■ 劉燦燦 徐明瑜 岳修奎 翁羽豐

一、引言

并購作為市場機制下實現(xiàn)企業(yè)擴張和發(fā)展的有效手段，是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和調(diào)整的重要途徑。在經(jīng)濟全球化和全球并購浪潮不斷推進的大環(huán)境下，企業(yè)并購也越來越成為我國企業(yè)實現(xiàn)自身發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇，在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。企業(yè)并購的過程也是價值創(chuàng)造的過程，預期并購完成后價值的增加是企業(yè)實施并購行為的根本動力。實踐中不乏通過并購提升企業(yè)價值的成功案例，但是并購失敗的案例也屢見不鮮。并購決策過程中缺乏對協(xié)同效應的分析是并購失敗，或并購完成后價值增加額小于支付溢價的主要原因。協(xié)同效應的識別、分析、確定和量化是企業(yè)并購過程中重要環(huán)節(jié)，是并購成敗的關(guān)鍵，是確定支付溢價的上限，是并購交易價格的重要組成部分，與之對應的價值類型是投資價值。與西方國家成熟的市場經(jīng)濟體系、完善的企業(yè)并購理論相比，國內(nèi)協(xié)同效應研究主要集中在理論方面，實踐中對協(xié)同效應的分析與應用較少，仍需要深入研究并購理論和并購決策行為。

近年來，在提升國有資本服務于“一帶一路”、“走出去”等國家戰(zhàn)略能力的大背景下，國家頒布實施了《國有企業(yè)境外投資財務管理辦法》和《關(guān)于進一步引導和規(guī)范境外投資方向的指導意見》等政策措施引導和規(guī)范境外投資活動，投資并購活動中的價值評估作用愈發(fā)重要，對投資價值評估的需求不斷上升。中國資產(chǎn)評估協(xié)會于2017年9月發(fā)布新《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準則——企業(yè)價值》，準則指出企業(yè)價值評估中常見的價值類型有市場價值和投資價值。新的執(zhí)業(yè)準則將市場價值和投資價值均作為企業(yè)價值評估中常見的價值類型，是對原有準則的補充和完善，引發(fā)了對資產(chǎn)評估價值類型確定和選擇的重新思考。投資價值評估在理論和實踐中需求不斷上升，對評估人員參與并購活動的勝任能力和技術(shù)水平提出了更高的要求，而投資價值評估的關(guān)鍵在于識別、確定和量化企業(yè)并購中的協(xié)同效應。

基于目前我國企業(yè)并購中的資產(chǎn)評估實踐，本文從理論和案例兩個角度對協(xié)同效應進行研究。首先，分析協(xié)同效應在投資價值評估中的地位和作用。其次，以搜集到的投資價值估值（咨詢）報告為樣本，分析現(xiàn)有投資價值估值實踐中對協(xié)同效應的識別、分析和確定方法。最后，基于上述分析的成果，為評估人員開展投資價值評估業(yè)務提出一些建議和意見。

二、協(xié)同效應研究的重要性

（一）協(xié)同效應在投資并購活動中的作用

并購活動失敗的原因有收購方對目標企業(yè)選擇錯誤、收購方并購支付過多和并購后雙方整合不利等。肖振紅（2007）認為目標企業(yè)選擇過程和協(xié)同效應緊密聯(lián)系，提出目標企業(yè)的選擇是一個三階段過程，首先將目標企業(yè)從未知的樣本集合中挑選到已知的選擇集合中，以尋找協(xié)同效應的潛在來源（目標企業(yè)搜集），再從已知的選擇集合中篩選出少數(shù)質(zhì)量好的目標企業(yè)到并購企業(yè)的機會集合中（目標企業(yè)評價篩選），最后從機會集合中選擇最終并購對象，雙方談判和博弈定價（博弈定價），目標企業(yè)選擇錯誤是指收購方在選擇目標方時存在方向偏差或者定位不當?shù)葐栴}。

