傅偉

摘要：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與擴(kuò)大再生產(chǎn)、投資新項(xiàng)目中均需要資金作為保障，企業(yè)如果資金出現(xiàn)流動(dòng)不暢則將使企業(yè)面臨極大的危機(jī)或喪失投資機(jī)會(huì)。因此，企業(yè)能否及時(shí)、足額獲得資金保障是決定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素。目前，企業(yè)可以選擇的融資方式主要分為股權(quán)與債權(quán)兩大類(lèi)，不同的融資方式將會(huì)給企業(yè)面臨不同的融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及籌資難易度，甚至直接影響企業(yè)形象及市場(chǎng)信譽(yù)。本文通過(guò)對(duì)企業(yè)融資方式優(yōu)缺點(diǎn)、區(qū)別進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)關(guān)注的影響因素。

關(guān)鍵詞：融資途徑；內(nèi)容；區(qū)別；影響因素

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2018）018-0070-02

企業(yè)自誕生之日起，整個(gè)發(fā)展過(guò)程中涉及最多、最為重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)就是融資，企業(yè)以融資作為主體，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況來(lái)選擇融資結(jié)構(gòu)、進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張、甚至于改變?nèi)谫Y結(jié)果。其中，融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)面臨各種資金來(lái)源項(xiàng)目的構(gòu)成與比例關(guān)系，反映出企業(yè)在特定時(shí)間段內(nèi)從事融資行為所積累形成的動(dòng)態(tài)過(guò)程，相應(yīng)地融資結(jié)果也可看作是一個(gè)流量結(jié)構(gòu)。企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資方式多種多樣，因而其所產(chǎn)生的成本、風(fēng)險(xiǎn)以及所有權(quán)認(rèn)可程度也有所不同，這就啟示企業(yè)必須根據(jù)自身情況和實(shí)際需求來(lái)選擇最佳的融資結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)并保持企業(yè)健康發(fā)展。

一、企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資與債權(quán)融資優(yōu)缺點(diǎn)

股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于它可以使企業(yè)獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定、大規(guī)模的資金來(lái)源，且不用承受到期還本的壓力。同時(shí)，企業(yè)在上市前需聘請(qǐng)律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券公司對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行規(guī)范，可以有效提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理等各項(xiàng)管理的水平，上市后則可提高企業(yè)知名度。缺點(diǎn)是易造成企業(yè)股東控制權(quán)的稀釋。例如，個(gè)別高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)立初期對(duì)資金需求量特別大，且該行業(yè)具有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，這類(lèi)企業(yè)為了解決資金籌集壓力，選擇在三板公開(kāi)向社會(huì)募集資金，股權(quán)融資方式為這類(lèi)企業(yè)提供了堅(jiān)強(qiáng)的資金保障，以保證高新技術(shù)企業(yè)順利投產(chǎn)并產(chǎn)生效益。但是就目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀而言，擬上市企業(yè)面臨在注冊(cè)資本、營(yíng)業(yè)收入等方面的硬性限制，使企業(yè)不得不通過(guò)聘請(qǐng)法律、會(huì)計(jì)、證券機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范與包裝，以滿(mǎn)足上市要求。而這種包裝行為則使企業(yè)承擔(dān)高昂的中介費(fèi)用。

債權(quán)融資優(yōu)點(diǎn)在于可保證原股東決策權(quán)不被剝奪，享受財(cái)務(wù)杠桿收益。缺點(diǎn)為使企業(yè)面臨到期還本付息壓力。而銀行作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)組織，為了降低企業(yè)無(wú)法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在企業(yè)資金流量、資產(chǎn)變現(xiàn)及抵押、擔(dān)保方面給貸款企業(yè)設(shè)置一定的門(mén)檻，增加了企業(yè)融資的難度。

二、企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資與債權(quán)融資之間的區(qū)別

（一）兩種融資方式具有不同的融資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于股權(quán)融資方式而言，企業(yè)無(wú)需支付固定的利息及承擔(dān)到期還本的壓力，但如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，則將使企業(yè)市場(chǎng)形象受挫，影響企業(yè)股票價(jià)格，使企業(yè)市值下降。而債權(quán)融資方式則不需調(diào)整原股東決策控制權(quán)比例，且只要企業(yè)具有一定償還能力，則可及時(shí)獲得銀行的信貸審批。而債權(quán)融資使企業(yè)面臨到期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)無(wú)法按時(shí)償還，將會(huì)面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股權(quán)融資對(duì)于企業(yè)發(fā)展具有不利的影響

企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票而籌集到大量資金，由于股權(quán)資金無(wú)需企業(yè)到期償還、且即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善也無(wú)需考慮資金償還問(wèn)題，造成企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者利用股權(quán)資金盲目追求高、大、上項(xiàng)目進(jìn)行投資，未能對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析。

（三）對(duì)決策權(quán)的控制程度不同

企業(yè)在向廣大股民或指定企業(yè)發(fā)行股票后，原有股東的控股比例將會(huì)發(fā)生變化，相應(yīng)降低了原股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。而債權(quán)融資雖然增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及融資成本，但原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)并未發(fā)生任何變化。

（四）兩種融資方式籌資成本不同

通常情況下，企業(yè)在選擇股權(quán)融資方式后，每年需從稅后凈利潤(rùn)中向股東支付股利，這部分股利無(wú)法享受稅前抵扣企業(yè)所得稅的優(yōu)惠，加之，企業(yè)股票上市前需支付證券公司、律師與會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)高昂的發(fā)行費(fèi)用。而債權(quán)融資每年支付的利息可以享受稅前抵扣企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策，因此，一般情況下債權(quán)融資的籌資成本較股權(quán)融資低。

