董事和普通董事國際化對研發(fā)投資的影響

表6給出獨立董事國際化01、普通董事國際化01、獨立董事國際化02和普通董事國際化02對研發(fā)投資影響的回歸結(jié)果，第2列和第5列僅控制年度和行業(yè)特征變量，第3列和第6列控制了公司特征變量、年度和行業(yè)特征變量，第4列和第7列控制了全部變量。

第2列～第4列的回歸結(jié)果表明，獨立董事國際化01和普通董事國際化01與公司研發(fā)投資都顯著正相關(guān)。并且，獨立董事國際化的影響程度要強于普通董事。第5列～第7列給出獨立董事國際化占比和普通董事國際化占比的回歸結(jié)果，與第2列～第4列的結(jié)果類似，外籍獨立董事對研發(fā)投資的正向影響大于外籍普通董事對研發(fā)投資的正向影響。另外，使用研發(fā)投資的替代變量進行穩(wěn)健性分析時，顯著性水平和回歸系數(shù)都清晰地表明，外籍獨立董事對研發(fā)投資的影響強于外籍普通董事對研發(fā)投資的影響。

綜上所述，一般情況下，普通董事國際化和獨立董事國際化都有助于推動公司的研發(fā)投資，并且獨立董事國際化對公司研發(fā)投資的影響優(yōu)于普通董事國際化所帶來的影響。

表6 董事會國際化與研發(fā)投資的回歸結(jié)果：外籍獨立董事vs.外籍普通董事Table 6 Regression Results for Boardroom Globalization and R&D Investment: Foreign Independent Directors vs. Foreign Executive Directors

(2)地區(qū)廉潔程度對獨立董事和普通董事國際化與研發(fā)投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

表7給出地區(qū)廉潔程度對獨立董事和普通董事國際化與公司研發(fā)投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，第2列和第5列僅控制年度和行業(yè)特征變量，第3列和第6列控制了公司特征變量、年度和行業(yè)特征變量，第4列和第7列控制了全部變量。

第2列～第4列中交互項的回歸結(jié)果表明，地區(qū)廉潔程度越低，普通董事國際化01對研發(fā)投資的影響強度優(yōu)于獨立董事國際化01的影響強度。第5列～第7列中交互項的回歸結(jié)果也表明，地區(qū)廉潔程度越低，普通董事國際化02對研發(fā)投資的影響強度優(yōu)于獨立董事國際化02的影響強度。

綜上所述，雖然普通董事國際化和獨立董事國際化都有助于推動公司的研發(fā)投資，但當?shù)貐^(qū)廉潔程度較低時，普通董事國際化對公司研發(fā)投資的影響優(yōu)于獨立董事國際化所帶來的影響。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

(1)替換研發(fā)投資的測量指標

本研究使用研發(fā)投資02替換研發(fā)投資01進行穩(wěn)健性分析，結(jié)果表明，董事會國際化有助于提高公司的研發(fā)投資，并且董事會中外籍董事占比越高，公司的研發(fā)投資額度越大。H1得到進一步驗證。在考慮地區(qū)廉潔程度后，分析結(jié)果依然表明，地區(qū)廉潔程度越低，董事會國際化對公司研發(fā)投資的促進作用越強。H2得到進一步驗證。限于篇幅，穩(wěn)健性分析結(jié)果沒有列示。

表7 董事會國際化、地區(qū)廉潔程度與研發(fā)投資的回歸結(jié)果：外籍獨立董事vs.外籍普通董事Table 7 Regression Results for Boardroom Globalization, Regional Integrity and R&D Investment: Foreign Independent Directors vs. Foreign Executive Directors

(2)擴大國際化董事涵蓋范圍：增加港澳臺地區(qū)董事

在主分析中，本研究僅將外國董事界定為外籍董事。但基于中國的國情，港澳臺地區(qū)的董事與中國大陸地區(qū)的董事相比，的確存在一些客觀區(qū)別。所以，本研究降低外籍董事的界定標準，增加港澳臺地區(qū)董事，檢驗其對公司研發(fā)投資的綜合影響。回歸結(jié)果見表8和表9，兩個表中，第2列和第5列僅控制年度和行業(yè)特征變量，第3列和第6列控制了公司特征變量、年度和行業(yè)特征變量，第4列和第7列控制了全部變量。

表8 董事會國際化對研發(fā)投資的影響：增加港澳臺地區(qū)董事Table 8 Regression Results for Boardroom Globalization and R&D Investment：Including the Directors from Hong Kong, Macao and Taiwan Regions of China

表9 董事會國際化、地區(qū)廉潔程度對研發(fā)投資的影響：增加港澳臺地區(qū)董事Table 9 Regression Results for Boardroom Globalization, Regional Integrity and R&D Investment：Including the Directors from Hong Kong, Macao and Taiwan Regions of China

