李嵐

摘 要：人民幣原油期貨的誕生，可以有效提升人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中作為價(jià)值尺度、交換媒介、貯藏手段等的重要作用，從而促進(jìn)人民幣的國(guó)際地位，并進(jìn)一步助推人民幣國(guó)際化進(jìn)程。相應(yīng)的，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快也會(huì)助推人民幣原油期貨得到更廣泛地應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：人民幣原油期貨；人民幣國(guó)際化；貨幣

1 人民幣原油期貨的誕生

1.1 簡(jiǎn)介

中國(guó)人民銀行于2015年7月發(fā)布了《關(guān)于境內(nèi)原油期貨交易跨境人民幣結(jié)算管理有關(guān)事宜的公告》（公告[2015]第 19 號(hào)），從法律法規(guī)層面對(duì)人民幣原油期貨進(jìn)行了相關(guān)規(guī)范。此外，財(cái)政部、稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局、海關(guān)總署等多部門均出臺(tái)了一系列有關(guān)人民幣原油期貨的規(guī)范性文件，從多方面規(guī)范人民幣原油期貨業(yè)務(wù)。

2018年3月26日，人民幣原油期貨在上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易，正式進(jìn)入具體實(shí)施階段。

1.2 人民幣原油期貨的特色

在上海國(guó)際能源交易中心掛牌交易的人民幣原油期貨，以中質(zhì)含硫原油為交易品種，以人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算。

目前，原油期貨市場(chǎng)最重要的兩個(gè)期貨種類分別是芝加哥商品交易所集團(tuán)旗下紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的WTI原油期貨和洲際交易所（ICE）的布倫特原油期貨。除此之外，其他進(jìn)行原油期貨交易的還有日本東京工業(yè)品交易所（TOCOM）的中東原油、圣彼得堡國(guó)際商品交易所（SPIMEX）的烏拉爾（Urals）原油等共10家交易所的原油期貨。

與上述已經(jīng)推出的原油期貨相比，人民幣原油期貨的不同點(diǎn)是顯著的。首先，人民幣原油期貨以中質(zhì)含硫原油為交易品種。中質(zhì)含硫原油不僅是我國(guó)進(jìn)口原油的基本品種，也是目前世界上貿(mào)易量最大的一種含硫原油。WTI原油期貨和布倫特原油期貨均以輕質(zhì)含硫原油為交易品種。因此，人民幣原油期貨有效補(bǔ)充了原油的交易品種。其次，國(guó)際其他原油期貨合約一般沒(méi)有漲跌停板設(shè)置，或者漲跌停板很大并與熔斷機(jī)制聯(lián)合。人民幣原油期貨合約設(shè)置了漲跌停板制度，以不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)的4%為限。

因此，人民幣原油期貨并不是簡(jiǎn)單對(duì)現(xiàn)有原油期貨的模仿，而是結(jié)合自身需求和貿(mào)易實(shí)踐，創(chuàng)設(shè)了新的原油期貨種類。人民幣原油期貨所具有的特色不僅是對(duì)原油期貨體系的有效補(bǔ)充，也可以成為對(duì)原油期貨參與人的新吸引點(diǎn)。

2 人民幣原油期貨對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推動(dòng)作用

2.1 貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要作用

歷史上第一枚貨幣出現(xiàn)在公元前13世紀(jì)到公元前12世紀(jì)的商朝。貨幣從誕生開始，便是為順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)有三個(gè)重要作用：價(jià)值尺度（指貨幣衡量和表現(xiàn)一切商品價(jià)值大小的作用）、交換媒介（指貨幣的產(chǎn)生使得商品之間的交換由直接的物物交換變成了以貨幣為媒介的交換）、貯藏手段（指貨幣退出流通領(lǐng)域作為社會(huì)財(cái)富的一般代表被保存起來(lái)）。貨幣出現(xiàn)后，大大促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

隨著世界經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展、融合，在全球范圍內(nèi)逐漸發(fā)展形成了世界貨幣。一般認(rèn)為，1497年到19世紀(jì)的西班牙比索是世界上第一種世界貨幣。之后，英鎊、美元依次扮演著最重要世界貨幣的角色。

2.2 人民幣原油期貨的推出對(duì)人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)用中的助推作用

