一、金融科技的定義

金融科技是技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新，它以前沿信息技術(shù)的巨大進(jìn)步為前提，使得金融服務(wù)突破了時(shí)間和空間的限制、信息網(wǎng)絡(luò)化和透明化、金融服務(wù)的交易成本大幅下降、金融功能場景化。(魏，2017)

據(jù)估計(jì)，根據(jù)這個(gè)定義所考慮的項(xiàng)目有：線上市場貸款，股權(quán)集資，在線智能建議，分布式分類技術(shù)的金融應(yīng)用和人工智能的金融應(yīng)用。

這個(gè)定義有利于捕獲科技智能金融創(chuàng)新在金融市場，機(jī)構(gòu)和服務(wù)上的重大影響。然而，一些矛盾可能會引發(fā)，這個(gè)定義可能會涉及一些項(xiàng)目，比如高頻交易，但是大多數(shù)人并不關(guān)心金融科技的高頻交易的部分，可能因?yàn)樗粔蛐缕?。中國金融科技近年來發(fā)展迅猛，從政府對金融科技的支持力度以及企業(yè)的扶持層面來看，中國金融科技市場廣大，但依然面臨挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融創(chuàng)新的供需驅(qū)動因素

為了解釋為什么金融技術(shù)現(xiàn)在發(fā)生，我們將描述一個(gè)簡單的供需框架以思考金融創(chuàng)新，之后應(yīng)用這個(gè)框架到上面提到的項(xiàng)目中。

先從供給分析，我們要思考什么原因使一些人向市場供應(yīng)一個(gè)創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，有很多因素包括技術(shù)，管理，加速創(chuàng)新或者是宏觀或金融環(huán)境的改變。

金融科技涵蓋了金融領(lǐng)域的數(shù)字創(chuàng)新和技術(shù)支持的商業(yè)模式創(chuàng)新。這種創(chuàng)新可能擾亂現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，模糊產(chǎn)業(yè)邊界，促進(jìn)改革現(xiàn)有公司如何創(chuàng)造和交付產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)民主化，同時(shí)也創(chuàng)造了重要的隱私、監(jiān)管。當(dāng)今金融科技 的核心創(chuàng)新的例子包括 加密數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈，新的數(shù)字咨詢和交易系統(tǒng)，人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)等(P，2016)

貸款、股本眾籌和移動支付系統(tǒng)監(jiān)管是另一個(gè)供給因素。例如，在全球金融危機(jī)之后，許多國家的銀行監(jiān)管者鼓勵(lì)他們的銀行拋棄短期借貸。同時(shí)，其他改革減少了貨幣市場基金的需求，有了更長的合約期，比如更長期的回購合同。銀行還創(chuàng)造了抵押性商業(yè)票據(jù)，這種商業(yè)票據(jù)由SPE發(fā)行，發(fā)行產(chǎn)生的收益通過銀行簽訂回購合同，貨幣市場基金可以購買抵押性商業(yè)票據(jù)，因?yàn)橄嚓P(guān)管理部門認(rèn)為抵押性商業(yè)票據(jù)具有流動性，銀行發(fā)行抵押性商業(yè)票據(jù)獲得了回購資金。另外有關(guān)監(jiān)管的例子還包括可贖回的商業(yè)票據(jù)，可延期的回購。

一些供給因素是不明顯的。例如，有時(shí)一個(gè)創(chuàng)新可能引發(fā)另一個(gè)創(chuàng)新，造成創(chuàng)新膨脹。實(shí)際上，這顯示了創(chuàng)新的自然序列。例如，你不能營銷一個(gè)違約互換的指數(shù)，直到違約互換被創(chuàng)造，并且違約互換的市場是具有足夠流動性的，使你能夠正確地追蹤價(jià)格。這說明，不能想象一個(gè)產(chǎn)品在它被創(chuàng)造之前。例如，直到有人創(chuàng)造了違約義務(wù)，才會有人想出雙層擔(dān)保債務(wù)憑證的構(gòu)想。創(chuàng)新本身就是一個(gè)供給因素；當(dāng)你有一些創(chuàng)新的時(shí)候，便增加了更多創(chuàng)新的機(jī)會。

金融或者宏觀環(huán)境的改變也是供給因素。例如，在美國，伴隨著房地產(chǎn)市場的崩塌，金融危機(jī)到來了，一些金融機(jī)構(gòu)將所擁有的房地產(chǎn)的租金收入證券化。如果沒有房地產(chǎn)市場的崩塌，金融機(jī)構(gòu)也不可能想出這一產(chǎn)品創(chuàng)新。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)的改變也促進(jìn)了新產(chǎn)品發(fā)展。另一個(gè)例子是在日本，由于低利率環(huán)境，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了多層混合債券。

接下來分析需求因素，金融機(jī)構(gòu)提供了大量新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，但是如果沒有足夠的需求，這些產(chǎn)品將是失敗的。例如，上面所列舉的三層混合債券，由于需求少，不再存在或者只有很少的市場。如同供給因素，需求也是產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的原因，例如監(jiān)管和人口統(tǒng)計(jì)。

