許夢旖

南都電源呈現(xiàn)“增收不增利”局面的一大原因是主營業(yè)務毛利率的斷崖式下滑，且公司存在33億元存貨價值待檢驗、在建工程暗藏眾多疑問、激增的預付廣告費去向不明、虧損子公司智行鴻遠恐難完成業(yè)績承諾等諸多問題。

根據(jù)Wind資訊，南都電源（300068.SZ）專業(yè)從事通信電源、綠色環(huán)保儲能應用產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，并為后備電源、動力電源及特殊電源領域提供完整的解決方案和服務，公司于2010年4月上市。

2017年始，南都電源主營業(yè)務毛利率持續(xù)“斷崖式”滑坡；毛利率下滑的表象下，是公司日益惡化的經(jīng)營能力。

盈利質量下滑

根據(jù)公司年報披露的情況，南都電源固定資產(chǎn)賬面原值的增加包括通過直接出資購買專用設備、運輸設備等，或者是新建項目工程達到預定可使用狀態(tài)時轉為固定資產(chǎn)的方式，而這兩種方式實現(xiàn)的固定資產(chǎn)原值增加，都需要上市公司投入“真金白銀”，這些資金的投入都應該反映在現(xiàn)金流量表的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”中。

2017年，南都電源的歸母凈利潤為3.81億元，同比增長15.65%，而不同尋常的是，盈利背后是首次出現(xiàn)負值的資產(chǎn)減值損失！年報披露，南都電源2017年資產(chǎn)減值損失為-86萬元，較上年的2596萬元減少達103.33%。公司稱，資產(chǎn)減值損失的大額變動系“本期加強應收賬款管理，貨款回籠金額大幅增長，應收賬款余額下降、賬齡結構優(yōu)化，計提壞賬準備減少所致”。利潤表中，資產(chǎn)減值損失要計入總營業(yè)成本，由此便影響了營業(yè)利潤，資產(chǎn)減值損失為負值最終導致凈利潤被強行拉高。

年報顯示，南都電源的所得稅在2017年時罕見地為-89萬元，而就在2016年，公司的所得稅尚為3262萬元。之所以出現(xiàn)所得稅為負數(shù)的情況，是因為在計算所得稅時，需要用稅務會計計算的應交所得稅加上遞延所得稅負債和遞延所得稅資產(chǎn)的差，如果公司遞延所得稅資產(chǎn)足夠高，所得稅就會為負。

南都電源2017年年報里3042萬元的遞延所得稅資產(chǎn)主要由1539萬元的資產(chǎn)減值準備和305萬元的無形資產(chǎn)攤銷時間性差異構成；未確認遞延所得稅資產(chǎn)合計為2.99億元，其中主要是由2.74億元可抵扣虧損組成。稅法規(guī)定，公司在盈利的年份可以在彌補虧損后再繳納所得稅，以前年度的虧損可以用來抵扣，即為可抵扣虧損。

對于2017年遞延所得稅資產(chǎn)為何會達到3042萬元，南都電源的公告中均未提及。公司是否在經(jīng)營較差的情況下，通過遞延所得稅資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤，使得所得稅出現(xiàn)為-89萬元？對此疑問，南都電源也并未回應《證券市場周刊》記者的采訪。

實際上，將利潤表的收入、成本項目及現(xiàn)金流量表進行簡單對比就可一目了然：南都電源2018年上半年凈利潤2.70億元，營業(yè)總收入41.30億元，但營業(yè)總成本為40.69億元；相對應的，公司當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.95億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-5.30億元。由此可見，南都電源上半年并沒有真正賺到錢，凈利潤只是賬面上的數(shù)字。

南都電源為何呈現(xiàn)“盈利質量下滑”的局面？其中一大原因就是主營業(yè)務毛利率的持續(xù)下滑。

33億元存貨畸高

2018年上半年末，南都電源存貨32.83億元，同比增長45.24%，占128.25億元總資產(chǎn)的25.60%。其中，原材料庫存為8.91億元，較期初增長83.77%；庫存商品為9.04億元，較期初增長23.63%。比較之下，南都電源的存貨及其占比要遠遠高于主營業(yè)務同為鉛蓄電池的上市公司。

