李海燕

日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和破滅是一個(gè)多因素事件，需要條分縷析加以解讀并有針對(duì)性地借鑒

筆者認(rèn)為中國(guó)對(duì)日本上世紀(jì)80年代泡沫經(jīng)濟(jì)的研究依然存在許多誤解。90年代后期芬蘭和瑞典也發(fā)了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)，特別是芬蘭和日本高度相似。為什么日本和芬蘭兩個(gè)完全不同的國(guó)家會(huì)發(fā)生高度類(lèi)似的泡沫經(jīng)濟(jì)。另外，戰(zhàn)后政治和經(jīng)濟(jì)比較類(lèi)似的西德為什么沒(méi)有發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)？導(dǎo)入芬蘭和西德兩個(gè)參照物，我們對(duì)日本的泡沫經(jīng)濟(jì)會(huì)有更加清楚的認(rèn)識(shí)。

一、日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的內(nèi)在邏輯

日本泡沫經(jīng)濟(jì)的伏筆在上世紀(jì)70年代初期就埋下了。80年代后期的泡沫經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)本質(zhì)上是日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展和落后的政治經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在矛盾造成的。

1.日本泡沫經(jīng)濟(jì)的伏筆在上世紀(jì)70年代就埋下了。日本的高速增長(zhǎng)期是在1973年正式結(jié)束的，1974年日本戰(zhàn)后第一次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。日本1965年以后對(duì)外貿(mào)易一直是黑字，1974年第一次出現(xiàn)赤字。1973年成為日本經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是匯率成本優(yōu)勢(shì)和能源成本優(yōu)勢(shì)喪失的結(jié)果。1971年8月15日，發(fā)生“尼克松沖擊”，戰(zhàn)后維持了20多年的1美元∶360日元的匯率開(kāi)始上升。1971年12月末在美國(guó)Smithsonian博物館召開(kāi)的十國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議，決定日元匯率調(diào)高到1美元∶308日元。1973年2月日本采用了浮動(dòng)匯率制度。

1973年由于中東戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生的石油危機(jī)，讓原油價(jià)格短期內(nèi)上升了4倍。1979年由于伊朗革命，原油價(jià)格在短期內(nèi)上升了2倍。70年代發(fā)生的一系列的事情，日本企業(yè)是通過(guò)提高技術(shù)水平來(lái)克服的。但是從70年代中期到80年代中期，日本企業(yè)的總體ROE是緩慢下降的。1979年的第二次石油危機(jī)，日本企業(yè)成功克服，但是歐美國(guó)家都陷入嚴(yán)重的滯脹。美國(guó)哈佛大學(xué)教授傅高義的書(shū)《日本第一》1979年出版，全世界開(kāi)始關(guān)注日本的經(jīng)營(yíng)模式。日本人自身也開(kāi)始對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)和經(jīng)營(yíng)有自信。

日本的企業(yè)盈利能力從上世紀(jì)70年代初就開(kāi)始了緩慢的下降，這是日本泡沫經(jīng)濟(jì)重要的伏筆。

2.1980年后日本發(fā)生的重要變化。進(jìn)入80年代，日本開(kāi)始實(shí)施金融自由化，也就是放松對(duì)銀行的一些管制和實(shí)施各種利息的市場(chǎng)化。經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)和市場(chǎng)的開(kāi)放對(duì)日本在幾方面造成了影響。第一個(gè)影響是外資開(kāi)始在日本設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。1985年開(kāi)始的東京房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)的直接導(dǎo)火索就是這個(gè)。東京要成為世界的金融中心之一，當(dāng)時(shí)的寫(xiě)字樓是不夠用的，東京都中心的土地價(jià)格開(kāi)始上揚(yáng)。

第二個(gè)影響是企業(yè)和銀行關(guān)系的根本變化。進(jìn)入80年代，日本的一些企業(yè)已經(jīng)成長(zhǎng)為世界知名企業(yè)。企業(yè)自身的內(nèi)部資金積累很充分，外部融資渠道也多樣化。而在1980年之前，大部分日本企業(yè)的唯一融資渠道就是銀行貸款。日本大企業(yè)對(duì)銀行的依賴(lài)開(kāi)始降低，銀行的收入和盈利能力開(kāi)始鈍化，日本的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始謀求新的盈利領(lǐng)域，這個(gè)時(shí)候房地產(chǎn)就成了最佳的選擇。日本的8家住宅金融公司是70年代初期成立的。當(dāng)時(shí)日本的銀行不愿意做個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)，因?yàn)閱喂P的金額太小，都選擇做企業(yè)業(yè)務(wù)。

