【摘要】2015年12月銀行間市場推出綠色金融債券，這標(biāo)志著我國綠色債券市場正式拉開序幕。隨后，2016年1月，浦發(fā)銀行成為首個(gè)成功發(fā)行境內(nèi)綠色金融債券的銀行，實(shí)現(xiàn)了制度框架到產(chǎn)品發(fā)行的跨越。隨著國際市場低碳意識與綠色投資理念的逐漸清晰，募集資金投向環(huán)境友好行業(yè)。我國正面臨著資源能源短缺、污染嚴(yán)重等問題，在這個(gè)大背景下我國應(yīng)充分借鑒國際市場綠色債券發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國市場發(fā)展環(huán)境出臺相應(yīng)激勵政策，提升綠色債券吸引力，完善綠色金融制度，推動我國綠色債券的快速及可持續(xù)發(fā)展。更多還原本文重點(diǎn)研究了目前國內(nèi)外綠色債券的發(fā)展概況，并根據(jù)中國目前所面臨的問題給出相關(guān)建議措施。

【關(guān)鍵詞】綠色債券 綠色認(rèn)證 信息披露

目前我們國家的經(jīng)濟(jì)總量居世界第二位，僅次于美國，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但是伴隨著經(jīng)濟(jì)增長的突飛猛進(jìn)的同時(shí)，我國的環(huán)境問題越來越不容忽視。據(jù)統(tǒng)計(jì)我國的主要的污染物排放量已達(dá)到世界第一，國內(nèi)面臨著環(huán)境污染嚴(yán)重，生態(tài)系統(tǒng)退化等問題，這些問題的解決與否直接關(guān)系著中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，所以在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)不以破壞環(huán)境為代價(jià)已成為人們的普遍共識。李克強(qiáng)總理于2017年3月5日，在中華人民共和國第十二屆全國人民代表大會第五次會議上所做的政府工作報(bào)告中提出要“堅(jiān)決打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”，由此可見，中國亟需從資源消耗型經(jīng)濟(jì)過渡到資源節(jié)約型和環(huán)境友好型經(jīng)濟(jì)。在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的時(shí)代背景下，綠色金融開始受到人們的關(guān)注，綠色債券的發(fā)展與目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求相適應(yīng)，在我國推行綠色金融，發(fā)行綠色債券也是可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。

一、綠色債券概況分析

（一）綠色債券的定義

根據(jù)2015年3月27日國際資本市場協(xié)會（ICMA）出臺的綠色債券原則（The Green Bond Principles，GBP），綠色債券是指任何將所得資金用于專門資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。其中，綠色項(xiàng)目是指可以促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展，并且通過發(fā)行主體和相關(guān)機(jī)構(gòu)評估、選擇的項(xiàng)目和計(jì)劃。通常是指有利于改善氣候、空氣、水、土壤、生態(tài)、能源消耗等環(huán)境友好型或環(huán)境修復(fù)性項(xiàng)目。目前，在中國，綠色債券的概念主要有2個(gè)，一個(gè)是根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》中將綠色債券定義為募集資金主要用于指引中所包含的十二個(gè)項(xiàng)目的企業(yè)債券，另一個(gè)是央行在《中國人民銀行公告【2015】第39號》中對綠色債券的定義：“綠色金融債券是指金融機(jī)構(gòu)法人依法發(fā)行的、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按約定還本付息的有價(jià)債券?！?/p>

（二）國外綠色債券發(fā)展概況

1.市場規(guī)模迅速增長。從2007年開始，國外綠色債券在近十年經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長，2007年綠色債券發(fā)行的數(shù)量還不到10億美元，到了2013年這個(gè)數(shù)量已經(jīng)增長到100億美元以上，其中，歐洲和美國是全球第一、二大綠色債券發(fā)行區(qū)域，資金主要投向交通、能源、建筑和工業(yè)等具有可持續(xù)發(fā)展需求的領(lǐng)域。

