改革開放以來，投資驅(qū)動經(jīng)濟增長成為重要模式，企業(yè)作為投資主體的地位被確立，新的投資方式與投資工具不斷涌現(xiàn)有力地推動了經(jīng)濟社會的持續(xù)快速發(fā)展。作為公司金融理論與實踐中的一個重要分支，投資決策直接決定了公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險和未來的成長能力，間接影響著資本市場對于公司價值的評估和證券價格的有效性。對任何一個企業(yè)而言，其經(jīng)濟行為乃是嵌入在其所處的社會關(guān)系和社會結(jié)構(gòu)中，高層次的非正式制度會對企業(yè)經(jīng)濟活動(包括投資行為)產(chǎn)生重要影響。隨著社會資本理論的完善與應(yīng)用，這種基于社會關(guān)系傳遞、非正式規(guī)范等嵌入的過程使企業(yè)的經(jīng)濟行為置于一個由市場交易與利益、信任與利他情感的多元關(guān)系中，相關(guān)決策及效率結(jié)果被雙邊(社會)關(guān)系和整體的(社會)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)所影響。社會資本作為一種非常重要的資源配置方式，已成為企業(yè)實現(xiàn)既定目標(biāo)的重要途徑之一。

一、社會資本的含義及在經(jīng)濟活動中的應(yīng)用

社會資本是與物質(zhì)資本、人力資本相對應(yīng)的一種社會資源，廣泛存在于社會組織中并對經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響，它是與某種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)緊密結(jié)合的實際或潛在的資源集合體。社會資本具有資源的互惠性和收益的共享性從而促成集體目標(biāo)的達成，是能夠通過協(xié)調(diào)的活動來提高經(jīng)濟效率的網(wǎng)絡(luò)、信任和規(guī)范。社會資本具有三種屬性：一是其源于社會網(wǎng)絡(luò)，并嵌入在社會網(wǎng)絡(luò)中，即結(jié)構(gòu)嵌入性；二是屬于某個群體和組織的某種無形資源，即無形性；三是網(wǎng)絡(luò)中的組織或個體可以利用該種資源實現(xiàn)某種目的，即可利用性。社會資本于20世紀(jì)90年代引入我國后也得到了廣泛研究，普遍認為社會資本是行為主體與社會的聯(lián)系及其在社會網(wǎng)絡(luò)中獲取資源的能力。由于社會資本的含義并未得到一致共識，對不同主體社會資本的測度也缺乏統(tǒng)一量表。目前應(yīng)用較廣泛的是社會資本三維劃分法：認知維度、結(jié)構(gòu)維度和關(guān)系維度，其中認知維度包括群體的共同語言、價值觀的異同，結(jié)構(gòu)維度包括群體或個體所處網(wǎng)絡(luò)的連接強度、中心性和聯(lián)系強度，關(guān)系維度包括支持、情緒和信任等。

近年來，隨著社會學(xué)研究向其他學(xué)科領(lǐng)域的滲透，越來越多的研究開始關(guān)注關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及社會資本在網(wǎng)絡(luò)中的嵌入功效問題，社會資本(個體之間的信任、溝通與非正式規(guī)范)對社會經(jīng)濟活動的積極影響也得到了很多學(xué)者的實例驗證。例如，在社會資本水平較高的地區(qū)，經(jīng)濟主體進行股權(quán)投資和風(fēng)險投資的意愿相對較強烈，社會資本在吸引外資高科技企業(yè)投資方面具有一定功能。與其他社會經(jīng)濟活動相同，上市公司作為一個擁有復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織的實體，也存在著相應(yīng)的社會資本，它是靠網(wǎng)絡(luò)中主體之間的聯(lián)結(jié)和關(guān)系起到協(xié)調(diào)矛盾、形成組織規(guī)范和非正式制度的功能，這些正式與非正式的網(wǎng)絡(luò)對上市公司的政策資源獲取、競爭戰(zhàn)略選擇、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)績效等方面具有重要作用。

二、社會資本影響上市公司投資決策的機理

投資機會一直是公司財務(wù)領(lǐng)域關(guān)注的重點內(nèi)容，營造良好的投資環(huán)境和時機是影響投資機會的關(guān)鍵因素，這些因素主要包括信任的產(chǎn)生、信息的交流、資源的利用、聲譽的影響、環(huán)境的不確定性等。不難看出，影響投資機會的諸多因素與社會資本息息相關(guān)。社會資本中蘊含著豐富的信息流和業(yè)務(wù)機會，當(dāng)企業(yè)處于自身構(gòu)建的結(jié)構(gòu)洞位置時，就有了獲得關(guān)鍵性信息及傳播上的優(yōu)先權(quán)，從而為企業(yè)獲得經(jīng)濟活動信息提供便利。緊密聯(lián)系的社會網(wǎng)絡(luò)使得原本不相聯(lián)的企業(yè)成為利益共同體，當(dāng)企業(yè)之間的交易關(guān)系密切而穩(wěn)定時，投資機會攫取的不確定性就越小，社會網(wǎng)絡(luò)的存在大大提高了企業(yè)獲取投資資源的速度和質(zhì)量。此外，社會資本可以扮演信息連接、減弱社會風(fēng)險和調(diào)節(jié)不確定性的角色，并在獲得風(fēng)險資本和投資機會的過程中起到重要作用。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，企業(yè)非常注重關(guān)系價值的作用。當(dāng)前我國缺乏良好的價格體系和完善的法律保護制度，企業(yè)更傾向于將社會網(wǎng)絡(luò)作為自身經(jīng)營戰(zhàn)略的一部分來構(gòu)建投資決策模型，這既包括組織所處網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系和結(jié)構(gòu)對投資行為決策的影響，也包括個體所處網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系和結(jié)構(gòu)對投資行為決策的影響。

