【摘 要】籌資活動可以為企業(yè)融通到生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，對擴大企業(yè)規(guī)模、提升企業(yè)競爭力具有重要意義，但籌資活動必然伴隨有各種各樣的風(fēng)險。文章基于風(fēng)險傳導(dǎo)理論，界定了企業(yè)籌資風(fēng)險傳導(dǎo)內(nèi)涵，分析了企業(yè)籌資風(fēng)險傳導(dǎo)關(guān)鍵要素，由外及內(nèi)層層深入的把握籌資風(fēng)險傳導(dǎo)的過程，從控制風(fēng)險源、阻斷風(fēng)險傳導(dǎo)路徑、提高風(fēng)險承受限度和引導(dǎo)風(fēng)險向其他承擔(dān)主體轉(zhuǎn)移四個方面提出企業(yè)籌資風(fēng)險的控制對策。

【關(guān)鍵詞】籌資風(fēng)險；風(fēng)險傳導(dǎo)；風(fēng)險控制

隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，企業(yè)要提高盈利水平，增強自身在市場上的競爭力，必須不斷投入更多的資金以滿足經(jīng)營發(fā)展的需要，籌資活動對企業(yè)顯得愈加重要?；I資活動作為企業(yè)資金循環(huán)運動的起點，對企業(yè)其他理財活動的順利開展和資金運動的良性循環(huán)起著非常重要的作用。一旦企業(yè)無法籌集到生產(chǎn)經(jīng)營所必需的足夠資金，既有可能使企業(yè)錯失難得的發(fā)展機遇，也會影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常開展，使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險。因此，對企業(yè)的籌資風(fēng)險進(jìn)行管理和控制顯得非常重要。

一、企業(yè)籌資風(fēng)險傳導(dǎo)的涵義

籌資，即資本的籌集，企業(yè)籌資的過程是企業(yè)聚集資金，并引導(dǎo)和合理配置資源的過程。企業(yè)籌資風(fēng)險是指在企業(yè)籌措資金過程中，由于受到內(nèi)外部環(huán)境中不確定性因素的影響，使得企業(yè)無法及時足額籌措到生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金或者籌措資金的成本過高，實際與預(yù)期出現(xiàn)偏差，并對企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響的可能性?；I資活動是企業(yè)資金循環(huán)運動的起點，直接影響到企業(yè)的投資、營運、利潤分配等其他理財活動的順利開展。企業(yè)其他業(yè)務(wù)流程和環(huán)節(jié)的不確定性會影響到企業(yè)的籌資活動，引發(fā)籌資風(fēng)險，而企業(yè)的籌資風(fēng)險往往又會傳導(dǎo)到企業(yè)功能節(jié)點上，引起其他功能節(jié)點風(fēng)險狀態(tài)的變化，即籌資風(fēng)險傳導(dǎo)。其具有雙向傳導(dǎo)性。

二、企業(yè)籌資風(fēng)險傳導(dǎo)的關(guān)鍵要素分析

（一）風(fēng)險源——企業(yè)籌資風(fēng)險傳導(dǎo)的基礎(chǔ)

企業(yè)籌資風(fēng)險產(chǎn)生的前提就是因為有影響企業(yè)籌資活動的風(fēng)險的客觀存在，即風(fēng)險源。風(fēng)險源于企業(yè)內(nèi)外部的各種不確定性，這種不確定性因素既有企業(yè)籌資本身的因素，也受到籌資活動以外因素的影響，既有外部的宏觀風(fēng)險因素，也有內(nèi)部的微觀風(fēng)險因素。（見下圖）風(fēng)險源的客觀存在是造成風(fēng)險傳導(dǎo)的基礎(chǔ)和前提。由于外部環(huán)境的變動和內(nèi)部系統(tǒng)的不確定性，蘊含在籌資各環(huán)節(jié)中的風(fēng)險源會觸發(fā)相應(yīng)的風(fēng)險事件，引起風(fēng)險后果的發(fā)生，從而給企業(yè)造成損失。