由表8回歸結(jié)果可知，擴大外籍董事的界定范圍后，董事會國際化01與研發(fā)投資依然顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)分別為0.004、0.003和0.003，均在1%的水平上顯著，表明聘用外籍董事和港澳臺地區(qū)董事都能顯著提高公司的研發(fā)投資。董事會國際化02與公司研發(fā)投資也顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)分別為0.021、0.014和0.014，均在1%的水平上顯著，表明董事會中外籍董事和港澳臺地區(qū)董事的占比越高，公司的研發(fā)投資越多。綜上所述，在增加港澳臺地區(qū)董事后，依然發(fā)現(xiàn)董事會國際化與公司研發(fā)投資顯著正相關(guān)，并且董事會中外籍董事和港澳臺地區(qū)董事的占比越高，公司的研發(fā)投資額度越大。H1得到進一步驗證。

由表9給出的董事會國際化指標與地區(qū)廉潔程度交互項的回歸結(jié)果可知，擴大外籍董事的界定范圍后，董事會國際化與地區(qū)廉潔程度交互項的系數(shù)都為0.001，并且均在10%及以上的水平上顯著，表明在增加港澳臺地區(qū)董事后，依然發(fā)現(xiàn)地區(qū)廉潔程度越低，董事會國際化對公司研發(fā)投資的促進作用越強。H2得到進一步驗證。

(3)繼續(xù)擴大國際化董事涵蓋范圍——增加港澳臺地區(qū)董事和具有國外經(jīng)歷的國內(nèi)董事

中國經(jīng)濟實力越來越強，大量在國外高校、科研院所和企業(yè)受過培訓的人才回國貢獻自己的才智。與外籍董事和港澳臺地區(qū)董事相比，這些人對國內(nèi)文化非常熟悉，與那些完全沒有國外經(jīng)歷的國內(nèi)董事溝通時障礙更少，但他們又與外籍董事一樣對國外的情況非常了解(如行業(yè)前沿知識、先進管理經(jīng)驗或國外市場動態(tài)等)。GIANNETTI et al.[51]研究發(fā)現(xiàn)，這些有國外經(jīng)歷的國內(nèi)董事在傳播先進知識方面發(fā)揮著重要的作用。所以，聘用曾在國外留學或工作的人擔任董事，也可視為董事會國際化。

本研究對增加具有國外經(jīng)歷的國內(nèi)董事后的數(shù)據(jù)重新進行回歸，結(jié)果見表10和表11，兩個表中，第2列和第5列僅控制年度和行業(yè)特征變量，第3列和第6列控制了公司特征變量、年度和行業(yè)特征變量，第4列和第7列控制了全部變量。

表10的回歸結(jié)果表明，將曾在國外留學或工作過的國內(nèi)董事也認定為國際化董事后，董事會國際化01與研發(fā)投資依然顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)分別為0.003、0.001和0.001，顯著性水平分別為1%、5%和5%，表明國際化董事的加盟的確能顯著提高公司的研發(fā)投資。董事會國際化02與公司研發(fā)投資也顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)分別為0.014、0.007和0.008，顯著性水平分別為1%、5%和5%，表明董事會中國際化董事的占比越高，公司的研發(fā)投資越多。綜上所述，在考慮董事的經(jīng)歷，進一步將曾在國外留學或工作過的董事也認定為國際化董事后，國際化董事的加盟的確有助于提高公司的研發(fā)投資，并且董事會中國際化董事的占比越高，公司的研發(fā)投資越多。H1得到進一步驗證。

由表11董事會國際化指標與地區(qū)廉潔程度交互項的回歸結(jié)果可知，將曾在國外留學或工作過的國內(nèi)董事也認定為國際化董事后，董事會國際化與地區(qū)廉潔程度交互項的系數(shù)依然全部顯著為正，系數(shù)都為0.001，并且都在1%的水平上顯著。表明在進一步考慮董事的國外經(jīng)歷后，依然發(fā)現(xiàn)地區(qū)廉潔程度越低，董事會國際化對公司研發(fā)投資的促進作用越強。H2得到進一步驗證。

表10 董事會國際化與研發(fā)投資的回歸結(jié)果：增加港澳臺地區(qū)董事和具有國外經(jīng)歷的國內(nèi)董事Table 10 Regression Results for Boardroom Globalization and R&D Investment：Including the Directors from Hong Kong, Macao and Taiwan Rgions of China and the Domestic Directors Who Have Studied or Worked Abroad

表11 董事會國際化、地區(qū)廉潔程度與研發(fā)投資的回歸結(jié)果：增加港澳臺地區(qū)董事和具有國外經(jīng)歷的國內(nèi)董事Table 11 Regression Results for Boardroom Globalization, Regional Integrity and R&D Investment：Including the Directors from Hong Kong, Macao and Taiwan Regions of China and the Domestic Directors Who Have Studied or Worked Abroad

(4)國際化董事的增量效應(yīng)

前文的分析表明，聘用外籍董事有助于促進公司的研發(fā)投資，外籍董事的占比越高，對公司研發(fā)投資的正向影響越大。但這一結(jié)論沒考慮董事會中外籍董事的數(shù)量變化對公司的研發(fā)投資造成的影響。所以，為了保證研究結(jié)論的可靠性，也為了探討國際化董事的增量效應(yīng)，本研究構(gòu)建下述模型進行更深入的分析。