同期，駱駝股份（601311.SH）存貨17.75億元，占112.76億元總資產(chǎn)的15.74%。其中，原材料庫存為5.10億元，較期初增長61.39%；庫存商品為8.06億元，較期初下降6.06%。

再看2017年存貨的對比情況。2017年，南都電源存貨為27.38億元，同比增長30.30%，占總資產(chǎn)108.94億元的25.13%。其中，原材料庫存為4.85億元，庫存商品為7.31億元。

南都電源2017年的存貨及其占比同樣要遠遠高于同行公司。2017年年末，駱駝股份存貨為15.89億元，占總資產(chǎn)94.77億元的16.77%。

南都電源的存貨占比為何會遠高于行業(yè)其他公司？在同行庫存商品比率均呈現(xiàn)負增長的情況下，公司的庫存商品卻大幅增長的原因為何？截至發(fā)稿，南都電源并未對《證券市場周刊》記者的采訪進行回應。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017年南都電源銷售毛利率為14.74%，同行駱駝股份同期毛利率為20.61%。南都電源的毛利率為何會遠低于同行？

首先從業(yè)務結構來看，南都電源現(xiàn)主營業(yè)務有三類：后備電源業(yè)務、動力電源及系統(tǒng)業(yè)務、資源再生領域業(yè)務。自2015年以來，后備電源業(yè)務就是公司利潤的最主要來源，當年該業(yè)務的營業(yè)收入為23.23億元，占營業(yè)總收入的比重為56.25%，毛利率為20.61%，毛利率更是在2016年高達23.65%，營收較上年同期增長15.30%。看似蒸蒸日上的主要業(yè)務，卻在2017年開始大幅縮水，毛利率下降近7個百分點至17.14%；到2018年半年報時，該項業(yè)務的毛利率同比又跌近6個百分點，僅為14.65%。在短短一年半的時間里，南都電源的主要業(yè)務毛利率竟“斷崖式”下跌了整整9個百分點，著實令人不解。

與此同時，南都電源另外一項主營業(yè)務動力電源及系統(tǒng)的毛利率同樣由2016年的20.42%下滑超3個百分點在2017年降至17.26%，同樣在2018年上半年再次下降至12.37%。

然而對此關鍵的變化，南都電源未在報告內(nèi)披露具體原因，也并未回復《證券市場周刊》記者的疑惑。

南都電源盈利能力的下滑與其銷售費用的大幅增加相關，公司2015年至2017年銷售費用分別為2.87億元、3.69億元、4.27億元。在收入未能改善的情況下，銷售費用的增加將吞噬利潤，壓縮企業(yè)的利潤空間。

在主營業(yè)務毛利率下滑的同時，南都電源的扣非凈利潤同比增速也已由2016年的56.33%下降至2017年的-0.55%，盈利能力更是大幅削弱。

南都電源的存貨周轉率一樣地堪憂。Wind顯示，南都電源2015年、2016年、2017年存貨周轉天數(shù)分別為83.41天、101.01天、118.31天，駱駝股份分別為63.09天、69.18天、81.42天。由數(shù)據(jù)可見，南都電源存貨周轉天數(shù)遠超同行。

在上市公司經(jīng)營轉差的情況下，主要業(yè)務毛利率的劇降及存貨的減值風險會給公司的利潤帶來“雙殺”效應。

需要留意的是，南都電源股東戶數(shù)從2016年6月末的4.81萬戶不斷減少，籌碼不斷集中，至2018年6月30日，股東總戶數(shù)為3.76萬戶。

應收賬款計提寬松

將南都電源的應付賬款與預付賬款比較一下可以發(fā)現(xiàn)，公司總體還是以應付賬款為主。2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司應付賬款與預付賬款之差分別為5.85億元、7.76億元、9.16億元、8.74億元。