（二）風(fēng)險傳導(dǎo)載體——風(fēng)險傳導(dǎo)的橋梁

風(fēng)險的傳導(dǎo)需要橋梁和紐帶，即風(fēng)險傳導(dǎo)載體，它在風(fēng)險傳導(dǎo)過程中發(fā)揮媒介作用。風(fēng)險傳導(dǎo)的載體是客觀存在的，包括資金、物質(zhì)、技術(shù)等顯性載體和信息、行為、理念等隱性載體?；I資風(fēng)險傳導(dǎo)的載體主要有資金、信息以及理財人員等?；I資過程是以資金為載體的循環(huán)過程，資金的流向和流量在風(fēng)險傳導(dǎo)中扮演著極其重要的作用，可能將由某個財務(wù)運動節(jié)點產(chǎn)生的風(fēng)險傳導(dǎo)到另一個節(jié)點， 產(chǎn)生以資金為載體的籌資風(fēng)險傳導(dǎo)的“多米諾骨牌效應(yīng)”。比如企業(yè)由于籌措資金不足，購置設(shè)備、原材料等投資和營運活動將因資金短缺而無法及時順利開展，企業(yè)投資和營運環(huán)節(jié)將被迫中斷，無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流用于歸還到期債務(wù)本息，本企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險將傳導(dǎo)至債權(quán)人。

在企業(yè)理財過程中，由于利益相關(guān)者之間存在著信息不對稱，會引發(fā)籌資風(fēng)險的傳導(dǎo)。比如在資本市場上，由于上市公司提供的財務(wù)信息失真，會使得投資者購買股票的行為面臨著巨大的風(fēng)險；銀行在向企業(yè)提供貸款時會對企業(yè)的償債能力做出評價，企業(yè)出于自身利益考慮會隱瞞不利信息，使得銀行不能夠完全了解借款人的實際情況，做出的信貸評價不切合實際，企業(yè)本身的籌資風(fēng)險將會引發(fā)和放大銀行的信貸風(fēng)險，產(chǎn)生以信息為載體的風(fēng)險傳導(dǎo)。信息的不精確導(dǎo)致企業(yè)決策的失誤，引發(fā)企業(yè)危機；信息的不及時延誤企業(yè)制定合理的處理措施，致使企業(yè)籌資風(fēng)險加劇。

企業(yè)理財人員是具體籌資活動的執(zhí)行者和決策者，其本身的素質(zhì)會導(dǎo)致風(fēng)險的產(chǎn)生以及傳導(dǎo)?；I資從業(yè)者本身的素質(zhì)以及受利益驅(qū)動，很容易做出錯判，銀行、中介機構(gòu)和擔(dān)保公司出于自身利益的考量，未發(fā)揮在籌資活動中應(yīng)有的作用，也會增加籌資活動的不確定性和企業(yè)籌資的成本，增大企業(yè)的籌資風(fēng)險。

（三）風(fēng)險閥值

企業(yè)籌資風(fēng)險閾值突發(fā)的形式有兩種：一是當(dāng)風(fēng)險源中隱含的風(fēng)險因子受到風(fēng)險傳導(dǎo)驅(qū)動機制的激發(fā)，與載體相結(jié)合，形成風(fēng)險流，當(dāng)風(fēng)險流積累的量及風(fēng)險流量的變化速度超過了企業(yè)所能承擔(dān)的風(fēng)險極值時，風(fēng)險將會由靜態(tài)向動態(tài)傳導(dǎo)；二是企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境中的不確定因素會產(chǎn)生一定的誘導(dǎo)因素，這些誘因會降低企業(yè)籌資風(fēng)險閾值，即企業(yè)對于籌資風(fēng)險的防范能力下降，使得原有的局部靜態(tài)風(fēng)險沿著企業(yè)內(nèi)外部利益鏈進(jìn)行動態(tài)傳導(dǎo)。

（四）風(fēng)險傳導(dǎo)的鏈條——內(nèi)外部利益鏈

企業(yè)的籌資活動要受到周圍環(huán)境的影響，內(nèi)外部環(huán)境因素相互關(guān)聯(lián)，可能改變企業(yè)的風(fēng)險狀態(tài)，并形成相關(guān)的利益?zhèn)鲗?dǎo)鏈條。其中外部環(huán)境的影響和制約是企業(yè)無法控制和規(guī)避的。而企業(yè)內(nèi)部要素也存在不同程度的不確定性，會造成籌資風(fēng)險的傳導(dǎo)。

三、企業(yè)籌資風(fēng)險傳導(dǎo)的過程分析

企業(yè)籌資風(fēng)險的傳導(dǎo)過程，始于外部環(huán)境的變動和內(nèi)部系統(tǒng)的不確定性（風(fēng)險源），使得蘊含在籌資各環(huán)節(jié)中的風(fēng)險源會釋放出風(fēng)險因子，并與風(fēng)險傳導(dǎo)載體（資金、信息、理財人員）相結(jié)合形成靜態(tài)風(fēng)險流，當(dāng)風(fēng)險累積到一定程度突破風(fēng)險閥值時便沿著內(nèi)外部利益鏈動態(tài)傳導(dǎo)，從外部宏觀傳導(dǎo)企業(yè)微觀內(nèi)部系統(tǒng)，再由內(nèi)部系統(tǒng)風(fēng)險傳導(dǎo)到企業(yè)理財風(fēng)險，最后由企業(yè)理財決策不確定傳導(dǎo)到籌資風(fēng)險。

