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        股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的實(shí)證研究

        2018-11-06 04:50:14劉碩欣
        現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè) 2018年25期

        劉碩欣

        摘要:以萬科股份有限公司為研究對象,采用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)分析及回歸分析的方法,分別對其股權(quán)集中度和股權(quán)屬性與公司業(yè)績的影響進(jìn)行實(shí)證分析。通過研究發(fā)現(xiàn),分散所有權(quán)結(jié)構(gòu)適度增加和流通股比例合理增加可以提高公司業(yè)績?;谘芯拷Y(jié)果,提出了在研究成果的基礎(chǔ)上改善股權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)而提高公司業(yè)績的建議。

        關(guān)鍵詞:公司業(yè)績;股權(quán)集中度;股權(quán)屬性

        中圖分類號:F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:Adoi:10.19311/j.cnki.16723198.2018.25.044

        1引言

        如今,人們越來越開始關(guān)注公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間的關(guān)系,回顧過去幾年,我國眾多的公司因股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題,而遭遇了惡意收購的厄運(yùn)。安邦在開始的時(shí)候選擇收購民生銀行,后期又選擇萬科股份有限公司作為收購對象,一是股權(quán)分散,股東持股比例低,沒有絕對控股股東或?qū)嶋H控制人;其次,由于萬科第一大股東僅持有15%左右的股權(quán),股東實(shí)力相對較弱。從萬科的股權(quán)之爭可以看出,股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理問題的關(guān)鍵,對于一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展也是至關(guān)重要的。

        萬科從上市以來一直作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和龍頭股,其每年的經(jīng)營業(yè)績在行業(yè)尤為突出。但是該公司屬于是一個(gè)大眾持股的股權(quán)結(jié)構(gòu),其持股較高的前幾個(gè)股東也都是流通股,并且股權(quán)分散。另一方面,房地產(chǎn)行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多屬于股權(quán)集中,而萬科公司在股權(quán)設(shè)置有其自身的特點(diǎn)。綜合上述考慮,萬科有著特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其較好的公司業(yè)績,所以選用萬科公司作為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的研究內(nèi)容,探討分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響,以期在理論上對改進(jìn)公司治理提出一定的建議。

        2研究假設(shè)

        公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就是指不同的股份所占的比例及其相互關(guān)系,主要包括兩方面:股權(quán)集中度和股權(quán)屬性。本文選用股權(quán)集中度和股權(quán)屬性這兩方面來研究對公司業(yè)績的影響,提出以下假設(shè):

        H1:前五大股東持股比例與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系

        股東持股比例越高,則股東的利益就會(huì)受到公司發(fā)展的影響。在這種影響下,股東想要獲得更多的利益,就會(huì)對公司的管理和發(fā)展更加重視,可以激勵(lì)他們不斷完善對公司的治理。而是股東為了更好的保護(hù)自己的利益,就會(huì)持有較集中的股權(quán)。因此,可以認(rèn)為隨著前五大股東持股比例的增加,公司的經(jīng)營情況才會(huì)越好,業(yè)績越高。

        H2:流通股比例與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系

        流通股比例越高,表明該股票可以更多的在證券市場上進(jìn)行交易活動(dòng)。對于上市公司而言,如果大股東持有流通股股票,他們就可以在市場上交易。因此股票價(jià)格與他們的利益緊密相關(guān),而這就可以激勵(lì)股東更好的管理公司,因此假設(shè)流通股比例與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。

        3研究設(shè)計(jì)

        以萬科的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績?yōu)檠芯績?nèi)容,對公司2005~2016年的股權(quán)集中度、股權(quán)屬性以及公司業(yè)績的數(shù)據(jù)和關(guān)系進(jìn)行分析。

        3.1樣本選擇

        本文樣本選取是萬科上市公司,通過新浪財(cái)經(jīng)查詢?nèi)f科A股票2005年至2016年的股權(quán)及財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)。使用spss19.0進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)分析和回歸分析。

        3.2研究變量

        解釋變量:不同性質(zhì)的股份在公司總股本中的比例及其相互關(guān)系為股權(quán)結(jié)構(gòu)。關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)方面,分為股權(quán)集中度和股權(quán)屬性。本文選擇股權(quán)集中度中的前五大股東持股比例CR5和股權(quán)屬性中的流通股比例D兩方面進(jìn)行分析。

        被解釋變量:選取每股收益EPS指標(biāo)來反映公司業(yè)績。

        3.3模型構(gòu)建

        為了檢驗(yàn)假設(shè)1、2,構(gòu)建以下回歸模型:

        EPS=α+β1CR+β2D+ε

        其中,被解釋變量EPS代表公司業(yè)績中的每股收益,CR5和D是解釋變量,分別代表前五大股東持股比例和流通股比例,通過該模型分析,得出股權(quán)集中度和股權(quán)屬性與公司業(yè)績之間的關(guān)系。