上世紀(jì)80年代以后，銀行開(kāi)始進(jìn)入個(gè)人住宅領(lǐng)域，這就擠壓了原來(lái)的住宅金融公司的業(yè)務(wù)，逼迫它們從事風(fēng)險(xiǎn)更高的房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)。90年代初期，住專(zhuān)貸款的一半以上都成了不良貸款。實(shí)體企業(yè)由于日本成本的上升和日元的升值，也面臨著巨大的業(yè)績(jī)壓力。1983年以后，保守的日本企業(yè)開(kāi)始嘗試金融機(jī)構(gòu)提供的各種理財(cái)產(chǎn)品。這一點(diǎn)在1985年央行不斷降息以后更加明顯，企業(yè)融資成本低，投資理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率高，可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

1985年的廣場(chǎng)協(xié)議后，日元升值過(guò)快，日本的出口型企業(yè)壓力重重。日本央行不斷放水。在這種情況下，日本的實(shí)體企業(yè)和日本的金融行業(yè)形成了滾雪球一樣的互動(dòng)關(guān)系。企業(yè)持有的土地升值，帶來(lái)股價(jià)的上升或者銀行融資的簡(jiǎn)單化。日本的銀行在同質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，形成了某種競(jìng)爭(zhēng)性貸款。只要有房地產(chǎn)抵押，就無(wú)條件貸款。房地產(chǎn)市場(chǎng)流入過(guò)量的資金，地價(jià)高漲。地價(jià)飛騰帶來(lái)上市企業(yè)的股價(jià)上漲和非上市企業(yè)的融資能力的提升。同時(shí)良好的未來(lái)預(yù)期造成了企業(yè)設(shè)備投資和個(gè)人消費(fèi)的空前上漲。反過(guò)來(lái)推動(dòng)了各個(gè)行業(yè)業(yè)績(jī)的上升。再次推高股價(jià)和土地價(jià)格。借助高股價(jià)和低融資成本，日本企業(yè)開(kāi)始在海外大幅擴(kuò)張，收購(gòu)海外資產(chǎn)。這就是1985年之后日本泡沫的邏輯。

3.上世紀(jì)80年代后期日本的政策失誤是造成泡沫變大的重要原因。1985年?yáng)|京的土地價(jià)格開(kāi)始飆升。1986年波及到大阪等大城市。1987年以后才波及到日本全國(guó)各地。如果日本政府在1987年左右能夠采取果斷措施，泡沫就不會(huì)變大，其危害也會(huì)很小。1985年9月22日，著名的《廣場(chǎng)協(xié)議》發(fā)生，日元開(kāi)始迅速升值，匯率從1美元∶240日元升值到1美元∶120日元左右只用了兩年時(shí)間。廣場(chǎng)協(xié)議在日本的經(jīng)濟(jì)史上具有轉(zhuǎn)折意義是不爭(zhēng)的事實(shí)，但是美國(guó)用廣場(chǎng)協(xié)議打敗了日本這個(gè)說(shuō)法是不成立的。

關(guān)于廣場(chǎng)協(xié)議有幾點(diǎn)需要說(shuō)明：

1）廣場(chǎng)協(xié)議不是日美兩國(guó)之間的協(xié)議。廣場(chǎng)協(xié)議是美日德英法五個(gè)國(guó)家之間的協(xié)議，主角是美國(guó)日本西德。1971年以后主要國(guó)家中日元和德國(guó)馬克都是對(duì)美元不斷升值，日德都是出口大國(guó)。為什么西德沒(méi)有出現(xiàn)日本一樣的大規(guī)模的泡沫經(jīng)濟(jì)？