（一）從外部宏觀向企業(yè)微觀內(nèi)部系統(tǒng)的傳導(dǎo)

外部宏觀因素包括政治法律的變化、金融市場的波動、行業(yè)變化、自然災(zāi)害和意外事故等，會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成諸多影響，傳導(dǎo)過程速度快、范圍廣。比如央行為抑制投資過熱，調(diào)增存款準(zhǔn)備金率，緊縮信貸，對資金密集型企業(yè)影響巨大。國家調(diào)整稅收政策，比如營業(yè)稅改征增值稅、調(diào)整增值稅稅率等，對企業(yè)的采購、生產(chǎn)、銷售以及財務(wù)活動等都會帶來諸多的不確定性。由此外部環(huán)境因素變化對企業(yè)來說難以準(zhǔn)確把握和預(yù)見，由此導(dǎo)致的風(fēng)險我們可能無法轉(zhuǎn)移，只能盡量采取規(guī)避策略。

（二）從內(nèi)部系統(tǒng)風(fēng)險向企業(yè)理財風(fēng)險的傳導(dǎo)

企業(yè)經(jīng)營者的決策行為直接影響到管理職能的發(fā)揮，而管理者本身知識和能力的有限性及掌握信息的充分程度，會導(dǎo)致經(jīng)營管理決策存在一定的隨意性，這些不確定性都會對企業(yè)理財決策產(chǎn)生重大影響。比如采購貨物的質(zhì)量、數(shù)量、采購渠道和方式等采購決策的不確定性，可能導(dǎo)致無法合理確定資金需求量等；受生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)效率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面的不確定，造成生產(chǎn)過程占用更多的資金，資金使用效率低。營銷管理不確定，造成產(chǎn)品銷售渠道不暢，資金難以及時回籠等?；I資風(fēng)險是籌資決策不確定的直接體現(xiàn)，受到企業(yè)投資決策、籌資決策和利潤分配決策等的直接影響，企業(yè)內(nèi)部其他管理決策的不確定將通過企業(yè)具體理財決策的不確定得以體現(xiàn)。

（三）從企業(yè)理財決策風(fēng)險向籌資風(fēng)險傳導(dǎo)

企業(yè)的理財決策包括籌資、投資、資金營運及利潤分配等，籌資決策的做出離不開對企業(yè)投資決策、營運資金決策及利潤分配決策的整體把握。企業(yè)投資決策的做出，往往會伴隨著債務(wù)比例的增加、資本結(jié)構(gòu)的改變等，影響到企業(yè)籌資量、籌集資金的時間和期限等，投資決策的收益率決定著籌集資金過程中可供選擇籌資方式的成本，最終影響到企業(yè)籌資決策的制定，即投資決策影響籌資決策。營運資金管理中非常重要的一方面就是確定流動資產(chǎn)所需資金中短期來源和長期來源的比例，決定籌資的來源結(jié)構(gòu)。利潤分配決策制約著企業(yè)下次資金籌集的來源和規(guī)模，影響企業(yè)的籌資決策。由于企業(yè)資金的循環(huán)運動，利潤分配風(fēng)險會降低投資者對企業(yè)的信任度，引發(fā)利潤風(fēng)險向下次的籌資活動傳導(dǎo)。

四、基于籌資風(fēng)險傳導(dǎo)的控制對策

（一）控制風(fēng)險源

為了降低外部宏觀環(huán)境因素造成的籌資風(fēng)險，必須及時了解和掌握國家的宏觀政策及法律法規(guī)的變化，不予政策法律相抵觸。對于利率、匯率等財務(wù)管理宏觀環(huán)境的變化，企業(yè)需要及時分析和跟蹤趨勢的變化，制定出相應(yīng)的應(yīng)對措施，及時調(diào)整企業(yè)的籌資政策，變革財務(wù)管理方法，以提高企業(yè)對于籌資環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力，減少環(huán)境變化可能給企業(yè)帶來的籌資風(fēng)險。

