朱瑞

【摘要】證券市場有效性能夠反映資本資源利用情況，研究證券市場有效性對投資者的投資決策具有重大意義。本文對有效市場假設理論進行了分析介紹，運用計量和統(tǒng)計的方法對我國滬深兩個股票市場的有效性進行分析。選取滬深300指數(shù)的日對數(shù)收益率，基于隨機游走的模型進行游程檢驗，對我國滬深兩市的弱式有效行性進行實證研究。檢驗的結果顯示，我國滬深兩個股票市場為弱式有效。最后，本文結合我國證券市場的實際發(fā)展情況，針對性的提出一些相關性的政策建議。

【關鍵詞】滬深股市 弱式有效 游程檢驗

一、有效市場假說理論

Paul Samuelson在1965年提出了有效市場假說，他提出，在一個信息流暢的市場上，如果價格的變化能夠反映市場參與者的期望和現(xiàn)有的信息，那么價格的變化是不可以預測的。Fama對有效市場假說（EMH）做了系統(tǒng)性的總結，提出了一個完整的理論框架，是有效市場理論的集大成者。在Fama之后，有效市場假說得到了蓬勃的發(fā)展。在有效市場假設之下。Robert和Fama根據(jù)證券價格對信息反映程度的不同，把有效市場分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場假設三種形式。本文則是基于隨機游走的模型，對我國滬深兩個股票市場的弱式有效性進行實證研究。

二、滬深股票市場弱式有效性實證檢驗

（一）指數(shù)選取和數(shù)據(jù)來源及處理

本文選取2005年1月5日至2017年11月20日的滬深300指日對數(shù)收益率為樣本數(shù)據(jù)，研究區(qū)間分為：2005年1月5日至2010年12月31日和2011年1月4日至2017年11月20日兩個時間段進行游程檢驗。

本次數(shù)據(jù)的采集，從Wind數(shù)據(jù)庫截取了2005年1月5日至2017年11月20日每日滬深300的當日收盤價。將截取的2005年1月5日至2017年11月20日的收盤價進行數(shù)據(jù)處理，利用日對數(shù)收益率的公式■，即可得到滬深300指數(shù)每日的日對數(shù)收益率。

（二）假設檢驗方法

1.游程檢驗。游程檢驗是對某個變量出現(xiàn)的取值是否游走進行的檢驗。對弱式有效市場的檢驗可以采取隨機游走假設檢驗的思路，如果實證結論支持隨機游走的假設，則認為市場弱式有效成立。

2.游程檢驗的基本假設。設游程檢驗的原假設為：H0：滬深兩個股市為弱式有效；備擇假設為H1：滬深兩個股市不是弱式有效。

3.判斷標準（利用P值進行判斷）。本文將利用SPSS軟件進行游程檢驗，在SPSS隨機性檢驗中利用游程構造統(tǒng)計量Z，其中■（參數(shù)說明：R為游程的個數(shù)），并根據(jù)正態(tài)分布給出相應的概率值。

如果在5%的顯著水平下，如果■，則可以拒絕樣本是隨機的原假設；如果在5%的顯著水平下，如果■，則可以接受樣本是隨機的原假設。

從P值來看，如果P概率小于或等于顯著水平0.05，則拒絕原假設H0；如果P概率大于顯著性水平0.05，則不能拒絕原假設H0。

4.實證結果分析。2005年1月5日至2010年12月31日的分析結果如下：

從Z統(tǒng)計量的來看，在5%的顯著水平下，Z=0.419，Z的絕對值小于1.96，因此接受原假設，滬深300日對數(shù)收益率為隨機分布，因此在2005年1月5日至2010年12月31日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

從P值來看，P=0.675，P值大于0.05，接受原假設，滬深300日對數(shù)收益率為隨機分布，因此在2005年1月5日至2010年12月31日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

2011年1月4日至2017年11月20日的分析結果如下：

從Z統(tǒng)計量的來看，在5%的顯著水平下，Z=-0.416，Z的絕對值小于1.96，因此接受原假設，滬深300日對數(shù)收益率為隨機分布，因此在2011年1月4日至2017年11月20日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

從P值來看，P=0.678，P值大于0.05，接受原假設，滬深300日對數(shù)收益率為隨機分布，因此在2011年1月4日至2017年11月20日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

本次游程檢驗的實證結果表明：通過分別檢驗2005年1月5日至2010年12月21日的日對數(shù)收益率，2011年1月4日至2017年11月20日的日對數(shù)收益率，經(jīng)過檢驗可知，兩個期間滬深300指數(shù)的日對數(shù)收益率都是服從隨機分布的。游走檢驗結果說明，2005年1月5日至2017年11月20日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

三、提高我國股票市場有效性的政策建議

（一）完善信息披露制度

與其他國家成熟的市場相比較，我國股市信息披露制度還不完善，有些公司還存在信息隱藏，甚至造假的現(xiàn)象。股票市場有效性的重要體現(xiàn)之一就是完善合理的信息披露制度。證券市場中價格的波動是對市場信息的直觀反映，如果市場的信息不正確，就會出現(xiàn)股票價格不能對市場信息進行充分的反映，甚至有的時候會出現(xiàn)錯誤，那么股票市場的功能就不會很好的發(fā)揮。因此，要健全信息披露制度，降低不對稱現(xiàn)象。

（二）建立健全監(jiān)管機制

高效的證券市場監(jiān)管是資本市場健康發(fā)展的重要前提條件，也是提升股票市場有效性的對策之一。目前，我國證券監(jiān)管法律法規(guī)制度不完善，缺乏事前監(jiān)管和事后控制，嚴重阻礙了證券市場的發(fā)展，對我國股票市場的有效性造成很大的負面影響。金融監(jiān)管部門應該健全相應的法律法規(guī)和高效的證券市場監(jiān)管體系，對證券市場上的違規(guī)行為加大處罰力度，維護證券市場的良好秩序。

（三）改善投資者的結構

我國股票市場投資主體結構里中小投資者居多，機構投資者數(shù)量較少，存在投資結構不合理的現(xiàn)象。但多數(shù)中小投資者的專業(yè)水平和專業(yè)素質水平較低，很難進行理性的投資，增加了股票市場的不穩(wěn)定性。而機構投資者更加注重對上市公司經(jīng)營狀況等整體現(xiàn)象進行全面分析，具有很好的證券投資知識和相應的專業(yè)技術，進行理性的價值投資，有助于證券市場穩(wěn)定的發(fā)展。因此，在一定程度上機構投資者對中小投資者具有帶動作用，使中小投資者不理性的投資行為逐漸被弱化，提高中小投資者的理性行為，從而提高證券市場的有效性。

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