2）日本當(dāng)時(shí)為什么對(duì)日元升值持有比較積極的態(tài)度？1985年，當(dāng)時(shí)的日本首相為中曾根，大藏大臣為竹下登。竹下登對(duì)日元升值態(tài)度比較積極。日本政府的這個(gè)態(tài)度有幾個(gè)原因。第一是1970年以后日本和美國(guó)直接存在長(zhǎng)期的貿(mào)易摩擦，美國(guó)國(guó)內(nèi)保護(hù)主義和對(duì)日本的反感情緒越來(lái)越強(qiáng)。日本必須要采取具體的措施去解決這個(gè)問(wèn)題。第二個(gè)原因是對(duì)日本的產(chǎn)業(yè)實(shí)力有一定的自信。而且1979年的時(shí)候，日元曾經(jīng)上升到1美元：179日元。1985年8月份的匯率是1美元：240日元左右。當(dāng)時(shí)竹下登的判斷是到200日元也沒(méi)關(guān)系。

3）廣場(chǎng)協(xié)議為什么可以達(dá)到超過(guò)預(yù)期的目的？廣場(chǎng)協(xié)議作為協(xié)調(diào)主要國(guó)家匯率的會(huì)議，調(diào)節(jié)匯率成功是有其時(shí)代背景的。1985年之前的西方主要五國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議都是秘密開(kāi)的，也不公開(kāi)報(bào)道。但是廣場(chǎng)協(xié)議特意對(duì)媒體公開(kāi)，其策略是非常成功的。

4）為什么日元過(guò)快升值不能夠及時(shí)制止？1986年7月22日，中曾根首相進(jìn)行了內(nèi)閣改造，大藏大臣從竹下登更換成了宮澤喜一。宮澤在任中一直積極交涉，期望能夠抑制日元的過(guò)快升值。1987年2月主要幾個(gè)國(guó)家達(dá)成了盧浮宮協(xié)議，但是沒(méi)有明顯的效果。主要原因是美國(guó)和歐洲國(guó)家沒(méi)有配合日本的動(dòng)機(jī)。對(duì)歐洲國(guó)家來(lái)說(shuō)，日元走高有利于歐洲國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)能力。

單純的日元升值，并不能帶來(lái)日本的泡沫經(jīng)濟(jì)。廣場(chǎng)協(xié)議之后的日本政策特別是金融政策的失敗和日本對(duì)經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)才是造成泡沫經(jīng)濟(jì)的主要原因。日本是個(gè)出口型的國(guó)家，長(zhǎng)期以來(lái)“日元升值是惡”的理念深入人心。廣場(chǎng)協(xié)議之后的日元升值，使得日本的出口產(chǎn)業(yè)備受打擊。日本央行聯(lián)系調(diào)低了公定步合（公定步合是日本央行對(duì)商業(yè)銀行的貸款利息）。

1986年1月公定步合調(diào)低到4.5%，3月下調(diào)為4%，同年4月調(diào)低到3.5%，11月調(diào)低到3%，1987年調(diào)低到2.5%。2.5%的水準(zhǔn)是日本戰(zhàn)后最低的水準(zhǔn)，而且這個(gè)水平一直維持到1989年5月。央行的這個(gè)金融政策應(yīng)該是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的主要原因之一。

日本央行面對(duì)日本瘋狂的股市和樓市，沒(méi)有意識(shí)到問(wèn)題嗎？并不是這樣。當(dāng)時(shí)央行的副總裁三重野康就公開(kāi)發(fā)言說(shuō)：“日本就像坐在干透的柴火堆上”。日本央行之所以做出這樣錯(cuò)誤的政策是有多方面原因的：

1）日本是出口型的國(guó)家。日元快速升值讓許多企業(yè)苦不堪言。央行降息確實(shí)能夠降低一部分企業(yè)的利息成本。這是來(lái)自政治家和企業(yè)界的共同的壓力。

2）來(lái)自美國(guó)的壓力。從目前的資料來(lái)看，美國(guó)一直要求日本和西德配合美國(guó)的金融政策降息。以免使好不容易貶值的美元反彈。

3）日本的普通物價(jià)指數(shù)一直沒(méi)有明顯上升。由于日元升值和國(guó)際化分工，日本的CPI指數(shù)一直比較平穩(wěn)。但是資產(chǎn)價(jià)格飆升。而物價(jià)指數(shù)是央行重要的參考。

4）特殊事件的發(fā)生。1987年的時(shí)候，日本央行有明顯的調(diào)高公定步合的想法。但該年10月19日，美國(guó)股市暴跌（黑色星期一），面對(duì)來(lái)自美國(guó)的事件和壓力，日本再次妥協(xié)。

