（山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 山東泰安 271000）

近年來，我國商業(yè)銀行進行了股份制改革，但仍存在股權(quán)過度集中、股權(quán)結(jié)構(gòu)單一等現(xiàn)象。因此，商業(yè)銀行需要通過改善治理結(jié)構(gòu)來進一步提升經(jīng)營績效。本文梳理了國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，選取我國A股上市的16家股份制銀行2012—2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)，對上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性進行討論和驗證。

一、文獻綜述及理論分析

（一）文獻綜述

在股權(quán)構(gòu)成與經(jīng)營績效關(guān)系的研究中，不同學(xué)者得出了不同結(jié)論。徐偉等（2011）通過研究表明，國有股持股比例、法人股持股比例與公司經(jīng)營績效均呈現(xiàn)弱正相關(guān)。高正平（2011）通過數(shù)據(jù)模型分析，發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)與銀行績效呈現(xiàn)出一種U型曲線關(guān)系。Levine（2007）從多方面對商業(yè)銀行公司績效進行分析，結(jié)果表明商業(yè)銀行的國有股持股比例對商業(yè)銀行的績效沒有顯著的影響。在股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效關(guān)系的研究中，楊勇（2009）通過研究表明兩者呈正相關(guān)關(guān)系；王曉靜（2010）的研究表明，二者無線性相關(guān)關(guān)系；而Pedersen（2008）在研究中發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。在股權(quán)集中度與經(jīng)營績效關(guān)系的研究中，祝繼高（2012）通過相關(guān)分析研究，證明了股權(quán)集中度與銀行經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系。但劉艷妮等（2011）對我國上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進行了實證研究，得出與之相反的結(jié)論，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與經(jīng)營績效存在負相關(guān)關(guān)系。

（二）理論分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)，即通常所說的公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)。公司治理以股權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著公司治理的方方面面。股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)關(guān)系是學(xué)者們一直關(guān)注的熱點。如何從股權(quán)結(jié)構(gòu)著手，利用股權(quán)結(jié)構(gòu)的平衡去合理提升一個公司的經(jīng)營績效，已成為當(dāng)今公司治理的熱門問題。銀行業(yè)與其他行業(yè)相比，其特殊性主要表現(xiàn)在一些財務(wù)現(xiàn)象上，比如銀行存在較高的融資杠桿，會直接影響銀行的財務(wù)風(fēng)險，使其風(fēng)險增加；銀行債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的不對稱，將會影響銀行的融資治理效益，甚至?xí){到銀行的財務(wù)安全；由于銀行業(yè)監(jiān)管體制不成熟，還存在監(jiān)管不嚴的現(xiàn)象，基于銀行業(yè)的特殊性，以及銀行業(yè)在我國市場經(jīng)濟中的重要地位，所以我們應(yīng)該對銀行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系有更深入的研究與認識。

二、相關(guān)假設(shè)

股權(quán)高度集中，說明少部分人能對公司進行有效的管理和監(jiān)督，對公司的經(jīng)營績效更為關(guān)注，并且有絕對的能力管控公司高層，從而使得公司經(jīng)營績效得到有效的提升。因此，我們提出以下假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營績效正相關(guān)。

許多學(xué)者的研究表明，國有股控股在公司治理中并不一定能帶來積極的影響。公司大多數(shù)股權(quán)為國有控股股東所持有，很可能產(chǎn)生一種內(nèi)部操控現(xiàn)象，導(dǎo)致很多中小股東的權(quán)益得不到有力保障。此外，國有股股東存在疏于對經(jīng)營者管理的可能性，會造成銀行經(jīng)營績效的下降。因此，我們提出以下假設(shè)：

H2：國有股權(quán)持股比例與上市銀行的經(jīng)營績效負相關(guān)。

企業(yè)存在規(guī)模效應(yīng)，這種效應(yīng)也適用于銀行業(yè)。銀行的規(guī)?；?yīng)，使銀行各部門之間的協(xié)作更有效率，能夠相互提升業(yè)務(wù)水平，還可以降低銀行的系統(tǒng)風(fēng)險。因此，我們提出以下假設(shè)：

