孟祥軍

國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，關(guān)系著國(guó)計(jì)民生。長(zhǎng)期以來，國(guó)有企業(yè)專注于主業(yè)發(fā)展，為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了源源不斷地動(dòng)力和支持。然而，隨著金融業(yè)態(tài)和資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)迎來了開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的歷史機(jī)遇期，國(guó)有企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇，以實(shí)業(yè)為基礎(chǔ)，以資本為重要手段，積極穩(wěn)妥地發(fā)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

一、今后一段時(shí)期將是開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的歷史機(jī)遇期

今后的數(shù)年內(nèi)，股權(quán)投資標(biāo)的有望呈現(xiàn)量多、質(zhì)優(yōu)、增值快的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，隨著A股IPO逐步放開、新三板擴(kuò)容、資本市場(chǎng)雙向開放，股權(quán)投資的退出渠道也將大大拓寬并更為通暢。

1、國(guó)家對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)公司的扶植性政策為眾多成長(zhǎng)型企業(yè)帶來了廣闊成長(zhǎng)空間和良好發(fā)展環(huán)境。

在國(guó)家 “十二五”規(guī)劃中，指出中國(guó)要深度融合新興科技以及新興產(chǎn)業(yè)，加大對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持力度，保證產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展，采取一系列的措施積極的培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，使其真正的發(fā)展成為支柱性產(chǎn)業(yè)。隨后，國(guó)務(wù)院各部門陸續(xù)出臺(tái)了若干實(shí)施細(xì)則支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這些配套措施和辦法主要圍繞財(cái)稅、投融資、技術(shù)創(chuàng)新、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、人才培養(yǎng)引進(jìn)及市場(chǎng)環(huán)境培育、重點(diǎn)領(lǐng)域、關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革和國(guó)際合作等方面開展，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)I造了較好的環(huán)境。

2、黨中央國(guó)務(wù)院決定進(jìn)一步支持非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中小民營(yíng)企業(yè)將迎來新一輪發(fā)展期。

黨中央提出支持非公有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，在權(quán)利、機(jī)會(huì)以及規(guī)則等方面都要盡量實(shí)現(xiàn)平等，松綁非公有制經(jīng)濟(jì)，減少各種隱性壁壘，同時(shí)還有必要出臺(tái)相應(yīng)的辦法，鼓勵(lì)非公有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)入特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。《決定》著重強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的統(tǒng)一，進(jìn)一步完善負(fù)面清單，保證市場(chǎng)主體都有機(jī)會(huì)進(jìn)入到其他領(lǐng)域?？梢灶A(yù)見，今后中小民營(yíng)企業(yè)將迎來新一輪發(fā)展期，一大批優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)將應(yīng)運(yùn)而生。

目前，在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司中，民營(yíng)企業(yè)占比已超過80%，隨著改革的不斷推進(jìn)，相信中國(guó)資本市場(chǎng)必將迎來更多的民營(yíng)上市企業(yè)。

3、國(guó)企改革將推行簡(jiǎn)政放權(quán)，國(guó)企進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域的審批難度有望下降。

政府以轉(zhuǎn)變政府職能為核心，大力推進(jìn)行政管理體制改革，通過簡(jiǎn)政放權(quán)，激發(fā)市場(chǎng)主體的創(chuàng)造活力。針對(duì)國(guó)有企業(yè)的管理，黨中央國(guó)務(wù)院提出，要以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制。國(guó)資委相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也表示，在充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中起到?jīng)Q定性作用的前提下，今后企業(yè)自主決策、自主經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)主體地位將更加鞏固；將進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，企業(yè)有些投資項(xiàng)目與國(guó)家以及生態(tài)安全存在著緊密的關(guān)系，除此之外的項(xiàng)目需要由企業(yè)進(jìn)行決策，減少政府的干預(yù)。

4、資本市場(chǎng)的新一輪發(fā)展將拓寬股權(quán)投資的退出渠道，并增大股權(quán)增值幅度。

經(jīng)過多年發(fā)展，我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)已初步形成。主要包括：主板、中小板、新三板以及創(chuàng)業(yè)板，除此之外還包括了股權(quán)交易市場(chǎng)。中小板市場(chǎng)設(shè)立以來，已有超過千家企業(yè)上市；創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來，也有722家企業(yè)上市。中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)價(jià)值均實(shí)現(xiàn)了幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)。推行新股發(fā)行注冊(cè)制將降低IPO門檻，上市公司的數(shù)量將快速增加。

中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了2015年的牛市之后，一直處于盤跌調(diào)整的狀態(tài)。目前，整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)處于比較低的估值水平：7月30日中證500指數(shù)的估值市盈率為21倍，低于該指數(shù)創(chuàng)立以來95%的時(shí)間段的估值，也低于當(dāng)前美國(guó)股市的平均市盈率水平。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的向好，特別是改革紅利的不斷釋放，市場(chǎng)信心不斷增強(qiáng)，中國(guó)證券市場(chǎng)有望走出低迷的格局，迎來一輪持續(xù)較長(zhǎng)的上漲周期，這對(duì)股權(quán)投資的增值與變現(xiàn)非常有利。