5）日本特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu)和日本央行獨(dú)立性的缺失。日本當(dāng)時(shí)的央行法是1942年的戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)體制下的法律，大藏省對(duì)日本央行有著明顯的優(yōu)越地位。事實(shí)上，1945年以后日本央行的總裁超過(guò)一半都是日本退休的大藏省次官（次官是日本各個(gè)中央省廳中官僚的最高位置。相當(dāng)于中國(guó)排名第一的副部長(zhǎng)）。作為大藏省來(lái)講，比起財(cái)政政策，更愿意用金融政策。日本從上世紀(jì)70年代開(kāi)始發(fā)行赤字國(guó)債，國(guó)債余額年年升高。

4.上世紀(jì)80年代后期日本國(guó)民的心態(tài)和整體的社會(huì)氛圍也是推高泡沫的重要因素。明治維新之后，趕上并且超過(guò)歐美國(guó)家是整個(gè)國(guó)家和國(guó)民的目標(biāo)?！岸?zhàn)”中，日本敗給美國(guó)，被美國(guó)占領(lǐng)。1987年左右，日本的人均GDP超過(guò)美國(guó)。日本國(guó)民心中，有一種“雖然日本在過(guò)去的戰(zhàn)爭(zhēng)中敗給了美國(guó)，但是在經(jīng)濟(jì)上日本超過(guò)了美國(guó)”的心理。或者說(shuō)期望日本在經(jīng)濟(jì)上超過(guò)美國(guó)，戰(zhàn)勝美國(guó)。80年代后期，許多的人更愿意相信，日本真的從經(jīng)濟(jì)上戰(zhàn)勝了美國(guó)。

當(dāng)時(shí)的所謂“土地神話(huà)”也發(fā)揮了重大的作用。1945年之后，除了1975年，日本沒(méi)有發(fā)生過(guò)土地價(jià)格下降的事情。許多人認(rèn)為國(guó)土面積狹小的日本土地價(jià)格是不會(huì)下降的。

二、日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷和泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的邏輯關(guān)系

日本上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)低迷的直接原因是泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。1990年以后的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)低迷是日本國(guó)內(nèi)環(huán)境的根本變化和國(guó)際環(huán)境發(fā)生根本變化造成的。

1.日本的泡沫經(jīng)濟(jì)是如何破滅的？日本股市的最高點(diǎn)是1989年12月31日（日經(jīng)指數(shù)38915日元），之后開(kāi)始一路下降。日本的土地價(jià)格的最高點(diǎn)是1990年夏天左右。日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的直接原因是日本央行的金融收縮政策和大藏省融資限制政策的推出。

1987年以后，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用越來(lái)越明顯，社會(huì)問(wèn)題明顯。1989年5月央行開(kāi)始加息，公定步合提高到3.25%，10月份提高到3.75%。1989年12月，大藏省出身的日本銀行總裁澄田智離任，日本央行土生土長(zhǎng)的三重野康出任總裁。三重野短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行了多次的加息，1989年12月提高公定步合到4.25%，1990年2月提高到5.25%，8月提高到6%。也就是說(shuō)，日本央行從1989年5月開(kāi)始到1990年2月的短短時(shí)間內(nèi)，進(jìn)行了五次加息。

此外，日本的大藏省也下了兩劑猛藥。1990年4月，大藏省發(fā)出通知，導(dǎo)入了不動(dòng)產(chǎn)融資的總量管制。也就是銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的融資數(shù)量做出了具體的限制。1991年5月，日本政府公布了地價(jià)稅，通過(guò)稅收手段對(duì)日本的土地買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行抑制。

對(duì)日本國(guó)民心里產(chǎn)生重大打擊的是冷戰(zhàn)的結(jié)束和海灣戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)。冷戰(zhàn)的結(jié)束意味著日美關(guān)系可能會(huì)發(fā)生一些變數(shù)。海外戰(zhàn)爭(zhēng)的打響，意味著依賴(lài)中東石油的日本的經(jīng)濟(jì)前景會(huì)發(fā)生一些變數(shù)。這對(duì)日本整體的心理變化產(chǎn)生了很大的影響。