YFi,t=φ0+φ1ZDi,t+φ2WDi,t+φ3Sizi,t+φ4Roai,t+

φ5Casi,t+φ6Groi,t+φ7Levi,t+φ8Siti,t+

φ9GYi,t+φ10Dydi,t+φ11Ddzi,t+φ12Duvi,t+

∑Yea+∑Ind+ωi,t

(5)

其中，ZDi,t和WDi,t為兩個啞變量。與上年度相比，本年度公司外籍董事的占比提高時，ZDi,t取值為1，否則取值為0；與上年度相比，本年度公司外籍董事的占比保持穩(wěn)定時，WDi,t取值為1，否則取值為0。當ZDi,t和WDi,t同時取值為0時，意味著外籍董事的占比下降。φ0為截距項，φ1為公司外籍董事占比提高對研發(fā)投資的影響程度，φ2為公司外籍董事占比保持穩(wěn)定對研發(fā)投資的影響程度，φ3～φ12分別為控制變量的回歸系數(shù)，ωi,t為隨機擾動項。

用(5)式進行的回歸結(jié)果見表12，第2列僅控制年度和行業(yè)特征變量，第3列控制了公司特征變量、年度和行業(yè)特征變量，第4列控制了全部變量。

由表12的分析結(jié)果可知，提高董事會國際化程度與研發(fā)投資顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)分別為0.005、0.006和0.005，均在5%的水平上顯著，說明與外籍董事占比下降相比，提高外籍董事占比能顯著提高公司的研發(fā)投資，表明國際化董事存在明顯的增量效應(yīng)。

5 結(jié)論

本研究以高層梯隊理論為框架，基于公司董事的國籍差異特征，利用2006年至2015年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，實證研究董事會國際化對研發(fā)投資的影響以及地區(qū)廉潔程度對上述關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明，外籍董事的加盟有助于提升公司的研發(fā)投資，并且外籍董事占比越大，公司的研發(fā)投資越多。公司所在地的廉潔程度越低，董事會國際化對研發(fā)投資的正向影響越大。進一步研究發(fā)現(xiàn)，聘用外籍獨立董事和外籍普通董事都有助于提升公司的研發(fā)投資，但外籍獨立董事對研發(fā)投資的影響大于外籍普通董事。然而，在廉潔程度低的地區(qū)，外籍普通董事對研發(fā)投資的影響大于外籍獨立董事。在穩(wěn)健性檢驗中，替換研發(fā)投資的測量指標，擴大國際化董事的界定范圍，將港澳臺地區(qū)董事和曾在國外留學或工作的國內(nèi)董事也都視為國際化董事，研究發(fā)現(xiàn)董事會國際化與研發(fā)投資依然顯著正相關(guān)。另外，與降低董事會國際化程度相比，提高董事會國際化程度能顯著提高公司的研發(fā)投資，表明國際化董事存在增量效應(yīng)。

表12 國際化董事的增量效應(yīng)Table 12 Incremental Effect of Boardroom Globalization

本研究的理論貢獻在于：①拓展了董事會國際化的研究。目前中國學術(shù)界對董事會國際化的研究剛起步，主要關(guān)注董事會國際化對公司審計師選擇和公司避稅等的影響[45,52]，本研究從董事會國際化與研發(fā)投資關(guān)系的視角，補充了董事會國際化的研究。②拓展了制度環(huán)境的研究。目前學者主要使用政府補貼[29]、政府干預(yù)水平、產(chǎn)權(quán)保護力度和金融發(fā)展水平[35]測量制度環(huán)境，本研究創(chuàng)新性地使用地區(qū)廉潔程度測量制度環(huán)境。③拓展了地區(qū)廉潔的研究。已有研究主要聚焦于宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域，分析地區(qū)廉潔對經(jīng)濟增長[53-54]、公共設(shè)施質(zhì)量[48]的影響，本研究關(guān)注地區(qū)廉潔程度對企業(yè)微觀決策的影響，補充了廉潔領(lǐng)域的研究。

本研究存在下述實踐意義。①引進國際人才對提升公司的研發(fā)投資有利。雖然外籍獨立董事和外籍普通董事都有利于提高公司的研發(fā)投資，但在選擇引進哪一類型外籍董事時需要考慮公司所在地的廉潔程度。②本研究結(jié)論對政府和企業(yè)制定人才引進政策也有一定的指導意義。另外，本研究還為中國政府優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、扮演好“扶持之手”提供了理論支撐。

本研究也存在一定局限。①沒考慮外籍董事在中國企業(yè)間的流動對企業(yè)創(chuàng)新和投資造成的影響。②沒有考慮董事會中董事國籍的離散程度以及這些國家或地區(qū)與中國在經(jīng)濟實力、公司治理水平和語言文化等方面的差異對公司創(chuàng)新和投資決策的影響。③沒有考慮外籍董事在中國已經(jīng)生活或工作年限帶來的影響。后續(xù)研究可以從這些方面入手，對該領(lǐng)域研究做進一步的補充和豐富。