        4研究分析

        4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

        選取萬科公司2015-2016年的前五大股東持股比例、流通股比例和每股收益。整理數(shù)據(jù)如表1所示。

        可以看出,萬科在這近12年中,前五大股東持股比例的平均水平在24.45,這代表了相對分散的股權(quán)。持股最少時(shí)為18.16%,最高為44.45%。而流通股比例平均值在29.92%,最高的時(shí)候?yàn)?7.40%。每股收益最高是1.90。

        4.2相關(guān)分析

        本文使用spss19.0得到了各變量間的相關(guān)關(guān)系,由此可以得到以下初步的關(guān)系。

        根據(jù)上表,(1)股權(quán)集中度與公司業(yè)績存在著密切的正相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明,在顯著性水平為0.01時(shí),P值為0.002<ɑ=0.01,因此前五大股東持股比例與每股收益有顯著的相關(guān)性。相關(guān)系數(shù)r=0.797>0且在0.70至0.99之間,可以得出前五大股東比例持股存在高度正相關(guān)關(guān)系。(2)股權(quán)屬性與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明,在顯著性水平為0.01時(shí),P值為0005<ɑ=0.01,因此流通股比例與每股收益顯著相關(guān)。相關(guān)系數(shù)r=0.755>0且在0.70至0.99之間,可以得出流通股比例持股存在高度正相關(guān)關(guān)系。(3)前五大股東持股比例與流通股比例,在顯著性水平為001時(shí),P值為0.000<ɑ=0.01,所以二者存在嚴(yán)重的多重共線性。

        為了剔除多重共線性對研究的影響,對公司前五大股東持股比例與流通股比例分別對公司業(yè)績作了回歸分析。

        4.3回歸分析

        回歸是對前五大股東持股比例、流通股比例分別與每股收益之間進(jìn)行分析,整理結(jié)果如表3所示。

        因變量:每股收益。

        (1)擬合度檢驗(yàn):根據(jù)表3中的調(diào)整R2,前五大股東持股比例CR5和流通股比例D分別為0.635、0569,說明樣本回歸線可以解釋63.5%、56.9%的信息,即模型的擬合優(yōu)度符合要求。(2)模型檢驗(yàn):從回歸模型的F值來看,CR5為17.408、D為13.228,遠(yuǎn)大于1。在顯著性水平為0.01時(shí),P值分別為0002、0005<ɑ=0.01,通過了測試檢驗(yàn),說明回歸模型能夠預(yù)測公司業(yè)績綜合值。(3)顯著性檢驗(yàn):從解釋變量的來看,CR5的p值為0.002、D為0.005,均低于0.01,通過了顯著性檢驗(yàn)。CR5、D的回歸系數(shù)為0.043、3.637,均大于零。

        可以得出結(jié)論,前五大股東持股比例與公司業(yè)績存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系,即假設(shè)一成立;流通股比例與公司業(yè)績存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,即假設(shè)二成立。

        5結(jié)論及建議

        一直以來,股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響問題都是個(gè)會(huì)讓國內(nèi)外很多學(xué)者拿來研究的熱門課題,并且到目前為止已經(jīng)有了很多顯著的成果和觀念。本文研究得出以下結(jié)論:(1)前五大股東持股比例與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。萬科公司的前五大股東持股比例越大,會(huì)使股權(quán)更加集中,使得公司利益和自身更加密切相關(guān)。因此,為了促進(jìn)公司發(fā)展增加公司的業(yè)績,這些股東們?yōu)榱说玫礁嗟闹С?,?huì)不斷的向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),促進(jìn)上市公司績效的提高。(2)流通股比例與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。萬科公司的流通股比例越高,可以上市的股票也就越多,就會(huì)使得獲利更高。在這種情況下,他們可以被激勵(lì)來關(guān)注公司的利益,從而改善公司績效管理。

        基于上述研究結(jié)果,提出了改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu),提高公司業(yè)績的建議。(1)積極發(fā)揮前五大股東的作用,能有效制約小股東消極的搭便車行為。(2)防止“一股獨(dú)大”現(xiàn)象,這樣就會(huì)缺乏其他的股東與其制衡,不利于對管理層的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和約束,進(jìn)而影響公司的管理業(yè)績。(3)合理化流通股的比例,可以激勵(lì)持有流通股的股東更好的管理公司。但是不能過度使流通股的增多,當(dāng)公司股權(quán)變得分散,會(huì)降低了這些大股東的影響力。(4)對公司經(jīng)營者提供股票期權(quán),應(yīng)以會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)的短期激勵(lì)和以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的長期激勵(lì)相結(jié)合。這樣可避免經(jīng)營者追求短期股票收益,忽略企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展,從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

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