趙欣

2018年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于支持海南全面深化改革開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出鼓勵(lì)探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保機(jī)制?！兑庖?jiàn)》為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了政策指引，但探索實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的有效路徑，仍將是知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的一個(gè)重要課題。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是資產(chǎn)證券化的一種重要形式，而版權(quán)證券化又是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的主要表現(xiàn)形式，其在歐美國(guó)家的成功實(shí)踐值得借鑒。本文旨在借鑒歐美成功經(jīng)驗(yàn)，分析我國(guó)推行版權(quán)證券化可能面臨的法律和實(shí)踐困境，以期為我國(guó)版權(quán)證券化的實(shí)施實(shí)現(xiàn)提供幫助。

什么是版權(quán)證券化

資產(chǎn)證券化始于上世紀(jì)70年代，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities， ABS）的過(guò)程，1并主要通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券，再轉(zhuǎn)賣(mài)給投資人使資產(chǎn)得以流通2，來(lái)達(dá)到將不具有流動(dòng)性的債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券的金融行為。經(jīng)過(guò)四十多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)（Underlying Asset）的標(biāo)的物從最初的不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)（Mortgage）和金融資產(chǎn)（Financial Asset）兩大類(lèi)，擴(kuò)展到了知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域3，即通過(guò)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)衍生的授權(quán)費(fèi)用或預(yù)期回報(bào)來(lái)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)其進(jìn)行信用評(píng)級(jí)后進(jìn)行融資的金融操作。

最早出現(xiàn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐出現(xiàn)在音樂(lè)版權(quán)領(lǐng)域。英國(guó)著名的搖滾歌星David Bowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預(yù)期版權(quán)（包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán)）許可使用費(fèi)證券化，于1997年發(fā)行了Bowie Bonds，為其籌集到5500萬(wàn)美元。4歐美國(guó)家的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)，從最初的音樂(lè)版權(quán)，現(xiàn)已拓展到文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的多個(gè)領(lǐng)域，這對(duì)于我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化也具有重要的借鑒意義。

我國(guó)目前尚未推行版權(quán)證券化，此領(lǐng)域的專(zhuān)門(mén)立法仍處于空白狀態(tài)。而版權(quán)證券化仍然是證券化的一種，其若推行則必須適用我國(guó)現(xiàn)行較完備的資產(chǎn)證券化法律規(guī)范。近年來(lái)，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法規(guī)體系建立且不斷完善，這為版權(quán)證券化的推進(jìn)提供了必要的法律保障，營(yíng)造了良好的法制環(huán)境。此外，我國(guó)的投資銀行、評(píng)估評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、法律稅務(wù)會(huì)計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)等在數(shù)量和服務(wù)水平方面都已取得長(zhǎng)足發(fā)展，初步具備為版權(quán)證券化提供相關(guān)專(zhuān)業(yè)服務(wù)的能力。值得一提的是，我國(guó)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域做出了一系列的嘗試，如在住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)領(lǐng)域推出了相應(yīng)的產(chǎn)品等，這也為版權(quán)證券化提供了可供借鑒的實(shí)踐基礎(chǔ)。

推行版權(quán)證券化的法律困境

對(duì)比歐美國(guó)家版權(quán)證券化市場(chǎng)發(fā)展成熟的條件，結(jié)合自身的特點(diǎn)，我國(guó)推行版權(quán)證券化將面臨的法律困境主要有以下幾點(diǎn)：

第一，版權(quán)權(quán)利狀態(tài)的不穩(wěn)定性。

基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流受版權(quán)權(quán)利狀態(tài)所影響，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（1）版權(quán)的權(quán)利歸屬風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)法律對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的歸屬都作了規(guī)定，但實(shí)踐中仍時(shí)常發(fā)生知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸屬的爭(zhēng)議。當(dāng)版權(quán)權(quán)利為多個(gè)權(quán)利主體共同所有時(shí)，有時(shí)權(quán)利主體多，意見(jiàn)難統(tǒng)一，這使得版權(quán)證券化更加復(fù)雜，增加了其推行的不利因素。5

（2）版權(quán)權(quán)利瑕疵風(fēng)險(xiǎn)。在各類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)中，著作權(quán)實(shí)行創(chuàng)作保護(hù)主義，其權(quán)利的取得無(wú)須登記或?qū)彶椋@就使得著作權(quán)的不確定性極高，任何人都可以對(duì)作品的權(quán)利基礎(chǔ)提出質(zhì)疑，這會(huì)對(duì)證券化的現(xiàn)金流產(chǎn)生重大的影響。6

（3）隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，相關(guān)版權(quán)可能面臨市場(chǎng)價(jià)值減損的風(fēng)險(xiǎn)。版權(quán)產(chǎn)品的銷(xiāo)量隨著大眾喜好和當(dāng)下流行趨勢(shì)的變化而變化，若某項(xiàng)暢銷(xiāo)的版權(quán)產(chǎn)品不再流行，銷(xiāo)量也隨之變少，這將使版權(quán)價(jià)值貶損或消失。

