董于靖 王家梁

（河北金融學(xué)院研究生部，河北 保定 071051）

一、綜述

隨著經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升，國(guó)人的收入水平以及生活水平得到了極大的改善，對(duì)于自身的健康更為關(guān)注，而這其中，長(zhǎng)期為大眾身體健康付出努力的醫(yī)療保健服務(wù)行業(yè)的發(fā)展更有前景，醫(yī)療服務(wù)需求的增強(qiáng)，大大拉動(dòng)了行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品供應(yīng)，針對(duì)這一前景良好的行業(yè)，本文依據(jù)萬(wàn)德分類，在41家公司中抽樣選擇了15家企業(yè)，根據(jù)wind數(shù)據(jù)獲取CAPM所需數(shù)據(jù)，構(gòu)建出CAPM模型，共同分析貝塔值和α，來(lái)判斷他們的擬合優(yōu)度以及顯著性。通過(guò)這一分析，希望能夠通過(guò)對(duì)該行業(yè)的實(shí)證分析，來(lái)給投資者一個(gè)加深對(duì)行業(yè)了解的機(jī)會(huì)，能夠較以前更好的了解發(fā)展中的醫(yī)療保健設(shè)備及服務(wù)行業(yè)板塊。

（一）醫(yī)療保健行業(yè)分析背景

近幾年來(lái)，我國(guó)相繼推出了若干保障民生的醫(yī)療相關(guān)的政策，國(guó)家通過(guò)引導(dǎo)來(lái)提升醫(yī)療保障行業(yè)的發(fā)展水平，政策上的保障也更讓國(guó)民意識(shí)到醫(yī)療服務(wù)的重要性，尤其是老齡化現(xiàn)象的加劇，醫(yī)療服務(wù)的重要性更為凸顯。各方各面，都推動(dòng)了醫(yī)療保障服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，其中，在養(yǎng)老方面，很明確，老年人更需要更多的關(guān)懷與溫暖，因此我們養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的重心毫無(wú)疑問(wèn)是醫(yī)療保障服務(wù)。在醫(yī)療改革上，我們國(guó)家實(shí)施了分級(jí)診療的制度，分級(jí)診療方式的普及，更加推動(dòng)了基礎(chǔ)醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展。比如一些易治療的疾病、多發(fā)的疾病，它們通過(guò)流入到一些基礎(chǔ)診療機(jī)構(gòu)，一方面分流了診療壓力，更重要的是實(shí)現(xiàn)了資源的流動(dòng)，促進(jìn)了醫(yī)療器械、醫(yī)藥的發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療方面，習(xí)近平總書記指出，要運(yùn)用大數(shù)據(jù)促進(jìn)保障和改善民生，推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”等，不斷提升公共服務(wù)均等化、普惠化、便捷化水平。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)理療蓬勃發(fā)展，在線問(wèn)診、遠(yuǎn)程醫(yī)療等診療服務(wù)促進(jìn)了醫(yī)療資源的優(yōu)化配置。這些變化對(duì)我們現(xiàn)有的醫(yī)療保障格局產(chǎn)生了巨大的影響，也是可以預(yù)見(jiàn)的，未來(lái)醫(yī)療保障服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，將會(huì)實(shí)現(xiàn)更大的跨步。

（二）CAPM模型的概念介紹

資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)稱CAPM，通常是用來(lái)探究資產(chǎn)的收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性，CAPM或許不是一個(gè)最為準(zhǔn)確的模型，但是它對(duì)于問(wèn)題的研究方向以及分析方法是正確的，能夠幫助投資者有效的探究所獲的收益是否與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

二、實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選擇與處理

以上是為了論文的實(shí)證分析，而構(gòu)建的CAPM模型，其中模型的自變量X是Rm-Rf，因變量Y是Rit-Rf，對(duì)于醫(yī)療保健服務(wù)行業(yè)的探究我們所構(gòu)建的是一個(gè)一元線性回歸的模型，為了更好的對(duì)我國(guó)的醫(yī)療保健服務(wù)行業(yè)進(jìn)行CAPM的實(shí)證分析，就是要通過(guò)近幾年的醫(yī)療保健服務(wù)的板塊內(nèi)的個(gè)股進(jìn)行回歸分析，得出貝塔值和R方，進(jìn)行實(shí)證分析。主要是通過(guò)以下幾個(gè)步驟完成：