再將公司應收賬款合計數(shù)與預收賬款比較之后發(fā)現(xiàn)，南都電源總體還是存在大量應收項目。2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司應收賬款與預收賬款之差分別為17.51億元、22.07億元、18.88億元、24.91億元。

從以上數(shù)據(jù)可見，南都電源的應收賬款常年居高不下，與預收賬款的差額畸高，且逐年走高。

由此可知，南都電源在與上下游的往來上總體還是應收大于應付，也就是在應收賬款上占用了上市公司非常多的資金。2015-2017年及2018年上半年，公司應收賬款分別為17.83億元、22.67億元、20.18億元、26.18億元，占總資產(chǎn)的比例分別為25.72%、24.67%、18.5%、20.41%。公司也并未披露應收賬款期末余額前五名的公司名稱，客戶的具體還款能力不得而知。

然而，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，這些應收賬款的結構是有問題的，并且除了經(jīng)營性應收款之外，南都電源的其他應收款金額也較大，2015-2017年及2018年上半年分別為5768萬元、8786萬元、5856萬元、2.01億元。

南都電源對應收賬款的主要會計政策是：按賬齡組合，采用賬齡分析法計提壞賬準備。賬齡分析法當期的計提可大可小，是根據(jù)應收賬款入賬時間的長短來估計壞賬損失。一般情況下，款項被拖欠的越久，收回的可能性就越小。

南都電源的應收賬款占凈利潤比例一直異常的高，2015-2017年及2018年上半年，公司應收賬款與凈利潤的比例分別為638.45%、475.11%、482.18%、969.59%。

還需注意的是，南都電源應收賬款的壞賬計提也過于寬松。處于同一行業(yè)的駱駝股份，同為賬齡分析法，1年以內(nèi)應收賬款計提比例均為5%，而南都電源在其于2018年4月更改前的計提比例就已寬松至6個月以內(nèi)為2%、1年期內(nèi)為5%，且其應收賬款均集中于一年期內(nèi)，僅2017年就計提了1.10億元的壞賬準備！

不僅如此，南都電源3年以上應收賬款占總應收款的比例也越來越高，公司從2015年至2017年，3年以上應收賬款占總應收賬款的比例分別為0.60%、1.09%、1.21%，且其3年以上的應收賬款當中，很大一部分是4年至5年賬齡非常長的應收賬款。由此可知，南都電源的應收賬款賬齡結構并不健康。

2018年8月21日，南都電源第六屆董事會第三十六次會議決定，上市公司合并報表范圍內(nèi)公司之間形成的應收款項單獨進行減值測試，除非有確鑿證據(jù)表明其發(fā)生減值，否則不計提壞賬準備。根據(jù)南都電源的公告，本次變更對公司的合并報表金額無影響。

在建工程存疑問

翻閱公司2018年半年報及2015-2017年間的年報，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，南都電源在建工程存在“延遲轉固”，且“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項目”的工程進度在完成與幾近完成之間反復變化。據(jù)披露，2017年年末至2018年6月底，公司在建工程“新型動力及儲能電池生產(chǎn)線”項目工程進度由98%變?yōu)?9%，該項目在2015年、2016年年報披露時的工程進度均為95%。此外，2017年中報披露“國艦廠區(qū)建設工程”項目的工程進展為95%，經(jīng)過一年的時間，該項目在2018年中報披露時工程進展到96%。值得注意的是，“國艦廠區(qū)建設工程”項目在2013年時工程進度即已達到90%。

最為蹊蹺的是，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線”項目在2012年的年報中，工程進度就已經(jīng)達到了98%。而在隨后的2013年、2014年持續(xù)兩年年報顯示，該項目進度均為100%但未“完全轉固”。在2015年年報中，該項目工程進度又變?yōu)?9%，且在2016年年報中持續(xù)不變?yōu)?9%。直至2017年半年報，此項目進度再一次變?yōu)?00%，且在2017年年報及2018年半年報中，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線”項目進度再次變?yōu)?9%。

