馮珊珊

10月23日，唐人影視發(fā)布公告，公司股票自2018年10月24日起終止在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

不僅僅是唐人影視選擇退出新三板，今年以來(lái)，包括耀客傳媒、樂(lè)華文化、嘉行傳媒等在內(nèi)的10余家公司都已經(jīng)先后撤離了新三板。告別新三板之后，“唐人影視”們的下一步融資之路將何去何從，是選擇獨(dú)立IPO還是被并購(gòu)，引發(fā)業(yè)界諸多討論。

唐人影視困局

公開(kāi)資料顯示，唐人影視于2016年4月掛牌新三板，主要從事影視劇內(nèi)容投資、制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)，具體包括影視劇投資、制作和發(fā)行以及藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

作為國(guó)內(nèi)老牌的電視劇制作公司之一，唐人影視靠?jī)?nèi)容發(fā)家，并捧紅了眾多藝人。

自成立以來(lái)，唐人影視成功制作并發(fā)行了眾多優(yōu)質(zhì)作品，包括：《絕代雙驕》《魚(yú)美人》《寶蓮燈》《楊門(mén)女將》《書(shū)劍恩仇錄》《仙劍奇?zhèn)b傳》《聊齋》《天外飛仙》《少年楊家將》《射雕英雄傳》《步步驚心》《女醫(yī)明妃傳》《秦時(shí)明月》《無(wú)心法師》《仙劍云之凡》《青丘狐傳說(shuō)》等。

這些劇集，不僅收獲了良好口碑，也捧紅了胡歌、劉詩(shī)詩(shī)、袁弘、蔣勁夫、林更新、古力娜扎等諸多演員。

為增強(qiáng)這些頭部明星和公司的聯(lián)系，唐人影視一度采用了股權(quán)綁定的方式。按照業(yè)內(nèi)分析的觀點(diǎn)，“內(nèi)容資源+藝人經(jīng)紀(jì)”模式的好處在于采用自家藝人規(guī)避了明星天價(jià)片酬，從而降低綜合成本，提高毛利率。但是，這種模式的弊端也很明顯。捧紅藝人是想藝人給公司賺更多的錢(qián)，但是藝人紅了之后就會(huì)有新的市場(chǎng)價(jià)，綁定藝人的公司一旦開(kāi)出的片酬低于市場(chǎng)價(jià)格，就會(huì)引發(fā)藝人不滿(mǎn)。因此，很難留住藝人。

這兩年，劉詩(shī)詩(shī)、袁弘等多位藝人選擇不再和唐人續(xù)約；林更新、蔣勁夫、金晨等人和唐人影視的解約風(fēng)波不斷；關(guān)于唐人影視旗下藝人的去留和持股比例等問(wèn)題的討論，也一直是業(yè)界的熱門(mén)話題。

除了頭部藝人相繼出走，唐人影視面臨的另一個(gè)問(wèn)題是古裝IP遇冷。這對(duì)于擅長(zhǎng)古裝劇制作的唐人影視而言，并非利好消息。

8月20日，唐人影視發(fā)布2018年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，2018年上半年，唐人影視營(yíng)業(yè)成本達(dá)到1.57億元，同比增長(zhǎng)162.94%；銷(xiāo)售收入2.19億元，相比去年同期增長(zhǎng)67.74%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為4290萬(wàn)元，與上年同期相比增長(zhǎng)15.32%。

2018年上半年，唐人影視實(shí)現(xiàn)盈收的影視劇包括《三國(guó)機(jī)密之潛龍?jiān)跍Y》《柜中美人》《重返二十歲》等。截至6月30日，唐人影視已基本完成電視劇作品《原來(lái)你還在這里》《夢(mèng)幻西游》的拍攝、后期制作等工作。

盡管唐人影視在業(yè)績(jī)上表現(xiàn)不錯(cuò)，但是毛利率同去年相比出現(xiàn)較大幅度下滑。2018年上半年，唐人影視毛利率為28.24%，相比于去年同期的54.22%，下降幅度高達(dá)48%。