1992年3月，日經(jīng)指數(shù)跌破了2萬(wàn)日元。日本政府對(duì)經(jīng)濟(jì)態(tài)度的變化是從1991年夏天開(kāi)始轉(zhuǎn)變的。1991年7月份日本央行開(kāi)始連續(xù)調(diào)低公定步合，7月調(diào)低到5.5%，11月到5%，12月到4.5%。1992年4月為3.75%，7月為3.25%。

2.泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅是日本上世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)低迷的首要和直接原因。日本的金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)始出問(wèn)題是從1991年左右開(kāi)始的。1994年日本的上市公司中申請(qǐng)破產(chǎn)和破產(chǎn)保護(hù)的企業(yè)達(dá)到了40家，其中大部分是中小型的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商和建筑公司。這是第二次世界大戰(zhàn)以后日本第一次有這么多上市公司破產(chǎn)或者申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。日本90年代經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的高峰是1997年和1998年。1997年11月左右，日本中型證券公司三洋證券，四大證券公司之一山一證券，大型商業(yè)銀行之一北海道拓殖銀行先后破產(chǎn)。進(jìn)入1998年日本兩家大型銀行，日本長(zhǎng)期信用銀行和日本債券信用銀行面臨破產(chǎn)被國(guó)有化。

1991年之后的十年，日本的各種金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)了100多家左右，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的副作用。

3.日本國(guó)內(nèi)環(huán)境和國(guó)際環(huán)境的根本變化是日本1991年以后經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的根本原因。日本戰(zhàn)后長(zhǎng)期維持的政治經(jīng)濟(jì)和文化面對(duì)這個(gè)新的環(huán)境，出現(xiàn)了種種的不適應(yīng)。

國(guó)際環(huán)境方面，首先是冷戰(zhàn)的結(jié)束和美國(guó)信息革命的崛起。冷戰(zhàn)的結(jié)束和信息革命讓美國(guó)重新牢牢掌握了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)和制高點(diǎn)。在上世紀(jì)80年代后期，日本在許多產(chǎn)業(yè)質(zhì)量和數(shù)量都超過(guò)了美國(guó)。冷戰(zhàn)的結(jié)束和中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化在歷史上第一次形成了真正意義上的全球化的市場(chǎng)。美國(guó)的資本市場(chǎng)和IT革命完美結(jié)合，風(fēng)險(xiǎn)資金的注入和迅速的上市，從資金面推動(dòng)了信息革命的迅速發(fā)展。信息革命的發(fā)展極大地改變了產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和產(chǎn)業(yè)的國(guó)際分布。80年代后期，日本站到了產(chǎn)業(yè)鏈的頂端。但是IT革命的興起，讓美國(guó)的硅谷站到了全球產(chǎn)業(yè)鏈的最頂端。

上世紀(jì)80年代后期，歐洲傳統(tǒng)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)明顯開(kāi)始遜色于日本。歐洲在1992年2月簽訂了馬斯特里赫特條約，明確了歐洲一體化的進(jìn)程。歐盟的誕生形成了歐洲的統(tǒng)一市場(chǎng)，對(duì)促進(jìn)歐洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了良好的作用。

第二個(gè)因素是日本周邊競(jìng)爭(zhēng)格局的重大變化。1992年鄧小平的南方講話(huà)徹底讓中國(guó)被壓制已久的力量爆發(fā)。90年代以后，中國(guó)大陸主要是紡織業(yè)和輕工業(yè)，韓國(guó)是造船和電子工業(yè)，臺(tái)灣地區(qū)是電子行業(yè)對(duì)日本產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)。1985年的廣場(chǎng)協(xié)議以后，有許多日本企業(yè)把生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)。截至目前，日本國(guó)內(nèi)外研究90年代日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷和通貨收縮的時(shí)候，往往強(qiáng)調(diào)了日本的經(jīng)濟(jì)金融政策和美國(guó)的因素。事實(shí)上，東亞地區(qū)的發(fā)展對(duì)日本90年代以后的發(fā)展產(chǎn)生了很大的影響。

以上兩個(gè)因素交織在一起，讓日本戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)體制受到了根本的挑戰(zhàn)。