H3：銀行規(guī)模與上市銀行的經(jīng)營績效正相關(guān)。

銀行業(yè)的資產(chǎn)負債率相對于其他行業(yè)較高，因此銀行的融資杠桿也比較高。眾所周知，銀行的主要負債來自于儲戶的存款，銀行一旦收不回貸款，存款資金周轉(zhuǎn)不過來，就會承擔(dān)較高的風(fēng)險。因此，我們提出以下假設(shè)：

H4：資產(chǎn)負債率與上市銀行的經(jīng)營績效負相關(guān)。

三、數(shù)據(jù)來源及變量選擇

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取我國A股上市的商業(yè)銀行，包括5家國有控股大型商業(yè)銀行，8家中小股份制商業(yè)銀行，3家城市商業(yè)銀行。樣本的時間跨度為2012至2016年，樣本容量為80個，數(shù)據(jù)來源為各銀行公布的年報，并通過整理運算制作成面板數(shù)據(jù)。

（二）變量的選擇

1.解釋變量。

（1）第一大股東持股比例與前十大股東持股比例，該指標反映了大股東的持股比例，用公式表示為：CRn=∑CRi。CR的數(shù)值越大，表明公司的股權(quán)會集中在少數(shù)人手中，股權(quán)集中度越高；反之，表明公司的股權(quán)較為分散，股權(quán)集中度低。

（2）Z指數(shù)，是反映第一大股東受其他股東制衡的指標，也反映了公司的股權(quán)集中程度，用公式表示為：Z=CR2/CR1。Z指數(shù)的數(shù)值越小，表明排名第一位的大股東在公司的控制力越強，優(yōu)勢越明顯，相對于其他股東有更強的話語權(quán)。

（3）國有股權(quán)持股比例，通常用GY來表示，是指國家授權(quán)的投資主體作為股東，其持股數(shù)占總股數(shù)的比例。國有股持股比例越高，表明國有股東對上市銀行的表決處分權(quán)越大，對上市銀行更具有管理權(quán)和控制權(quán)。

2.被解釋變量。銀行經(jīng)營績效的好壞，代表了該銀行公司治理的能力。上市銀行的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等均可以由其經(jīng)營績效體現(xiàn)，因此，使用上市銀行的經(jīng)營績效作為被解釋變量。本文在綜合相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，使用總資產(chǎn)收益率（ROA）來衡量銀行經(jīng)營水平的高低，該指標可以直接反映上市銀行的盈利能力，也可以體現(xiàn)銀行的資金利用效果。

3.控制變量。除了股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效產(chǎn)生影響外，銀行規(guī)模和資產(chǎn)負債率等因素可能會對經(jīng)營績效產(chǎn)生中和或抵消影響，因此本文選擇銀行規(guī)模 （SIZE）和資產(chǎn)負債率（DAR）作為控制變量。

表1????????????????????????變量表?變量類型? 名稱? 符號? 公式?被解釋變量? 總資產(chǎn)收益率? ROA? 凈利潤/平均資產(chǎn)總額?第一大股東持股比例?CR1?第一大股東股份總數(shù)/總股本?前十大股東持股比例?CR10?前十大股東股份總數(shù)/總股本?解釋變量?Z指數(shù)? Z? 第二大股東持股比例/?第一大股東持股比例?國有持股比例? GY? 國有股股份數(shù)/總股本?控制變量? 資產(chǎn)負債率? DAR? 總負債/總資產(chǎn)?資本規(guī)模? SIZE? In（總資產(chǎn)）?

