王雨晴 西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

一、引言

（一）研究背景與意義

我國央行在2005年7月21口宣布人民幣匯率制度改革再次啟動(dòng)以來，至今已經(jīng)十多年，2017年全年人民幣匯率指數(shù)的年化波動(dòng)率為2.61%，低于人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)3.12%的年化波動(dòng)率?？傮w來看，2017年人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率保持了基本穩(wěn)定。在此背景下，我國跨境資本流動(dòng)更趨平衡，外匯市場也基本實(shí)現(xiàn)了自求平衡，人民幣匯率在市場力量的推動(dòng)下呈現(xiàn)出有升有貶、雙向波動(dòng)的態(tài)勢，人民幣匯率市場化程度和靈活性提升。2017年全年人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升值6.16%，市場匯率升值6.72%。

人民幣匯率的逐步市場化，其他的主要貨幣(歐元、人民幣對(duì)美元主要呈現(xiàn)出穩(wěn)定升值趨勢;而同時(shí)，伴隨著人人民幣對(duì)口元、英鎊等)的匯率則呈現(xiàn)有升有貶的狀態(tài)。面對(duì)目前匯率波動(dòng)的復(fù)雜情況，在現(xiàn)行匯率體制下對(duì)影響人民幣匯率波動(dòng)的主要經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行深入分析，確定各主要經(jīng)濟(jì)因素與人民幣匯率波動(dòng)之間因果關(guān)系的強(qiáng)度，對(duì)于我國更好地形成人民幣匯率市場化機(jī)制，進(jìn)行新一輪匯率體制改革具有重要且現(xiàn)實(shí)的意義。

（二）研究方法與內(nèi)容

在國際金融課程中，我們了解到人民幣匯率對(duì)我國產(chǎn)品的國際競爭力有著直接的影響，進(jìn)而影響國際收支，而外匯儲(chǔ)備的規(guī)模直接反映我國的對(duì)外支付和融資能力，有助于穩(wěn)定本幣匯率。外匯儲(chǔ)備是國家政府抵御各種金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。根據(jù)葛迅提出的國際借貸說：匯率是外匯市場的價(jià)格，是由外匯市場的供求決定，而外匯市場上的供求是由國際收支決定。當(dāng)一國進(jìn)入支出階段的外匯支出大于進(jìn)入收入階段的外匯收入時(shí)，外匯需求大于供給，因而本國貨幣的匯率就會(huì)下降，本幣貶值，反之，則本國貨幣匯率會(huì)上，本幣升值。我國外匯儲(chǔ)備不斷增長，是由于外匯的供給大于需求，外匯收入大于外匯支出，按照國際借貸說理論，會(huì)導(dǎo)致本幣的升值。因此基于以上理論基礎(chǔ)，本文利用計(jì)量學(xué)模型來建安外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率的影響。本文借鑒參考文獻(xiàn)《人民幣匯率影響因素的計(jì)量分析》一文中的模型，對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行了更新，同時(shí)針對(duì)我國當(dāng)前人民幣匯率變動(dòng)情況提出一定的建議。但在計(jì)量模型建立的精確性上還有待改進(jìn)。

二、人民幣匯率變動(dòng)的情況分析

匯率制度是指一國貨幣當(dāng)局對(duì)本國貨幣匯率的變動(dòng)方式作出的一系列規(guī)定，一般包括匯率的波動(dòng)幅度、匯率維持方法、相關(guān)體制和政策等等。改革開放前，穩(wěn)定是人民幣匯率的基本特征，但是在改革開放后，隨著我國對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，匯率波幅明顯加大，先是我國貨幣對(duì)美元的逐漸值，后人民幣又對(duì)美元強(qiáng)勢升值。

從1973年到1980年，我國主要實(shí)行以“一籃子貨幣”為基礎(chǔ)的單一浮動(dòng)匯率制度。從1982年到1984年，我國實(shí)行的是雙重匯率制度。1985到1993年，我國開始實(shí)行我國開始實(shí)行外匯調(diào)劑市場匯率與官方匯率并存。1994年1月1日，我我國開始實(shí)行真正意義上的第一次人民幣匯率改革，取消以前的雙重匯率并存的局面，人民幣匯率開始由外匯市場的供給和需決定，實(shí)行單一的匯率制度，匯率的波動(dòng)幅度將被控制在一定范圍內(nèi)。