關(guān)于日本國(guó)內(nèi)環(huán)境的變化，有兩點(diǎn)是需要強(qiáng)調(diào)的。第一點(diǎn)是日本國(guó)內(nèi)追趕型的政治經(jīng)濟(jì)文化體制走到了盡頭。日本一直走的是學(xué)習(xí)模仿歐美國(guó)家的道路。日本戰(zhàn)后的體制，被知名學(xué)者野口悠紀(jì)雄稱(chēng)之為1942年體制。1942年左右是日本開(kāi)展總體戰(zhàn)，構(gòu)筑戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)管制體制的時(shí)代。戰(zhàn)后日本的政治經(jīng)濟(jì)文化體系，包括國(guó)民的心態(tài)一直到上世紀(jì)80年代末90年代初，基本上都是一成不變的。

1987年左右，日本人均GDP超過(guò)了美國(guó)，歷史上第一次超過(guò)了自己仰慕100多年的老師。1985年日本成為全世界最大的債權(quán)國(guó)。80年代后期，從經(jīng)濟(jì)水平上來(lái)看，日本已經(jīng)完全步入了發(fā)達(dá)國(guó)家行列。但是日本的社會(huì)體制依然是追趕型的體制，就產(chǎn)生了一個(gè)內(nèi)在的矛盾。比如日本戰(zhàn)后的央行法《日本銀行法》是1942年制定的，這個(gè)法律一直到1998年才進(jìn)行了修改。類(lèi)似的事情還有很多。日本央行的獨(dú)立性的低下是造成日本80年代后期金融政策失敗的最重要原因。

第二點(diǎn)是日本人口結(jié)構(gòu)的根本性變化。上世紀(jì)90年代初開(kāi)始，日本開(kāi)始步入老齡化社會(huì)。日本的勞動(dòng)力人口1998年左右開(kāi)始下降，日本的總?cè)丝谠?005年左右開(kāi)始下降。日本在1987年左右，總?cè)丝谑敲绹?guó)總?cè)丝诘囊话胱笥?，之后美?guó)保持了人口增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，但是日本人口態(tài)勢(shì)逐年變差。進(jìn)入2005年后，許多知名公司的創(chuàng)始人開(kāi)始去世或者退出經(jīng)營(yíng)的一線(xiàn)。這些人的企業(yè)家精神曾是支撐日本戰(zhàn)后發(fā)展的重要力量。

三、美國(guó)對(duì)日本泡沫經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)和日本泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生是有關(guān)系的，但是所謂的美國(guó)陰謀論是不成立的。

日美的貿(mào)易戰(zhàn)和日元的升值，如果站在一些日本企業(yè)的立場(chǎng)，是對(duì)日本不利的。如果站在日本消費(fèi)者的立場(chǎng)上，則是好事情。上面可以看到1985年的廣場(chǎng)協(xié)議和之后的金融政策，日本受到了美國(guó)的影響，但是本質(zhì)上還是日本政府的判斷失誤。中國(guó)在談及日本的時(shí)候，總簡(jiǎn)單地認(rèn)為日本是美國(guó)的附庸國(guó)，直到今天美國(guó)還在日本駐扎有4萬(wàn)多美軍，所以日本必須聽(tīng)美國(guó)的。但是事實(shí)上，戰(zhàn)后美國(guó)也一直在西德駐扎有軍隊(duì)，直到今天也有3萬(wàn)多美軍。廣場(chǎng)協(xié)議之后，西德在1987年1月就提高了央行的利率。1988年，7月和8月德國(guó)聯(lián)邦央行兩次加息。德國(guó)央行的這個(gè)判斷是避免西德發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)的重要一步。央行的獨(dú)立性是區(qū)分西德和日本命運(yùn)的重要因素。

日本學(xué)者對(duì)美國(guó)的外部壓力對(duì)日本的影響也做了許多的研究。其基本結(jié)論如下：當(dāng)美國(guó)對(duì)日本施加壓力的時(shí)候，如果日本國(guó)內(nèi)有一部分利益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為接受美國(guó)的提議對(duì)自己有好處或者認(rèn)為對(duì)日本有利的時(shí)候，美國(guó)的壓力往往容易奏效。如果日本國(guó)內(nèi)沒(méi)有受益的團(tuán)體，美國(guó)的壓力往往是無(wú)效的。

比如對(duì)日本泡沫經(jīng)濟(jì)影響最大的金融自由化。進(jìn)入上世紀(jì)80年代，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入世界前列。日本國(guó)內(nèi)有內(nèi)在的實(shí)施金融自由化，放松包括金利在內(nèi)的各種管制的內(nèi)在要求。當(dāng)時(shí)的金融監(jiān)管當(dāng)局大藏省銀行局和日本的大銀行都有這種要求。持有反對(duì)意見(jiàn)的是日本的小型金融機(jī)構(gòu)，擔(dān)心自己在競(jìng)爭(zhēng)中落敗。

