摘 要：小微企業(yè)對我國宏觀經(jīng)濟運行中扮演重要角色，然而在目前國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的新常態(tài)階段及國際外部環(huán)境變幻莫測的形勢下，小微企業(yè)融資問題日漸凸顯。深入探究表明，央行年內(nèi)連續(xù)實施的定向降準政策有利于拓寬融資渠道、降低融資成本、明確釋放扶持信號，有利于緩解小微企業(yè)在去杠桿周期下融資窘境；小微企業(yè)自身更需加強自身創(chuàng)新能力和核心競爭力，配合完成結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，徹底根除融資難問題。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；融資難；定向降準；政策扶持

一、小微企業(yè)是我國新常態(tài)背景下國民經(jīng)濟發(fā)展的“壓艙石”

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展由高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長的新常態(tài)以及政府提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”以打造發(fā)展新引擎，小微企業(yè)作為吸納就業(yè)的傳統(tǒng)主力軍逐漸得到國家層面的高度重視。僅2017年至今，國務(wù)院常務(wù)會議多達6次提出小微企業(yè)扶持議題[1]。我國小微企業(yè)發(fā)展迅猛，國家工商總局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示截至2013年底全國小微企業(yè)數(shù)量為5606.16萬戶（個體工商戶4436.29萬戶）[2]，而這一數(shù)字于2017年底已激增至超過9000萬戶[3]。

如此龐大體量表明小微企業(yè)在我國國民經(jīng)濟體系中具有不容忽視的戰(zhàn)略性地位。據(jù)2014年《全國小型微型企業(yè)發(fā)展報告》，我國中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值總量的60%，已吸納1.5億人口就業(yè)[2]。而隨著近年小微企業(yè)持續(xù)快速增長，可以預(yù)見該組數(shù)據(jù)仍將繼續(xù)走高，小微企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展、吸納就業(yè)等重要問題上將扮演更加重要的角色。

二、經(jīng)濟新常態(tài)下小微企業(yè)“融資難、融資貴”成因分析

與上述良好發(fā)展形勢形成鮮明對比的是，我國小微企業(yè)目前面臨一系列融資困境和發(fā)展瓶頸。而造成此困境的原因，不僅包括小微企業(yè)本身規(guī)模不足、不確定性高、投資風(fēng)險大等固有屬性，還需考慮目前我國經(jīng)濟新常態(tài)和“去杠桿化”大背景下資金流動性大幅縮等外部因素。

（1）小微企業(yè)固有特點致其難以利用傳統(tǒng)融資手段

企業(yè)傳統(tǒng)融資方式包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款和融資租賃等。而小微企業(yè)除初創(chuàng)時期通過投資人直接投資獲得啟動資金外，最為常見的方式即銀行貸款和股權(quán)、債權(quán)融資。然而，小微企業(yè)自身固有屬性是形成其“融資難、融資慢、融資貴”的融資窘境的根本原因。

首先，小微企業(yè)規(guī)模不足等特點導(dǎo)致銀行貸款門檻高。小微企業(yè)上述特點創(chuàng)造出小微企業(yè)群體信用度低的整體印象，潛在投資風(fēng)險遠高于已經(jīng)形成規(guī)模的中型、大型企業(yè)。而銀行作為主要的投資主體和小微企業(yè)融資的重要甚至唯一依托，二者形成了完全不對等的市場地位，銀行信貸部門整體投資意愿較低，在對小微企業(yè)進行資質(zhì)審核和信用評價時無形中會提高借貸門檻，形成“融資難、融資慢”現(xiàn)象。同樣，不對等的地位使小微企業(yè)申獲貸款所執(zhí)行的貸款利率水平常高于基準利率，造成小微企業(yè)融資成本升高，形成“融資貴”現(xiàn)象。一項針對無錫小微企業(yè)的調(diào)查顯示近六成小微企業(yè)執(zhí)行的利率水平高于基準利率[4]。而銀行貸款申請失敗后續(xù)采用的其他融資方式又普遍明顯高于銀行利率，這又進一步加劇了當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)的艱難生存環(huán)境。

