張皓揚(yáng)

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展結(jié)果喜人，但與之相對(duì)應(yīng)的是我國(guó)債券市場(chǎng)尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)相對(duì)不景氣。在這樣的背景下，本文分析了我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)債券發(fā)行管理制度存在的弊端，從完善我國(guó)企業(yè)債券監(jiān)管體系以及加速發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券交易市場(chǎng)等方面進(jìn)行了深入探討，并提出了若干建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)債券 市場(chǎng)管理 政策建議

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了不平衡發(fā)展的現(xiàn)象，其中比較突出的特點(diǎn)是股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速發(fā)展的特點(diǎn)，與之相對(duì)應(yīng)的債券市場(chǎng)尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢。但是在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)二者之間通常平行發(fā)展，平分秋色。對(duì)比國(guó)內(nèi)國(guó)外發(fā)展情況，可以看出導(dǎo)致我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的主要原因在于我國(guó)企業(yè)資金來(lái)源的主體過(guò)于依靠銀行信貸。為了促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，本文深度剖析了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理的弊端，針對(duì)相關(guān)問(wèn)題提出幾點(diǎn)建設(shè)性的建議，旨在促進(jìn)企業(yè)債券行業(yè)的健康發(fā)展，并為行業(yè)研究人員提供借鑒。

一、我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行管理制度亟待改革

長(zhǎng)期以來(lái)，受相關(guān)法律法規(guī)的約束，我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)債券管理制度大多呈現(xiàn)出多頭審批的特征。這種制度的具體流程可以簡(jiǎn)單描述為，首先由國(guó)家相關(guān)部門(mén)擬定企業(yè)債券發(fā)行的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)批國(guó)務(wù)院；其次企業(yè)提出申請(qǐng)，由發(fā)改委審批發(fā)行額度、具體發(fā)行由證監(jiān)會(huì)審批、發(fā)行利率由中國(guó)人民銀行審批。可以看出，企業(yè)債券發(fā)行過(guò)程中需要面臨過(guò)高的政治門(mén)檻、復(fù)雜繁瑣的審批手續(xù)，直接造成具備發(fā)行債券的企業(yè)游離與資本市場(chǎng)之外。由于企業(yè)債券的發(fā)行需要經(jīng)過(guò)層層審批，需要花費(fèi)大量的實(shí)踐，可能造成企業(yè)錯(cuò)過(guò)募集資金的最佳時(shí)機(jī)，極大的影響了企業(yè)發(fā)行債券的效率。

為促進(jìn)企業(yè)債券的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券的市場(chǎng)化，對(duì)現(xiàn)有的債券發(fā)行制度進(jìn)行改革已經(jīng)迫在眉睫。第一，需要逐步淡化計(jì)劃規(guī)模管理模式，由債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行統(tǒng)一管理，在制度和管理上逐漸放寬對(duì)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模、利率、期限等方面的限制，允許企業(yè)結(jié)合自身情況設(shè)計(jì)發(fā)行法案；第二，對(duì)于募集資金的用途，政策上逐步接觸限制，允許企業(yè)將募集資金用于企業(yè)并購(gòu)重組等有利于企業(yè)發(fā)展的用途。

二、完善我國(guó)企業(yè)債券監(jiān)管體系的具體措施

我國(guó)金融市場(chǎng)在監(jiān)督管理的過(guò)程中，常常出現(xiàn)“一管就死、不管就亂”的亂象，企業(yè)債券市場(chǎng)也存在同樣的監(jiān)管現(xiàn)象，因此改變傳統(tǒng)的監(jiān)管方式，完善我國(guó)企業(yè)債券監(jiān)管體系，使我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)管呈現(xiàn)出“管得住、放得開(kāi)”的良好局面。具體來(lái)說(shuō)，主要包括以下幾方面。

