李 曉

一直以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品以“收益穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)低、又兼具一定流動(dòng)性”備受穩(wěn)健型投資者的青睞，而在資管新規(guī)“打破剛兌、凈值化管理”等新要求下，商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者應(yīng)進(jìn)行規(guī)范投資，減少投資風(fēng)險(xiǎn)和損失，才能真正保障投資者的合法權(quán)益。

一、資管新規(guī)實(shí)施的背景和作用

資管新規(guī)細(xì)則出臺(tái)從適當(dāng)放開公募資管產(chǎn)品投資非標(biāo)；過(guò)渡期內(nèi)老產(chǎn)品可以投資新資產(chǎn)；過(guò)渡期內(nèi)封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品適用攤余成本計(jì)量；MPA 考核將調(diào)整有關(guān)參數(shù)以支持符合條件的難以消化、需要回表的存量非標(biāo)資產(chǎn)回表；過(guò)渡期結(jié)束后難以回表的存量非標(biāo)資產(chǎn)以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)妥善處理；過(guò)渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)自主有序整改等六個(gè)方面做了明確的規(guī)定。確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作平穩(wěn)過(guò)渡，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的良性發(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)。

（一）資管新規(guī)實(shí)施的背景

1、理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展快規(guī)模大，理財(cái)業(yè)務(wù)不規(guī)范運(yùn)作催生了資管新規(guī)的實(shí)施。商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，隨著國(guó)家改革開放政策的深化，我國(guó)居民貨幣財(cái)富長(zhǎng)期積累和快速增長(zhǎng)，銀行存款、購(gòu)買國(guó)債、證券投資基金以及分紅保險(xiǎn)等，在一定程度上難以滿足投資者資產(chǎn)配置高收益和較低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)配置上的資金安全性、流動(dòng)性和收益性的要求，為了滿足個(gè)人理財(cái)投資需求，增強(qiáng)商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展能力，我國(guó)商業(yè)銀行2005年以來(lái)陸續(xù)開展了理財(cái)業(yè)務(wù)。2017年12月各類非銀行保本理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到29.54萬(wàn)億元，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在豐富金融產(chǎn)品供給、滿足投資者資金配置需求、推動(dòng)利率市場(chǎng)化等方面發(fā)揮了積極作用。

2、防范投資風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管的要求。2017年以來(lái)，銀保監(jiān)會(huì)持續(xù)加大監(jiān)管力度，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)已按照監(jiān)管導(dǎo)向有序調(diào)整，總體呈現(xiàn)出更穩(wěn)健和可持續(xù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在快速發(fā)展過(guò)程中也出現(xiàn)了業(yè)務(wù)運(yùn)作不夠規(guī)范、投資者適當(dāng)性管理不到位、信息披露不夠充分、尚未真正實(shí)現(xiàn)“賣者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買者自負(fù)”等問(wèn)題。自資管新規(guī)發(fā)布實(shí)施以來(lái)，在規(guī)范資產(chǎn)管理市場(chǎng)秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮了積極作用。為了指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好地貫徹執(zhí)行資管新規(guī)，確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作平穩(wěn)過(guò)渡，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，繼續(xù)推進(jìn)金融改革開放，規(guī)范金融秩序，為進(jìn)一步有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，央行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，資管新規(guī)細(xì)則的出臺(tái)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的良性發(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)。

（二）資管新規(guī)實(shí)施的作用

隨著資管新規(guī)細(xì)則出臺(tái)，市場(chǎng)將迎來(lái)提高理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)吸引力、緩解實(shí)體企業(yè)再融資壓力、提振市場(chǎng)流動(dòng)性三大利好。具體來(lái)說(shuō)，資管新規(guī)細(xì)則將在一定程度上緩解當(dāng)前商業(yè)銀行面臨的壓力，降低資產(chǎn)回表過(guò)程對(duì)于市場(chǎng)的影響，適度緩解當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的信用緊縮壓力。商業(yè)銀行應(yīng)積極引導(dǎo)和增強(qiáng)投資者對(duì)于高凈值化銀行理財(cái)產(chǎn)品的接受程度。資管新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在豐富金融產(chǎn)品供給、滿足投資者資金配置需求、推動(dòng)利率市場(chǎng)化、理財(cái)資金的投資范圍等方面發(fā)揮了積極作用。例如以前一些理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)信托等方式迂回進(jìn)入股市，如今的理財(cái)產(chǎn)品會(huì)更加透明，投資者也能更明確其中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

二、銀行理財(cái)新規(guī)與資管新規(guī)充分銜接，推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源

