鄒佳琪

【摘 要】目前，中央政府對資本市場的重視程度越來越大，近期國內多次大型會議都提到金融市場改革，不久前銀監(jiān)會和保監(jiān)會也實現(xiàn)了合并，政府對資本市場改革的力度可見一斑。黨的十九大進一步明確資本市場相關部門在2018年的工作任務，強調加大直接融資在融資中所占的比例，提高債權、股權融資的比重。在實現(xiàn)真正把資本市場做大做強的基礎上，促進資本市場為實體經(jīng)濟服務，解決我國長期以來存在的小微企業(yè)融資困難的問題。2017年11月17日，由中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會等機構共同起草的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》中指出，資產管理業(yè)務是金融機構的表外業(yè)務，在開展資產管理業(yè)務時，不得承諾保本保收益。由此可見，資本市場的改革進程已經(jīng)展開了，不少業(yè)內人士預測，國企改革和市場監(jiān)管將成為新一輪資本市場建設改革的重中之重。

【關鍵詞】資本市場；國企改革；市場監(jiān)管

一、引言

2017年末，中央經(jīng)濟工作會議如期召開，這次會議中明確表示，中國的經(jīng)濟已經(jīng)由追求速度轉向追求質量，雖然資本市場已經(jīng)初具規(guī)模，但存在不發(fā)達、不完整的特點，與此對應的是資本市場改革的進程迫在眉睫，同時國企改革將作為本次改革的重中之重，通過多方面齊心協(xié)力，建設富有國際競爭力的資本市場。十九大進一步明確資本市場在2018年的工作任務，強調加大直接融資在融資中所占的比例，提高債權、股權融資的比重。在實現(xiàn)真正把資本市場做大做強的基礎上，促進資本市場為實體經(jīng)濟服務，解決我國長期以來存在的小微企業(yè)融資困難的問題。

二、促進多層次資本市場健康發(fā)展

關于資本市場，重要的是要“促進多層次資本市場健康發(fā)展，更好為實體經(jīng)濟服務，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”。

1.A股市場

目前，我國的A股市場規(guī)模在世界金融體系中排第二，同時我國的資本市場是世界范圍內第一大新興的資本市場，我國資本市場不僅體量龐大，而且增長速度突出，放眼全世界，可供我國參考的其他國家的金融發(fā)展模式很少。我國的資本市場也是全世界第一大新興資本市場，而且是全世界增長最快的資本市場。但目前我國資本市場最顯著的問題是，以股權和債權為代表的直接融資供給不足，導致資本市場在發(fā)揮資源調節(jié)作用時能力欠佳，改革迫在眉睫。現(xiàn)實中需加大力度提高直接融資比重，不斷豐富直接融資的方式方法，通過IPO讓更多符合要求的企業(yè)上市融資。當前總體的融資規(guī)模不算太大，還需要進一步通過常態(tài)化發(fā)行、從嚴監(jiān)管擬上市公司質量的方式，放開步伐，切實發(fā)揮好股權融資的功能。

同時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)強勢入主A股也稱為股票市場的熱點話題，目前主板市場上市的上市公司存在結構較為傳統(tǒng)的缺陷，需要互聯(lián)網(wǎng)類的企業(yè)注入新鮮的血液，改變過去互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)經(jīng)常于國外上市、國內經(jīng)營，不便于監(jiān)管的局面。

2.債券市場

除股票市場，債券作為直接融資的主要手段，債券市場的變革也是重中之重。改革開放以來，隨著我國資本市場的不斷完善，在許多方面已經(jīng)取得了顯著成績，比如有自我特色的金融債、地方債也在多年的探索后形成了一套法律規(guī)制的體系。目前我國債券市場的改革主要集中在以下幾個方面：一是完善債券市場的品種；二是充分利用目前債券市場的發(fā)行規(guī)模；三是對債券發(fā)行存在的缺陷加以改進；四是債券專業(yè)機構和人才的培養(yǎng)力度需要加強。

3.資產證券化市場

未來還需發(fā)展資產證券化市場，讓企業(yè)債務能夠轉至股權，強化普惠金融，加大對小微企業(yè)、貧困地區(qū)企業(yè)的扶持力度，對相關產業(yè)、相關公司進行輔導培訓。

資產證券化市場是未來國企改革的重要力量，通過將國有資產進行結構性重組轉化為證券，并以其未來的現(xiàn)金流作為抵押，獲得融資，將缺乏流動性的國有資產轉變?yōu)榭梢宰杂闪魍ǖ淖C券，通過這樣的轉變既可以提高國有資產的流動性和國有資產的效率，也可以避免資產的閑置浪費現(xiàn)象；但是對于一些不良資產，國家將嚴厲打擊這類資產的資產證券化之路，這將是未來改革的重點。

三、推動資本市場高質量發(fā)展——資本市場的改革路徑

第一，要有全局觀，把對資本市場的發(fā)展、完善和監(jiān)督作為現(xiàn)代經(jīng)濟體系建設中的一環(huán)。不論是股票市場、債券市場、期貨市場還是理財市場都是資本市場的表現(xiàn)形式，它們的活動要與經(jīng)濟體系建設的目標相吻合，抵制脫離經(jīng)濟基礎的炒作行為。

第二，要注重資本市場良好道德風尚的建設，注重各參與主體的守法守規(guī)意識、責任意識和誠信意識。特別是對于一些資本雄厚、具有行業(yè)壟斷地位的企業(yè)，更應該依法參與市場，不得以任何形式不正當競爭；對于資本市場上的散戶投資者來說，也要強化維權意識，依法參與市場，有效解決矛盾和糾紛。在整個市場層面強調勇于擔當社會責任、誠實守信的良好風尚，并在法律層面出臺相關的約束機制。