首先，轉(zhuǎn)變監(jiān)督管理理念，明確監(jiān)管管理即服務(wù)的定位。轉(zhuǎn)變監(jiān)督管理理念，就是從源頭上、從思想上對(duì)傳統(tǒng)的監(jiān)管思維進(jìn)行轉(zhuǎn)變，逐步樹(shù)立監(jiān)管即服務(wù)的理念。這種服務(wù)理念落實(shí)到企業(yè)債券行業(yè)方面，就是積極為企業(yè)債券融資謀劃出口，將提高發(fā)債效率作為工作的突破口。在具體監(jiān)管環(huán)節(jié)中，需要轉(zhuǎn)變命令式的管理辦法，充分利用市場(chǎng)的手段完成監(jiān)管工作。為了避免發(fā)債企業(yè)與債券投資者之間出現(xiàn)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，監(jiān)管部門(mén)需要對(duì)強(qiáng)制性披露企業(yè)信息做出規(guī)定，尤其是針對(duì)自律能力差、企業(yè)信譽(yù)不佳的企業(yè)，監(jiān)管部門(mén)可以充分利用自身優(yōu)勢(shì)、采取多種手段輔助投資者做出正確的投資選擇。近年來(lái)的發(fā)展顯示，只有充分的保護(hù)投資者的正常權(quán)益，以此為基礎(chǔ)，才能有效的改善整個(gè)債券投資市場(chǎng)積極性、活躍度。

其次，健全法律規(guī)章管理制度。眾所周知，債券市場(chǎng)能否正常運(yùn)行的關(guān)鍵在于法律監(jiān)管的有效性，因此可以說(shuō)，健全的法律監(jiān)管制度是債券市場(chǎng)的有力保障。但是，我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)行的相關(guān)法律法規(guī)中的部分內(nèi)容，已經(jīng)難以適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的潮流和企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的需要，甚至有部分條款制約了企業(yè)債券融資的進(jìn)程。因此，結(jié)合實(shí)踐發(fā)展現(xiàn)狀，健全法律法規(guī)變得越來(lái)越重要。其一，以法理為出發(fā)點(diǎn)，論證現(xiàn)行法律的合理性。在企業(yè)債券監(jiān)管的過(guò)程中，部分法規(guī)以臨時(shí)性法規(guī)為主，盡管臨時(shí)性的解決了一部分問(wèn)題，但是由于缺乏法理依據(jù)，難以承受市場(chǎng)的驗(yàn)證。此外，一些管理部門(mén)擅自修改其權(quán)力范疇之外的相關(guān)規(guī)定，一定程度上影響了法律的使用范圍。因此，在完善法律法規(guī)時(shí)，需要注重不同法律之間的層次關(guān)系并給予詳細(xì)的司法解釋，對(duì)不符合市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐的予以廢除，并補(bǔ)充新的法律法規(guī)。其二，建立企業(yè)債券市場(chǎng)的民事賠償制度。國(guó)內(nèi)外的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r顯示，民事賠償制度的執(zhí)行對(duì)于打擊惡意欺詐行為有重要的威懾作用。一般情況下，企業(yè)詐騙與投資客戶損失之間的關(guān)系很容易界定，因此，將民事賠償制度應(yīng)用到企業(yè)債券市場(chǎng)中，既能有效提升投資者的市場(chǎng)信息，為投資者建立良好的投資環(huán)境，使投資者遭受損失時(shí)有法可依，又可以建立債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制。

第三，充分重視中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用。通常情況下，對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)督監(jiān)管是一個(gè)龐大復(fù)雜的系統(tǒng)工程。與廣泛的監(jiān)管范圍相比，監(jiān)管部門(mén)人手有限，因此單純依靠監(jiān)管部門(mén)很難取得令人滿意的效果。在實(shí)際運(yùn)行的過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等具備一定的監(jiān)管職能，因此為了進(jìn)一步提升監(jiān)管效率和效果，可以將其引入納入其中，進(jìn)而打造完善的社會(huì)監(jiān)督體系。其一，最大化的發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的效用。在企業(yè)債券發(fā)行的過(guò)程中，發(fā)行人的信用級(jí)別是投資者判斷企業(yè)投資價(jià)值的重要參考依據(jù)之一。事實(shí)上，國(guó)際著名信用評(píng)級(jí)工作的評(píng)估結(jié)果，直接影響著國(guó)際投資的投資選擇。與國(guó)外完備的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)基礎(chǔ)薄弱發(fā)展滯后，難以發(fā)揮出本身具有的職能。事實(shí)上，我國(guó)當(dāng)前的信用評(píng)級(jí)結(jié)果質(zhì)量參差不齊，實(shí)用性較差。因此規(guī)范我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，使評(píng)價(jià)結(jié)果更好地輔助投資者決策。其二，重視會(huì)計(jì)師事務(wù)所在監(jiān)管中的重要作用。投資者價(jià)值分析的過(guò)程中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尤其是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展前景是投資者決策的重要依據(jù)之一。但是，與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量存在一定的差距，難以真實(shí)準(zhǔn)確、完整有效的批露出企業(yè)的財(cái)務(wù)情況。因此加強(qiáng)會(huì)計(jì)師對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的審計(jì)監(jiān)督，確保企業(yè)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和可靠性，是提升監(jiān)督管理工作的重要一環(huán)。其三，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的社會(huì)監(jiān)督職能。企業(yè)債券承包商、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等作為重要的中介機(jī)構(gòu)，需要充分發(fā)揮其一線監(jiān)督的職能。以承包商為例，在企業(yè)債券發(fā)行前，承包商需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)研，在此基礎(chǔ)上為企業(yè)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，可以說(shuō)承包商對(duì)于企業(yè)有一定的了解，因此承包商具有對(duì)企業(yè)進(jìn)行跟蹤監(jiān)督的能力，有助于降低企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)。這些中介機(jī)構(gòu)的加入，可以提升發(fā)行人的透明度，有助于投資者做出更明智的決策，與此同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用有屬于降低監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督成本，提升工作效率。

