康峰 徐華 趙珍 劉美強

摘 要：本文選取西北五省區(qū)省際面板數據，運用靜態(tài)面板估計、BCC模型和DEA-Malmquist指數分析法，實證檢驗西北地區(qū)金融發(fā)展對實體經濟的影響，并測算其支持效率。本文提出以創(chuàng)新融資模式、推進供給側結構性改革為重點的金融結構優(yōu)化，以引導金融資本流向、完善金融監(jiān)管制度為支撐的金融監(jiān)管強化，是提升金融支持實體經濟效率的關鍵。

關鍵詞：金融；實體經濟；效率

中圖分類號：F830.46 文獻標識碼：A 文章編號：1674-0017-2018（5）-0021-05

實體經濟作為社會賴以生存和發(fā)展的基礎，是一國經濟的根基。金融作為現代經濟的核心，能夠支持和促進實體經濟發(fā)展。習近平總書記在2017年全國金融工作會議上提出，金融工作的重要任務之一就是“服務實體經濟”，要引導金融業(yè)發(fā)展同經濟社會發(fā)展相協調，促進融資便利化、降低實體經濟成本、提高資源配置效率、保障風險可控。

一、文獻檢視與思考

國外較早開展了金融支持實體經濟的相關研究，相關文獻主要集中于三個方面。一是金融與實體經濟增長關系的理論基礎方面。Hellmann 等人（1997）提出了金融約束論觀點，認為政府應制定金融約束政策，包括對存貸款利率的控制、市場準入的限制等，來創(chuàng)造租金機會，促進資本形成，從而推動經濟快速增長。二是關于金融與經濟關系的研究。Goldsmith（1969）率先提出了金融相關比率，用以衡量金融和經濟增長的關系，他從理論上闡明了金融支持經濟發(fā)展的作用機制，同時基于35個國家103 年的數據，得出10個金融和經濟增長的相關結論，驗證了金融發(fā)展與經濟增長之間的正相關關系。King 和 Levine（1993）在 Goldsmith 研究的基礎上，基于80個國家的面板數據，運用回歸分析方法，對經濟增長與金融發(fā)展之間的因果關系進行了實證檢驗，并建立了新指標對金融發(fā)展水平進行衡量。Felix Rioja（2004）等基于74個國家的面板數據，探究了金融發(fā)展與經濟增長的關系，認為金融發(fā)展能夠促進資本形成，進而拉動經濟增長，并指出與發(fā)展中國家相比，發(fā)達國家金融發(fā)展對經濟增長的貢獻較大。三是關于金融與實體經濟關系的研究。Levine等人（2000）探究了金融發(fā)展與經濟增長源泉間的關系，指出金融發(fā)展與經濟增長之間存在正相關關系。Franklin Allen（2006）從結構角度系統分析了實體經濟與金融的關聯性，著重對實體經濟的發(fā)展與金融體系結構的演變進行了探究，結果表明，企業(yè)金融需求的改變帶動了金融體系變化，實體經濟結構特征決定著金融體系的變遷。

國內關于金融支持實體經濟發(fā)展的研究較少，2008年次貸危機以后，學者將目光轉向實體經濟，從金融視角探究如何促進實體經濟發(fā)展，但多數學者認為金融與實體經濟發(fā)展間關系并不明確。王世祥（2013）從資金流動角度出發(fā)，對貨幣流通速度、物價水平、貨幣供應量等因素進行綜合分析，指出金融發(fā)展能夠顯著影響國民經濟整體產出，但其方向并不確定。張亦春、王國強（2015）基于雙門檻回歸檢驗模型，對金融偏離度進行測算，實證結果表明，我國金融發(fā)展與實體經濟增長處于非均衡狀態(tài)，各地區(qū)金融對實體經濟影響方向不同，出現促進和抑制并存現象。因此，提高金融支持實體經濟發(fā)展的有效性，主觀上需要政府和金融部門的政策支持，客觀上還需使金融服務與實體經濟的發(fā)展相適應。陸岷峰（2013）對我國金融支持實體經濟有效性不足的原因進行分析，指出實體經濟與虛擬經濟自身的固有弱點，決定了金融支持實體經濟意愿與力度的不足，而監(jiān)督、引導金融資本進入實體產業(yè)，能夠有效增強金融對實體經濟的支持力度。蔣智陶（2014）基于2003-2012年省際面板數據，使用Malmquist指數法對金融支持實體經濟效率進行測算，分析了我國金融對實體經濟支持效率的變化趨勢。實證結果表明，宏觀金融環(huán)境惡化使得金融支持實體經濟效率呈下降趨勢，金融資源投入呈不均衡狀態(tài)，在東西部分別出現投入過量和不足問題，金融支持實體經濟效率在不同地區(qū)存在差異，由東向西，金融支持效率的增長率呈現下降趨勢。

