張宇　丁同根　王天予

[摘要]本文通過(guò)闡述SVAR框架下的沖擊識(shí)別方法，構(gòu)建出一種混合識(shí)別的方法來(lái)考察主要的貨幣政策工具。并且從政策工具視角出發(fā)對(duì)我國(guó)貨幣政策的沖擊效應(yīng)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)：緊縮性貨幣政策沖擊對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格施加負(fù)向影響；而公開市場(chǎng)賣出或提高準(zhǔn)備金率引致的沖擊對(duì)產(chǎn)出有更強(qiáng)的影響；同時(shí)利率工具沖擊使價(jià)格經(jīng)歷一個(gè)更持久的下跌過(guò)程。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策 SVAR框架 符號(hào)限制識(shí)別 政策工具

一、SVAR框架下的沖擊識(shí)別方法

（一）簡(jiǎn)約型VAR方法

從當(dāng)前我國(guó)已有的貨幣政策出發(fā)，在SVAR框架下可以選取一個(gè)或者多個(gè)工具作為貨幣政策的目標(biāo)變量，從而將目標(biāo)工具的變化進(jìn)行調(diào)整，并且采用新的方式呈現(xiàn)出來(lái)，這種方式即為簡(jiǎn)約型VAR方法。簡(jiǎn)約型VAR方法是由公開市場(chǎng)賣出的，用于提升法定準(zhǔn)備金率以及基準(zhǔn)利率。而傳統(tǒng)方法中僅采用Uhlig提出的符號(hào)制約限制條件也是不夠的，而只能為其識(shí)別出貨幣政策沖擊，不能夠進(jìn)一步識(shí)別出來(lái)是源于哪個(gè)政策工具的沖擊。因此在SVAR框架下的簡(jiǎn)約型VAR識(shí)別方法對(duì)傳統(tǒng)方法進(jìn)行適當(dāng)修改，其基本思路在于：設(shè)定常規(guī)的符號(hào)限制和識(shí)別條件，對(duì)貨幣政策沖擊以及其他結(jié)構(gòu)沖擊進(jìn)行調(diào)整。而對(duì)于公開的市場(chǎng)業(yè)務(wù)、準(zhǔn)備金率以及利率工具這三種貨幣政策的沖擊則從內(nèi)生變量的即時(shí)影響出發(fā)，設(shè)定短期的約束條件，從而面對(duì)每一種貨幣政策工具的沖擊。

（二）傳統(tǒng)識(shí)別方法

對(duì)傳統(tǒng)的貨幣政策識(shí)別方法而言，學(xué)者Rubio Ramirezetal依據(jù)貨幣政策所實(shí)施的約束對(duì)象不同，將不同的識(shí)別結(jié)構(gòu)沖擊方法分為兩類。首先是將貨幣識(shí)別條件施加在VAR的具體模型結(jié)構(gòu)參數(shù)上的方法，近年以來(lái)學(xué)者所提出的三角識(shí)別方法和非三角識(shí)別方法都屬于傳統(tǒng)識(shí)別方法里的種類；其次有一些結(jié)構(gòu)識(shí)別方法將其貨幣政策沖擊導(dǎo)致的約束條件添加在脈沖響應(yīng)上，對(duì)這部分識(shí)別方法來(lái)說(shuō)，近年來(lái)提出的Blanchard and Quah法也就屬于傳統(tǒng)識(shí)別方法所衍生出來(lái)的。想讀與新興的符號(hào)限制識(shí)別方法而言，上屬兩大類即為傳統(tǒng)識(shí)別方法。

（三）符號(hào)限制識(shí)別方法

作為替代以及補(bǔ)充傳統(tǒng)識(shí)別方法的新興方法來(lái)說(shuō)，符號(hào)限制識(shí)別方法在一定程度上更有優(yōu)勢(shì)。首先符號(hào)限制識(shí)別法是依據(jù)經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型以及廣為接受的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)所構(gòu)建的，同時(shí)對(duì)于所感興趣的變量脈沖符號(hào)先不做設(shè)定，通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)印證貨幣政策實(shí)踐進(jìn)程。這樣的方式一方面可以理清識(shí)別假設(shè)以及實(shí)證理論，另一方面也很大程度的降低了實(shí)證結(jié)果對(duì)于特定識(shí)別的假設(shè)以來(lái)，從而更側(cè)重?cái)?shù)據(jù)和實(shí)證結(jié)果。而正是猶豫符號(hào)限制識(shí)別法的識(shí)別假設(shè)是立足于學(xué)術(shù)界廣泛接受的，不是像傳統(tǒng)識(shí)別法中的遞歸識(shí)別假設(shè)需要依附于內(nèi)生變量，讓符號(hào)限制識(shí)別法的結(jié)果更加可信。