其次，小微企業(yè)市場存續(xù)周期較短的特性決定其難以通過股權(quán)或債券方式獲得支持。以股權(quán)融資的三種典型融資方式為例，即風(fēng)險投資、私募股權(quán)融資以及上市融資/IPO，風(fēng)險投資通常具有很強的趨勢性和聚集性，如近年來的大數(shù)據(jù)、人工智能類為代表的高科技創(chuàng)新企業(yè)；然而這類企業(yè)畢竟比例有限，大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)則遭冷遇。風(fēng)投地域聚集性使得天使投資人更多聚集于一線和強二線城市，導(dǎo)致三四線城市的一些植根于當(dāng)?shù)匕l(fā)展的小微企業(yè)優(yōu)秀項目難以被投資人發(fā)掘。而就私募股權(quán)融資而言，其融資期限一般可達五年甚至更長，且所投企業(yè)一般已表現(xiàn)出穩(wěn)定的盈利能力，這對存續(xù)周期普遍較短的小微企業(yè)無非是一種無形考驗。公開募股或上市等則對企業(yè)有極高的要求，不僅體現(xiàn)在完備充分的上市準備，更需要企業(yè)自身具有清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)秀的管理團隊等，只有極少數(shù)小微企業(yè)能走到公募和上市融資這一步，顯然不適用于大多數(shù)小微企業(yè)融資難的問題。

第三，小微企業(yè)信用不足致使債券融資同樣舉步維艱。相比股權(quán)融資，債券融資方式對小微企業(yè)現(xiàn)金流要求往往較高，企業(yè)采取債券舉債通常應(yīng)建立在企業(yè)在可預(yù)見未來內(nèi)發(fā)展穩(wěn)定、形勢向好的預(yù)期下。而對于以初創(chuàng)公司為代表的小微企業(yè)，其盈利能力尚待觀察，且本身對政策大環(huán)境及其敏感，這些脆弱性使得企業(yè)本身更不傾向于采用此類方式。因此，雖然債券融資在公司大量盈利時能帶給企業(yè)既有股東更大的利益，但債券融資因為違約成本極高且強制定期付息，大部分小微企業(yè)在選擇債券融資時都會及其慎重。

（2）經(jīng)濟增速放緩與“去杠桿化”進一步考驗小微企業(yè)融資能力

小微企業(yè)固有缺陷是其融資困境的根本原因，而我國目前宏觀經(jīng)濟因素同樣需要考量。據(jù)《全國小微企業(yè)發(fā)展報告》，受我國經(jīng)濟增速放緩等因素的影響，小微企業(yè)群體中僅略超一成表示營業(yè)額可維持快速增長理想狀態(tài)，近半數(shù)企業(yè)表示市場需求不足或產(chǎn)品面臨滯銷，更有近六成反映市場競爭壓力增大。究其原因，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整一方面造成基建領(lǐng)域傳統(tǒng)行業(yè)，如水泥、建材等產(chǎn)能過剩問題逐漸凸顯，行業(yè)整體信用風(fēng)險不斷攀升；另一方面，市場需求相比經(jīng)濟高速增長時代也表現(xiàn)出明顯下降。兩方面的沖擊使得小微企業(yè)前景不再被市場盲目看好，其貸款償還能力也備受考察和質(zhì)疑。

目前我國金融機構(gòu)扔處于2017年年初拉開序幕的“金融去杠桿化”大背景下。去年4月份銀監(jiān)會開展風(fēng)險防控工作掀起監(jiān)管風(fēng)暴[5]，銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)進入全面去杠桿時期，同時非銀行業(yè)金融機構(gòu)、影子銀行和民間借貸等融資渠道也因受到嚴格監(jiān)管而迅速收窄。且自央行去年初首次對貨幣政策描述采用“穩(wěn)健中性”的表述方式以來[6]，該貨幣政策并未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，結(jié)合當(dāng)前去杠桿的大背景，該表述更趨向于“穩(wěn)健趨緊”。在此貨幣政策之下，金融去杠桿和利率上升直接導(dǎo)致市場流動性減弱、資金面趨緊，資金不足又進一步抑制需求，導(dǎo)致實體經(jīng)濟融資成本增加，如此形成的小微企業(yè)發(fā)展壓力難以得到釋放，公司盈利空間不斷受到擠壓。而從國際經(jīng)濟大環(huán)境來看，中美目前逐步升級貿(mào)易摩擦則對部分以出口為導(dǎo)向的小微企業(yè)帶來了一定的負面沖擊，為部分外貿(mào)小微企業(yè)帶來了更多不確定性。