第三，要積極改進資本市場的現(xiàn)有結構，鼓勵以互聯(lián)網(wǎng)為代表的創(chuàng)新型企業(yè)回歸主板市場。對于國有控股型的上市公司，在規(guī)模做大的同時要兼顧效率，既要做大，又要做強做優(yōu)。同時對于并購類的業(yè)務要有所區(qū)分，由于并購風險較大，要對參與并購的主體進行區(qū)分，明確什么樣的主體應該鼓勵、什么樣的主體需要積極加以引導、什么樣的主體要限制。在此基礎上，改革和優(yōu)化目前的上市機制，讓更多科技創(chuàng)新企業(yè)擁有上市權，提高它們直接融資的比重，積極引導社?；馂榇淼拈L線資金參與資本市場。

第四，要建立健全完善的法治環(huán)境和良好的市場運營環(huán)境，使得市場在合法的保護下依法運行，鼓勵相關中介機構推出符合中國國情和特點的證券產品和服務，引導散戶投資者購買這些符合他們生產生活特性的產品，進而實現(xiàn)投資方式的多元化、投資渠道的廣闊化，這也是建設高水平、多層次資本市場的根本，要著重在此方面努力。

第五，要國內、國際市場兩手都要抓，都要狠抓，在堅持我國利益的基礎上擴大開放半徑，更好地貫徹“引進來、走出去”戰(zhàn)略，提高我國本地企業(yè)的專業(yè)化程度和國際化視角。

綜上所述，是我國資本市場進一步建設的必要路徑，也是推動高水平、多層次、全方位、有實效的資本市場的基礎工作，要完善我國的多層次資本市場功能，對沖市場風險，實現(xiàn)真正意義上的強有效社會。

四、國有企業(yè)改革

1.國有企業(yè)改革推進的邏輯

自2017年底，據(jù)國家資產管理委員會相關人員表示，目前我國中央企業(yè)角度的企業(yè)改制方案已由監(jiān)管機構進行批復完成，而地方國資委下屬企業(yè)的改革比率也超過95%。同時，混合所有制的改革也正在穩(wěn)妥的進行，目前已知的所有央企中，已按照規(guī)定進行改革的企業(yè)占比多達七成。隨著試點混合所有制改革的進行，第三批改制名單中，共有31家企業(yè)入選，其中央企下屬全資子公司占10家，其余21家為地方國有企業(yè)。在目前政策方向上，可以預見的是，2018年經(jīng)濟工作的一個方向仍是國企改革。同時，改革有望從傳統(tǒng)的行業(yè)擴展到石油、電力、煤炭等行業(yè)，這些關乎國家能源重點的行業(yè)也是監(jiān)管的重心。

雖然國企改革均依附于資本市場進行，但是對于央企和地方國企來說，其完成的路徑也有所不同。央企的改革的思路為打破傳統(tǒng)的壟斷，引入社會資本的進入，加強企業(yè)的市場化程度，提高效率。其最典型的企業(yè)就是中國聯(lián)通。地方國企則表現(xiàn)為其關聯(lián)公司的資本投入，加大民企對于國企的占比，以進一步提高地方國企的資產證券化比率。

提高資產證券化的比率對于國企資產的改革至關重要。一方面，能夠提高國有資產的公允價值，體現(xiàn)在資產負債表上，其資產上升，能夠實現(xiàn)國有資本的保本增值；另一方面，能夠利用資本市場的充分競爭，創(chuàng)新性的改變企業(yè)運作方式和規(guī)范治理結構，提升企業(yè)的經(jīng)營效率和效益。目前，經(jīng)濟環(huán)境的大趨勢是去杠桿，而國企一直是我國杠桿率相對較高的行業(yè)，因此推動國企改革，也是符合中央關于深化經(jīng)濟體制改革的政策。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2017年底，我國央企的平均資產負債率為67.1%，地方國企的資產負債率為63.7%，而民營企業(yè)的資產負債率最低，僅為51.3%。在國企機制改革、股權改制的大背景下，混改作為一種重要的方式，也同樣重要，引入民間資本可以降低企業(yè)的資產負債率，降低金融風險。

2.投資機會再現(xiàn)

通過股權制度改革，部分國有企業(yè)能通過股權改革減少股權層面的決策層級，減少決策時間，提高效率。該類優(yōu)勢已在部分重組項目中體現(xiàn)，以前段時間沸沸揚揚的王府井并購母公司王府井國際為例，王府井隸屬于北京市國資委旗下，該次并購就是典型的通過控股股東增加資本注入，最終實現(xiàn)了股權層面決策的優(yōu)化。在該次并購重組前，王府井的股權層面決策為四層，包括王府井國際、王府井東安集團和北京國有資本經(jīng)營管理中心和北京市國資委。而在重組結束后，該四層決策層級縮減為三層，減少了股東決策的時間與步驟，提高了本公司的決策權限和效率，優(yōu)化公司的管理制度和治理結構。

另一方面，央企混合制度改革的典型為中國聯(lián)通有限公司，其改革成效也被業(yè)內所認可。當然，除了聯(lián)通外，我們可以預見有更多的央企混合制度改革也處于準備階段。我們可以提前布局可能會引入社會資本的企業(yè)，否則在正式方案出臺后再投資就會喪失高額投資收益。

參考文獻：

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