2018年9月28日，銀保監(jiān)會(huì)公布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（簡(jiǎn)稱“銀行理財(cái)新規(guī)”），理財(cái)業(yè)務(wù)新規(guī)在“破剛兌、去通道化、去資金池化”的三大核心原則上與此前的監(jiān)管要求保持一致，核心目的是推動(dòng)資管業(yè)務(wù)回歸本源，重塑行業(yè)業(yè)態(tài)，體現(xiàn)金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的決心，有利于資管業(yè)態(tài)統(tǒng)一規(guī)范、和諧共生。理財(cái)新規(guī)也將對(duì)22萬(wàn)億元的銀行理財(cái)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。銀行理財(cái)新規(guī)與資管新規(guī)充分銜接，共同構(gòu)成銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)需要遵循的監(jiān)管要求。

三、資管新規(guī)打破銀行理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付，增加了銀行理財(cái)產(chǎn)品營(yíng)銷難度

資管新規(guī)明確商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資管業(yè)務(wù)；針對(duì)銀行發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，特指非保本銀行理財(cái)產(chǎn)品。《資管新規(guī)》明確金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接，以維持必要的流動(dòng)性和市場(chǎng)穩(wěn)定，但必須嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減。雖然政策層面大力推動(dòng)行業(yè)打破剛兌，并提出對(duì)于優(yōu)先完成整改的機(jī)構(gòu)給予一定的監(jiān)管激勵(lì)。但對(duì)于銀行而言，率先打破剛性兌付，并出現(xiàn)產(chǎn)品不能按時(shí)兌付的銀行必然遭受到巨大的聲譽(yù)損失，導(dǎo)致客戶的流失，進(jìn)而傳導(dǎo)至傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，對(duì)銀行的整體發(fā)展造成沖擊。在大中型銀行率先打破剛兌后，中小型銀行能更容易地實(shí)行投資者教育，整體行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度將加快。資管新規(guī)還要求，商業(yè)銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，向投資者充分披露信息和揭示風(fēng)險(xiǎn)，不得宣傳或承諾保本保收益，不得誤導(dǎo)投資者購(gòu)買與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的理財(cái)產(chǎn)品。針對(duì)市場(chǎng)保本需求，大額存單或結(jié)構(gòu)化存款可作為保本理財(cái)替代方式，加大了商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的營(yíng)銷難度。

四、資管新規(guī)降低銀行理財(cái)銷售起點(diǎn)，讓銀行理財(cái)產(chǎn)品更加普惠化

資管新規(guī)新規(guī)設(shè)定單只理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)，將單只公募理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)由目前的5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元；單只私募理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)與“資管新規(guī)”保持一致。門檻降低，這說(shuō)明越來(lái)越多的人能承受公募理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也表明市場(chǎng)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力在增強(qiáng)。 隨著理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)大幅降低，也拓寬了中小投資者的投資選擇。預(yù)計(jì)理財(cái)規(guī)模將迎來(lái)新的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的要求增大，并且該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將更激烈。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)總體運(yùn)行平穩(wěn)，6月末銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額為21萬(wàn)億元，7月末為21.97萬(wàn)億元，8月末為22.32萬(wàn)億元。允許銀行公墓和私募理財(cái)產(chǎn)品投資公募證券投資基金和權(quán)益類資產(chǎn)，讓銀行理財(cái)產(chǎn)品更加普惠化。

五、資管新規(guī)允許公募墓理財(cái)范圍擴(kuò)大，有利于股票投資市場(chǎng)長(zhǎng)期利好

現(xiàn)行銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管制度允許私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票，但規(guī)定公募理財(cái)產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金。資管新規(guī)繼續(xù)允許私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票；在理財(cái)業(yè)務(wù)仍由銀行內(nèi)設(shè)部門開展的情況下，放開公募理財(cái)產(chǎn)品不能投資與股票相關(guān)公募基金的限制，允許公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)投資各類公募基金間接進(jìn)入股市。中國(guó)證券登記結(jié)算公司9月19日發(fā)布了最新修訂的《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》明確了商業(yè)銀行發(fā)行的已在全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)登記的理財(cái)產(chǎn)品，可以開立銀行理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶，在資管新規(guī)的范圍內(nèi)，允許銀行理財(cái)直接開設(shè)證券賬戶，解決了制度上遺留的問(wèn)題，公募理財(cái)產(chǎn)品投資范圍大大拓展了，既有利于公募理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展，更有利于公募基金行業(yè)發(fā)展，資管新規(guī)有利于我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

資管新規(guī)新規(guī)細(xì)則的落實(shí)，進(jìn)一步細(xì)化了銀行理財(cái)監(jiān)管要求，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，合理引導(dǎo)理財(cái)資金以合法、規(guī)范形式進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，并有利于統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益，逐步有序打破剛性兌付，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。今后商業(yè)銀行應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況制定本行理財(cái)業(yè)務(wù)整改和轉(zhuǎn)型計(jì)劃。商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮在客戶資源、營(yíng)銷渠道、債權(quán)資產(chǎn)以及風(fēng)控能力等方面的基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升投資研究和管理能力，加快打造銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。