摘 要：本文主要研究企業(yè)業(yè)務招待費支出對企業(yè)投融資效率的影響。使用2009—2015年A股上市公司數(shù)據(jù)進行研究后，本文發(fā)現(xiàn)，在投資方面，對于投資不足的公司來講，隨著業(yè)務招待費的增加，其投資不足程度加?。粚τ谕顿Y過度的公司來講，其投資過度的程度也隨業(yè)務招待費的增加而加??；即業(yè)務招待費支出顯著降低了企業(yè)投資效率。進一步的研究表明，公司治理在投資決策過程中的監(jiān)督缺位是導致投資效率低下的主要原因。本文的研究為我國上市公司投資效率低下問題提供了一個可能的解釋。

關鍵詞：業(yè)務招待費；融資效率；投資效率

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）08-0041-02

一、 理論分析與研究假說

從會計的角度來看，過度的業(yè)務招待費支出降低了企業(yè)的自由現(xiàn)金流，理論和實證研究均指出，自由現(xiàn)金流的缺乏會導致企業(yè)投資不足，降低投資效率（吳超鵬等，2012），因此業(yè)務招待費支出會加劇投資不足。與此同時，企業(yè)通過業(yè)務招待的形式積攢行業(yè)資源，而資源效應能夠降低企業(yè)融資約束，增加企業(yè)融資機會（于蔚等，2012）。融資機會增多，會補充企業(yè)自由現(xiàn)金流，從而可能導致過度投資現(xiàn)象發(fā)生。

從公司治理層面來看，過高的業(yè)務招待費支出可能提高企業(yè)與外部的信息不對稱程度，加劇企業(yè)投資約束困境，迫使企業(yè)放棄投資項目，從而導致投資不足（Myers and Mejluf，1984）。此外，業(yè)務招待費越高的企業(yè)，管理者的代理成本可能越高，因此無法規(guī)避管理者為了私人利益的盲目投資，導致投資效率低下（Jensen and Mackling，1976）。

因此，本文提出假說：企業(yè)的業(yè)務招待費支出與投資效率呈負相關，業(yè)務招待費越高，企業(yè)投資不足的狀況會加劇，過度投資的程度也會增強。

二、 研究設計

（一）樣本選擇

本文樣本為2009—2015年所有A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，并剔除以下公司：財務報表中資產(chǎn)負債率大于1的公司；財務數(shù)據(jù)缺失或明顯錯誤的公司；金融行業(yè)公司。最終研究樣本包括1389家公司，共9723個觀測值。

本文中所涉及的財務數(shù)據(jù)、股東數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。財務數(shù)據(jù)中的業(yè)務招待費來源于年報財務報表附注中“管理費用”子科目，同樣從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取。

（二）變量選取

綜合考慮各方觀點，本文傾向于認為企業(yè)在維持與各方關系時的開支，更可能以業(yè)務招待費的形式體現(xiàn)。從穩(wěn)健性的角度考慮，本文以總資產(chǎn)對業(yè)務招待費進行調(diào)整。同時借鑒吳超鵬（2012）的方法來測算投資不足與過度投資的程度。

三、 實證結果

本文仍使用固定效應模型檢驗假說。

（一）投資不足

表2中，（1）（2）列業(yè)務招待費支出與投資不足的關系均顯著為正，表明業(yè)務招待費越高，企業(yè)投資不足情況越嚴重，業(yè)務招待費支出加劇了企業(yè)投資效率低下的狀況，假說成立。（2）列的結果顯示，隨著自由現(xiàn)金流短缺程度的增強，企業(yè)投資不足情況加劇，這與吳超鵬等（2012）的結論一致。

此外，本文也發(fā)現(xiàn)業(yè)務招待費支出與自由現(xiàn)金流短缺的交叉相乘項的系數(shù)為負，但在統(tǒng)計上并不顯著，這意味著在自由現(xiàn)金流一定的情況下，僅有較弱的證據(jù)證明企業(yè)可以通過增加業(yè)務招待費以此改善融資環(huán)境。此前發(fā)現(xiàn)，業(yè)務招待費支出能夠改善企業(yè)融資困境，但是企業(yè)的投資效率卻并未因此得到顯著提升，我們認為這是由于業(yè)務招待費過多，企業(yè)內(nèi)部治理情況較差（Cai et al.，2011），使得融資額的利用效率低下。

