文/張楠 編輯/張美思

短期內(nèi)，土耳其里拉危機(jī)不會(huì)輕易遠(yuǎn)去，影響也會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，但并不需要擔(dān)心本次危機(jī)會(huì)演變?yōu)樾屡d市場(chǎng)的整體危機(jī)。

進(jìn)入2018年，特別是二季度以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走高，各主要新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣對(duì)美元均出現(xiàn)下跌。其中，俄羅斯盧布對(duì)美元匯率的跌幅最高達(dá)20%，南非蘭特對(duì)美元匯率跌幅最高達(dá)26%，巴西雷亞爾兌美元匯率跌幅也高達(dá)21%。特別是阿根廷比索，5月，阿根廷比索兌美元匯率大幅下跌，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)的悲觀預(yù)期。雖然阿根廷央行幾度出手救市，但仍未能阻止比索繼續(xù)下跌。截至8月14日，阿根廷比索兌美元年內(nèi)跌幅已接近40%。

進(jìn)入8月，繼阿根廷比索之后，土耳其里拉也走到了危機(jī)的邊緣。近期，土耳其以美籍牧師布倫森支持2016年土耳其政變?yōu)橛?，將其軟禁并一直拒絕釋放，由此與美國(guó)關(guān)系逐漸惡化，導(dǎo)致美國(guó)對(duì)土耳其實(shí)施制裁。8月10日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布把進(jìn)口的土耳其鋼鋁產(chǎn)品關(guān)稅提高一倍。此后土耳其里拉兌美元閃崩22%，之后更一路下跌，至8月14日對(duì)美元貶值幅度已超過(guò)1/3。部分今年表現(xiàn)本就疲軟的新興市場(chǎng)貨幣也受到直接沖擊，南非蘭特、印尼盾、印度盧比等對(duì)美元匯率集體大幅走弱。筆者認(rèn)為，短期來(lái)看，土耳其里拉危機(jī)不會(huì)輕易遠(yuǎn)去，其對(duì)新興市場(chǎng)的影響也值得關(guān)注，但不應(yīng)對(duì)此過(guò)于悲觀，新興市場(chǎng)并不會(huì)因此出現(xiàn)大規(guī)模的貨幣危機(jī)。

部分新興市場(chǎng)貨幣大幅下跌的原因

土耳其里拉暴跌的直接背景是近期土耳其與美國(guó)的政治沖突，但就其更深層次的經(jīng)濟(jì)原因看，則與5月阿根廷比索大幅貶值有類(lèi)似之處。在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮、美元進(jìn)入加息周期的背景下，其國(guó)內(nèi)外債高企、對(duì)外貿(mào)易長(zhǎng)期逆差、經(jīng)濟(jì)疲弱以及政局動(dòng)蕩不安，共同促成了本次危機(jī)的爆發(fā)。

從外部來(lái)看，第一，全球貨幣大寬松時(shí)代結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息進(jìn)程，美元升值，全球資本流出新興經(jīng)濟(jì)體，回流美國(guó)市場(chǎng)。2018年5月，僅一個(gè)月的時(shí)間，新興市場(chǎng)資金流出就超過(guò)123億美元，而同期美國(guó)市場(chǎng)流入573億美元。第二，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩的跡象。

從內(nèi)部來(lái)看，土耳其與阿根廷面臨相似的問(wèn)題。一是外債負(fù)擔(dān)過(guò)重。阿根廷當(dāng)前外債總額占GDP的比重約40%，外匯儲(chǔ)備占GDP的比重約10%，短期外債超過(guò)外匯儲(chǔ)備2.7倍；而土耳其的外債總額已達(dá)GDP的53%，外債規(guī)模高達(dá)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的4倍，短期外債超過(guò)外匯儲(chǔ)備1.7倍。二是貿(mào)易逆差巨大。阿根廷貿(mào)易逆差約占其國(guó)內(nèi)貿(mào)易總額的12%，土耳其經(jīng)常賬戶則在2002年至2017年間連續(xù)16年出現(xiàn)逆差，且2017年貿(mào)易逆差高達(dá)770億美元，接近貿(mào)易總額的20%，超過(guò)GDP總額的9%。三是國(guó)內(nèi)通脹失控。阿根廷5月以來(lái)通脹率高達(dá)25%，土耳其7月份通脹率高達(dá)15.85%。此外，土耳其還面臨杠桿率高企、資本流出嚴(yán)重、政局動(dòng)蕩等問(wèn)題。經(jīng)歷了2016年針對(duì)埃爾多安的政變、2017年修憲公投和2018年的大選之后，國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)將土耳其的信用評(píng)級(jí)調(diào)為垃圾級(jí)。