2.市場的參與者與發(fā)行主體日益多元化。由于綠色債券的概念和投資理念符合目前國際普遍關(guān)注的環(huán)境污染治理的問題，也符合各個(gè)國家治理的理念，并且隨著上市公司對于綠色債券信息披露的增強(qiáng)，綠色債券市場透明度的增加，再加上國際上對其的綠色認(rèn)證、評級等的規(guī)范，許多投資者愿意參與投資，如中央銀行、公司、養(yǎng)老基金等；同時(shí)，綠色債券的發(fā)行主體也呈現(xiàn)日益多元化的態(tài)勢，包括開發(fā)銀行、還有地方政府、市政機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和公司企業(yè)，其中多邊開發(fā)銀行是綠色債券發(fā)行的主力，但是諸如地方債和公司債的規(guī)模也在不斷上升。

3.資金主要投向再生能源和節(jié)能領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，綠色債券的資金投向重點(diǎn)集中于再生能源和節(jié)能減排這兩個(gè)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月，歐洲投資銀行發(fā)行綠色債券募集的資金投向于再生能源和節(jié)能減排的比例分別為80.6%和17.4%，合計(jì)98%，由此數(shù)據(jù)不難看出，綠色債券資金基本上投向于再生能源和節(jié)能減排領(lǐng)域。

（三）國外綠色債券發(fā)展經(jīng)驗(yàn)分析

1.政府自上而下的政策扶持。最普遍的政策扶持方式是政府給予發(fā)行主體一些優(yōu)惠政策來降低綠色項(xiàng)目的融資成本從而增加綠色債券的發(fā)行量，如政府采購、貼息、價(jià)格擔(dān)保等。英國政府就設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金為綠色生物發(fā)電項(xiàng)目提供4850萬英鎊的債券發(fā)行貸款擔(dān)保，有利于降低發(fā)行人的利息成本，增加債券吸引力[1]。除此之外，政府和公共機(jī)構(gòu)大力推廣綠色債券發(fā)行，直接將資金用于綠色項(xiàng)目建設(shè)；再者，政府和市政機(jī)構(gòu)也參與綠色債券的發(fā)行，自上而下的促進(jìn)了綠色債券的形成。

2.強(qiáng)化信息披露，制定規(guī)范統(tǒng)一的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，推動綠色債券發(fā)展。“綠色債券原則”的出版標(biāo)志著對綠色債券的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目覆蓋范圍等都進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)范，推動了綠色債券的可持續(xù)發(fā)展，并且為債券發(fā)行主體提供指導(dǎo)[2]。此外，氣候債券倡議為確保通過綠色債券募集到的資金符合低碳環(huán)保的要求，進(jìn)一步補(bǔ)充了綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，這一標(biāo)準(zhǔn)又為綠色行業(yè)的定義、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等方面提供了具體的指導(dǎo)方針。同時(shí)為了保證綠色債券的可持續(xù)發(fā)展，也為了能夠吸引更多地參與者，交易所要求上市公司增加信息披露程度從而增加綠色債券市場的透明度，更好的支持綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)化、透明化和可持續(xù)發(fā)展。

二、中國綠色債券概況分析

（一）我國綠色債券發(fā)行量趨勢

我國綠色債券的興起較晚，2014年5月12日中國廣核集團(tuán)有限公司發(fā)行了第一支綠色債券—碳債券，是由浦發(fā)銀行主承銷的價(jià)值10億元的中期票據(jù)。之后，我國綠色債券市場的規(guī)模日漸壯大，到2016年上半年我國綠色債券發(fā)行量已經(jīng)超過1000億元，到2017年3月份，綠色債券發(fā)行量達(dá)2300億元。自2016年綠色債券的發(fā)行迅猛之后，我國在節(jié)能減排、清潔環(huán)境、緩解全球溫度上升等問題的解決上有了新進(jìn)展。我國發(fā)行綠色債券的種類步步深入，首先是境外發(fā)行美元綠色債券，之后境外發(fā)行美元、人民幣雙幣種綠色金融債券，再到現(xiàn)在的境內(nèi)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的綠色金融債券，由此可見，中國綠色債券的發(fā)展正在追趕國際社會。

（二）我國綠色債券目前存在的問題

1.市場規(guī)模小，結(jié)構(gòu)不合理。我國綠色債券興起較晚，相較于日美等發(fā)達(dá)國家，我國的綠色債券市場的發(fā)展規(guī)模較小，而且由于我國的資本市場存在著市場結(jié)構(gòu)不合理問題，再加上市場的風(fēng)險(xiǎn)性與不確定性，導(dǎo)致我國綠色債券市場發(fā)展的阻礙大，存在結(jié)構(gòu)錯配現(xiàn)象[3]。