根據(jù)以上指標，可以構(gòu)建一個能夠反映上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與其經(jīng)營績效關(guān)系的模型：

其中，β是自變量的系數(shù)，ε表示隨機擾動項，year反映年度虛擬變量，對其分別命名為year1、year2、year3、year4。當(dāng)為2011年的數(shù)據(jù)時，year1取值為1，否則為0；當(dāng)為2012年的數(shù)據(jù)時，year2取值為1，否則為0。依次類推。

四、描述性統(tǒng)計與相關(guān)系數(shù)分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表2結(jié)果來看，各銀行的總資產(chǎn)收益率 （ROA）在0.7%到1.4%之間上下波動，各個上市銀行之間差距不大。第一大股東的股權(quán)比例在12%到67%之間上下波動，均值為32%左右。前十大股東比例在40%到98%之間上下波動，均值為50%以上。股權(quán)集中度在6%到33.8%之間變化，均值為16%。上市銀行之間資產(chǎn)規(guī)模差距較大，從2 604億元到2萬億元之間上下波動，差距達到10倍。上市銀行的資產(chǎn)負債率普遍較高，均在90%以上。

（二）相關(guān)系數(shù)分析

從表3模型結(jié)果來看，CR10和銀行績效之間存在較強的相關(guān)性，在0.01水平上顯著相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為正，說明CR10越高，銀行績效越好。而CR1、Z、GY與銀行績效之間不存在顯著的相關(guān)性。

表3????????????????Pearson相關(guān)系數(shù)分析表??R0A? CR1? CR10? Z? GY?Pearson?相關(guān)性? 1? .126? .293? .126? -.077?R0A?顯著性（雙側(cè)）? ? .266? .008? .266? .496?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關(guān)性? .126? 1? .789? 1.000? -.042?CR1?顯著性（雙側(cè)）? .266? ? .000? .000? .713?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關(guān)性?.293?.789?1? .789?.016?CR10?顯著性（雙側(cè)）? .008? .000? ? .000? .885?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關(guān)性?.126?1.000?.789? 1? -.042?Z?顯著性（雙側(cè)）? .266? .000? .000? ? .713?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關(guān)性?-.077? -.042? .016? -.042? 1?GY?顯著性（雙側(cè)）? .496? .713? .885? .713? ?N? 80? 80? 80? 80? 80?

五、回歸分析

從表4回歸結(jié)果來看，擬合優(yōu)度R方以及調(diào)整的R方均大于0.5，擬合情況較好。該結(jié)果說明上市銀行績效變化中55.1%都可以由被解釋變量來解釋，表明各個變量的整體變化可以很好地解釋上市銀行經(jīng)營績效的變化。

表4?????????????????????????模型匯總?a.預(yù)測變量：（常量），SIZE，year3，GY，year4，year2，DAR，Z，year1，CR10?

表5為模型檢驗結(jié)果的方差分析。從結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型的F值為11.783，對應(yīng)的F邊界值在5%的顯著水平下，邊界值為3.0，同時伴隨著的P值為0.000，該值小于0.01，反映出模型整體系數(shù)顯著，說明 SIZE、year3、GY、year4、year2、DAR、Z、year1、CR10整體與上市銀行的經(jīng)營績效之間存在顯著的線性關(guān)系，說明該回歸模型具有統(tǒng)計學(xué)意義，模型成立。下一步對模型參數(shù)進行具體分析。

表5???????????????????????????Anova?模型? 平方和? df? 均方? F? Sig.?回歸? .000? 9?.000?11.783?.000?1?殘差? .000? 70? .000? ? ?總計? .000? 79? ? ? ?a.預(yù)測變量：（常量），SIZE，year3，GY，year4，year2，DAR，Z，year1，?CR10?b.因變量：ROA?