唐人影視方面表示，主要是因?yàn)楸酒谟耙晞∽髌返碾娨暸_(tái)銷(xiāo)售預(yù)期沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。公司管理層認(rèn)為產(chǎn)品的播出時(shí)機(jī)比實(shí)現(xiàn)更多利潤(rùn)更重要，決定放棄等待電視排播，改由互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)獨(dú)播，因此導(dǎo)致本期毛利率有所降低。

新三板 相愛(ài)容易相守難

2015年下半年，伴隨著成為“中國(guó)版納斯達(dá)克”的口號(hào)，新三板受到廣泛關(guān)注。一時(shí)間，新三板也讓難以登陸滬深主板的中小影視公司看到了希望。能量影視、云南文化、嘉行傳媒、海潤(rùn)影業(yè)、盛夏星空等影視公司紛紛掛牌。

理想很豐滿(mǎn)，現(xiàn)實(shí)很骨感。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，新三板有694家掛牌公司摘牌，較2016年增長(zhǎng)11倍。2018年，退市企業(yè)數(shù)量仍維持較高水平，僅一季度就有296家企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)摘牌。

受到整體大環(huán)境影響，今年上半年，整個(gè)新三板可謂死氣沉沉。單影視板塊，就有超半數(shù)的公司出現(xiàn)虧損或凈利潤(rùn)大幅下降。逃離新三板，成為掛牌公司的一種實(shí)際選擇。

3月22日，樂(lè)華文化正式從新三板摘牌。公告中給出的摘牌原因是“目前股票流動(dòng)性較低，融資成本高”。

5月30日，嘉行傳媒在新三板終止掛牌。按此前公告中的說(shuō)法，嘉行傳媒從新三板摘牌的目的是加快融資節(jié)奏。這距離嘉行傳媒借殼“西安同大實(shí)業(yè)股份有限公司”掛牌新三板還不到2年時(shí)間。

同一天，基美影業(yè)宣布擬申請(qǐng)終止掛牌，不過(guò)摘牌原因并未明示?；烙皹I(yè)2017年年報(bào)顯示，2016年、2017年?duì)I收分別為1.04億元、2.35億元，歸屬掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別為-2.65億元、-5.41億元，兩年虧損總額為8.06億元。不過(guò)，最終由于難以滿(mǎn)足所有異議股東的個(gè)體訴求，基美影業(yè)又于6月7日發(fā)布公告稱(chēng)，取消摘牌。

融資之路

從影視項(xiàng)目，到影視公司，再到二級(jí)市場(chǎng)的上市公司，融資難，是整個(gè)行業(yè)近一年來(lái)的明顯感受。在一二級(jí)市場(chǎng)缺錢(qián)的大背景下，不少摘牌公司的下一站都選擇A股。

其實(shí)，早在今年3月，唐人影視就發(fā)布公告稱(chēng)，已于近期向天津證監(jiān)局提交了相關(guān)材料，正著手準(zhǔn)備IPO相關(guān)事宜。

但是，相比其他行業(yè)，影視公司IPO存在更多更大的風(fēng)險(xiǎn)：資金周轉(zhuǎn)率低是行業(yè)特性，一部電視劇從開(kāi)發(fā)、制作、播出、回款，往往需要一年以上的周期。

電視劇制作方現(xiàn)金流壓力較大，在上下游關(guān)系上處于弱勢(shì)地位。成本端，演員薪酬作為拍攝成本重要組成部分，占比過(guò)高；收入端，電視劇的收入確認(rèn)在取得發(fā)行許可證時(shí)發(fā)生，上下游賬期的錯(cuò)位對(duì)影視公司的資金周轉(zhuǎn)提出較高要求。

近幾年來(lái)，隨著演員片酬的不斷抬高和營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用成本的提升，單部電視劇投資成本通常在億元以上，使得影視公司對(duì)資金的需求越來(lái)越大。

能否持續(xù)盈利也是監(jiān)管層著重關(guān)注的問(wèn)題。影視公司通常是以項(xiàng)目制模式運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)波動(dòng)大。