許多新興市場(chǎng)國(guó)家都或多或少面臨上述問(wèn)題。外債方面，外債超過(guò)GDP50%的國(guó)家還有馬來(lái)西亞等，短期外債超過(guò)外匯儲(chǔ)備1倍以上的還有烏克蘭等；外貿(mào)方面，韓國(guó)、巴西等今年出口增速高位滑落，韓國(guó)甚至出現(xiàn)了低于0的增速；杠桿率方面，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體目前整體杠桿率已經(jīng)高達(dá)192%；資本流動(dòng)方面，彭博新興市場(chǎng)資金流入指數(shù)自1月起從165.8下跌超過(guò)20點(diǎn)，資本外流風(fēng)險(xiǎn)較大；對(duì)美關(guān)系方面，俄羅斯、伊朗等國(guó)亦在美國(guó)制裁名單之內(nèi)。未來(lái)也不排除這些國(guó)家之中出現(xiàn)貨幣大幅貶值的情況。

新興市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)但不會(huì)出現(xiàn)整體危機(jī)

短期來(lái)看，土耳其政府對(duì)危機(jī)的應(yīng)對(duì)相對(duì)乏力，不容樂(lè)觀。事實(shí)上，早在5、6月份，土耳其央行已經(jīng)將基準(zhǔn)利率上調(diào)至17.75%，但是收效甚微。8月初，針對(duì)美國(guó)貿(mào)易代表辦公室對(duì)土耳其特惠免稅待遇的評(píng)估，土耳其采取了凍結(jié)美國(guó)司法部長(zhǎng)和內(nèi)政部長(zhǎng)在土耳其資產(chǎn)并加征關(guān)稅的強(qiáng)硬回應(yīng)，使得兩國(guó)關(guān)系進(jìn)一步惡化。8月6日，土耳其央行將外匯繳存比例上限由45%降至40%，以向市場(chǎng)釋放外匯流動(dòng)性，但并未能阻止土耳其里拉的貶值。土耳其財(cái)長(zhǎng)表示，未來(lái)將會(huì)首先解決通脹和預(yù)算規(guī)則的問(wèn)題，最后實(shí)現(xiàn)公平分配。而總統(tǒng)埃爾多安曾表示，土耳其不會(huì)屈服于“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)”，并號(hào)召土耳其人民將美元及黃金換成土耳其里拉，并以強(qiáng)硬的態(tài)度回應(yīng)美國(guó)。由于埃爾多安本人的執(zhí)政理念主要是通過(guò)大規(guī)模的項(xiàng)目建設(shè)創(chuàng)造就業(yè)，再加上高利率會(huì)導(dǎo)致通脹，因此，除非未來(lái)問(wèn)題進(jìn)一步惡化，土耳其政府不太可能通過(guò)加息或者請(qǐng)求國(guó)際貨幣基金組織的援助來(lái)作為解決問(wèn)題的方案。

對(duì)于土耳其里拉危機(jī)的進(jìn)一步影響，筆者認(rèn)為，一方面這可能會(huì)再次引發(fā)資金對(duì)新興市場(chǎng)的擔(dān)憂，降低市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好，加劇其他新興市場(chǎng)國(guó)家的資本外流程度；另一方面，如果當(dāng)前局勢(shì)無(wú)法得到明顯改變，未來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面存在繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，新興市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家是阿根廷、巴西、南非、墨西哥等國(guó)。

不過(guò)，不需要過(guò)于擔(dān)心本次危機(jī)會(huì)演變?yōu)樾屡d市場(chǎng)的整體危機(jī)。其一，很多新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)美元加息的應(yīng)對(duì)較為從容。雖然在當(dāng)前美元加息周期下，許多新興市場(chǎng)國(guó)家都面臨資本外流等問(wèn)題，但由于很多國(guó)家也同步進(jìn)入加息進(jìn)程，比如年初至今，馬來(lái)西亞已經(jīng)加息25bp，印度已加息150bp，菲律賓在今年8月甚至加息50bp，因此，各國(guó)貨幣大都維持了基本穩(wěn)定。而且，隨著美元加息預(yù)期的加強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家加息預(yù)期依然存在。其二，土耳其及阿根廷等國(guó)貨幣危機(jī)的主要原因，更多在于自身硬實(shí)力的不足。經(jīng)濟(jì)基本面惡化才是危機(jī)爆發(fā)的最根本原因，而眾多新興市場(chǎng)國(guó)家，如泰國(guó)等，在包括債務(wù)、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口等方面都比阿根廷及土耳其要好很多。因此，新興市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)全面的貨幣危機(jī)。