隨著社會資本理論向公司金融領(lǐng)域的滲透，從微觀層面探討社會資本與公司投資決策的關(guān)系成為一種趨勢，例如各省社會資本水平差異對上市公司對外投資決策的影響、企業(yè)社會資本對組織投資過程和參與主體之間溝通、合作、信任等非正式規(guī)范的作用等。與此同時，隨著企業(yè)生命周期的演進，上市公司投資行為具有長期性、復(fù)雜性和連續(xù)性，涉及主體眾多，基于社會資本的網(wǎng)絡(luò)嵌入又具有動態(tài)性特征，這種經(jīng)由社會資本的關(guān)系傳遞過程對上市公司投資決策會產(chǎn)生動態(tài)調(diào)整效應(yīng)。在企業(yè)生命周期的不同發(fā)展階段，上市公司投資是一個長期動態(tài)的行為，對其研究的主要目的是提高投資行為的績效，一方面從過程控制角度提高投資效率，另一方面從結(jié)果角度提高企業(yè)價值，而社會資本作為嵌入在組織或網(wǎng)絡(luò)中以及個體可利用的無形資源，其通過何種方式影響上市公司投資網(wǎng)絡(luò)中的組織和個體行為，以及組織與個體行為互動關(guān)系的調(diào)節(jié)機理將成為未來研究關(guān)注的重點問題。社會資本如同其他資本一樣，也會通過主體的行為產(chǎn)生積累，如管理層社會資本增加會促進其投資決策行為和協(xié)調(diào)行為水平的提升，而行為水平的提升又會促進主體之間信任和合作程度的提高，從而增加主體社會資本。社會資本與上市公司投資行為處在動態(tài)的變化過程中，考察在一定時期內(nèi)社會資本和上市公司投資行為的演化規(guī)律，對科學(xué)構(gòu)建投資決策模型具有重要的支撐作用。

三、社會資本與上市公司投資效率的關(guān)系

當(dāng)前投資效率這一概念在業(yè)界并沒有得到明確定義和統(tǒng)一認識，大多數(shù)研究是從投資非效率的角度去給予解釋，將非效率投資分為投資不足和投資過度，在數(shù)量上表現(xiàn)為企業(yè)實際新增投資額與其預(yù)期理想的投資水平是否相當(dāng)。投資不足和投資過度普遍存在于企業(yè)中，因此一直是公司治理領(lǐng)域研究的重點。非效率投資的理論根源可以歸結(jié)為信息不對稱和代理沖突，信息不對稱的存在可能引發(fā)企業(yè)的投資不足，而經(jīng)理人和股東之間的代理沖突可能會引發(fā)企業(yè)的過度投資。沿著上述理論思路，融資約束、薪酬契約、股利分配、內(nèi)部控制質(zhì)量等要素也會對上市公司投資效率產(chǎn)生影響，它們可以從不同角度闡釋投資異化現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，投資效率的高低是公司內(nèi)部條件和外部環(huán)境共同作用的結(jié)果。不難看出，投資效率的研究與企業(yè)投資行為緊密聯(lián)系在一起，由一系列資源所決定，最終目標(biāo)是使企業(yè)在投資過程中能做出最合理的決策。

基于非效率投資產(chǎn)生的理論根源和原因，信息不對稱和代理沖突是制約投資效率的關(guān)鍵因素，而社會資本的引入有助于改善這些環(huán)節(jié)。社會資本的信任、互惠、合作能減少信息的不對稱性，企業(yè)在社會網(wǎng)絡(luò)中與其他企業(yè)重復(fù)互動，信息在彼此之間的傳遞和擴散，降低了信息不對稱的程度，減少了企業(yè)的交易成本。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離客觀上要求所有者必須給予經(jīng)營者以信任，而社會資本作為一種隱藏在社會網(wǎng)絡(luò)中的資源，其內(nèi)在的信任、規(guī)范、聲譽和社會網(wǎng)絡(luò)能有效解決代理沖突的問題。社會資本的屬性可以起到改善信息不對稱和代理沖突的作用，然而企業(yè)社會資本與投資效率變化的內(nèi)在機理并未得到充分挖掘，社會資本可能抑制投資不足，也有可能推動公司的過度投資。

綜上所述，上市公司投資行為表現(xiàn)為對企業(yè)內(nèi)部特質(zhì)和外部資源整合利用的能力，對網(wǎng)絡(luò)而言是一個從認知(態(tài)度)到組織(決策)再到執(zhí)行(行為)的過程。社會資本既是投資行為的載體，也是投資行為的驅(qū)動力。當(dāng)前，從動態(tài)的企業(yè)生命周期的角度去探析上市公司在發(fā)展歷程中各個階段的社會資本運用狀況和社會資本形式的轉(zhuǎn)變，以及社會資本運用及轉(zhuǎn)變對上市公司投資決策的影響路徑尚缺乏有效探討，這也是后續(xù)研究需要關(guān)注的問題，從而為進一步完善企業(yè)投資理論基礎(chǔ)，豐富企業(yè)生命周期理論的內(nèi)涵，拓展公司金融理論的研究提供新的視角和思路。

(天津財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，天津 300222)

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