在人民幣原油期貨推出之前，世界上已經(jīng)存在的主要原油期貨均以外幣尤其是美元作為計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣。原油作為世界上最重要的戰(zhàn)略資源、貿(mào)易商品，其交易量占到世界總貿(mào)易的很大一部分。原油的交易結(jié)算貨幣無(wú)疑也成為最重要的世界貨幣。

2.2.1 價(jià)值尺度

原油期貨的出現(xiàn)最初是為了降低石油價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著期貨交易量的增長(zhǎng)，目前全球的原油貿(mào)易大多采用期貨市場(chǎng)價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)。隨著人民幣原油期貨的推出，使得人民幣作為除美元之外的另一種原油期貨計(jì)價(jià)貨幣，人民幣原油價(jià)格成為世界原油市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)之一。同時(shí)，人民幣原油期貨的套期保值功能以及風(fēng)險(xiǎn)控制管理制度（如：交易保證金制度、漲跌停板制度、價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度、持倉(cāng)限額制度、大戶持倉(cāng)報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度等）可以從一定程度上避免美元匯率波動(dòng)以及金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而疊加在原油價(jià)格起伏上的波動(dòng)，減少原油貿(mào)易中的非供需關(guān)系產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的研究表明，大宗商品的貿(mào)易一般是由主要的國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)的，如煤炭英鎊計(jì)價(jià)、原油美元計(jì)價(jià)。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒2017》，2016年中國(guó)的原油消費(fèi)量已達(dá)到12381千桶/日，僅次于美國(guó)的19631千桶/日，位居世界第二消費(fèi)大國(guó)。人民幣原油期貨可以有力推動(dòng)形成反映中國(guó)和亞太時(shí)區(qū)原油市場(chǎng)供求關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格。在人民幣原油期貨的基礎(chǔ)上，也可以進(jìn)一步推動(dòng)其他大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算體系的建立發(fā)展。

2.2.2 交換媒介

根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）2017年11月30日發(fā)布的報(bào)告，2017年10月份，美元的交易使用率39.47%，歐元的交易使用率為33.98%，英鎊、日元、瑞士法郎和加拿大元位列第三到第六位；人民幣交易使用率則為1.46%，在全球交易量中的排名第七位?？梢钥闯觯嗣駧旁趪?guó)際貿(mào)易中所占的比例遠(yuǎn)低于美元和歐元的規(guī)模。人民幣原油期貨的推出，將會(huì)在一定程度上提高人民幣的國(guó)際交易使用率。首先，參與人民幣原油期貨的交易方必須以人民幣作為計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣。原油交割量越龐大，必然催生出相應(yīng)增額的龐大人民幣使用需求。其次，在人民幣原油期貨交割中收到人民幣的交易一方，必然會(huì)增加在其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中繼續(xù)使用已經(jīng)獲得的人民幣貨幣的傾向（如：貨物貿(mào)易、資本投資等）。因此，人民幣石油期貨可以進(jìn)一步推動(dòng)以原油為交易標(biāo)的大宗商品交易逐漸脫離僅僅使用美元的框架體系，提高人民幣的聲譽(yù)以及影響力，促進(jìn)人民幣在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的直接使用。

2.2.3 貯藏手段

一種貨幣能夠在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮貯藏手段的功能，必須是一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。國(guó)際儲(chǔ)備貨幣可以在國(guó)際支付、平衡國(guó)際收支和穩(wěn)定貨幣匯率時(shí)被國(guó)際間所接受，是一種國(guó)際資產(chǎn)。在目前的國(guó)際金融體系中，享有這種國(guó)際儲(chǔ)備地位的資產(chǎn)包括黃金、特別提款權(quán)（SDR）、在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備頭寸，以及美元、歐元、日元等高流動(dòng)性貨幣。目前，人民幣已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際儲(chǔ)備貨幣行列，但與其他貨幣相比，占比數(shù)額并不大。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）2017年3月發(fā)布了“官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成”數(shù)據(jù)庫(kù)。該數(shù)據(jù)庫(kù)第一次將人民幣計(jì)價(jià)儲(chǔ)備持有情況進(jìn)行單獨(dú)說(shuō)明。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月，報(bào)告國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，人民幣資產(chǎn)占比為1.07%。隨著人民幣原油期貨的推出，將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)地位。首先，原油期貨的參與人眾多，除了原油供應(yīng)方、消費(fèi)方，還包括眾多的投資者。人民幣原油期貨的運(yùn)行，必然會(huì)帶動(dòng)各期貨參與人更多地將人民幣作為一種可選擇的儲(chǔ)備幣種，以適應(yīng)原油期貨交易保證金、定價(jià)、結(jié)算等的需要。其次，通過(guò)人民幣原油期貨的繼續(xù)運(yùn)行，投資人將更加熟悉中國(guó)的金融市場(chǎng)和相關(guān)金融制度。金融投資環(huán)境的逐步透明化，將有望增強(qiáng)各類投資人對(duì)配置人民幣資產(chǎn)的信心。