監(jiān)管既是供給因素，也是需求因素。例如，流動性覆蓋率要求銀行持有足夠的高質(zhì)量的流動資產(chǎn)以滿足不少于三十天的現(xiàn)金流出要求。如果一個(gè)銀行所發(fā)行的債券或者商業(yè)票據(jù)會在三十天內(nèi)到期，銀行需要持有現(xiàn)金資產(chǎn)滿足這一流出需要，這種需求就創(chuàng)造了相應(yīng)所需要的產(chǎn)品，產(chǎn)品之一就是可贖回的商業(yè)票據(jù)，比如發(fā)行一個(gè)三個(gè)月的商業(yè)票據(jù)，發(fā)行者可以提前三十天將它贖回。這就是由于監(jiān)管需求所創(chuàng)造的金融產(chǎn)品。

另外一個(gè)需求因素是人口統(tǒng)計(jì)。例如，移動金融服務(wù)(手機(jī)銀行和支付)的采用的一個(gè)重要的驅(qū)動因素就是人口統(tǒng)計(jì)。一個(gè)美聯(lián)儲發(fā)布的季度調(diào)查中顯示，截止2016年第三季度，超過60歲的調(diào)查對象中，只有18%的人口在之前十二個(gè)月中使用了手機(jī)銀行，但是三十歲以下的調(diào)查對象中有67%使用了手機(jī)銀行。波士頓聯(lián)邦儲備銀行研究發(fā)現(xiàn)，比特幣和其他虛擬貨幣的用戶都是年輕一代。金融機(jī)構(gòu)并沒有忽視年輕人的需求，他們創(chuàng)新了金融產(chǎn)品和服務(wù)以滿足年輕一代的需求。

在討論創(chuàng)新深度之前，有幾個(gè)通常情況值得關(guān)注。首先，通過特定因素展示的一系列驅(qū)動創(chuàng)新的實(shí)例，讓我們了解驅(qū)動一個(gè)創(chuàng)新是不易的?？梢园l(fā)現(xiàn)由于單獨(dú)的供給和需求因素所引發(fā)的創(chuàng)新是珍貴的。大多數(shù)產(chǎn)品都是多個(gè)因素的結(jié)合所引發(fā)的。

其次，值得注意的是，盡管這個(gè)供求框架是微觀導(dǎo)向的，但是它也讓我們?nèi)ニ伎荚诤暧^條件下的創(chuàng)新。當(dāng)列舉出每個(gè)因素所引發(fā)的產(chǎn)品時(shí)，可以從宏觀視角考慮更廣闊的效應(yīng)。例如，在技術(shù)快速發(fā)展期間，你可能會期待金融創(chuàng)新的快速涌現(xiàn)，在宏觀或金融環(huán)境改變之后，你可能會期待將會有快速創(chuàng)新的一段時(shí)間。

三、創(chuàng)新的深度

進(jìn)一步推進(jìn)，我們要來介紹金融創(chuàng)新深度的概念。我認(rèn)為金融創(chuàng)新有三個(gè)不同的創(chuàng)新深度：淺層創(chuàng)新，真正創(chuàng)新(genuine)，基礎(chǔ)創(chuàng)新。

淺層創(chuàng)新

淺層創(chuàng)新是沒有改變產(chǎn)品或服務(wù)的基本性質(zhì)，而是改變一個(gè)表面的成分。就性質(zhì)來說，這些創(chuàng)新并不是深層的。大多數(shù)金融創(chuàng)新就發(fā)生在這一水平。

之前我提及了可贖回的商業(yè)票據(jù)就是一個(gè)淺層創(chuàng)新的例子，這個(gè)創(chuàng)新就是把可贖回的特征加入商業(yè)票據(jù)，并沒有改變現(xiàn)有產(chǎn)品。產(chǎn)品的用戶和用處也沒有發(fā)生重大改變，發(fā)行者可能也是一樣的。產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)的變化也是微弱的。另一個(gè)淺層創(chuàng)新的例子是新型證券化，它改變的是證券化的結(jié)構(gòu)，但是在其核心，這個(gè)基礎(chǔ)產(chǎn)品仍然是證券化。

真正創(chuàng)新

一個(gè)真正的創(chuàng)新是改變產(chǎn)品的基本性質(zhì)，引進(jìn)一個(gè)新的產(chǎn)品或服務(wù)。這個(gè)創(chuàng)新類型比淺層創(chuàng)新更具深度。這種創(chuàng)新出現(xiàn)較少，或者說，它至少沒有淺層創(chuàng)新成功。

一些真正創(chuàng)新的例子包括債券或股票的首次發(fā)行，或者壽險(xiǎn)合同的首次簽訂。同時(shí)，這些新產(chǎn)品之前并不存在并且給現(xiàn)存商品帶來較大變化。