2.綠色債券發(fā)行規(guī)則不統(tǒng)一，監(jiān)管內(nèi)容不夠細(xì)化。由于我國債券市場的監(jiān)管存在交叉，同一項(xiàng)目在不同方面來看，應(yīng)由不同的監(jiān)管主體根據(jù)不同的監(jiān)管條例對債券市場進(jìn)行糾正和規(guī)范，但又由于各監(jiān)管主體出臺的監(jiān)管條例存在不一致的現(xiàn)象，常常導(dǎo)致監(jiān)管的紊亂。

3.完整的綠色認(rèn)證評估體系尚未建立。企業(yè)愿意進(jìn)行綠色認(rèn)證的原因在于貼上綠色標(biāo)簽的債券能享受到政府對綠色債券所設(shè)定的優(yōu)惠政策，這是債券發(fā)行的有利條件，所以綠色認(rèn)證在綠色債券發(fā)行過程中占重要環(huán)節(jié)。目前，國際上已有很多家綠色債券第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，如Vigeo評級、CICERO、DNVGL集團(tuán)、CBI等，國內(nèi)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)則鮮少，目前有權(quán)威的研究機(jī)構(gòu)只是中央財(cái)經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心一家[4]。由于我國的綠色認(rèn)證評估機(jī)構(gòu)的不完善再加上第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)本身的準(zhǔn)入、認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、參考依據(jù)等都沒有規(guī)范性，對于項(xiàng)目是否是綠色項(xiàng)目很難客觀地判斷，導(dǎo)致我國雖然出臺了很多關(guān)于綠色債券的優(yōu)惠措施、獎懲政策、對符合規(guī)定的綠色項(xiàng)目愿意提供政府擔(dān)保，但由于沒有值得信任的評判標(biāo)準(zhǔn)，沒有客觀公認(rèn)的評估機(jī)構(gòu)，使得再好的推進(jìn)綠色債券發(fā)展的策略也無法找到合適的項(xiàng)目去進(jìn)行。市場監(jiān)管的不全面，信息不對稱的存在，導(dǎo)致不公平交易的滋生，阻礙了綠色債券市場的發(fā)展。

4.綠色債券定價(jià)原則尚未形成。相較于普通債券，綠色債券的定價(jià)方法更為復(fù)雜，除了需要考慮一般債券進(jìn)行定價(jià)時(shí)所需要考慮的因素，如市場利率、發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模和期限等外，還需要在價(jià)格形成中考慮“綠色”這一因素，包括給環(huán)境所帶來的影響，對投資方的聲譽(yù)影響、政策的支持作用，這些因素加入綠色債券定價(jià)機(jī)制中，有利于綠色債券市場的發(fā)展，但我國由于技術(shù)上的原因，在這些因素的考慮上有所欠缺。

三、對我國綠色債券發(fā)展提出的建議

（一）循序漸進(jìn)放開綠色債券市場，鼓勵創(chuàng)新綠色債券品種

任何市場要想活躍起來則必然需要多元化的參與者，綠色債券市場也是如此，應(yīng)放開對綠色債券市場的限制，鼓勵多元化的主體發(fā)行綠色債券，對于不理解綠色債券內(nèi)容的企業(yè)家進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)，使其產(chǎn)生對綠色債券的好感。并且鼓勵對綠色債券的創(chuàng)新。積極開發(fā)綠色債券新品種，為投資者提供更多的選擇。

（二）政策支持和鼓勵綠色債券的參與機(jī)構(gòu)