3 人民幣國(guó)際化對(duì)人民幣原油期貨發(fā)展的推動(dòng)作用

隨著中國(guó)在貨幣和金融體系改革方面所取得的一系列改革進(jìn)步，人民幣逐漸在世界貨幣體系中占有一席之地。自2016年10月1日開始，人民幣正式成為特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的一員，成為與美元、歐元、英鎊和日元并列的第五種SDR籃子貨幣。這項(xiàng)重大舉措意味著，人民幣在世界范圍具有成為自由可使用貨幣的地位。當(dāng)然，因?yàn)槲覈?guó)的諸多金融改革措施還在推進(jìn)中，世界上真正大范圍實(shí)際使用人民幣還需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)期的過(guò)程。但不可否認(rèn)的是，人民幣國(guó)際化已經(jīng)進(jìn)入了從構(gòu)想到實(shí)施的加速發(fā)展階段。正是在這樣的背景下，人民幣原油期貨的推出順理成章。

原油期貨交易者可以分為兩類：套期保值者和投機(jī)者。套期保值者的主要目的是鎖定交易風(fēng)險(xiǎn)；而投機(jī)者的主要目的則是在價(jià)格波動(dòng)中尋找獲利機(jī)會(huì)。一般認(rèn)為，投機(jī)者的參與促進(jìn)了交易市場(chǎng)的活躍，也成為期貨合約成功的一個(gè)基礎(chǔ)。人民幣原油期貨是在人民幣國(guó)際化取得階段性成果后應(yīng)運(yùn)而生的。首先，從實(shí)際的原油供需角度來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)成為世界第二大原油消費(fèi)國(guó)，并保持著快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。根據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒2017》，2016全球原油的國(guó)際貿(mào)易量占原油消費(fèi)的68%左右，而超過(guò)一半的貿(mào)易增長(zhǎng)量來(lái)自亞洲，其中中國(guó)的原油凈進(jìn)口量增長(zhǎng)10.6%。巨大的原油貿(mào)易量，各類貿(mào)易方都有套期保值的需求。其次，期貨市場(chǎng)歸根結(jié)底是在現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展必然不能脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)。正是由于人民幣原油現(xiàn)貨市場(chǎng)作為基礎(chǔ)，人民幣原油期貨市場(chǎng)才有穩(wěn)定發(fā)展的根基。人民幣在原油市場(chǎng)才能夠成為各貿(mào)易參與方普遍接受的貨幣。第三，人民幣資產(chǎn)的世界貨幣特征，促使投資者更多地將人民幣與各類金融工具相結(jié)合，尋求各類型的套利機(jī)會(huì)。人民幣原油期貨當(dāng)然成為投資者運(yùn)用人民幣獲利的一種重要金融工具。

各類型的套期保值者和套利者的廣泛參與，無(wú)疑會(huì)成為人民幣原油期貨穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)上海國(guó)際能源交易中心的統(tǒng)計(jì)，人民幣原油期貨推出三個(gè)多月來(lái)，交易量和持倉(cāng)量已經(jīng)穩(wěn)步邁入世界前三。

綜上，人民幣原油期貨的推出有助于進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，人民幣國(guó)際化的加快無(wú)疑對(duì)于人民幣原油期貨起到宏觀引領(lǐng)作用。人民幣的更廣泛運(yùn)用，不但能夠加強(qiáng)我國(guó)同各原油產(chǎn)出國(guó)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，還能夠減少匯率的不確定性、貨幣的可兌換性以及外匯的交易成本等導(dǎo)致的貿(mào)易障礙，從而促進(jìn)跨國(guó)貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這也是貨幣為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本質(zhì)意義。

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