（五）兩種融資方式對(duì)企業(yè)形象產(chǎn)生不同影響

首先，企業(yè)通過(guò)債權(quán)融資可以充分享受財(cái)務(wù)杠桿收益，企業(yè)只需按照貸款合同約定規(guī)定每年向金融機(jī)構(gòu)支付固定的利息費(fèi)用即可，這種融資方式可以增強(qiáng)外界對(duì)企業(yè)信譽(yù)與企業(yè)形象的信心，向外界傳遞企業(yè)具有償還能力的信號(hào)。其次，企業(yè)選擇股權(quán)融資方式可以吸收穩(wěn)定的權(quán)益性資本，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不佳可以選擇不支付或少支付股利，無(wú)需像債權(quán)融資一樣支付固定的利息費(fèi)用，可以為企業(yè)緩解資金壓力提供時(shí)間。

三、企業(yè)在選擇融資方式與方法時(shí)應(yīng)關(guān)注的影響因素

（一）國(guó)家出臺(tái)的金融方面法規(guī)

企業(yè)在選擇融資方式前，應(yīng)充分對(duì)國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)政策加以了解，對(duì)近期國(guó)家出臺(tái)的銀行貸款利率調(diào)整、證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的上市硬件條件及信息披露等政策進(jìn)行咨詢(xún)與關(guān)注，在國(guó)家融資政策允許范圍選擇適合企業(yè)實(shí)際情況的融資方式和方法。

（二）企業(yè)所處的發(fā)展階段

首先，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)根據(jù)目前本企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)發(fā)展階段與行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行選擇，應(yīng)選擇近期國(guó)家對(duì)本行業(yè)或金融機(jī)構(gòu)出臺(tái)的有利政策作為選擇依據(jù)。例如，當(dāng)國(guó)家調(diào)整銀行貸款利率時(shí)，如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不是很高的情況下，可以享受銀行優(yōu)惠貸款利率所降低的籌資成本。其次，當(dāng)籌資后所投資的項(xiàng)目期限長(zhǎng)、見(jiàn)效慢時(shí)，企業(yè)可以選擇股權(quán)式融資方式，以避免企業(yè)承擔(dān)固定的償還利息的壓力。

（三）股市大盤(pán)情況

企業(yè)在選擇融資方式及籌資時(shí)間時(shí)應(yīng)充分考慮當(dāng)前股票大盤(pán)的走勢(shì)。當(dāng)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)繁榮景象時(shí)，企業(yè)應(yīng)盡可能選擇發(fā)行股票方式籌資，一來(lái)可以及時(shí)、足額募集資金，二來(lái)可以降低籌資成本。而當(dāng)整個(gè)股票市場(chǎng)處于低迷狀態(tài)下，企業(yè)在籌資時(shí)間與成本方面將面臨極大考驗(yàn)，因此，企業(yè)可放棄股權(quán)融資，而選擇籌資門(mén)檻低、時(shí)間短的債權(quán)融資方式。

（四）企業(yè)具體資金缺口

企業(yè)對(duì)資金籌集的時(shí)限要求及資金量規(guī)模也是影響融資方式選擇的重要因素。首先，對(duì)籌資規(guī)模方面，如果企業(yè)需要大量且長(zhǎng)期使用的資金，則可選擇股權(quán)融資方式獲得穩(wěn)定的資金支持，如果企業(yè)資金需求相對(duì)較小，則可直接向銀行進(jìn)行短期貸款，以簡(jiǎn)化籌資程序。其次，對(duì)籌資款項(xiàng)急需程度而言，如果企業(yè)急需資金解決資金短缺壓力，則可選擇銀行貸款融資方式，提高資金籌資速度。

（五）考慮融資成本及所承受的風(fēng)險(xiǎn)水平

企業(yè)融資成本的高低及承受的風(fēng)險(xiǎn)直接影響融資方式的選擇。債權(quán)融資方式不會(huì)降低原股東對(duì)企業(yè)的決策權(quán)，相對(duì)于股權(quán)融資成本較低，但企業(yè)需承擔(dān)到期還本付息的壓力，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善則將面臨被銀行起訴甚至是破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資方式不會(huì)使企業(yè)面臨還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，即使經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)短暫困難，也只是通過(guò)影響本企業(yè)股票價(jià)格的方式予以顯現(xiàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

（六）擬投資項(xiàng)目的資金回收期限

擬投資項(xiàng)目的預(yù)期收益期間直接影響融資方式的選擇。一些三板上市公司由于起步晚、資金短缺及項(xiàng)目尚未形成收益，為了緩解這類(lèi)公司每年面臨支付固定利息及到期還本的壓力，則紛紛選擇上市發(fā)行股票，以獲得穩(wěn)定、長(zhǎng)期的資金來(lái)源，為擴(kuò)大再生產(chǎn)、解決投資項(xiàng)目資金缺口提供資金保障。如果該類(lèi)公司在投資項(xiàng)目產(chǎn)生豐厚的回報(bào)后，再通過(guò)股權(quán)方式進(jìn)行籌資，一旦沒(méi)有對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析或項(xiàng)目投資失利，則直接影響股東、潛在投資者對(duì)公司的信心，并使資金使用效率嚴(yán)重下降。

（七）企業(yè)信用度及市場(chǎng)形象

企業(yè)通過(guò)債權(quán)融資可提高資產(chǎn)負(fù)債率，并可以有效的改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及促使企業(yè)享受財(cái)務(wù)杠桿收益，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。特別是一些在市場(chǎng)上信譽(yù)良好的企業(yè)，可通過(guò)自身資信水平在股市或金融機(jī)構(gòu)獲得一定的融資規(guī)模，并在獲得資金的同時(shí)對(duì)外界傳遞企業(yè)形象與信譽(yù)良好的信號(hào)。