從國(guó)際橫向比較，日本的金融自由化的步伐落后于大部分歐洲國(guó)家，甚至落后于一些亞洲的發(fā)展中國(guó)家。這個(gè)時(shí)候，美國(guó)在上世紀(jì)80年代初期開(kāi)始對(duì)日本進(jìn)行施壓，要求開(kāi)放日本市場(chǎng)，日本放松監(jiān)管。

日本的行政當(dāng)局利用美國(guó)的外壓，實(shí)施國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的改革。當(dāng)時(shí)日本的一些金融機(jī)構(gòu)的外幣資產(chǎn)占到了總資產(chǎn)的一半以上，其背后原因就是日本受到各種管制不能開(kāi)展業(yè)務(wù)，就到倫敦開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，開(kāi)展業(yè)務(wù)。放松管制也是日本企業(yè)內(nèi)在的要求。

筆者認(rèn)為，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)在以下幾個(gè)方面給我們一些有益的借鑒：

1.金融的自由化（deregulation）和利率的自由化（liberalization）如果和房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)合，是容易發(fā)生金融和地產(chǎn)泡沫的。芬蘭和日本是不同的兩個(gè)國(guó)家，但是在同一個(gè)時(shí)期都發(fā)生了嚴(yán)重的地產(chǎn)和股市泡沫。其背后有幾乎同時(shí)發(fā)生的金融自由化和利率的自由化。

2.保持央行的政策獨(dú)立性、提高政府官員的政策水平、尊重市場(chǎng)規(guī)律是防止大的泡沫產(chǎn)生的不可或缺的因素。西德的央行獨(dú)立性是全世界都知名的。而日本的央行法是在1942年的戰(zhàn)爭(zhēng)期間制定的，一直使用到1998年，央行的獨(dú)立性是非常差的。1985年以后日本央行的金融政策的失誤，一半原因起因在此。并不是日本央行沒(méi)有認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)價(jià)格的上漲過(guò)快沒(méi)有問(wèn)題，但是由于受到大藏省和民意的牽制，日本央行的政策出現(xiàn)了明顯的失誤。

西德在主要發(fā)達(dá)國(guó)家中是率先實(shí)現(xiàn)各種金利自由化的國(guó)家。西德的金利自由化從1963年就拉開(kāi)了序幕，1973年左右結(jié)束。而日本的金利自由化是從1979年左右拉開(kāi)序幕，1994年左右才結(jié)束。主要發(fā)達(dá)國(guó)家中，日本和美國(guó)是最晚的。德國(guó)自由競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是在上世紀(jì)70年代發(fā)生了一些金融機(jī)構(gòu)的倒閉。

另外，西德在對(duì)應(yīng)70年代以后的升值壓力的時(shí)候，對(duì)比日本也更加的靈活。1971年上半年，市場(chǎng)預(yù)測(cè)到既有的國(guó)際通貨體制難以維持，美元貶值西德馬克升值是趨勢(shì)，對(duì)西德馬克發(fā)起了投機(jī)。西德在1971年5月就采取了浮動(dòng)匯率制度。而日本在1981年8月15日之后，仍然不愿意主動(dòng)采取浮動(dòng)匯率制度，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，依然想維持1美元∶360日元的匯率。

3.國(guó)際貿(mào)易的變化是有可能成為泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的導(dǎo)火索之一的。芬蘭和日本的經(jīng)濟(jì)泡沫破滅是在1990年和1991年，也就是冷戰(zhàn)結(jié)束的時(shí)候。芬蘭和蘇聯(lián)的貿(mào)易一直占到了芬蘭對(duì)外出口的20%左右。對(duì)日本來(lái)說(shuō)，美國(guó)一直是最大的出口目的地和貿(mào)易赤字來(lái)源國(guó)。冷戰(zhàn)的結(jié)束，對(duì)日美經(jīng)濟(jì)關(guān)系和人們的心理預(yù)期產(chǎn)生了很多的影響。

（作者為旅日學(xué)者，編輯：蘇琦）