三、央行連續(xù)定向降準對小微企業(yè)融資困境的政策效應(yīng)分析

自今年初正式對普惠金融實施定向降準政策至今，已實施三次降準政策（圖1），無一例外均提出要加大對小微企業(yè)扶持力度，可明顯分析出政府對經(jīng)濟脫虛向?qū)嵉恼咝砸龑?dǎo)傾向，以及政府對小微企業(yè)潛在的經(jīng)濟增長引擎的期待。

（1）普惠金融定向降準為小微企業(yè)提供新型融資渠道

普惠金融是指以可負擔(dān)的成本為有金融服務(wù)需求的社會各階層和群體提供適當(dāng)、有效的金融服務(wù)，其重點服務(wù)對象就包括以小微企業(yè)為代表的、在傳統(tǒng)融資渠道中難以融資的弱勢企業(yè)群體。央行于年初實施的普惠金融定向降準政策，不僅直接為市場釋放了約4500億元左右的長期流動性資金，并且該次降準政策有意地利用以“普惠”為特點的普惠金融機構(gòu)服務(wù)本質(zhì)，扶持小微企業(yè)等弱勢企業(yè)盡可能平等地享受降準政策帶來的福利，彌補小微企業(yè)在傳統(tǒng)機構(gòu)中得不到融資的窘境，同時鼓勵金融體系內(nèi)金融服務(wù)創(chuàng)新，結(jié)合2017年出臺的各項小微企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，使更多的小微企業(yè)突破融資難的困境，從而為小微企業(yè)注入發(fā)展動力。

通過以上分析，小微企業(yè)不僅可以在稅收方面享受國家政策福利，得以“節(jié)流”，更能在除傳統(tǒng)融資渠道以外的新型融資渠道“開源”得到資金支持，而普惠金融普惠的優(yōu)勢則更得以被小微企業(yè)充分利用。

（2）MLF工具置換式降準有利于降低小微企業(yè)融資成本

如果說普惠金融降準政策提供了新型融資渠道、旨在解決小微企業(yè)在傳統(tǒng)渠道“融資難”問題，那么4月份出臺的通過降準釋放資金以償還中期借貸便利（MLF）則更傾向于解決小微企業(yè)“融資貴”問題。以今年一季度數(shù)據(jù)測算，該次降準釋放資金1.3萬億元，償還MLF的9000億元之后，相當(dāng)于凈釋放4000億元流入城商行和非縣域農(nóng)商行。除央行明確要求新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放以外，置換MLF工具本身對小微企業(yè)融資成本有明顯壓低效應(yīng)。

首先，降準釋放的資金屬于低成本資金，小微企業(yè)貸款負擔(dān)減少。通過降準來償還MLF，不屬于簡單的替代關(guān)系——MLF利率約3.3%左右，屬于央行對商業(yè)銀行的有償款項；且再貸款方式具有不對等性，中小銀行相較于大型商業(yè)銀行，優(yōu)質(zhì)抵押品少、更不易獲得MLF資金而只得從大型銀行借款，而這些環(huán)節(jié)疊加的資金成本必然會轉(zhuǎn)移到小微企業(yè)身上，造成“融資貴”問題。相比而言，通過降準釋放的資金則屬于沒有資金成本、完全釋放的“無息”資金，結(jié)合央行對資金用途的重點強調(diào)，小微企業(yè)負債利息相較之前的MLF會有所降低，債務(wù)負擔(dān)減輕，因而有利于緩解小微企業(yè)“融資貴”困境。