（4）版權(quán)遭遇侵權(quán)訴訟或違約訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)證券化的版權(quán)的有效性及其權(quán)利歸屬遭受到他人的挑戰(zhàn)，而各爭(zhēng)議方如不能通過(guò)談判和協(xié)商的方式解決糾紛時(shí)，則可能導(dǎo)致訴訟風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)分析的角度來(lái)看，訴訟所導(dǎo)致的時(shí)間成本、人力成本和經(jīng)濟(jì)成本以及訴訟費(fèi)用的支出，將會(huì)影響到證券化現(xiàn)金收益的分配，同時(shí)也要面對(duì)未來(lái)判決結(jié)果不確定的風(fēng)險(xiǎn)。7

以上這些風(fēng)險(xiǎn)都可能對(duì)版權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的品質(zhì)和安全帶來(lái)不利影響，是版權(quán)證券化最原始、最重大的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，未明確規(guī)定未來(lái)債權(quán)的可讓與性。

證券化交易架構(gòu)中，資產(chǎn)分割是風(fēng)險(xiǎn)隔離的要求，它要求發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)。從歐美等國(guó)的現(xiàn)行的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化大多是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)所衍生的債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)所進(jìn)行的證券化，因此證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必定離不開(kāi)債權(quán)讓與的制度設(shè)計(jì)。

我國(guó) 1999 年《合同法》在《民法通則》的基礎(chǔ)上，對(duì)債權(quán)讓與制度作了比較全面的規(guī)定，這為版權(quán)證券化中要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移提供了初步的法律依據(jù)。然而，我國(guó)現(xiàn)行的債權(quán)讓與制度所針對(duì)的僅僅是既存的債權(quán)，即已經(jīng)存在的債權(quán)，缺乏對(duì)于將來(lái)債權(quán)的轉(zhuǎn)讓的明確指引。歐盟版權(quán)證券化的實(shí)踐中，大多情況下是以專(zhuān)輯或影片的未來(lái)銷(xiāo)售收入、票房收入或銷(xiāo)售額等未來(lái)收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，此類(lèi)債權(quán)都是未來(lái)與第三人所產(chǎn)生的金錢(qián)債權(quán)，屬于將來(lái)債權(quán)的范疇。8

隨著時(shí)代的發(fā)展和實(shí)際需要的變化，目前，國(guó)外對(duì)將來(lái)債權(quán)的讓與有效性大多持肯定態(tài)度，美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、瑞士、意大利以及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)莫不如此，在這些國(guó)家和地區(qū)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)衍生的將來(lái)債權(quán)進(jìn)行證券化就有其法律根據(jù)。而在我國(guó)，版權(quán)許可權(quán)等相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)仍然沒(méi)有可適用的明確具體的法律規(guī)范。

第三，尚未建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。

在確定基礎(chǔ)資產(chǎn)池之后，基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人將其基礎(chǔ)資產(chǎn)池通過(guò)真實(shí)出售或者信托設(shè)立，轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicles，SPV），由 SPV來(lái)處理資產(chǎn)組合并發(fā)行資產(chǎn)證券，其目的在于隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)池與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及隔離 SPV的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使基礎(chǔ)資產(chǎn)池不會(huì)因基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人和 SPV的債務(wù)而追償?shù)接靡再Y產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以避免給資產(chǎn)證券投資人造成投資風(fēng)險(xiǎn)。9

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的核心是風(fēng)險(xiǎn)隔離問(wèn)題，其中 SPV又是使基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移和證券的發(fā)行得以順利進(jìn)行的中心環(huán)節(jié)。但在我國(guó)，成熟的 SPV構(gòu)建模式尚未形成，原因在于當(dāng)前法律某些規(guī)定與構(gòu)建合格的SPV的實(shí)際需求相沖突，或是法律中有關(guān)支持SPV的內(nèi)容缺失。10SPV主要有信托型、公司型和有限合伙型三種形式，其中中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化設(shè)立了信托型特殊目的實(shí)體。但是，我國(guó)《信托投資公司管理辦法》《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規(guī)定，信托投資公司不能簽發(fā)受益憑證，不能發(fā)行債券。如此一來(lái)，信托型特殊目的實(shí)體也就無(wú)法將從發(fā)起人處購(gòu)置的資產(chǎn)進(jìn)行證券化的處理，無(wú)法以證券的形式向社會(huì)銷(xiāo)售，那么也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)其融資變現(xiàn)的目的。11

可見(jiàn)，目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)通過(guò)規(guī)定轉(zhuǎn)移給信托機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)，打破受托人、發(fā)起人、管理人或其他服務(wù)提供者破產(chǎn)的影響，并試圖建立特殊目的信托的破產(chǎn)隔離制度。然而，我國(guó)《破產(chǎn)法》的規(guī)定仍然存在不確定性，例如其中規(guī)定，在人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)日前6個(gè)月內(nèi)低價(jià)轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的行為無(wú)效，因此在法律進(jìn)一步解決證券化資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題之前，必須解決有關(guān)特殊目的信托破產(chǎn)隔離的不確定性問(wèn)題。12