（二）投資過度

表2中，（3）（4）列吃喝費用與投資過度的關系均顯著為正，表明業(yè)務招待費用越高，企業(yè)投資過度情況越嚴重，該支出加劇了企業(yè)投資效率低下的狀況，假說成立。（4）列的結果顯示，隨著自由現(xiàn)金流的增加，企業(yè)投資過度情況加劇，這與吳超鵬等（2012）的結論一致。

此外，業(yè)務招待費用與自由現(xiàn)金流的交叉相乘項的系數(shù)在10%水平上顯著為正，表明在自由現(xiàn)金流一定的情況下，企業(yè)吃喝費用的增加會使得企業(yè)過度投資額增加，加劇投資效率低下的情況。

且后續(xù)結果顯示，董事會和監(jiān)事會等公司治理變量對企業(yè)投資決策并無顯著影響，說明我國上市公司在投資決策制定過程中存在監(jiān)管缺位現(xiàn)象。監(jiān)管缺位可能正是招待費用支出導致企業(yè)投資效率下降的原因所在。

四、 內(nèi)生性分析與穩(wěn)健性檢驗

（一）內(nèi)生性分析：2SLS

在債務融資問題中，債務融資增長與企業(yè)吃喝腐敗之間可能存在反向因果關系。例如企業(yè)會根據(jù)當年的融資額度目標進行公關，按照融資額度大小制定相應的吃喝費用目標，從而導致反向因果問題；同樣，在投資效率問題中，內(nèi)生性問題也會存在。

本文采用兩階段工具變量法解決內(nèi)生性問題。參考Cai et al.（2011）、黃玖立等（2013）的研究，本文以行業(yè)業(yè)務招待費的中位數(shù)作為企業(yè)業(yè)務招待費的工具變量，對上述模型進行重新回歸。在弱工具變量檢驗中，各項檢驗統(tǒng)計量均顯著，表明不存在弱工具變量問題。最終回歸結果如表3所示。

結果顯示，在控制了內(nèi)生性后，對于投資效率，招待費支出與投資不足、投資過度均顯著正相關，且招待費支出與自由現(xiàn)金流的交叉相乘項影響不顯著。表3中兩階段工具變量法回歸結果與前文結果基本一致，說明本文結論是有依據(jù)的。

（二）穩(wěn)健性檢驗

參考黃玖立等（2013）以及Cai et al.（2011）的研究，本文采用業(yè)務招待費與差旅費之和進行穩(wěn)健性檢驗，結果不發(fā)生改變。此外，本文發(fā)現(xiàn)加入省級地區(qū)虛擬變量后，研究結果同樣不發(fā)生改變。

五、 結論

本文以上市公司物業(yè)招待費支出為切入點，對我國上市公司業(yè)務招待費支出和投資效率之間的關系進行了研究，采用2009—2015年數(shù)據(jù)，驗證了前文中所提出的假說。實證結果表明：

公司業(yè)務招待費開銷越大，企業(yè)的投資效率越低，即業(yè)務招待費支出扭曲了資源的正常配置，且這種關系對于投資不足和過度投資的公司來講均較為顯著。進一步的研究表明，監(jiān)事會和董事會在企業(yè)投資決策制定過程中的監(jiān)督缺位是導致企業(yè)投資效率低下的重要原因。

本文的研究成果為相應政策制定提供了啟示：降低企業(yè)業(yè)務招待費支出有助于提高企業(yè)的投資效率，因此監(jiān)管部門應該嚴格控制上市公司的吃喝費用，并督促董事會、監(jiān)事會提高監(jiān)督效率。

參考文獻：

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[6]Myers， S. and Majluf， N.， Corporate Financing and Investment Decisions When Firms have Information Investors Do Not Have， Journal of Financial Economics，1984（13）：187-222.

作者簡介：

秦媛，女，江蘇宿遷人，蘇州大學，研究方向：會計學。