三、促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券交易市場(chǎng)的發(fā)展的若干建議

近年來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)、國(guó)外多種因素的綜合影響，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行、交易市場(chǎng)的發(fā)展較為滯后。需要注意的是，交易市場(chǎng)的萎靡不振會(huì)反作用于發(fā)行市場(chǎng)，二者之間的惡性循環(huán)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)的部分功能失效，不利于投資者做出明智的投資行為，長(zhǎng)此以往，會(huì)降低投資熱情。因此，加快發(fā)展我國(guó)企業(yè)證券交易市場(chǎng)，對(duì)于促進(jìn)證券交易市場(chǎng)的整體協(xié)調(diào)發(fā)展有重要的做用。下文探討了加快我國(guó)企業(yè)債券交易市場(chǎng)的若干建議。具體如下。

首先，政府相關(guān)部門(mén)本著促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的，為企業(yè)債券上市交易創(chuàng)造合適的條件，通過(guò)制定相應(yīng)的激勵(lì)制度，激發(fā)企業(yè)債券上市交易的積極性。其次，在條件允許的情況下，需要重點(diǎn)考慮建設(shè)多層次的交易市場(chǎng)。通常情況下，大部分企業(yè)債券證券交易所上市花費(fèi)較大，從節(jié)約成本的角度來(lái)看，開(kāi)設(shè)柜臺(tái)交易可以更為企業(yè)債券的發(fā)展提供必要的支持。第三，建議開(kāi)展做市商（mar-ket-maker）制度。這里所說(shuō)的做市商指的是證券交易中具有較好信譽(yù)度和實(shí)力的證券經(jīng)營(yíng)法人。做市商可以為企業(yè)債券市場(chǎng)提供快速成交的能力，具有及時(shí)性的特點(diǎn)。如果存在交易失衡的情況，做市商可以憑借自身優(yōu)勢(shì)，快速有效的維護(hù)短期價(jià)格的穩(wěn)定，保證市場(chǎng)交易的健康有序開(kāi)展。當(dāng)前，為了更好地促進(jìn)企業(yè)債券交易市場(chǎng)的發(fā)展，可以選擇具備一定條件的券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行做市商的探索。第四，可以考慮企業(yè)債券將一部分抵押進(jìn)行回購(gòu)融資。受此影響，投資者不僅可以享受高額回報(bào)，又能解決資金方面的燃眉之急，有助于提升企業(yè)債券的吸引力。第五，管理部門(mén)可以酌情培養(yǎng)企業(yè)債券的機(jī)構(gòu)投資者。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間范圍內(nèi)，放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、社?；鸬南拗?，允許其涉足企業(yè)債券市場(chǎng)。除此以外，成立專門(mén)的投資基金也是一種可以選擇的解決途徑。

四、結(jié)論

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)尤其企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢。究其原因在于我國(guó)企業(yè)資金來(lái)源的主體過(guò)于依靠銀行信貸。為了促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，需要加快完善我國(guó)企業(yè)債券監(jiān)管體系以及加快發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券交易市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李曉燕.企業(yè)債券市場(chǎng)管理中有關(guān)問(wèn)題與對(duì)策[J].武漢金融，2000，（1）.

[2]王靜怡.中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)策研究[D].吉林大學(xué)，2016

[3]宮芳.當(dāng)前公司債券市場(chǎng)發(fā)展存在的問(wèn)題及監(jiān)管建議[J].華北金融，2016，（6）.