借鑒歐美經(jīng)驗(yàn)破解法律困境

由此可見(jiàn)，我國(guó)版權(quán)證券化市場(chǎng)仍處于新生啟蒙狀態(tài)，仍存在法律和實(shí)踐層面的諸多阻礙。而歐美國(guó)家的版權(quán)證券化實(shí)踐已經(jīng)積累了一定的成功經(jīng)驗(yàn)，因此，我國(guó)可以借鑒其經(jīng)驗(yàn)，以破解版權(quán)證券化的法律困境。具體而言，可以從以下幾方面加以考慮：

第一，充分發(fā)揮數(shù)字版權(quán)管理與著作權(quán)集體管理組織的作用。

作為著作權(quán)授權(quán)重要組成部分的集體管理組織，一方面需要滿(mǎn)足一部分版權(quán)利用及作品傳播的功能，另一方面也仍存在著管理模式與發(fā)展現(xiàn)狀脫節(jié)、發(fā)展動(dòng)力不足的情況。隨著數(shù)字技術(shù)的不斷發(fā)展，數(shù)字版權(quán)管理有效地促進(jìn)了作品的傳播，并在一定程度上保障了權(quán)利人的利益，比如通過(guò)區(qū)塊鏈的創(chuàng)新應(yīng)用對(duì)版權(quán)進(jìn)行登記13。結(jié)合現(xiàn)有的版權(quán)保護(hù)技術(shù)，摸索出一條適合中國(guó)著作權(quán)集體管理組織的管理模式，保障權(quán)利在證券化過(guò)程中的權(quán)利基礎(chǔ)。

第二，建立版權(quán)作品版權(quán)稅池。

建立一個(gè)多元化的作品池可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)，有效抵抗因?yàn)閱我蛔髌坊騿我活?lèi)型作品所引發(fā)的“雞蛋放在一個(gè)籃子”的投資風(fēng)險(xiǎn)。這種做法一方面能更全面地幫助作品參與證券化交易，另一方面能夠盡可能使得其未來(lái)的版權(quán)收入不會(huì)因?yàn)槭鼙姷南埠贸潭茸兓斐蓛r(jià)值的大范圍波動(dòng)。版稅池中包含的版稅種類(lèi)越豐富，其發(fā)行給公眾時(shí)越有可能取得版稅證券化的成功。

第三，構(gòu)建政府主導(dǎo)型SPV信托模式。

SPV作為發(fā)起人與投資者之間的中介機(jī)構(gòu)和特設(shè)載體，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)作有不可替代的重要作用。在中國(guó)目前的法律環(huán)境下，信托公司所特有的財(cái)產(chǎn)隔離機(jī)制符合知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)行機(jī)制的本質(zhì)要求，因此，SPV采取信托模式應(yīng)該成為目前中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式的現(xiàn)實(shí)選擇。14根據(jù)中國(guó)情況，若采用政府主導(dǎo)型版權(quán)證券化模式，SPV的構(gòu)建則不宜完全采取市場(chǎng)化運(yùn)作方式，而應(yīng)將其設(shè)計(jì)為由政府出資組建或以政府出資為主的機(jī)構(gòu)，如此，一方面可以為投資者提供基本的信息支持和信用背書(shū)，另一方面能保證國(guó)家技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策的貫徹。

第四，完善信用評(píng)級(jí)及評(píng)級(jí)管理體系。

考慮到版權(quán)證券化的特點(diǎn)，在我國(guó)推動(dòng)版權(quán)證券化時(shí)，比較理想的信用增級(jí)結(jié)構(gòu)安排應(yīng)該是通過(guò)內(nèi)部信用增級(jí)與外部信用增級(jí)相結(jié)合的方式，并行政府信用增級(jí)與商業(yè)化信用增級(jí)，即：由政府部門(mén)出資組建專(zhuān)項(xiàng)投資基金，通過(guò)政府部門(mén)從外部提供信用增級(jí)，結(jié)合次級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)；將商業(yè)保險(xiǎn)公司引入版權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)，由保險(xiǎn)公司根據(jù)市場(chǎng)原則為相關(guān)證券化品種提供擔(dān)保，從外部提供商業(yè)化信用增級(jí)，來(lái)達(dá)到實(shí)現(xiàn)版權(quán)證券化的目的15。

綜上，我國(guó)現(xiàn)階段還缺乏版權(quán)證券化的有效實(shí)踐，但我國(guó)目前已有的相關(guān)法律規(guī)范和資產(chǎn)證券化實(shí)踐、國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投融資的現(xiàn)實(shí)需求和知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀，都已為我國(guó)推行版權(quán)證券化提供了基礎(chǔ)保障和條件。在推進(jìn)版權(quán)證券化的進(jìn)程中，我國(guó)應(yīng)學(xué)習(xí)歐美成功經(jīng)驗(yàn)，審慎選擇優(yōu)質(zhì)版權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)造有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制和采取有效的信用增級(jí)方法，并進(jìn)一步加強(qiáng)政府推動(dòng)和法律保障。逐漸探索我國(guó)版權(quán)資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中的合理路徑，將有助于有效滿(mǎn)足我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的融資需求，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展。