加強企業(yè)的經(jīng)營管理，健全企業(yè)財務(wù)管理制度。確立財務(wù)管理的戰(zhàn)略核心地位；加強制度建設(shè)，建立和完善企業(yè)的財務(wù)管理體系；完善企業(yè)的財務(wù)處理流程，推行事前計劃、事中控制和事后分析；強化內(nèi)部控制制度建設(shè)，完善企業(yè)的內(nèi)部稽查制度。完善資金管理體制，加強企業(yè)資金管理。按需生產(chǎn)，保持合理的存貨持有水平，提高存貨周轉(zhuǎn)速率；建立信用政策和信用標(biāo)準(zhǔn)以加強對應(yīng)收賬款的管理，企業(yè)內(nèi)部專人負(fù)責(zé)款項的回收和催收，加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，降低壞賬損失率；合理選擇籌資方式和籌資渠道，保持穩(wěn)定合理的資產(chǎn)負(fù)債率。根據(jù)企業(yè)實際制定資金籌措和使用計劃，加強財務(wù)綜合分析和評價。

完善企業(yè)的籌資決策。在制定籌資決策過程中，首先應(yīng)采用嚴(yán)格規(guī)范的籌資方法，將定性分析與定量分析結(jié)合起來，建立科學(xué)的籌資決策模型，避免籌資決策的隨意性，加強籌資決策的可行性分析，減少決策失誤以防范籌資風(fēng)險。其次企業(yè)在制定籌資決策時，應(yīng)根據(jù)企業(yè)目前的經(jīng)營管理現(xiàn)狀，綜合考慮籌資機會、籌資成本和籌資風(fēng)險、企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略管理階段等多個因素，保證合理的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)風(fēng)險和收益的動態(tài)平衡。最后企業(yè)在做出籌資決策時應(yīng)以企業(yè)的自有資金以及未來所能夠提供的資金量為基礎(chǔ)，合理確定未來資金的需求量和需求時間，盡可能提前做好安排，防止出現(xiàn)資金短缺或者籌資過多加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，確保企業(yè)資金運動實現(xiàn)良性循環(huán)，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動正常進(jìn)行。

（二）阻斷籌資風(fēng)險傳導(dǎo)的路徑

當(dāng)籌資風(fēng)險必然發(fā)生之后，企業(yè)必須加強資金、信息、人員等風(fēng)險傳導(dǎo)載體的管理，通過阻斷籌資風(fēng)險的傳導(dǎo)路徑能夠降低風(fēng)險對企業(yè)的影響。首先，應(yīng)該合理安排資金的籌集、使用、回收和歸還，保持資金流的暢通；其次，加強對企業(yè)籌資行為主要參與者的管理。規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部治理機制防范內(nèi)部參與者的風(fēng)險。加強與銀行、擔(dān)保公司的溝通交流，誠信經(jīng)營，提升企業(yè)的信用評級等，增強資金提供者的合作信心。

（三）提高籌資風(fēng)險的承受限度

要增大企業(yè)籌資風(fēng)險承受能力值，首先提高企業(yè)風(fēng)險管理的柔性，增強企業(yè)籌資活動中應(yīng)對外部環(huán)境變化或內(nèi)部系統(tǒng)變化引起不確定性的緩沖能力、適應(yīng)能力和創(chuàng)新能力。其次，要加強對企業(yè)籌資的監(jiān)督，完善籌資監(jiān)督機制，保證有限的資金發(fā)揮最大的效用，增大企業(yè)的價值，避免降低企業(yè)風(fēng)險閥值事件的發(fā)生。最后，應(yīng)建立完善的籌資風(fēng)險預(yù)測和防范機制，及時發(fā)現(xiàn)和反映與預(yù)期不符的事件，加強風(fēng)險預(yù)警管理，健全籌資風(fēng)險的分析和處理機制，及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險并進(jìn)行有效的規(guī)避。

（四）引導(dǎo)風(fēng)險向其他承擔(dān)主體轉(zhuǎn)移

企業(yè)可通過采取有效的風(fēng)險管理措施和方法，比如貸款擔(dān)保、購買保險、衍生金融工具投資等，將可能遭遇的損失和不確定性轉(zhuǎn)嫁到其他承擔(dān)方上，最終達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的策略。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營處于嚴(yán)重不利局面時，審慎進(jìn)行破產(chǎn)清算，可以通過債務(wù)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，或注入其他企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)危為安，避免因資不抵債而導(dǎo)致的破產(chǎn)風(fēng)險。

（周口師范學(xué)院 經(jīng)濟與管理學(xué)院，河南 周口 466001）

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基金項目：周口師范學(xué)院青年科研基金項目“企業(yè)籌資風(fēng)險傳導(dǎo)及控制研究”（zknuB315110）。

作者簡介：馮歡（1988—），女，河南南陽人，助教，碩士，研究方向為財務(wù)管理。