綜上所述，國外有關金融支持實體經濟的研究開展較早，圍繞金融支持經濟發(fā)展的理論基礎、金融對經濟發(fā)展的影響、金融支持經濟效率的分析三方面進行了較多有益探究。國內學者關于金融支持實體經濟發(fā)展的研究較少，研究集中于金融對實體經濟的影響、金融與實體經濟協調發(fā)展等方面，關于金融支持實體經濟發(fā)展效率的研究，目前尚不多見?；诖?，本文基于西北五省區(qū)省際面板數據，對金融支持實體經濟的效果進行評價，并計算其支持效率，以期全面反映西北五省區(qū)金融對實體經濟的支持情況。

二、金融支持實體經濟發(fā)展有效性的實證檢驗

本文運用面板估計、BCC模型、DEA-Malmquist指數分析法，實證檢驗西北地區(qū)金融發(fā)展對實體經濟的影響，并測算其支持效率，了解金融在不同省域發(fā)揮的作用和效率。

（一）金融發(fā)展對實體經濟的影響

1.計量模型設定及變量定義。為實證檢驗金融發(fā)展對實體經濟的影響，本文參考Shan（2005）、Chirstopoulos and Tsionas（2007）的方法，將金融發(fā)展變量引入Cobb～Douglas生產函數中，并考慮對外開放對經濟的影響，建立如下實證模型：

其中，下標i代表地區(qū)，t代表時間，ε是隨機擾動性。因變量RE為實體經濟發(fā)展水平，用GDP減去金融業(yè)和房地產業(yè)的產值來衡量。自變量L代表就業(yè)人口總量，K為固定資本投資額，T為對外開放程度，用貨物進出口總額表示，F代表金融發(fā)展水平，用保費收入、銀行存貸款余額和證券融資額之和占GDP比重來衡量。為消除共線性與異方差問題，我們對變量RE、K、L和T進行指數平減，并取對數。本文選取西北五省區(qū)2005-2015年的宏觀面板數據作為研究樣本，所需數據來源于《中國統計年鑒》和wind資訊中國宏觀經濟數據庫。表1給出了各變量的描述性統計結果，相關實證檢驗利用Eviews8.0軟件完成。

2.模型估計結果。表2給出了面板模型的隨機效應（RE）和固定效應（FE）的估計結果。Hausman檢驗結果和R2的對比均表明，固定效應模型優(yōu)于隨機效應模型。在固定效應模型中，金融發(fā)展對實體經濟產生顯著正向影響，金融發(fā)展水平增加1個單位，實體經濟增加值提高0.16個單位，表明西北地區(qū)金融能夠促進實體經濟發(fā)展。勞動、資本、對外開放系數分別為0.507、0.326和0.274，均顯著為正，與理論相符，說明西北地區(qū)勞動力供給的增多和資本投入量的加大能夠有效促進實體經濟發(fā)展。

（二）金融支持實體經濟效率測評

1.計量模型及指標選擇。數據包絡分析方法（ DEA，Data Envelopment Analysis ）由Charnes、Coopor和Rhodes于1978年提出，該方法借助于數學規(guī)劃和統計數據確定相對有效的生產前沿面，保持決策單元的輸入或者輸入不變，將各個決策單元投影到DEA的生產前沿面上，通過比較決策單元偏離DEA前沿面的程度來評價它們的相對有效性。DEA方法無須任何權重假設，而以決策單元輸入輸出的實際數據求得最優(yōu)權重，排除了很多主觀因素，具有很強的客觀性，在處理多輸出-多輸入的有效性評價方面具有絕對優(yōu)勢。因此，本文使用DEA—Malmquist方法對金融支持實體經濟的效率進行研究，度量決策元的投入產出效率水平。以下選取西北五省為決策單元，進行Malmquist等指數分析，樣本為省際2011-2015年面板數據。

采用多投入、多產出模型，變量的選取需滿足評價和模型雙重要求。在產出指標方面，用GDP減去金融業(yè)和房地產業(yè)的產值得到實體經濟發(fā)展水平RE，用實體經濟與GDP的比值STR衡量地區(qū)實體經濟產業(yè)發(fā)展趨勢，反映經濟發(fā)展結構。在投入指標方面，本文以金融資本和勞動力為各個決策單元的投入要素，用金融相關比率FIR[（金融機構存貸款余額+直接融資額+保費收入）/GDP]和從業(yè)人員占比FS（金融從業(yè)人數/就業(yè)人數）衡量區(qū)域金融產業(yè)規(guī)模，貸存比SLR（金融機構貸款余額/金融機構存款余額）度量銀行資產使用效率。本節(jié)所需數據來源于《中國統計年鑒》和wind資訊中國宏觀經濟數據庫，表3給出了各變量描述性統計結果，相關實證檢驗利用DEAP2.1軟件完成。