三、實(shí)證：人民幣匯率變動(dòng)的影響因素

（一）回歸模型構(gòu)建

影響人民幣匯率（Z）的因素有，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），外匯儲(chǔ)備(Y)兩個(gè)邊路，為方便量化采用人民幣兌美元（美元=100）來描述人民幣的匯率水平。本文采用1990年至2017年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)庫以及 中國知網(wǎng)。

對(duì)模型進(jìn)行多次試驗(yàn)，最終挑出模型的形式為：

并對(duì)其進(jìn)行參數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

此時(shí)方程為的結(jié)果為：

（二）模型的檢驗(yàn)

1.經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

當(dāng)沒有任何經(jīng)濟(jì)變流量影響的時(shí)候，人民幣匯率為5.982015，但數(shù)值本身沒有任何經(jīng)濟(jì)意義；每當(dāng)國內(nèi)生產(chǎn)總值增加一個(gè)單位，人民幣匯率的對(duì)數(shù)值會(huì)相應(yīng)減少（8.04E-07）個(gè)單位，國內(nèi)生產(chǎn)總值和人民幣匯率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；每當(dāng)外匯儲(chǔ)備的對(duì)數(shù)值增加一個(gè)單位，人民幣匯率的對(duì)數(shù)值會(huì)相應(yīng)增長0.35個(gè)單位，外匯儲(chǔ)備和人民幣匯率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。以上均符合經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，模型是具有經(jīng)濟(jì)意義的。

2.模型的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)：

整體線性關(guān)系檢驗(yàn)：可以看到模型對(duì)應(yīng)的P值=0.001小于α=5%，因此整體線性關(guān)系顯著。

（2）回歸系數(shù)顯著性檢驗(yàn)：從上表中可以看出c(1) c(2) c(3)三者相對(duì)應(yīng)的P值均小于α=5%，因此GDP對(duì)LNZ線性影響顯著，x對(duì)LNZ線性影響顯著，LNY對(duì)LNZ線性影響顯著。

（3）異方差檢驗(yàn)（利用懷特檢驗(yàn)）得出P值=0.1061大于α=5%不存在異方差。

（4）自相關(guān)檢驗(yàn)（利用LM檢驗(yàn)）得出P值=0.1591大于α=5% 不存在自相關(guān)。

（三）模型總結(jié)與建議

通過構(gòu)造模型對(duì)人民幣匯率影響因素進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的變動(dòng)受多種因素影響。其中GDP和我國的外匯儲(chǔ)備與人民幣有較強(qiáng)的相關(guān)性。

結(jié)合影響匯率的因素分析，我們應(yīng)采取以下幾點(diǎn)措施：

第一，保持經(jīng)濟(jì)適度增長的同時(shí)需要提高國內(nèi)需求水平。

第二，控制貨幣供應(yīng)量的增長。

第三，人民幣匯率變動(dòng)也要考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民眾心理的雙重承受能力，注重小幅度彈性浮動(dòng)，不可大起大落，同時(shí)要充分考慮現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)的可適度范圍，把匯率變動(dòng)限制在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可適應(yīng)范圍內(nèi)，保證經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

四、結(jié)束語

伴隨著我國對(duì)外開放程度不斷提高、與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系不斷緊密，我國已經(jīng)初步分立起適應(yīng)市場要求的外匯管理體制，確立了市場在外匯資源配置中的基礎(chǔ)性地位；參與主體不斷擴(kuò)大，交易產(chǎn)品日益豐富；人民幣實(shí)行了以市場供需為基礎(chǔ)的，不以單一貨幣為盯住目標(biāo)，而參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)的匯率制度，增加了人民幣的彈性；人民幣經(jīng)常項(xiàng)目兌換已經(jīng)得到了實(shí)現(xiàn)，正逐步、穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換；國家外匯儲(chǔ)備得到大幅度增長，充分保證了國家和企業(yè)對(duì)外償付的需要，有力地維護(hù)了國家金融體系的穩(wěn)定。