綠色債券的正向外部性可以減輕一部分政府需要負(fù)擔(dān)的公共項(xiàng)目，所以政府希望符合規(guī)定的企業(yè)大力發(fā)行綠色債券，又由于企業(yè)大部分都是以追求利潤最大化為目的而不是追求社會利益最大化，所以在這之中，就產(chǎn)生了目標(biāo)的不一致性，為解決這個(gè)問題，根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，則需要建立一定的獎懲機(jī)制，讓做出貢獻(xiàn)的企業(yè)受到獎勵，進(jìn)行破壞的企業(yè)得到懲罰[5]。如2014年，綠色債券的剛剛興起，政府相關(guān)部門和地方政府就制定了一些優(yōu)惠措施來改善綠色金融債券的發(fā)展環(huán)境。中國人民銀行對于發(fā)行人發(fā)行的綠色金融債券給予抵押品或質(zhì)押品的政策優(yōu)惠，對募集資金的時(shí)間提供寬限，發(fā)行人可以將募集資金再次作為資產(chǎn)投資于非金融企業(yè)發(fā)行的貨幣性金融工具。發(fā)改委鼓勵地方政府采取財(cái)政、貨幣政策發(fā)展綠色債券，鼓勵地方政府設(shè)立地方綠色債券擔(dān)?；餥6]。筆者建議財(cái)政部利用減稅、補(bǔ)貼、免稅等稅收政策，銀監(jiān)會對綠色債券的風(fēng)險(xiǎn)要求標(biāo)準(zhǔn)降低，證監(jiān)會對符合評級的綠色債券給予更寬的質(zhì)押比例，使得發(fā)行人融得更多的資金，三管齊下，共同促進(jìn)綠色債券的發(fā)展。

（三）完善第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)系統(tǒng)

國際上對綠色債券的認(rèn)證及綠色評估，主要是由專業(yè)的認(rèn)證評級機(jī)構(gòu)出具“第二意見”或“第三方認(rèn)證”。發(fā)行前，發(fā)行人請求第三方機(jī)構(gòu)對債券進(jìn)行綠色認(rèn)證，發(fā)行后，對綠色項(xiàng)目所產(chǎn)生效益進(jìn)行評估。我國綠色債券第三方認(rèn)證系統(tǒng)的不完善，導(dǎo)致綠色債券的透明度和安全性、效益性都飽受爭議，我國應(yīng)加快建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入機(jī)制，以及第三方機(jī)構(gòu)的規(guī)范認(rèn)證，并鼓勵發(fā)行人在發(fā)行綠色債券前進(jìn)行綠色認(rèn)證。然而第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的建立無法一觸而就，筆者認(rèn)為我國可以從兩方面逐漸完善第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)系統(tǒng)。一方面，引進(jìn)國外具有豐富經(jīng)驗(yàn)的第三方機(jī)構(gòu)，既可以保證我國綠色債券市場的健康發(fā)展、國家對綠色債券出臺的優(yōu)惠政策的順利實(shí)施，還可以在接觸的過程中，學(xué)習(xí)并改進(jìn)他們的認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)。另一方面，國內(nèi)機(jī)構(gòu)積極總結(jié)與國外機(jī)構(gòu)的差距，認(rèn)識自己的不足，結(jié)合我國的國情提高自身的認(rèn)證能力，在這方面，由于建設(shè)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的投入大，且未來收益具有不確定性，建議政府給予資金輔助，或由政府出資組建我國專業(yè)的認(rèn)證團(tuán)隊(duì)。

我國發(fā)展綠色債券才剛剛開始，但市場已經(jīng)具備充分的條件可以對其進(jìn)行創(chuàng)新。盡管綠色債券的發(fā)展情況在國內(nèi)外有很大不同，但綠色債券的蓬勃發(fā)展對各國都仍然是利大于弊的，這點(diǎn)是共識。國內(nèi)以及國際市場都注重對其進(jìn)行發(fā)展，在我國經(jīng)濟(jì)面臨“新常態(tài)”的背景下，各行各業(yè)都有龐大的資金需求，通過綠色債券進(jìn)行融資不失為一種合適的方式。綠色債券具有一般普通債券不具有的優(yōu)點(diǎn)，突出的綠色特性使它深受責(zé)任投資者的青睞，融資成本的低廉使它成為發(fā)行者的優(yōu)先考慮對象。然而，它的發(fā)展時(shí)間短，在我國社會市場中存在很多不足、面臨著諸多挑戰(zhàn)，缺乏獨(dú)立的評估機(jī)構(gòu)使政府出臺的政策優(yōu)惠無法落地，監(jiān)管部門的不到位監(jiān)管使投資綠色債券具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，為了盡快改變這一現(xiàn)狀，我國應(yīng)盡快統(tǒng)一認(rèn)定口徑，發(fā)展我國的綠色認(rèn)證體系，提高信息的披露質(zhì)量，發(fā)行者、投資者、監(jiān)管者之間相互配合，才能推動我國綠色債券市場的快速發(fā)展。

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作者簡介：吳曉迪（1989-），女，河北武安人，助教，主要從事金融經(jīng)濟(jì)研究。