李嵐

摘 要：人民幣原油期貨的誕生，可以有效提升人民幣在國際經(jīng)濟中作為價值尺度、交換媒介、貯藏手段等的重要作用，從而促進人民幣的國際地位，并進一步助推人民幣國際化進程。相應(yīng)的，人民幣國際化進程的加快也會助推人民幣原油期貨得到更廣泛地應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：人民幣原油期貨；人民幣國際化；貨幣

1 人民幣原油期貨的誕生

1.1 簡介

中國人民銀行于2015年7月發(fā)布了《關(guān)于境內(nèi)原油期貨交易跨境人民幣結(jié)算管理有關(guān)事宜的公告》（公告[2015]第 19 號），從法律法規(guī)層面對人民幣原油期貨進行了相關(guān)規(guī)范。此外，財政部、稅務(wù)總局、證監(jiān)會、外匯管理局、海關(guān)總署等多部門均出臺了一系列有關(guān)人民幣原油期貨的規(guī)范性文件，從多方面規(guī)范人民幣原油期貨業(yè)務(wù)。

2018年3月26日，人民幣原油期貨在上海國際能源交易中心正式掛牌交易，正式進入具體實施階段。

1.2 人民幣原油期貨的特色

在上海國際能源交易中心掛牌交易的人民幣原油期貨，以中質(zhì)含硫原油為交易品種，以人民幣計價、結(jié)算。

目前，原油期貨市場最重要的兩個期貨種類分別是芝加哥商品交易所集團旗下紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的WTI原油期貨和洲際交易所（ICE）的布倫特原油期貨。除此之外，其他進行原油期貨交易的還有日本東京工業(yè)品交易所（TOCOM）的中東原油、圣彼得堡國際商品交易所（SPIMEX）的烏拉爾（Urals）原油等共10家交易所的原油期貨。

與上述已經(jīng)推出的原油期貨相比，人民幣原油期貨的不同點是顯著的。首先，人民幣原油期貨以中質(zhì)含硫原油為交易品種。中質(zhì)含硫原油不僅是我國進口原油的基本品種，也是目前世界上貿(mào)易量最大的一種含硫原油。WTI原油期貨和布倫特原油期貨均以輕質(zhì)含硫原油為交易品種。因此，人民幣原油期貨有效補充了原油的交易品種。其次，國際其他原油期貨合約一般沒有漲跌停板設(shè)置，或者漲跌停板很大并與熔斷機制聯(lián)合。人民幣原油期貨合約設(shè)置了漲跌停板制度，以不超過上一交易日結(jié)算價的4%為限。

因此，人民幣原油期貨并不是簡單對現(xiàn)有原油期貨的模仿，而是結(jié)合自身需求和貿(mào)易實踐，創(chuàng)設(shè)了新的原油期貨種類。人民幣原油期貨所具有的特色不僅是對原油期貨體系的有效補充，也可以成為對原油期貨參與人的新吸引點。

2 人民幣原油期貨對人民幣國際化進程的推動作用

2.1 貨幣對經(jīng)濟的重要作用

歷史上第一枚貨幣出現(xiàn)在公元前13世紀到公元前12世紀的商朝。貨幣從誕生開始，便是為順應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。貨幣對經(jīng)濟有三個重要作用：價值尺度（指貨幣衡量和表現(xiàn)一切商品價值大小的作用）、交換媒介（指貨幣的產(chǎn)生使得商品之間的交換由直接的物物交換變成了以貨幣為媒介的交換）、貯藏手段（指貨幣退出流通領(lǐng)域作為社會財富的一般代表被保存起來）。貨幣出現(xiàn)后，大大促進了經(jīng)濟發(fā)展。

隨著世界經(jīng)濟逐漸發(fā)展、融合，在全球范圍內(nèi)逐漸發(fā)展形成了世界貨幣。一般認為，1497年到19世紀的西班牙比索是世界上第一種世界貨幣。之后，英鎊、美元依次扮演著最重要世界貨幣的角色。