最近出現(xiàn)的真正創(chuàng)新有，信用違約互換是首個(gè)允許投資者去定價(jià)和對沖一個(gè)公司的信用違約風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。盡管其基礎(chǔ)產(chǎn)品仍是互換，但是信用違約互換與其他互換不同，它們用于交易不同的收入流?；Q一個(gè)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的概念是一個(gè)新概念。另一個(gè)真正創(chuàng)新是首次匯集和證券化一組資產(chǎn)，這也屬于一個(gè)新產(chǎn)品。

基礎(chǔ)創(chuàng)新

最深層次的金融創(chuàng)新是對于基礎(chǔ)設(shè)施和金融系統(tǒng)其他的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的重大創(chuàng)新。但是，基礎(chǔ)創(chuàng)新很少出現(xiàn)。如果這種創(chuàng)新頻繁出現(xiàn)，金融市場就很難操控，因?yàn)槭袌鲂枰€(wěn)定的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)。

從歷史觀點(diǎn)上說，基礎(chǔ)創(chuàng)新的例子包括銀行和銀行系統(tǒng)的創(chuàng)造，引進(jìn)復(fù)式記賬法，還有公司的形成。這些創(chuàng)新都不是建立在其他金融產(chǎn)品上的，而是其他金融產(chǎn)品和服務(wù)建造的基礎(chǔ)。

金融深度的概述

創(chuàng)新的三個(gè)層次有淺層創(chuàng)新，真正創(chuàng)新和基礎(chǔ)創(chuàng)新，我們展現(xiàn)它們作為不同的類別，但是實(shí)際上他是一個(gè)連續(xù)體。我們總是討論一個(gè)創(chuàng)新是淺層創(chuàng)新還是真正創(chuàng)新亦或是基礎(chǔ)創(chuàng)新。這次討論的重點(diǎn)不是分類每個(gè)創(chuàng)新到這三個(gè)類別里，而是討論這是一個(gè)多深層次的創(chuàng)新。一個(gè)創(chuàng)新越深，越對金融系統(tǒng)有著巨大的效應(yīng)，原因是創(chuàng)新的層次越深，越有可能會有這更深層次的創(chuàng)新建立在它的基礎(chǔ)上。

以商業(yè)票據(jù)為例，之前提到了可贖回性商業(yè)票據(jù)，是向商業(yè)票據(jù)中加入了可贖回的特征，對于這個(gè)特征會使這個(gè)產(chǎn)品有多少可取性并不清晰，因此它的市場較小。

另一方面，如果是一個(gè)真正創(chuàng)新，更深層次的創(chuàng)新可能會建立在它之上。例如，伴隨著首次證券化，之后就產(chǎn)生了再證券化，證券化的期權(quán)等等。

如今，如果改變了金融系統(tǒng)的現(xiàn)存基礎(chǔ)，就會有一個(gè)更大范圍的可能性。這個(gè)基礎(chǔ)支撐了所有不同類型的產(chǎn)品和服務(wù)。當(dāng)改變了這一基礎(chǔ)，就改變了所有的可能性。隨著第一家銀行的出現(xiàn)，儲蓄賬戶，活期存款賬戶，房貸，銀行票據(jù)都出現(xiàn)了，之后的淺層創(chuàng)新都建立在這些產(chǎn)品之上。

四、金融科技的監(jiān)督管理

對于可能損害金融消費(fèi)者權(quán)益、造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格監(jiān)管、引導(dǎo)其發(fā)展，防止金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播和累積；對于符合消費(fèi)者利益、能夠促進(jìn)普惠金融的創(chuàng)新，可以適度監(jiān)管，營造一個(gè)公平、寬松的發(fā)展環(huán)境，保持市場的創(chuàng)新活力和內(nèi)在動力。(楊，2016)

首先要加強(qiáng)金融消費(fèi)者教育，引導(dǎo)消費(fèi)者提升對金融科技的認(rèn)知和理解，提高其風(fēng)險(xiǎn)意識和自我保護(hù)能力；其次切實(shí)維護(hù)金融消費(fèi)者的合法權(quán)益；并加強(qiáng)客戶信息保密，維護(hù)消費(fèi)者信息安全，要開放金融消費(fèi)者的投訴渠道，是消費(fèi)者的訴求得以重視。

五、結(jié)論

當(dāng)討論金融創(chuàng)新的時(shí)候，考慮一系列驅(qū)動創(chuàng)新的因素是必要的，尤其是考慮宏觀意義上的創(chuàng)新，而不只是個(gè)人微觀基礎(chǔ)上的創(chuàng)新。在微觀基礎(chǔ)上，個(gè)人金融科技創(chuàng)新似乎沒有與其他金融創(chuàng)新有太多不同。然而，在宏觀基礎(chǔ)上，觀察金融科技驅(qū)動因素幫助我們理解為什么技術(shù)集群啟用的創(chuàng)新被叫做金融科技。在金融科技發(fā)展的大背景下，對于金融科技的監(jiān)管應(yīng)成為政府和企業(yè)共同關(guān)注的課題，以此來保證金融科技健康發(fā)展。