（一）個(gè)股的選擇

本文主要是通過(guò)萬(wàn)德的行業(yè)分類選擇，進(jìn)入到醫(yī)療保健設(shè)備及服務(wù)的部分，其中共有滬深上市的公司41家，隨機(jī)從中選出15家公司的數(shù)據(jù)作為本文的主要樣本，其中有在深圳證券交易所上市的有9個(gè)股票，剩余6家在上海證券交易所上市。個(gè)股選取的時(shí)間是從2015年1月初至2018年1月初，三年共153周的收盤價(jià)作為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)，來(lái)計(jì)算個(gè)股的收益率，在導(dǎo)出數(shù)據(jù)時(shí)，為了能夠避免因?yàn)榉旨t或者是配股產(chǎn)生的一些誤差，所以選取的是進(jìn)行了前復(fù)權(quán)后的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。

（二）股票收益率的計(jì)算方式

對(duì)于CAPM模型中Ri的計(jì)算方式，主要是通過(guò)每i種股票它們前后兩周的收盤價(jià)得出收益率的大小，在這個(gè)計(jì)算公式中，Rit表示的是第i只股票在第t周的收益率，Pit表示的是第i只股票在t時(shí)期的收盤價(jià)，相應(yīng)的Pi（t-1）即為第i只股在t-1周的收盤價(jià)，通過(guò)收盤價(jià)之間的計(jì)算，得出每股的收益率即Ri。

（三）指數(shù)的選取

我們一共從41個(gè)上市股中選取了15家公司，其中有002223魚躍醫(yī)療、002431九安醫(yī)療、002551尚榮醫(yī)療、002614奧佳華、300015愛(ài)爾眼科、300206理邦儀器300244迪安診斷、300246寶萊特在深圳證券交易所上市，而另外六家企業(yè)則是在上海證券交易所上市，分別是600055萬(wàn)東醫(yī)療、600568中珠醫(yī)療、600587新華醫(yī)療、600763通策醫(yī)療、600896覽海投資、603222濟(jì)民制藥。因?yàn)殡S機(jī)抽樣所選擇的公司并不是都存在于一個(gè)交易所，而是分布在滬深交易所內(nèi)，因此選擇的是滬深300指數(shù)，進(jìn)行分析。滬深300指數(shù)能夠較好的反映中國(guó)證券市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的概貌和運(yùn)行狀況，并能夠作為投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，為指數(shù)化投資和指數(shù)衍生產(chǎn)品創(chuàng)新提供基礎(chǔ)條件。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性[1]93-94。

（四）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇

CAPM模型中通常所需要的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf是指進(jìn)行一項(xiàng)投資然而沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的收益率，通常進(jìn)行CAPM的研究更普遍會(huì)使用國(guó)債到期收益率，比如美國(guó)。但是我國(guó)國(guó)債的年期比較長(zhǎng)，通常為1年以上，因此我主要選擇的是我國(guó)的定期存款利率，因?yàn)槎ㄆ诖婵罾恃胄杏凶鞒稣{(diào)整，因此經(jīng)歷過(guò)整理的2015年-2018年的1年期的定期存款利率為對(duì)應(yīng)著的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

三、CAPM的實(shí)證分析與檢驗(yàn)

要對(duì)醫(yī)療保健設(shè)備及服務(wù)行業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，CAPM模型是必不可少的，本文主要是根據(jù)滬深41家公司隨機(jī)抽樣的15個(gè)樣本股的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，其主要使用軟件是excel的數(shù)據(jù)分析工具，基于滬深300指數(shù)和定期存款利率，以Rm-Rf為自變量X，以Rit-Rf為因變量Y，對(duì)其建立起一個(gè)一因素的線性回歸模型。根據(jù)對(duì)各只股票做時(shí)間序列數(shù)據(jù)的回歸分析，得出各支醫(yī)療保健服務(wù)股的貝塔系數(shù)和擬合優(yōu)度R2如下表。