并購支付不當說明并購帶來的收益彌補不了產(chǎn)生的成本，從收購方和被收購方雙方角度來看，協(xié)同效應是并購活動產(chǎn)生的動機（Berkovitch，1993；Mulherin，2000），是否具有協(xié)同效應是并購決策的依據(jù)，影響著并購活動最終的效益。協(xié)同效應是支付并購溢價的上限，收購方支付并購溢價過少對被收購方無吸引力導致并購無法實現(xiàn)，支付并購溢價過多使得管理層面臨較大壓力，協(xié)同效應產(chǎn)生的收益不足以彌補溢價支付的成本從而導致并購失敗。并購活動到達整合階段并不意味著并購活動的結(jié)束或者勝利，因為并購后的企業(yè)仍然要面臨很多挑戰(zhàn)，其中降低和化解并購后的整合風險是需要解決的主要問題。倘若并購整合風險未得到有效控制，可能會導致并購雙方協(xié)同效應無法實現(xiàn)或者未完全充分發(fā)揮，使并購失敗的可能性上升。上述導致并購失敗的三個原因分別對應協(xié)同效應識別、協(xié)同效應衡量和協(xié)同效應發(fā)揮三個階段，因此，協(xié)同效應對并購活動的順利完成至關(guān)重要。

圖1 協(xié)同效應在投資并購活動中的作用

（二）協(xié)同效應在投資價值評估中的作用

協(xié)同效應的關(guān)鍵問題不是其是否能夠被評估，而是應該被評估（Aswath，2005）。當并購活動發(fā)生在特定投資者與被并購企業(yè)之間時，評估人員參與該種并購活動需要確定被收購方的投資價值，投資價值數(shù)額既包括目標公司的市場價值，也包括并購整合完成后的價值增量部分（協(xié)同效應價值），即估算協(xié)同效應價值是投資價值評估中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。投資價值評估技術(shù)有“加法”和“減法”兩種路徑，“加法”路徑的思路是通過將被收購方的市場價值與并購產(chǎn)生的增量價值加總計算投資價值；“減法”計算被收購方投資價值的思路是用收購完成后合并企業(yè)的市場價值減去收購方的市場價值。

上述兩種方法有利于指導評估人員從事投資價值評估的理論研究和實務操作，說明我國資產(chǎn)評估技術(shù)能夠隨著市場需求的變化靈活調(diào)整。學者們認為并購中科學、合理的估值能夠提高并購活動的成功率，資產(chǎn)評估參與并購活動是實現(xiàn)科學、合理估值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著資源配置活動越來越頻繁，企業(yè)投資并購過程中的目標企業(yè)篩選、并購雙方的博弈定價以及并購完成后的資源整合等多層次均需要資產(chǎn)評估提供專業(yè)化服務，資產(chǎn)評估越來越成為并購活動中的一項重要工作。因此，評估人員應運用各種分析手法識別協(xié)同效應，搭建完整的協(xié)同效應分析框架，多維度和全方位參與并購活動的事前、事中和事后管理，從而幫助企業(yè)在開展投資活動時迎接各種挑戰(zhàn)、化解諸多風險，同時把握各種機遇提高整體經(jīng)濟效益。

三、投資價值估值案例的研究

實務中，以投資價值作為價值類型的評估實踐中需要對協(xié)同效應進行分析和確定，根據(jù)從Wind資訊中搜集到的12份投資價值估值報告或估值咨詢報告案例樣本，研究協(xié)同效應在我國評估實踐中的應用現(xiàn)狀，并按照戰(zhàn)略角度劃分協(xié)同效應的方法對案例中體現(xiàn)的協(xié)同效應進行分析。

（一）投資價值估值案例基本情況

12份投資價值估值（咨詢）報告的基本情況如下表所示。

從表1可知，12份公開披露的投資價值估值（咨詢）報告反映的是8個主體發(fā)起的針對12家目標企業(yè)并購活動中目標企業(yè)的估值結(jié)果。根據(jù)上述數(shù)據(jù)可以初步推斷，2014年以后投資價值在企業(yè)并購活動中的應用有所增加，說明隨著經(jīng)濟的發(fā)展和并購市場復雜程度的提升，并購活動參與方對投資價值的認識不斷深入，協(xié)同效應在企業(yè)投資并購中的作用逐漸得到認同。在12份案例中，有3份報告沒有對并購中存在的協(xié)同效應進行分析，如對案例3報告全文檢索“協(xié)同”，未發(fā)現(xiàn)任何“協(xié)同”字眼，這可能不利于報告使用者準確理解和把握并購中的協(xié)同效應。而且通過閱讀12份報告可以發(fā)現(xiàn)，評估人員的普遍做法是不單獨確定協(xié)同效應的價值，而是將協(xié)同效應所產(chǎn)生的收益與目標企業(yè)基準日狀態(tài)下持續(xù)經(jīng)營的收益合并計算。