不僅如此，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線”于2012年達到98%以后，每年仍在大額增加投入。自2012年至2017年，該項目每個報告期內(nèi)的新增投資額分別為1122萬元、649萬元、729萬元、53萬元、1883萬元、35萬元。雖然該項目2018年上半年進展仍為99%，但公司當期并未再投入金額。

據(jù)查，南都電源在其于2010年3月發(fā)布的招股說明書中就已提到該項進展反復無常不完全轉固的在建工程。招股說明書稱，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項目”總投資5.3億元，擬使用募集資金4.98億元，由公司的全資子公司臨安南都組織實施，公司擬以募集資金就上述項目向臨安南都增資。如實際募集資金不足以按上述計劃投資以上項目，則項目的資金缺口部分由公司自籌解決。

招股說明書中明確，“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項目預計建設期為2.5年。新增建設投資和流動資金分別在建設期和達產(chǎn)期內(nèi)按各年所需投入使用，項目實施第一年預計投入建設投資資金7630 萬元，第二年預計投入建設投資資金1.58億元，第三年預計投入建設投資資金1.16億元；鋪底流動資金于項目投產(chǎn)當年，即第三年全部投入?！?/p>

招股說明書中透露，“新建閥控密封電池生產(chǎn)線項目”擬建設地塊位于臨安經(jīng)濟開發(fā)區(qū)北側的空地內(nèi)，擬占地158.11畝。

南都電源在首發(fā)上市當年的2010年年報中稱，截至報告期末，公司募集資金投資項目“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項目”已基本完成，公司將盡早完成募投項目的各項掃尾工作，實現(xiàn)項目全面投產(chǎn)。

是什么原因導致南都電源將“新建南都閥控密封電池生產(chǎn)線項目”的建設期限從言之鑿鑿的兩年半拖到如今的8年半，而該項目在不斷投入資金的情況下依舊在“完成”與“幾近完成”中反復無常地變化，頑強地位列在建工程列表中？此后的年報及公告中公司均未提及與解釋。截至發(fā)稿，公司也未回復《證券市場周刊》記者的采訪。

問題當然不止這些，南都電源在建工程中“磷酸鋰電項目”在公司2013-2014年年報中的項目工程進度持續(xù)保持100%但同樣沒有完全“轉固”，占據(jù)在建工程列表。

截至2018年上半年，南都電源在建工程項目利息資本化的累計金額為6066萬元，當期利息資本化金額4318萬元。

這類情況并不陌生：A股市場中不乏先例，即通過故意延緩在建工程轉為固定資產(chǎn)的時間，借以減少固定資產(chǎn)折舊的計提，使利息得以繼續(xù)資本化，從而減少財務費用，進而達到虛增利潤的目的。上市公司通過在建工程將資金流出，之后大幅計提折舊與資產(chǎn)減值損失，以此來掩蓋資金流出體外的事實，將資產(chǎn)消于無形。

自2012年至2017年，南都電源在建工程期末余額分別為1.94億元、2.48億元、5053萬元、2.77億元、3.58億元、5.17億元，預付賬款期末余額分別為4049萬元、4021萬元、8368萬元、4894萬元、1.10億元、1.82億元。公司在建工程及預付賬款的增幅可見一斑。與此同時，現(xiàn)金流量表內(nèi)“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”凈額已由2012年的3.92億元增長至2017年的11.75億元。

預付廣告費去哪兒了？

2018年半年報顯示，南都電源的其他流動資產(chǎn)為4.51億元，同比增長138.51%。其中，待抵扣增值稅進項稅期末余額為3.51億元，較期初增長65.57%；預付廣告費期末余額為6536萬元，較期初增幅達695.13%！