表3.1 醫(yī)療行業(yè)回歸分析匯總表

（一）貝塔值分析

根據(jù)所學(xué)知識(shí)，貝塔系數(shù)一直被當(dāng)作是一個(gè)衡量風(fēng)險(xiǎn)的有效指標(biāo)，它所反映的是證券的均衡收益率對(duì)證券市場(chǎng)期望收益率變化敏感程度。β值大于1，表示該股所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大于滬深300所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)水平，相反的，如果β值小于1，那么該股的風(fēng)險(xiǎn)則是低于滬深300下的風(fēng)險(xiǎn)水平的。因此，β大于1的股票適合高風(fēng)險(xiǎn)的投資者[2]284-285。通過(guò)上表可以發(fā)現(xiàn)，隨機(jī)抽樣的15家公司中，有十家公司的貝塔值大于1，分別是奧佳華（002614）、寶萊特（300246）、迪安診斷（300244）、濟(jì)民制藥（603222）、魚躍醫(yī)療（002223）、康旗股份（300061）、理邦儀器（300206）、尚榮醫(yī)療（002551）、萬(wàn)東醫(yī)療（600055）、九安醫(yī)療（002432）。這十家公司的股票叫做進(jìn)攻型股票，而剩余的五只股票則是防御型股票，整體可以發(fā)現(xiàn)，普遍的β值都比較大，可以看出整個(gè)醫(yī)療保健行業(yè)所面臨著超過(guò)平均水平的風(fēng)險(xiǎn)。雖然當(dāng)前醫(yī)療設(shè)備及服務(wù)行業(yè)前景光明，但是高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，這其中的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，也是給投資者一個(gè)提醒。

（二）顯著性分析

通過(guò)上表可以看出，這15家公司的個(gè)股對(duì)應(yīng)的β系數(shù)的P（t-Statistic）大于0，其中有14家公司的p值小于顯著性水平α=0.05，這也就說(shuō)明貝塔系數(shù)等于0的可能性是小于0.05，這也就意味著β系數(shù)顯著的不為0，模型的顯著性都非常高，自變量Rm-Rf和因變量Rit-Rf之間存在線性關(guān)系，非常契合模型。但是其中有一個(gè)公司覽海投資（600896）的P值是約為0.06，要微大于0.5，表明了該個(gè)股的擬合度沒(méi)有其他公司那么顯著，但是整體縱觀整個(gè)行業(yè)來(lái)看，該行業(yè)的顯著性還是很高的。

（三）R2分析

對(duì)于本文所采用的簡(jiǎn)單一元線性回歸方程，R2如果大于0.5，則表明公司股票價(jià)格的走勢(shì)很大程度上由股指的走勢(shì)所影響的，文中模型是基于滬深300這一指數(shù)，因此分析醫(yī)療保健設(shè)備及服務(wù)行業(yè)下公司的發(fā)展，主要考慮滬深300指數(shù)的影響。

但是，隨機(jī)抽樣的15家公司的數(shù)據(jù)都顯示，R2均小于0.5，其中小于0.3的有10家公司，R2在大于0.3小于0.5范圍內(nèi)的有5家公司，從個(gè)體反映整體，可以看出醫(yī)療保健設(shè)備和服務(wù)行業(yè)的整體的R2都不高，即使有，也只是僅有小部分的公司可能會(huì)超過(guò)0.5。因此可以進(jìn)一步說(shuō)明，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不占據(jù)影響整個(gè)行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)地位。滬深指數(shù)并不能對(duì)該行業(yè)產(chǎn)生明顯的影響。從上述顯著性分析可以了解到，該模型的顯著性都非常高，自變量Rm-Rf和因變量Rit-Rf之間存在線性關(guān)系，非常契合模型，但是回歸的擬合度卻很低，說(shuō)明我們模型中的自變量也即是Rm-Rf對(duì)因變量Rit-Rf的解釋力度較低，也就是有其他因素更為顯著的影響收益率。

四、結(jié)論

基于上述CAPM模型對(duì)于醫(yī)療保健服務(wù)行業(yè)的分析，可以清楚知道，回歸分析的顯著性很高，但是模型的擬合度卻不高，這也說(shuō)明了當(dāng)前的CAPM模型對(duì)我們的醫(yī)療保健設(shè)備及服務(wù)行業(yè)的解釋力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，貝塔系數(shù)不能很好的解釋我們所做模型的線性關(guān)系，同時(shí)表明了現(xiàn)階段的該行業(yè)的股票收益率不能被很好的解釋，這也側(cè)面反映了還存在著其他的因素影響會(huì)更顯著，CAPM模型是資本市場(chǎng)上的一個(gè)重要的金融資產(chǎn)定價(jià)模型，具有簡(jiǎn)單性，和可操作性的特點(diǎn)[3]173-175。在資產(chǎn)定價(jià)、投資風(fēng)險(xiǎn)、股票收益預(yù)測(cè)上都起著重要的作用，但是我們所針對(duì)的我國(guó)的證券市場(chǎng)中的醫(yī)療保健服務(wù)行業(yè)還很單一，本身的發(fā)展也并不成熟，以及國(guó)家的干預(yù)較多都相應(yīng)的影響了CAPM發(fā)揮它的作用。