表1 投資價值估值（咨詢）報告案例基本情況

（二）投資價值估值案例中的協(xié)同效應分析

研究投資價值評估中的協(xié)同效應，深刻認識協(xié)同效應的內(nèi)涵、分類和產(chǎn)生機理，有利于評估人員理解協(xié)同效應產(chǎn)生的過程，更好地參與投資并購活動，對于指導投資價值評估實踐有重要的理論和實踐意義。在對所搜集案例基本情況有了一定了解的基礎(chǔ)上，本部分將對案例中關(guān)于協(xié)同效應的識別與考察進行研究，分析評估人員在現(xiàn)有評估實踐中對協(xié)同效應的認識現(xiàn)狀，梳理案例中協(xié)同效應的表現(xiàn)方式和產(chǎn)生機理。

表2 投資價值估值案例中的協(xié)同效應分析

表2對12份報告反映的并購類型，涉及的協(xié)同效應進行了分析統(tǒng)計，并對投資價值估算中企業(yè)經(jīng)營假設條件進行了歸納整理。從表中可以看出，對于經(jīng)營假設，與以市場價值作為價值類型的評估不同，投資價值估值中的持續(xù)經(jīng)營假設都是附加條件的，一般都是在未來投資、經(jīng)營規(guī)劃、融資能力等方面的改進能夠如期實現(xiàn)條件下的持續(xù)經(jīng)營假設。例如，案例1中從具體假設和特殊假設兩個方面對標的企業(yè)未來的經(jīng)營進行了設定，假設公司在獲得委托方支持下能按照委托方和公司預期持續(xù)經(jīng)營；假設公司在現(xiàn)有管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，經(jīng)營范圍、方式與委托方和公司預期方向保持一致；假設企業(yè)的經(jīng)營收益能夠達到預期。從這個角度分析可以發(fā)現(xiàn)，投資價值一方面建立在企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，另一方面也是在經(jīng)營預期能夠如期實現(xiàn)條件下的價值估算。案例中涉及的并購類型主要為縱向并購、橫向并購和混合并購。從案例中涉及的協(xié)同效應類型來看，主要分為經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應和管理協(xié)同效應。

續(xù)表

1.經(jīng)營協(xié)同效應

案例1中收購方與被收購方之間存在上下游關(guān)系，說明本次并購行為屬于典型的縱向并購。縱向并購是生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的專業(yè)化企業(yè)之間的并購。報告中闡述并購活動完成后，收購方采購被收購方的廢鋼進而產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應。評估人員應認識到縱向并購中經(jīng)營協(xié)同效應主要體現(xiàn)在節(jié)省交易費用、提高技術(shù)上的經(jīng)濟性以及增強要素的安全供給等方面。本次并購活動是通過縱向并購方式實現(xiàn)主并方和被并方的資源要素共享，降低企業(yè)與第三方之間的交易費用，保障收購方資源要素投入的安全、及時和高效，減少企業(yè)尋找第三方合作的時間，降低搜尋成本和采購的不確定性風險。