二、政策工具在貨幣政策中的應(yīng)用

（一）數(shù)據(jù)和混合識(shí)別

要整合由市場(chǎng)公開賣出、提升法定準(zhǔn)備金率以及提升基準(zhǔn)利率的實(shí)現(xiàn)方式，僅僅運(yùn)用Uhlig提出的符號(hào)制約限制條件也是不夠的。這種方式只能夠提供識(shí)別貨幣政策沖擊的方案，但不能整體辨別出是源于哪一種政策工具的沖擊?；诖?，筆者經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)將數(shù)據(jù)和混合識(shí)別法融合使用，設(shè)定常規(guī)的符號(hào)限制識(shí)別條件，并且用其來(lái)區(qū)分貨幣政策的沖擊。對(duì)于市場(chǎng)的公開業(yè)務(wù)、準(zhǔn)備金率以及利率工具而言，其施加在內(nèi)生變量的即時(shí)影響也分別設(shè)定短期、長(zhǎng)期的約束條件。

（二）政策工具對(duì)貨幣政策沖擊實(shí)例分析

依據(jù)上述不同貨幣政策工具的特點(diǎn)，通過(guò)對(duì)于中國(guó)人民銀行的貨幣政策沖擊實(shí)例進(jìn)行調(diào)查分析。筆者認(rèn)為需要從以下幾方面進(jìn)行短期約束識(shí)別條件的限制和設(shè)定：

首先是中國(guó)人民銀行可以通過(guò)一定的市場(chǎng)調(diào)控方式進(jìn)行儲(chǔ)備，通過(guò)公開的市場(chǎng)買賣來(lái)降低其內(nèi)部的“非借出儲(chǔ)備”。而在其他變量不更改的情況下，如果降低了內(nèi)部的“非借出儲(chǔ)備”會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的降低，那么就會(huì)導(dǎo)致貨幣的供給量有所下降。

其次法定的準(zhǔn)備金率在一定程度上是可以調(diào)控的，可以通過(guò)轉(zhuǎn)變貨幣乘數(shù)進(jìn)行調(diào)控。而在其他條件不改變的情況下，提升法定的準(zhǔn)備金率會(huì)讓貨幣供給量大大降低。而筆者在經(jīng)過(guò)實(shí)際調(diào)查分析之后認(rèn)為：提升法定的準(zhǔn)備金并不會(huì)直接的讓存款金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備量立刻增加，而在我國(guó)存款金融機(jī)構(gòu)中普遍也都存在較高數(shù)額準(zhǔn)備金率的情況。有刺客發(fā)現(xiàn)提升一定程度的準(zhǔn)備金率對(duì)于非借出儲(chǔ)備產(chǎn)生當(dāng)期的影響。

除此之外，我國(guó)人民銀行也經(jīng)常采用提升貸款基準(zhǔn)利率的方式來(lái)進(jìn)行有效的貨幣緊縮調(diào)控。而明顯可以看出，本文所設(shè)定的貨幣政策沖擊識(shí)別條件以及對(duì)應(yīng)策略都可以有效的進(jìn)行貨幣政策沖擊的應(yīng)對(duì)。而在另一方面，雖然新興的VAR模型添加了貸款的基準(zhǔn)利率和其他內(nèi)生的變量關(guān)系，但基準(zhǔn)利率變化依舊需要人民銀行隨著市場(chǎng)的變動(dòng)而變動(dòng)。當(dāng)人民銀行實(shí)施公開市場(chǎng)賣出或者提升法定資金準(zhǔn)備時(shí)，貸款基準(zhǔn)利率即可做出實(shí)時(shí)的反應(yīng)，這個(gè)設(shè)定可以有效的將利率工具和市場(chǎng)業(yè)務(wù)沖擊進(jìn)行分離。

三、結(jié)論和政策啟示

學(xué)者Rubio Ramirezetal依據(jù)貨幣政策所實(shí)施的約束對(duì)象不同，將不同的傳統(tǒng)貨幣政策識(shí)別方法識(shí)別結(jié)構(gòu)分為兩類。但如果采用簡(jiǎn)約型VAR方法，即從當(dāng)前我國(guó)已有的貨幣政策出發(fā)，在SVAR框架下可以選取一個(gè)或者多個(gè)工具作為貨幣政策的目標(biāo)變量，從而將目標(biāo)工具的變化進(jìn)行調(diào)整，并且采用新的方式呈現(xiàn)出來(lái)，其效果在一定程度上是更好的。

通過(guò)對(duì)不同貨幣政策工具的特點(diǎn)進(jìn)行分析，借鑒中國(guó)人民銀行的貨幣政策沖擊實(shí)例進(jìn)行調(diào)查分析。筆者發(fā)現(xiàn)在其他條件不改變的情況下，提升法定的準(zhǔn)備金率會(huì)讓貨幣供給量大大降低。從而發(fā)現(xiàn)對(duì)于公開的市場(chǎng)業(yè)務(wù)、準(zhǔn)備金率以及利率工具這三種貨幣政策的沖擊來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)從內(nèi)生變量的即時(shí)影響出發(fā)，設(shè)定短期的約束條件，來(lái)面對(duì)不同貨幣政策工具的沖擊。