其次，資金流動性禁錮被解除。MLF操作期限一般在3-12個月，相對較短的期限必然禁錮該資金流動性。而通過降準補充的流動性更為穩(wěn)定且成本更低，有利于緩解小微企業(yè)潛在的資金流動性枯竭造成的風(fēng)險。

（3）年內(nèi)第三次定向降準明確釋放小微企業(yè)利好信號

本次降準作為年內(nèi)第三次降準，仍然把焦點置于小微企業(yè)融資問題上，筆者認為這一政策的實施所體現(xiàn)出來的政策效應(yīng)和信號意義，已在某種程度上超過政策本身所帶來的實質(zhì)性利好。從央行估測數(shù)據(jù)來看，本次降準支持的“債轉(zhuǎn)股”項目預(yù)計釋放資金5000億元，而公告同時要求“撬動相同規(guī)模的社會資金參與”，則“債轉(zhuǎn)股”項目釋放資金已達萬億規(guī)模；另一方面，對郵政儲蓄銀行等同時下調(diào)的準備金率可釋放資金2000億元，且再次明確表示資金用途勇敢與開拓小微企業(yè)市場和發(fā)放貸款。在貨幣政策仍維持穩(wěn)健中性的基調(diào)下，總計1.2萬億資金規(guī)模無疑精確地為小微企業(yè)融資打了一劑強心劑。

這里進一步闡述債轉(zhuǎn)股政策?；仡櫳衔奶岬降男∥⑵髽I(yè)融資方式中債券融資和股權(quán)融資的差異，債券融資具有違約成本高、強制定期付息的特點，對已經(jīng)債券融資且已顯現(xiàn)發(fā)展頹勢的小微企業(yè)而言，公司財務(wù)狀況十分脆弱，面對下一輪融資周期時又因潛在違約風(fēng)險增大而更難得到支持，從而陷入惡性循環(huán)，加速企業(yè)倒閉。債轉(zhuǎn)股政策本質(zhì)上正是為扶持那些仍有發(fā)展?jié)摿Φ壳皶簳r經(jīng)營不善的債券融資類小微企業(yè)，通過將其債券轉(zhuǎn)化為盈虧靈活的股權(quán)類融資，給予其寶貴的財務(wù)周轉(zhuǎn)時間。

四、內(nèi)外兼修方可徹底解決小微企業(yè)融資困境

面對經(jīng)濟增速放緩、高速發(fā)展轉(zhuǎn)為高質(zhì)發(fā)展的關(guān)鍵階段，除依靠國家利好政策以外，小微企業(yè)更應(yīng)審時度勢，思考融資難的內(nèi)部根源，提高企業(yè)核心競爭力，做到內(nèi)外兼修。不可否認，我國經(jīng)濟高速發(fā)展的黃金期帶動了一批小微企業(yè)輕松融資、盈利、擴大規(guī)模再融資，一部分優(yōu)秀小微企業(yè)迅速成長為中型甚至大型企業(yè)；而當(dāng)前新常態(tài)下資金面趨緊、去杠桿周期尚未結(jié)束，國內(nèi)需求相對萎靡，國際經(jīng)濟形勢變幻莫測、美聯(lián)儲于2017年9月啟動縮表，都加劇了小微企業(yè)外部惡劣生存環(huán)境。央行一系列降準政策和定向扶持的出臺，已盡可能緩解小微企業(yè)融資困境和債務(wù)壓力，為小微企業(yè)贏得了發(fā)展空間和扭虧為盈的寶貴時間，而小微企業(yè)若要長久存續(xù)，承擔(dān)起我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型、提供經(jīng)濟發(fā)展新引擎，仍需加強自身創(chuàng)新能力、提升企業(yè)核心競爭力，從根本上突破融資困境。

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[6]中國人民銀行貨幣政策分析小組.2016第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告[R].北京：中國人民銀行，2017（2）

作者簡介：

覃靜（1991-），女，山東省東營人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員，研究方向：金融管理與投資實務(wù)。

（作者單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)）