案例2中收購方和被收購方之間存在產(chǎn)業(yè)鏈的交叉和重疊，并購活動屬于縱向并購。并購完成后，收購方可以利用被收購方的技術(shù)和人才優(yōu)勢推進公司戰(zhàn)略的實施，經(jīng)營協(xié)同效應體現(xiàn)在并購可以提高技術(shù)上的經(jīng)濟性，即利用被收購方的先進技術(shù)提高企業(yè)整體生產(chǎn)效率，從技術(shù)上節(jié)約生產(chǎn)成本。從案例2可以看出，無形資產(chǎn)協(xié)同效應有利于提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率。評估人員應理解管理協(xié)同效應、經(jīng)營協(xié)同效應和財務協(xié)同效應是基于協(xié)同效應作用領(lǐng)域及效果的分類，而無形資產(chǎn)協(xié)同效應的劃分標準是協(xié)同效應的來源。隨著科學技術(shù)的發(fā)展，品牌、技術(shù)和文化等無形資產(chǎn)越來越重要，潘立韞（1999）認為無形資產(chǎn)是企業(yè)競爭過程中的重要法寶，他將無形資產(chǎn)協(xié)同效應與管理協(xié)同效應、經(jīng)營協(xié)同效應和財務協(xié)同效應并列，認為無形資產(chǎn)協(xié)同效應是由于無形資產(chǎn)具有形成上的高投入性、發(fā)揮作用上的長期性、深層次性和擴張性、使用上的不可分割性和不可模仿性、與有形資產(chǎn)的結(jié)合性、交易中的不確定性等特殊本質(zhì)和機能產(chǎn)生的。如案例4中的收購方為醫(yī)藥經(jīng)營公司，被收購方為主營第三方藥品交易平臺的網(wǎng)絡技術(shù)公司，屬于典型的縱向并購活動。從報告中可以看出，并購活動完成后收購方能夠借助被收購方的技術(shù)優(yōu)勢增強盈利能力，這也是無形資產(chǎn)協(xié)同效應（技術(shù)能力）在并購活動中的體現(xiàn)。

案例3報告中明確指出本次并購完成后協(xié)同效應的作用范圍，如并購前收購方和被收購方具有各自的運營特點，并購后雙方經(jīng)營理念共通共融能夠促進雙方的交流，并購可以補充產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，屬于橫向并購，雙方資源類型互補能夠提高企業(yè)的市場占有率，實現(xiàn)并購的互補效應（Hiroyuki Itami，1987），從而充分發(fā)揮資源的最大效能。但是評估人員應認識到互補效應容易被競爭對手模仿，企業(yè)只有利用獨特的競爭優(yōu)勢才能轉(zhuǎn)化為持久的競爭力，即無形資產(chǎn)協(xié)同在企業(yè)發(fā)展中尤為重要。并購后雙方經(jīng)營理念融合較好有助于并購整合的完成，但文化協(xié)同效應實現(xiàn)需要的時間較長，難度較大（潘立韞，1999），合并后企業(yè)建立共同價值取向和行為標準的過程漫長，不僅影響企業(yè)的經(jīng)濟效益，對企業(yè)其他各方面的影響也是巨大的。案例2和案例3報告中均提到產(chǎn)業(yè)鏈的概念，并購活動中對產(chǎn)業(yè)鏈的分析基于價值鏈分析法（邁克·波特，2006），波特認為企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源是企業(yè)具有的各種業(yè)務行為，他利用價值鏈分析法對企業(yè)每項業(yè)務行為如何影響整體戰(zhàn)略進行了研究。評估人員可以采用價值鏈分析法初步尋找和識別并購中的協(xié)同效應，通過分析收購方和被收購方的主要業(yè)務單元，比較各業(yè)務單元具有的優(yōu)勢和劣勢，若雙方在價值鏈上有重合的業(yè)務單元且能優(yōu)勢互補，則可以判斷并購雙方可能存在協(xié)同效應。

2.財務協(xié)同效應

案例1提到并購活動完成后收購方將為被收購方提供資金支持，從而產(chǎn)生財務協(xié)同效應。通常，財務協(xié)同效應主要體現(xiàn)在資本成本降低和合理避稅等方面。案例1中收購方為被收購方獲取投資以及經(jīng)營資金提供擔保等方式支持，說明被收購方在并購前可能存在資金需求高速增長但內(nèi)部資金數(shù)額不足的情形。并購完成后，被收購方借助收購方的資金支持推動項目實施。本次并購活動使得財務資源在收購方和被收購方之間重新分配，即財務資源經(jīng)過并購流向被收購企業(yè)需求資金的項目，降低合并后企業(yè)的資金成本，提高企業(yè)整體的效益。