2.2 人民幣原油期貨的推出對人民幣在國際經(jīng)濟運用中的助推作用

在人民幣原油期貨推出之前，世界上已經(jīng)存在的主要原油期貨均以外幣尤其是美元作為計價、結(jié)算貨幣。原油作為世界上最重要的戰(zhàn)略資源、貿(mào)易商品，其交易量占到世界總貿(mào)易的很大一部分。原油的交易結(jié)算貨幣無疑也成為最重要的世界貨幣。

2.2.1 價值尺度

原油期貨的出現(xiàn)最初是為了降低石油價格的波動風險。隨著期貨交易量的增長，目前全球的原油貿(mào)易大多采用期貨市場價格作為基準價。隨著人民幣原油期貨的推出，使得人民幣作為除美元之外的另一種原油期貨計價貨幣，人民幣原油價格成為世界原油市場的風向標之一。同時，人民幣原油期貨的套期保值功能以及風險控制管理制度（如：交易保證金制度、漲跌停板制度、價格大幅波動時的風險管理制度、持倉限額制度、大戶持倉報告制度、強行平倉制度、風險警示制度等）可以從一定程度上避免美元匯率波動以及金融市場風險而疊加在原油價格起伏上的波動，減少原油貿(mào)易中的非供需關(guān)系產(chǎn)生的風險。

對國際貿(mào)易計價貨幣的研究表明，大宗商品的貿(mào)易一般是由主要的國際貨幣計價的，如煤炭英鎊計價、原油美元計價。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計年鑒2017》，2016年中國的原油消費量已達到12381千桶/日，僅次于美國的19631千桶/日，位居世界第二消費大國。人民幣原油期貨可以有力推動形成反映中國和亞太時區(qū)原油市場供求關(guān)系的基準價格。在人民幣原油期貨的基礎(chǔ)上，也可以進一步推動其他大宗商品人民幣計價結(jié)算體系的建立發(fā)展。

2.2.2 交換媒介

根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）2017年11月30日發(fā)布的報告，2017年10月份，美元的交易使用率39.47%，歐元的交易使用率為33.98%，英鎊、日元、瑞士法郎和加拿大元位列第三到第六位；人民幣交易使用率則為1.46%，在全球交易量中的排名第七位。可以看出，人民幣在國際貿(mào)易中所占的比例遠低于美元和歐元的規(guī)模。人民幣原油期貨的推出，將會在一定程度上提高人民幣的國際交易使用率。首先，參與人民幣原油期貨的交易方必須以人民幣作為計價、結(jié)算貨幣。原油交割量越龐大，必然催生出相應(yīng)增額的龐大人民幣使用需求。其次，在人民幣原油期貨交割中收到人民幣的交易一方，必然會增加在其他經(jīng)濟活動中繼續(xù)使用已經(jīng)獲得的人民幣貨幣的傾向（如：貨物貿(mào)易、資本投資等）。因此，人民幣石油期貨可以進一步推動以原油為交易標的大宗商品交易逐漸脫離僅僅使用美元的框架體系，提高人民幣的聲譽以及影響力，促進人民幣在全球經(jīng)濟活動中的直接使用。