從表6回歸結(jié)果來看，由于CR1對ROA影響并不顯著，因此被剔除。CR10對應(yīng)的Sig值為0.723，說明CR10在10%概率水平下對ROA不存在顯著影響。而Z、GY、SIZE、DAR、year1、year2、year3、year4 的 sig 值均小于 0.1，因此在10% 概 率 水 平 下 ，Z、GY、SIZE、DAR、year1、year2、year3、year4均對ROA存在顯著影響。從系數(shù)來看，SIZE的系數(shù)為正，說明隨著資產(chǎn)規(guī)模的增加，總資產(chǎn)收益率會隨之上升。Z、GY、DAR的系數(shù)為負，表明隨著股權(quán)集中度的增加，國有股持股比例的上升，資產(chǎn)負債率的上升，總資產(chǎn)收益率會降低。

表6????????????????????????????系數(shù)表?模型? B? 標準誤差? 試用版? t? Sig.?非標準化系數(shù)? 標準系數(shù)?（常量）? .071? .018? ? 3.913? .000?CR10? 4.034E-6? .000? .052? .355? .723?Z? -7.031E-5? .000? -.412? -3.304? .002?GY? -1.141E-5? .000? -.135? -1.683? .097?SIZE? .001? .000? .610? 5.663? .000?1?DAR? -.091? .019? -.449? -4.887? .000?year1? .002? .000? .621? 6.073? .000?year2? .002? .000? .643? 6.245? .000?year3? .002? .000? .587? 5.863? .000?year4? .002? .000? .393? 4.075? .000?a.因變量：ROA?

六、結(jié)論

（一）股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營績效負相關(guān)

這與假設(shè)1“股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營績效正相關(guān)”不相符。根據(jù)委托代理理論，大多數(shù)現(xiàn)代企業(yè)，其所有權(quán)和控制權(quán)是分離的,即委托人將一定權(quán)力授權(quán)給代理人，代理人很可能只關(guān)注自身利益最大化，而忽視了企業(yè)利益最大化。此外，過于集中的股權(quán)也不利于風(fēng)險的分散。因此股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營績效呈負相關(guān)關(guān)系。

（二）國有股持股比例與上市銀行的經(jīng)營績效負相關(guān)

這與假設(shè)2“國有股權(quán)持股比例與上市銀行的經(jīng)營績效負相關(guān)”相一致。說明國有股控股在公司治理中，大量的股權(quán)為“內(nèi)部人”所持有，“內(nèi)部人”擁有相對較大的操控權(quán)，其他小股東的利益得不到保障。此外，國有股股東過多干預(yù)銀行的經(jīng)營活動也會導(dǎo)致銀行經(jīng)營績效的下降。即國有股持股比例與上市銀行的經(jīng)營績效呈負相關(guān)關(guān)系。

（三）銀行規(guī)模與上市銀行的經(jīng)營績效正相關(guān)

這與假設(shè)3“銀行規(guī)模與上市銀行的經(jīng)營績效正相關(guān)”相一致。說明規(guī)模經(jīng)濟效能使銀行充分發(fā)揮部門之間的業(yè)務(wù)協(xié)作水平，從而銀行的經(jīng)營效率得到提升。由于具有一定的規(guī)模，銀行提升了自身抵御風(fēng)險的水平，使得銀行系統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險整體有所下降。因此，銀行規(guī)模與上市銀行的經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系。

（四）資產(chǎn)負債率與上市銀行的經(jīng)營績效負相關(guān)

這與假設(shè)4“資產(chǎn)負債率與上市銀行的經(jīng)營績效負相關(guān)”相一致。如果銀行存在很高的資產(chǎn)負債率水平，則說明負債影響著銀行的正常運轉(zhuǎn)。由于銀行的資金來源主要是各種儲蓄，各新興理財行業(yè)的誕生，儲戶由于擠兌性原理對于銀行利率更加敏感，會導(dǎo)致銀行業(yè)成本上升，資金配置壓力增大。另外，過高的資產(chǎn)負債率還會增大銀行的風(fēng)險，貸款難以收回時會導(dǎo)致銀行資金周轉(zhuǎn)困難，甚至走向破產(chǎn)。因此，資產(chǎn)負債率與上市銀行的經(jīng)營績效存在負相關(guān)關(guān)系。