另一個存在財務協(xié)同效應的是案例5，收購方的經(jīng)營范圍是綠色能源領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務、技術(shù)轉(zhuǎn)讓以及自有資金對外投資及投資咨詢等，被收購方的經(jīng)營范圍是石油開采、并購、勘探和生產(chǎn)等，并購雙方不屬于同一個行業(yè)，并購活動屬于混合并購方式。從報告對協(xié)同效應產(chǎn)生的分析來看，并購實施前被收購方存在自有資金不足的困難，面臨債務償還的壓力和風險，自有資金缺乏導致新項目無法正常開展，影響企業(yè)效率和收益。在上述背景下，收購方采用現(xiàn)金支付方式進行并購，能夠緩解被收購方的債務壓力，同時被收購方將所得資金運用到新建項目中，資金到位使得投資項目得到正常運轉(zhuǎn)，也降低了償債風險和資金成本，即并購活動的財務協(xié)同效應帶來了財務方面的效益。評估人員應理清財務協(xié)同效應的表現(xiàn)之一是資金成本的降低，資金成本降低是通過并購活動提高企業(yè)舉債能力、降低償債風險以及運用低成本內(nèi)部資金實現(xiàn)的，當并購雙方中的一方在并購前存在償債風險、內(nèi)部資金不足以及破產(chǎn)風險時，并購活動便能夠降低資金需求方的資金成本，從而實現(xiàn)并購雙方的財務協(xié)同效應。

3.管理協(xié)同效應

案例8-12均是由同一收購方發(fā)起的在同一基準日的投資并購活動，報告中對協(xié)同效應的解釋是收購方利用自身具有的經(jīng)營和管理經(jīng)驗，提高被收購方的經(jīng)營管理水平從而產(chǎn)生協(xié)同效應，即該協(xié)同效應屬于管理協(xié)同效應。管理協(xié)同效應是管理資源重新配置的活動，假如并購活動前并購雙方的管理能力存在差別，并購后管理能力強的一方運用自身成熟的管理經(jīng)驗提高另一方的管理水平，并購后企業(yè)的管理水平大于并購前兩個單獨企業(yè)的管理水平，則管理協(xié)同效應實現(xiàn)。從管理協(xié)同效應的定義可以看出，實現(xiàn)該效應需要幾個基本前提：首先，并購雙方管理水平存在差異，若兩個管理水平相當?shù)钠髽I(yè)進行并購很難挖掘管理協(xié)同效應；其次，管理水平高的一方具有剩余的管理能力，并且該能力可以釋放出來。具有較強管理能力的一方在管理原有企業(yè)時已經(jīng)發(fā)揮了最大潛能，則其沒有剩余的管理能力提高管理能力弱的一方的管理效率，強制利用原有的管理能力可能造成負的管理協(xié)同效應，不利于整個企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。同時，管理能力不能輕易釋放出來可能導致整合的時間成本提高，協(xié)同效應難以實現(xiàn)最大化；再次，管理能力弱的一方能夠接受另一方的管理文化，這便涉及另一個協(xié)同效應概念——文化協(xié)同效應，不同企業(yè)的文化氛圍和員工精神存在差異，若低效或者無效的企業(yè)在管理文化方面拒絕接受和排斥管理能力強的一方的影響，那么并購難以提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。

四、結(jié)論

（一）資產(chǎn)評估靈活適應市場需求

隨著國內(nèi)外資源優(yōu)化配置活動越來越頻繁，影響資產(chǎn)價值的因素日益復雜和多樣化，資產(chǎn)評估服務的環(huán)境和對象都呈現(xiàn)出新的特點，需要服務各類市場領(lǐng)域的不同經(jīng)濟主體，這對資產(chǎn)評估行業(yè)既是機遇也是挑戰(zhàn)。從服務對象來看，傳統(tǒng)的以估值類業(yè)務為主的資產(chǎn)評估逐漸向既要服務于估值類業(yè)務，同時也需要向為非估值類業(yè)務提供參考意見轉(zhuǎn)變，如服務于財政資金評價、企業(yè)績效評價和企業(yè)內(nèi)控控制評價等評審評價類業(yè)務，服務對象涉及政府部門、企業(yè)日常經(jīng)營、企業(yè)特定行為和其他領(lǐng)域的管理咨詢類服務等。從服務決策所處的階段來看，除了要服務于經(jīng)濟活動中涉及的事中財務事項之外，也需要在事前的決策（開展決策前的盡職調(diào)查和財務可行性研究工作）和事后的績效評價等方面提供專業(yè)服務。無論是服務對象呈現(xiàn)多樣化的特點，還是服務決策階段的延伸都說明資產(chǎn)評估需要為經(jīng)濟社會發(fā)展提供全方位的服務。為了多領(lǐng)域、深層次服務于我國經(jīng)濟社會發(fā)展的格局，資產(chǎn)評估應靈活適應市場的需求，評估人員需要不斷提升其在理論研究和實踐操作中的專業(yè)能力，增強服務功能，提高創(chuàng)新能力。推動資產(chǎn)評估行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，這不僅有利于資產(chǎn)評估更好地服務于經(jīng)濟和社會發(fā)展，也能夠促進資產(chǎn)評估在更大范圍、更廣領(lǐng)域、更高層次上參與國際交流與合作。