2.金融支持實體經濟發(fā)展BCC模型效率結果分析。以實體經濟增加值RE、實體經濟占比STR為產出，金融相關比率FIR、金融從業(yè)占比FS、地區(qū)貸存比SLR作為投入，運用DEA-BCC模型，得到西北各省區(qū)金融支持實體經濟的綜合效率（表4）。可以看出，近五年西北五省中陜西、甘肅、新疆三個省份的CRSTE值均為1，說明其金融支持實體經濟發(fā)展的綜合效率是有效的。而青海、寧夏的綜合效率值是0.849和0.857，其金融支持實體經濟發(fā)展處于非有效狀態(tài)，分解CRSTE綜合效率可以看出，青海、寧夏的金融純技術效率和金融投入規(guī)模對實體經濟的促進作用都沒有充分發(fā)揮。

3.金融支持實體經濟發(fā)展Malmquist指數效率結果分析。考慮到時間因素，本文使用2011-2015年數據對金融支持實體經濟Malmquist效率指數進行測算，判斷西北五省金融支持實體經濟的效率及變化趨勢。表5顯示了平均Malmquist生產效率指數分解結果?？梢钥闯?，2011-2015年，西北五省金融支持實體經濟發(fā)展的效率總體呈下降趨勢（TFP指數小于1），支持效率分別下降了4.7%、6.1%、8.2%、4.2%和3.8%。而TECHCH小于1表明西北五省宏觀經濟金融環(huán)境出現惡化，降低了金融支持實體經濟發(fā)展的效率。宏觀經濟金融環(huán)境惡化成為了金融支持實體經濟發(fā)展效率下降的主要原因。

近五年間，青海省金融支持實體經濟的技術效率平均下降了1.5%，規(guī)模效率增長了2.6%，青海實體經濟部門對金融資源的運用效率較低，但金融支持實體經濟的規(guī)模效率較高。其它四省對金融資源的運用效率基本不變。

三、結論及政策建議

（一）主要結論

1.金融發(fā)展對西北五省區(qū)實體經濟產生促進作用，其總體支持效率是有效的，但金融支持實體經濟發(fā)展的效率呈下降趨勢，西北五省區(qū)金融支持實體經濟發(fā)展的效率在2011-2015年間平均下降了4.7%。

2.金融支持實體經濟效率在各省之間存在差異，陜西、甘肅、新疆三省金融支持實體經濟的綜合效率是有效的，而青海、寧夏處于非有效狀態(tài)。青海實體經濟部門對金融資源的運用效率較低。

3.西北五省金融技術水平THCHCH與金融效率指數TFPCH的相關性最強，說明宏觀經濟金融環(huán)境惡化成為了金融支持實體經濟發(fā)展效率下降的主要原因，片面追求金融規(guī)模擴張并不能促進實體經濟持續(xù)增長。

（二）政策建議

1.創(chuàng)新融資模式。一是強化直接融資主體培育。建立溝通平臺，將證券公司、會計師事務所、律師事務所等機構納入平臺中，為擬上市實體企業(yè)提供咨詢與溝通渠道。二是完善多層次實體資本市場。將“新三板”作為多層次實體市場體系建設的重要措施，對具有創(chuàng)新型、成長型的小微型實體企業(yè)，實施低門檻、高效率的入市政策，并創(chuàng)新與完善監(jiān)管、誠信、交易制度等措施，為中小型實體企業(yè)提供差異化的直接融資服務。三是加快推動公司債市場發(fā)展。公司債券作為一種直接融資產品，其融資效率較高，固收類產品發(fā)展速度的加快，能夠有效降低中小企業(yè)債券融資難度。

2.激活實體經濟的發(fā)展活力。從政策上，建議出臺推動實體企業(yè)改革的相關政策，降低實體企業(yè)各項成本。政策重心是使實體企業(yè)從單純的追求經濟利潤增長轉向對有益于全社會經濟、人民和環(huán)境的共同發(fā)展，政策目標是使實體企業(yè)從要素積累轉向技術創(chuàng)新，政策手段是使實體企業(yè)從傾斜性發(fā)展轉向普惠性發(fā)展。從機制上，建立健全激勵約束機制，激發(fā)激活實體經濟領域創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活力，讓優(yōu)質資源向有活力、有競爭力的優(yōu)質實體企業(yè)傾斜，促進實體經濟平穩(wěn)增長。

3.合理引導金融資本流向。建議出臺支持實體經濟發(fā)展的最低信貸保證金相關制度，防止出現金融機構發(fā)生信貸資金完全脫離實體經濟現象發(fā)生，如果實體企業(yè)出現貸款難導致的經營困難，可以考慮動用保證金緩解實體企業(yè)貸款難問題；納入央行對各銀行業(yè)金融機構的宏觀審慎管理考核機制以及其它監(jiān)管部門的考核范圍。

4.不斷完善金融監(jiān)管制度。在通過金融創(chuàng)新增強其服務實體經濟能力的同時，也要不斷完善相對應的金融監(jiān)管制度和金融風險預警機制，守住不發(fā)生在實體經濟方面金融創(chuàng)新所帶來的的金融風險。

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