5、眾多股權(quán)投資企業(yè)已有成功的先例。

雖然中國(guó)股市經(jīng)歷了牛短熊長(zhǎng)，但股權(quán)投資領(lǐng)域在過去數(shù)年來卻收獲頗豐，大多數(shù)股權(quán)投資公司都實(shí)現(xiàn)了自身資產(chǎn)價(jià)值的跳躍式增長(zhǎng)。其中就包括了眾多股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

以2012年為例，全年共有97家VC/PE（VC-風(fēng)險(xiǎn)投資，PE-私募股權(quán)投資）背景中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市，其中86家登陸A股市場(chǎng)。149家VC/PE在97家上市公司實(shí)現(xiàn)了退出，總計(jì)235筆，獲得436.3 億元回報(bào)，平均為4.38倍。

二、開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)有企業(yè)的必要性和緊迫性

1、國(guó)有企業(yè)的主業(yè)往往單一，難以抵御主業(yè)周期性低迷帶來的沖擊。

世界經(jīng)濟(jì)在中美貿(mào)易沖突的背景下的仍將持續(xù)不明朗，很多國(guó)有企業(yè)的主業(yè)會(huì)陷入一定時(shí)間的低谷，特別是周期性行業(yè)，比如海運(yùn)業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、冶金和能源等行業(yè)，受貿(mào)易戰(zhàn)影響較大，一旦陷入周期低谷，短期內(nèi)低迷狀況可能將持續(xù)。這意味主業(yè)在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)效益很難支撐國(guó)有企業(yè)龐大的身軀。

所以，我們迫切需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)來平抑主業(yè)的低迷。

2、對(duì)民營(yíng)和外資的開放力度加大，對(duì)國(guó)有企業(yè)來說是一個(gè)沖擊，我們必須謀變以求存。

放開商貿(mào)物流、電子商務(wù)等服務(wù)領(lǐng)域的外資準(zhǔn)入限制；同時(shí)放開市場(chǎng)準(zhǔn)入和引入競(jìng)爭(zhēng)，鼓勵(lì)民資進(jìn)入，放開外資進(jìn)入；而自貿(mào)區(qū)內(nèi)對(duì)外資航運(yùn)公司進(jìn)一步開放也將對(duì)我們帶來一定沖擊。

所以，我們必須謀變以求存。

三、國(guó)有企業(yè)具備開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的條件和優(yōu)勢(shì)

1、國(guó)有企業(yè)在股權(quán)投資領(lǐng)域有品牌優(yōu)勢(shì)，更容易在對(duì)優(yōu)秀標(biāo)的公司的爭(zhēng)奪中勝出。

在股權(quán)投資領(lǐng)域，投資者的品牌和信譽(yù)是市場(chǎng)關(guān)注的重要因素。標(biāo)的公司往往希望引入有知名大公司背景的股東來提升自身的品牌、信譽(yù)和知名度。所以，國(guó)有企業(yè)更容易在競(jìng)爭(zhēng)中勝出，所得條件往往也更為優(yōu)惠。

2、國(guó)有企業(yè)在股權(quán)投資領(lǐng)域和資本市場(chǎng)擁有較豐富的資源，為開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

很多國(guó)有企業(yè)都通過股份制改造，上市等方式與資本市場(chǎng)建立了廣泛的聯(lián)系。資本市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)掌握著海量的市場(chǎng)信息和投資項(xiàng)目資源，是國(guó)有企業(yè)進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域的橋梁。因?yàn)槌鲇诜稚L(fēng)險(xiǎn)、便于退出、監(jiān)管規(guī)則要求等原因，絕大部分項(xiàng)目都是由多家投資機(jī)構(gòu)共同參股，他們?cè)敢庖雵?guó)有企業(yè)這樣的投資伙伴共同入股。

股權(quán)投資業(yè)務(wù)與證監(jiān)會(huì)關(guān)聯(lián)密切，在許多方面受到證監(jiān)會(huì)、交易所的管理和規(guī)范。而國(guó)有企業(yè)既有良好的信譽(yù)，同時(shí)又有良好的公共關(guān)系基礎(chǔ)，為開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)提供了保障。

3、國(guó)有企業(yè)擁有較為充足的企業(yè)管理和資本運(yùn)作人才，有助于挖掘、培育和運(yùn)作被投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)增值。

開展股權(quán)投資項(xiàng)目時(shí)，需要在董事會(huì)中獲得一些董事席位，監(jiān)督、引導(dǎo)一些重大決策事項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。國(guó)有企業(yè)有大批優(yōu)秀的管理人才，擁有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，有條件進(jìn)行人員的外派。

4、股權(quán)投資業(yè)務(wù)所需資金不多。

股權(quán)投資業(yè)務(wù)需要的資金量并不大。特別是在業(yè)務(wù)前期，我們應(yīng)以中小型股權(quán)投資業(yè)務(wù)為主，投入3-5億的資金就可以對(duì)十?dāng)?shù)家甚至數(shù)十家標(biāo)的公司進(jìn)行投資。