（二）理清投資價值評估核心問題

企業(yè)投資并購經(jīng)濟行為需要資產(chǎn)評估提供價值意見。當需要從具有明確投資目標的特定投資者或者某一類投資者的角度判斷并購標的資產(chǎn)能否為其創(chuàng)造價值、創(chuàng)造價值的時間以及創(chuàng)造價值的金額時，通常應選擇投資價值作為價值類型，這也是國際市場上通常的做法。目前現(xiàn)行的資產(chǎn)評估理論和實踐中仍然以市場價值作為主要的價值類型，以投資價值作為價值類型的理論研究和實踐操作尚需完善，評估人員在評估實踐中對投資價值評估中的核心問題把握不準確、不到位。投資價值評估中的核心問題是如何把握不同類型的協(xié)同效應、協(xié)同效應的產(chǎn)生機理以及估算模型等，評估人員應準確理解協(xié)同效應的內(nèi)涵、識別方法和運作機理，具體分析并購活動中的協(xié)同效應，挖掘并購雙方在管理協(xié)同、財務協(xié)同和經(jīng)營協(xié)同等多方面的效益，掌握協(xié)同效應的多種估算方法和估算模型，合理分析并購后協(xié)同效應的實現(xiàn)情況，綜合考慮并購中的交易成本、融資方式和融資成本、交易對價的支付方式和支付時間等因素，重視并購后的整合以助推并購活動中協(xié)同效應的實現(xiàn)從而促進并購成功。

（三）運用多種方法識別協(xié)同效應

隨著資產(chǎn)評估理論和實踐的發(fā)展，協(xié)同效應的識別方法和相關(guān)理論不斷豐富和完善。邁克·波特（2006）提出了可以識別協(xié)同效應的價值鏈分析方法，價值鏈分析方法提供了整體識別協(xié)同效應的框架。我國學者周琳（2006）在價值鏈分析方法的基礎(chǔ)上建立了基于資源的價值鏈模型，借助價值鏈模型對并購雙方資源進行比較，豐富了價值鏈分析協(xié)同效應的理論和方法。價值鏈用來詳細描述企業(yè)營運或功能行為的順序，價值鏈中的每一個環(huán)節(jié)都為產(chǎn)品或服務增加價值，為實現(xiàn)同一個目標而努力，但任何企業(yè)都不可能在價值鏈的所有環(huán)節(jié)保持絕對優(yōu)勢，篩選目標企業(yè)需要詳細分析收購方和被收購方的價值鏈環(huán)節(jié)，若其中一方具有優(yōu)勢的環(huán)節(jié)可以彌補或者替代另一方不具有優(yōu)勢的環(huán)節(jié)，則雙方價值鏈互補后能夠提高整體價值鏈的功能，可以初步判定存在潛在協(xié)同效應。價值鏈分析方法不是唯一識別協(xié)同效應的方法，評估人員可以采用波士頓矩陣方法識別財務協(xié)同效應（肖振紅，2007），詳細分析收購方和被收購方的業(yè)務處于生命周期的哪個階段，雙方能夠在財務資源上互補才能充分利用內(nèi)部資金，降低資金成本產(chǎn)生財務協(xié)同效應。評估人員也可以參考王謙（2003）的模糊層次分析法模型識別協(xié)同效應，即運用AHP模型構(gòu)建的企業(yè)并購協(xié)同效應識別評價體系對協(xié)同效應進行評價。