2.2.3 貯藏手段

一種貨幣能夠在國際經(jīng)濟中發(fā)揮貯藏手段的功能，必須是一種國際儲備貨幣。國際儲備貨幣可以在國際支付、平衡國際收支和穩(wěn)定貨幣匯率時被國際間所接受，是一種國際資產(chǎn)。在目前的國際金融體系中，享有這種國際儲備地位的資產(chǎn)包括黃金、特別提款權(quán)（SDR）、在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸，以及美元、歐元、日元等高流動性貨幣。目前，人民幣已經(jīng)進入國際儲備貨幣行列，但與其他貨幣相比，占比數(shù)額并不大。國際貨幣基金組織（IMF）2017年3月發(fā)布了“官方外匯儲備貨幣構(gòu)成”數(shù)據(jù)庫。該數(shù)據(jù)庫第一次將人民幣計價儲備持有情況進行單獨說明。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月，報告國的外匯儲備中，人民幣資產(chǎn)占比為1.07%。隨著人民幣原油期貨的推出，將進一步推動人民幣的國際儲備資產(chǎn)地位。首先，原油期貨的參與人眾多，除了原油供應(yīng)方、消費方，還包括眾多的投資者。人民幣原油期貨的運行，必然會帶動各期貨參與人更多地將人民幣作為一種可選擇的儲備幣種，以適應(yīng)原油期貨交易保證金、定價、結(jié)算等的需要。其次，通過人民幣原油期貨的繼續(xù)運行，投資人將更加熟悉中國的金融市場和相關(guān)金融制度。金融投資環(huán)境的逐步透明化，將有望增強各類投資人對配置人民幣資產(chǎn)的信心。

3 人民幣國際化對人民幣原油期貨發(fā)展的推動作用

隨著中國在貨幣和金融體系改革方面所取得的一系列改革進步，人民幣逐漸在世界貨幣體系中占有一席之地。自2016年10月1日開始，人民幣正式成為特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的一員，成為與美元、歐元、英鎊和日元并列的第五種SDR籃子貨幣。這項重大舉措意味著，人民幣在世界范圍具有成為自由可使用貨幣的地位。當然，因為我國的諸多金融改革措施還在推進中，世界上真正大范圍實際使用人民幣還需要一個相當長期的過程。但不可否認的是，人民幣國際化已經(jīng)進入了從構(gòu)想到實施的加速發(fā)展階段。正是在這樣的背景下，人民幣原油期貨的推出順理成章。

原油期貨交易者可以分為兩類：套期保值者和投機者。套期保值者的主要目的是鎖定交易風險；而投機者的主要目的則是在價格波動中尋找獲利機會。一般認為，投機者的參與促進了交易市場的活躍，也成為期貨合約成功的一個基礎(chǔ)。人民幣原油期貨是在人民幣國際化取得階段性成果后應(yīng)運而生的。首先，從實際的原油供需角度來看，中國已經(jīng)成為世界第二大原油消費國，并保持著快速增長勢頭。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計年鑒2017》，2016全球原油的國際貿(mào)易量占原油消費的68%左右，而超過一半的貿(mào)易增長量來自亞洲，其中中國的原油凈進口量增長10.6%。巨大的原油貿(mào)易量，各類貿(mào)易方都有套期保值的需求。其次，期貨市場歸根結(jié)底是在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，期貨市場的進一步發(fā)展必然不能脫離現(xiàn)貨市場。正是由于人民幣原油現(xiàn)貨市場作為基礎(chǔ)，人民幣原油期貨市場才有穩(wěn)定發(fā)展的根基。人民幣在原油市場才能夠成為各貿(mào)易參與方普遍接受的貨幣。第三，人民幣資產(chǎn)的世界貨幣特征，促使投資者更多地將人民幣與各類金融工具相結(jié)合，尋求各類型的套利機會。人民幣原油期貨當然成為投資者運用人民幣獲利的一種重要金融工具。

各類型的套期保值者和套利者的廣泛參與，無疑會成為人民幣原油期貨穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)上海國際能源交易中心的統(tǒng)計，人民幣原油期貨推出三個多月來，交易量和持倉量已經(jīng)穩(wěn)步邁入世界前三。

綜上，人民幣原油期貨的推出有助于進一步推動人民幣國際化進程，人民幣國際化的加快無疑對于人民幣原油期貨起到宏觀引領(lǐng)作用。人民幣的更廣泛運用，不但能夠加強我國同各原油產(chǎn)出國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，還能夠減少匯率的不確定性、貨幣的可兌換性以及外匯的交易成本等導致的貿(mào)易障礙，從而促進跨國貿(mào)易和世界經(jīng)濟的發(fā)展。這也是貨幣為經(jīng)濟服務(wù)的本質(zhì)意義。

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