南都電源并未披露其預付廣告費的客戶，半年報中僅提到“報告期內(nèi)，公司在中央電視臺《對話》和《環(huán)球視線》欄目投放品牌形象廣告片”。

《證券市場周刊》記者找到了這兩個欄目中插播的南都電源廣告：《環(huán)球視線》播出時段為周一至周五的22：30至23：00，該廣告投播時限為6月12日至12月13日，廣告時長為5秒；《對話》節(jié)目播出時間為每周日的21：48至22：48，該廣告投播時限為6月10日至12月，廣告時長為30秒。

通過中國中央電視臺廣告經(jīng)營管理中心網(wǎng)站公示的2018年CCTV廣告刊例價格，根據(jù)欄目播出頻道、時段及廣告時長，可以推算出2018年下半年南都電源需預付的“中央電視臺《對話》和《環(huán)球視線》欄目投放品牌形象廣告片”費用為618萬元（2.33萬元×133天+10.28萬元×30天）。

由此可見，南都電源預付給央視的廣告費為618萬元，僅占公司預付廣告費總額6536萬元的9.45%。那么，南都電源2018年半年報中激增的廣告費都投去了哪里？投給了誰？截至發(fā)稿公司未做出解釋。

智行鴻遠完成業(yè)績承諾了嗎？

2017年1月12日，南都電源與北京智行鴻遠汽車有限公司（下稱“智行鴻遠”）及其原股東方簽署了《投資協(xié)議書》，約定南都電源以自有資金2.81億元增資參股智行鴻遠，其中3775萬元進入智行鴻遠新增的注冊資本，其余2.43億元作為智行鴻遠的資本公積。智行鴻遠原股東承諾，智行鴻遠2017-2019年期間累計經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤總額不低于3.33億元，具體數(shù)值為：2017-2019年度經(jīng)審計扣非后凈利潤分別不低于8000萬元、1.1億元和1.4億元。增資完成后，南都電源持有智行鴻遠26%的股權。

隨后，2017年2月16日，南都電源與公司參股子公司智行鴻遠股東張君鴻先生（下稱“乙方”）簽訂了《股權轉讓協(xié)議》，公司擬使用自有資金人民幣8888萬元受讓乙方持有的智行鴻遠9%的股權（即對應1307萬股股權）。這一次業(yè)績承諾發(fā)生了改變：乙方承諾智行鴻遠2017-2019年度經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤總額不低于4.3億元，具體數(shù)值為：2017-2019 年度經(jīng)審計扣非后凈利潤分別不低于1億元、1.5億元和 1.8億元。

轉讓完成后，南都電源合計持有智行鴻遠35%的股權，成為智行鴻遠第一大股東。

2016年11月和2017年12月兩次在股價高位時減持的南都電源董事陳博同樣為智行鴻遠董事。據(jù)啟信寶，2017年3月22日，陳博新增入職智行鴻遠。

智行鴻遠主要從事新能源汽車核心零部件研發(fā)、生產(chǎn)及動力系統(tǒng)集成，主要產(chǎn)品為電動汽車動力系統(tǒng)電池包、整車控制器VCU、電池管理系統(tǒng)BMS、車聯(lián)網(wǎng)終端RMU等。

南都電源2017年年報披露，根據(jù)公司與智行鴻遠及張君鴻簽署的《投資協(xié)議書》及《股權轉讓協(xié)議》，智行鴻遠承諾2017-2019年度經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤總額不低于4.3億元，截至目前，業(yè)績承諾期尚未結束。

根據(jù)2017年年報披露的情況，智行鴻遠當期的實際業(yè)績?yōu)?1521萬元，不但與業(yè)績承諾有很大的差距，而且出現(xiàn)了虧損。智行鴻遠2018年上半年仍然在虧損，而且虧損程度有所擴大，根據(jù)半年報，智行鴻遠在權益法下確認的投資損益為-882萬元，依照南都電源持有智行鴻遠35%的股權估算，2017年智行鴻遠實際利潤為虧損2520萬元，無論承諾的扣非凈利潤是1.1億元還是1.5億元，二者之間的差距顯而易見，智行鴻遠連續(xù)兩年完成不了業(yè)績承諾或是大概率事件。