姜洋
我國(guó)期貨和衍生品市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展落后于資本市場(chǎng),需要加快發(fā)展以更好地適應(yīng)資本市場(chǎng)、完善資本市場(chǎng)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
現(xiàn)代期貨誕生至今只有百余年,中國(guó)期貨市場(chǎng)建立還不到30年。作為新興的金融產(chǎn)品,期貨高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿、T+0交易的特點(diǎn),使很多人將其誤讀為“賭博”。作者梳理了中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程,并結(jié)合自己多年對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí),闡述了期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略的作用。
30年來,在中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)和期貨交易所的工作經(jīng)歷,使我了解到銀行、證券、期貨之間的許多共同點(diǎn)與不同點(diǎn)。
期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值。它既不是間接融資去貸款,也不是直接融資去發(fā)股發(fā)債,而是靠期貨交易中發(fā)現(xiàn)的價(jià)格和提供的套期保值機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能。期貨價(jià)格是參與市場(chǎng)的交易者形成的。交易者有兩大類,即投機(jī)者和套期保值者。但交易者大部分是投機(jī)客,他們交易的目的是獲取價(jià)差收入。期貨價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能體現(xiàn)在第三方的使用上,比如并不參與期貨交易的農(nóng)民、商人或企業(yè)家,他們依靠這個(gè)價(jià)格來指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。投機(jī)者頻繁交易產(chǎn)生的流動(dòng)性,方便了抱著套期保值目的入場(chǎng)交易的企業(yè)進(jìn)出市場(chǎng),方便了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好處似乎既不直觀也不直接,社會(huì)公眾看得模模糊糊,霧里看花,需要轉(zhuǎn)彎抹角才能想清楚、弄明白。
利用期貨價(jià)格的人或許沒有參與期貨市場(chǎng)交易,他們并不關(guān)心多空雙方每天交易頭寸的多少,是賺了還是虧了。他們關(guān)心的是每日交易者競(jìng)價(jià)搏殺形成的價(jià)格對(duì)自己經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有用性。沒有參與期貨交易的農(nóng)民,可以利用期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的糧食遠(yuǎn)期價(jià)格的定價(jià)基準(zhǔn)功能,方便地和購買糧食的商家談判,找到一個(gè)對(duì)雙方都公允的糧食買賣合同價(jià)。比如黑龍江種植大豆的農(nóng)民并未參與期貨交易,但他們經(jīng)常利用大連商品交易所的大豆期貨價(jià)格與上門收購大豆的糧販子討價(jià)還價(jià)。沒有參與期貨交易的企業(yè),在與貿(mào)易商談判購買合同時(shí),可以根據(jù)期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的價(jià)格來確定合同價(jià)格。比如上海期貨交易所的三個(gè)月銅期貨價(jià)格,經(jīng)常被中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)作為開口合同價(jià)的定價(jià)基準(zhǔn)。有了期貨價(jià)格,貿(mào)易對(duì)手方的信任容易建立,商業(yè)談判就順暢多了,從而潤(rùn)滑了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。
直接參與期貨市場(chǎng)套期保值的企業(yè),在進(jìn)行原材料庫存的成本管理時(shí),可以按照生產(chǎn)需要,用很少的保證金(一般5%)分期分批在期貨市場(chǎng)購買商品,以減少不必要的庫存資金占用,保障持續(xù)生產(chǎn)的原材料供應(yīng)。這樣企業(yè)既可以節(jié)約資金成本,也可以防范商品現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)只要在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值,到商品交割的時(shí)候,就能夠獲得交易時(shí)鎖定的價(jià)格,從而穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
這些具有公益性的功能主要不是期貨市場(chǎng)功能的使用者提供的,而是期貨市場(chǎng)的投機(jī)者提供的。他們頻繁的投機(jī)活動(dòng),為與期貨市場(chǎng)直接交易無關(guān)的商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者提供了利用期貨價(jià)格進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正向能量,為實(shí)體企業(yè)提供了套期保值機(jī)會(huì)。
期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益是隱性的。它有點(diǎn)兒像城市里的基礎(chǔ)設(shè)施,但城市基礎(chǔ)設(shè)施一般主要是國(guó)家投資建設(shè)的。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能主要是投機(jī)者提供的。價(jià)格發(fā)現(xiàn)依賴的流動(dòng)性是投機(jī)者創(chuàng)造的,套期保值者的機(jī)會(huì)也是投機(jī)者頻繁交易的流動(dòng)性形成的。有一部分投機(jī)者可稱為“理性的投機(jī)者”或“套利者”,他們對(duì)市場(chǎng)供求等基本面和技術(shù)面的關(guān)注,以自有資金參與市場(chǎng)交易,因而交易出較均衡透明的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)然,投機(jī)者主觀上沒有這么高尚的道德,他們進(jìn)場(chǎng)交易的目的就是投機(jī)賺錢、以小博大,但他們的投機(jī)活動(dòng)客觀上為社會(huì)提供了一個(gè)大家不用付費(fèi)就能使用的功能。