在業(yè)務(wù)進(jìn)入正軌后，通過引入戰(zhàn)略伙伴、適度融資、成立投資基金等方式，3-5億的資金能撬動(dòng)總計(jì)十?dāng)?shù)億甚至數(shù)十億的股權(quán)投資項(xiàng)目，而風(fēng)險(xiǎn)仍以自身投入額為限。

四、國(guó)有企業(yè)開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的具體操作思路

1、第一階段——自有資金“搭車跟投”，以中小型項(xiàng)目為主。

國(guó)有企業(yè)可以綁定一類機(jī)構(gòu)“搭車跟投”：比如中金、中信、海通、美林、摩根、瑞銀等國(guó)內(nèi)外一流投行，通過他們引薦搭橋，與其他投資者一道，參股他們所輔導(dǎo)的擬上市企業(yè)。通過這種“搭車跟投”的方式，國(guó)有企業(yè)借助這些投資圈內(nèi)一流機(jī)構(gòu)的研究能力和專業(yè)力量，風(fēng)險(xiǎn)小，成功機(jī)率大。

這一階段的主要目標(biāo)公司是擬上新三板的企業(yè)、擬上創(chuàng)業(yè)板和中小板的企業(yè)及部分?jǐn)M在海外創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)。這些企業(yè)較為規(guī)范、透明，屬于中小型項(xiàng)目，投資額度較小，而升值空間較大。在此過程中，國(guó)有企業(yè)可鍛煉隊(duì)伍，積累經(jīng)驗(yàn)，積極拓展人脈和信息渠道。

2、第二階段——搭車跟投+自己挖掘扶植相結(jié)合

該階段國(guó)有企業(yè)要形成自己的研究挖掘團(tuán)隊(duì)和咨詢扶植團(tuán)隊(duì)，發(fā)現(xiàn)和挖掘標(biāo)的并培育壯大標(biāo)的企業(yè)。

以業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司——弘毅投資為例，它除了為企業(yè)注入資金外，還組建了內(nèi)部咨詢團(tuán)隊(duì)——弘毅咨詢，為被投資企業(yè)提供全方位的增值服務(wù)，這是它實(shí)現(xiàn)增值最大化的重要手段。這一階段可以適當(dāng)擴(kuò)大目標(biāo)公司的選取范圍，一些擬于境內(nèi)外主板市場(chǎng)上市的企業(yè)以及將來擬通過并購(gòu)方式退出的企業(yè)可以進(jìn)入視野。

這一階段可以考慮引入外部合作伙伴，并成立創(chuàng)投基金做大規(guī)模。比如弘毅投資目前共管理五期美元基金和兩期人民幣基金，管理資金總規(guī)模超過450億元人民幣。弘毅投資的出資人包括聯(lián)想控股、全國(guó)社?；稹⒅袊?guó)人壽及高盛、淡馬錫、斯坦福大學(xué)基金等全球著名投資機(jī)構(gòu)。

3、風(fēng)險(xiǎn)控制

股權(quán)投資業(yè)務(wù)有四個(gè)主要環(huán)節(jié)：1、甄選，2、入股，3、培育，4、退出。目前業(yè)內(nèi)已形成了非常成熟的風(fēng)險(xiǎn)管控模式。

在甄選環(huán)節(jié)，要借助投資伙伴和中介機(jī)構(gòu)力量，作好盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估、市場(chǎng)研判。投資和風(fēng)險(xiǎn)控制部門各自獨(dú)立提出意見。在此基礎(chǔ)上，召開投資委員會(huì)進(jìn)行集體審核、決策。投資委員會(huì)適當(dāng)引入部分財(cái)務(wù)、法律、投資方面的外部專家，以提高決策的專業(yè)性和獨(dú)立性。

入股環(huán)節(jié)，要做好商務(wù)談判和合同擬定，就收入、效益、上市進(jìn)度等關(guān)鍵指標(biāo)，與被投資企業(yè)簽訂獎(jiǎng)懲約定。在對(duì)方未達(dá)到設(shè)定目標(biāo)時(shí)，將以扣減管理層薪酬等方式進(jìn)行懲罰，并無(wú)償轉(zhuǎn)讓部分創(chuàng)業(yè)股東股份對(duì)投資方進(jìn)行補(bǔ)償。

培育環(huán)節(jié)，要支持企業(yè)發(fā)展、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)助其實(shí)現(xiàn)上市。國(guó)有企業(yè)派出董事將發(fā)揮重要作用，同時(shí)，將由風(fēng)險(xiǎn)控制部門對(duì)該公司進(jìn)行定期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定，以防止派出董事的失職或誤判。

退出環(huán)節(jié)，一是上市后擇機(jī)退出，或是通過并購(gòu)方式提前退出。這里主要是時(shí)機(jī)和價(jià)格的把握。項(xiàng)目主管、風(fēng)控部門、投資委員會(huì)要進(jìn)行充分的分析論證。

此外，國(guó)有企業(yè)要定期對(duì)所有已投資項(xiàng)目和已退出項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施；并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，完善相關(guān)制度和業(yè)務(wù)流程。