劉瀟童 BPP University EC3A 8BF

引言：金融在現(xiàn)代被視為經(jīng)濟發(fā)展的核心，其不僅在微觀層面為企業(yè)的發(fā)展提供幫助，在宏觀層面對社會經(jīng)濟的發(fā)展也同樣起到作用，因此近年來學(xué)者因金融日益重要的作用便將該作用稱為“金融化”（Financialization）。金融化這一新詞匯含義廣泛，但總體而言是指金融活動范圍的擴張以及活動量的增長。

從微觀層面來看，企業(yè)金融化將為企業(yè)在實體經(jīng)濟方面的投資提供幫助，因為企業(yè)金融化可以為企業(yè)提供更高的資金流動性，減少企業(yè)收到的在資金方面的約束，進而促進企業(yè)在實體經(jīng)濟領(lǐng)域進行的投資，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展；但是企業(yè)金融化也可能會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，因為企業(yè)金融化也會占據(jù)企業(yè)進行實體經(jīng)濟投資的資金，使得企業(yè)在實體經(jīng)濟方面的投資量減少，若擠占量較多將會導(dǎo)致企業(yè)的實際投資額過低，進而出現(xiàn)投資無效率的狀況。那么，企業(yè)金融化是否會造成上市公司投資效率的降低？本文將通過探究企業(yè)金融化對上市公司投資效率影響的內(nèi)在機制進行分析。

一、研究現(xiàn)狀

目前，學(xué)界對金融化還沒有做出定義。張成思和張步曇（2015）提出金融化是指“經(jīng)濟體所變現(xiàn)出來的金融的狀態(tài)”。[1]Lapavitsas（2011）提出金融化具有以下特征：企業(yè)融資更多的采取非銀行的渠道、銀行開始向金融中介轉(zhuǎn)型、家庭對金融相關(guān)業(yè)務(wù)的參與程度提高。企業(yè)金融化又是對金融化概念的進一步延伸。[2]蔡明榮等（2014）在兩個角度對企業(yè)金融化進行分析：從企業(yè)行為角度來說，企業(yè)金融化是指企業(yè)在運行過程中將更多的所持資產(chǎn)運用于資本運作方面，減少在傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營方面的資產(chǎn)使用量；從企業(yè)結(jié)果角度來說，企業(yè)金融化是指企業(yè)獲得利潤的更多的是通過資本運作這一渠道而非傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營的渠道。[3]

徐德玉等（2009）提出可以通過邊際收益率這一指標對企業(yè)投資效率進行衡量，通過對企業(yè)某項投資的收益與成本進行對比，若進行某項投資邊際收益大于邊際成本，則認為這項投資是具有效率的。[4]若企業(yè)在對實體的投資偏離了其最優(yōu)的投資規(guī)模則會使的該項投資效率減少甚至出現(xiàn)無效率的狀況，王立國等（2012）提出無效率的投資將會進一步導(dǎo)致產(chǎn)能過?，F(xiàn)象的出現(xiàn)。[5]

隨著金融危機的出現(xiàn)，目前部分學(xué)界學(xué)者對金融化對經(jīng)濟發(fā)展的作用持有一種新的態(tài)度，以Cecchetti and Kharroubi（2012）為代表，他們提出金融部門過快的發(fā)展速度不一定會對社會經(jīng)濟的增長產(chǎn)生有利的影響。[6]國內(nèi)學(xué)者欒文蓮（2016）通過對過度金融化現(xiàn)象進行分析觀察，提出西方國家發(fā)生金融危機在一定程度上是由于實體經(jīng)濟的過度金融化。[7]張成思和張步曇（2015）結(jié)合我國企業(yè)金融化現(xiàn)狀進行分析，提出目前我國企業(yè)也在一定程度上存在過度金融化的現(xiàn)象，這對我國企業(yè)在實體經(jīng)濟上的投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，將不利于我國實體經(jīng)濟的發(fā)展。[1]

二、分析

根據(jù)我國目前總體市場經(jīng)濟的發(fā)展情況來看，存在著金融市場的投資回報率大于實體經(jīng)濟的投資回報率的現(xiàn)象，因此以利潤最大化為目標的企業(yè)會在經(jīng)營過程中更多的將資產(chǎn)配置在金融市場從而獲取更高的利潤，即出現(xiàn)企業(yè)金融化的現(xiàn)象。下圖為企業(yè)金融化與投資效率之間的關(guān)系，該圖對企業(yè)金融化與投資效率之間的關(guān)系進行了圖定性的描述，其橫坐標為企業(yè)金融化的程度即金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，其縱坐標為投資的無效程度即投資的效率。

三、結(jié)論及政策建議

一定程度的金融化在約束上市公司對實體經(jīng)濟過度投資的同時，又為上市公司提供了適當(dāng)?shù)牧鲃有裕兄谏鲜泄就顿Y效率的提高，但過度的金融化會對上市公司在實體經(jīng)濟投資上產(chǎn)生較強的擠出作用，增強了企業(yè)實體經(jīng)濟投資的無效程度，進而使得上市公司投資效率降低?！皵D出效應(yīng)”與“蓄水池效應(yīng)”共同對企業(yè)金融化與其投資效率產(chǎn)生著相反的影響，導(dǎo)致企業(yè)金融化對上市公司投資效率的非線性影響。因此，企業(yè)金融化是一把“雙刃劍”，政府應(yīng)加強對資本市場的監(jiān)管力度，構(gòu)建完善的資本市場體系，減少企業(yè)過度金融化為實體經(jīng)濟帶來的負面影響，同時為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供良好的市場環(huán)境，降低實體經(jīng)濟在經(jīng)營過程中可能會遭遇的系統(tǒng)性風(fēng)險，最后應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級轉(zhuǎn)換，使得金融業(yè)能夠更好的服務(wù)于實體經(jīng)濟。