黨的十九大報(bào)告提出,加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力,提高直接融資比重,促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。這對(duì)期貨和衍生品市場(chǎng)提出了要求。期貨和衍生品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)密切相關(guān),促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展,提高直接融資比重,需要大力發(fā)展期貨和衍生品市場(chǎng)與之匹配。我國(guó)資本市場(chǎng)建立近30年,發(fā)展迅速,已成為世界第二大股票市場(chǎng)、第三大債券市場(chǎng)和第二大私募市場(chǎng)。盡管如此,資本市場(chǎng)仍然是我國(guó)金融體系的短板。資本市場(chǎng)發(fā)展還不成熟,包括不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。我們要按照黨的十九大報(bào)告精神和習(xí)近平總書記的要求,推動(dòng)資本市場(chǎng)再上新臺(tái)階。同時(shí),我國(guó)期貨和衍生品市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展落后于資本市場(chǎng),需要加快發(fā)展以更好地適應(yīng)資本市場(chǎng)、完善資本市場(chǎng)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
20世紀(jì)80年代初,我進(jìn)入經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社當(dāng)記者,6年多的記者生涯讓我始終牢記老報(bào)人告誡我們年輕記者的一句話:“一個(gè)好記者要會(huì)把專家學(xué)者的語言大眾化地表達(dá)出來,從而達(dá)到普及各類專業(yè)知識(shí)的目的。”我在中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)以及期貨交易所等機(jī)構(gòu)從事金融發(fā)展和金融監(jiān)管工作30年,具備了一定的金融專業(yè)背景,因此想利用自己跨界的特點(diǎn),力求把本書寫得讓行業(yè)外人士讀得進(jìn)去、看得下去,只有這樣,社會(huì)宣傳的效果才會(huì)好。不知道能不能達(dá)到此效果,只有留待讀者來評(píng)說了。
本書主要想表達(dá)三個(gè)意思。一是期貨和衍生品市場(chǎng)是改革開放后我國(guó)金融市場(chǎng)上的新生事物,是舶來品,請(qǐng)大家對(duì)這個(gè)市場(chǎng)多包容、多理解。它萌芽很早,可以上溯到2000多年前的古希臘。同時(shí),它是近代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,現(xiàn)代意義上的期貨市場(chǎng)最早出現(xiàn)在美國(guó)和英國(guó)。100多年前美國(guó)、英國(guó)出現(xiàn)期貨市場(chǎng)交易后,期貨交易所對(duì)促進(jìn)西方實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,促使英、美崛起為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó),并順勢(shì)而為建立起大宗商品定價(jià)中心的地位,立下了汗馬功勞。以期貨交易所為核心的大宗商品期貨交易形成的定價(jià)中心和定價(jià)權(quán)是國(guó)家的一種軟實(shí)力,中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)大國(guó)是需要的。改革開放,我們從西方引進(jìn)期貨市場(chǎng)近30年來,根據(jù)我國(guó)國(guó)情進(jìn)行了不同程度的改造和創(chuàng)新,促進(jìn)了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的完善,有利于我國(guó)的整體發(fā)展戰(zhàn)略。
二是應(yīng)該借鑒美國(guó)等國(guó)家發(fā)展期貨和衍生品市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),興利除弊,加快我國(guó)期貨和衍生品市場(chǎng)的發(fā)展及法治化、國(guó)際化建設(shè)。抓住有利時(shí)機(jī),利用我國(guó)改革開放形成的綜合經(jīng)濟(jì)國(guó)力,建立以本土期貨交易所為主的國(guó)際化大宗商品定價(jià)中心,形成大宗商品國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn),參與國(guó)際市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則制度的制定,盡快形成自己的軟實(shí)力。
三是期貨和衍生品市場(chǎng)是一個(gè)高效率、高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng),既可以管理風(fēng)險(xiǎn),也可能釀造風(fēng)險(xiǎn)。其“雙刃劍”的特征,要求我們必須做好市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理工作。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)多年來監(jiān)管實(shí)踐提供的經(jīng)驗(yàn)與規(guī)律性的東西,使我們提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)的能力不斷提高。這種能力的前提是,必須做到監(jiān)管制度落到實(shí)處,監(jiān)管責(zé)任落到人頭。牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
說了這么多,無非一個(gè)目的,就是想通過古今中外期貨期權(quán)故事的縱橫捭闔、夾敘夾議的安排,讓枯燥乏味、艱澀難懂的期貨和衍生品概念、理論及相關(guān)行為、事件變得有趣些,讓讀者能夠看下去,更多地留住閱讀興趣,更好地理解期貨和衍生品市場(chǎng)。