相比海外常見(jiàn)的綜合性?shī)蕵?lè)公司，國(guó)內(nèi)影視公司幾乎90%收入來(lái)自版權(quán)劇出售，缺乏渠道及衍生品板塊，抗風(fēng)險(xiǎn)性差。再加上電視臺(tái)排播模式的調(diào)整和“網(wǎng)臺(tái)博弈”，影視公司所要承擔(dān)的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

作為輕資產(chǎn)的代表，影視公司估值的界定不易，也進(jìn)一步加劇了IPO的難度。2017年全年，在438家IPO企業(yè)中，僅有橫店影視、金逸影視、中廣天擇這3家影視公司的身影。

自2016年下半年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)了影視、娛樂(lè)類(lèi)企業(yè)IPO審核。證監(jiān)會(huì)先后發(fā)布“再融資新規(guī)”“減持新規(guī)”，對(duì)影視公司定增產(chǎn)生了巨大影響。

2018年4月4日，和力辰光發(fā)布公告稱(chēng)：公司撤回IPO申請(qǐng)。對(duì)撤回原因，和力辰光解釋為“調(diào)整上市計(jì)劃”。同一天，開(kāi)心麻花也宣布正式終止IPO。

新麗傳媒2012年第一次遞交招股說(shuō)明書(shū)，2015年11月再次申請(qǐng)IPO，2017年6月第三次向證監(jiān)會(huì)提交招股說(shuō)明書(shū)，都以終止申請(qǐng)告終。2018年3月，光線傳媒公告，將所持有的27.64%新麗傳媒股份以33億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給騰訊。

除了過(guò)會(huì)監(jiān)管?chē)?yán)苛，過(guò)會(huì)率偏低外，A股本身的動(dòng)蕩也是十分巨大的風(fēng)險(xiǎn)。大盤(pán)震蕩，影視股普遍下跌，機(jī)構(gòu)投資主力大批出逃。

2018上半年，除了華誼、當(dāng)代東方等個(gè)別上市公司，影視板塊的大部分公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流都出現(xiàn)了下降。

不僅僅是A股，港股和美股市場(chǎng)也是“跌跌不休”。今年以來(lái)，大量互聯(lián)網(wǎng)公司爭(zhēng)先恐后登陸港股和美股市場(chǎng)，尤其是港股市場(chǎng)。7月12日這一天，8家公司在港交所同時(shí)敲鑼上市，場(chǎng)面頗有意思，8家公司負(fù)責(zé)人并列一排，兩家公司共敲一個(gè)鑼。在這8家公司中，映客的表現(xiàn)最引人關(guān)注，也是繼天鴿互動(dòng)之后的第二只港股直播概念股。

但是，這些公司也難逃破發(fā)和倒掛的命運(yùn)。資料顯示，去年年底在港上市的幾家頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，除閱文集團(tuán)外，包括眾安在線、易鑫集團(tuán)、雷蛇、平安好醫(yī)生等，股價(jià)較最高點(diǎn)下跌30%到60%不等。

二級(jí)市場(chǎng)融資難，一級(jí)市場(chǎng)也不好過(guò)。今年4月發(fā)布的資管新規(guī)限定了銀行理財(cái)基金等多種基金的入場(chǎng)，同時(shí)抬高私募股權(quán)投資個(gè)人投資者的門(mén)檻，一級(jí)市場(chǎng)資金斷崖式下跌，導(dǎo)致不少影視類(lèi)基金募資非常困難。

近期，A股連續(xù)暴跌已經(jīng)引發(fā)關(guān)注，有了政府救援和企業(yè)自救的行動(dòng)，相信會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)。我們有理由保持樂(lè)觀：影視產(chǎn)業(yè)是文化產(chǎn)業(yè)的一座富礦，其前景將超出許多人的想象。畢竟，一個(gè)不到10人的小型影視制作公司，年產(chǎn)值就可以過(guò)億元，這在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域是很難想象的。