尹媛 姚子晴

【摘 要】推進(jìn)國(guó)有企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去杠桿對(duì)優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資源配置從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的升值保值具有重要意義。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)程度的不斷加深以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷縱深化發(fā)展，國(guó)有企業(yè)通過(guò)債券股的方式去杠桿成為深化國(guó)有企業(yè)改革、提升其經(jīng)營(yíng)管理效率以及降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的關(guān)鍵舉措?；诖?，本文首先對(duì)債轉(zhuǎn)股的相關(guān)概念進(jìn)行梳理和分析；其次對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和供給側(cè)改革的時(shí)代背景下推進(jìn)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的必要性進(jìn)行分析；再次，對(duì)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)與國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)治理之間的關(guān)系進(jìn)行分析；最后，對(duì)如何深化二者之間的融合提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)；債轉(zhuǎn)股；財(cái)務(wù)治理；影響研究

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)程度的不斷加深以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷縱深化發(fā)展，國(guó)有企業(yè)通過(guò)債券股的方式去杠桿成為深化國(guó)有企業(yè)改革、提升其經(jīng)營(yíng)管理效率以及降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的關(guān)鍵舉措。國(guó)有企業(yè)改革應(yīng)該不斷深化其市場(chǎng)化進(jìn)程，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去杠桿對(duì)優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資源配置從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的升值保值具有重要意義[1]。由于國(guó)有企業(yè)在我國(guó)的特殊定位和在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，國(guó)有企業(yè)在推進(jìn)其改革和發(fā)展的過(guò)程中往往盲目的利用資本的杠桿作用，不僅僅給國(guó)有企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力，而且不利于我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)向規(guī)避和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定[2]。由此可見(jiàn)，為了進(jìn)一步通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式解決商業(yè)銀行貸款和債券，將商業(yè)銀行的債券轉(zhuǎn)為國(guó)有企業(yè)的股權(quán)對(duì)降低和解決國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作發(fā)揮出關(guān)鍵性的作用。

為了進(jìn)一步研究國(guó)有企業(yè)將商業(yè)銀行等經(jīng)濟(jì)主體的債券轉(zhuǎn)為國(guó)有企業(yè)的股權(quán)這一行為將會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)治理等方面產(chǎn)生的影響，本文首先對(duì)債轉(zhuǎn)股的相關(guān)概念進(jìn)行梳理和分析；其次對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的時(shí)代背景下推進(jìn)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的必要性進(jìn)行分析；再次，對(duì)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)與國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)治理之間的關(guān)系進(jìn)行分析；最后，對(duì)如何深化二者之間的融合提出政策建議。

一、債轉(zhuǎn)股的相關(guān)概念界定

債轉(zhuǎn)股主要是指國(guó)家通過(guò)行政手段設(shè)立相關(guān)的金融資產(chǎn)管理公司通過(guò)將商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)，并在此基礎(chǔ)之上將債權(quán)、債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)化為兩者之間的股權(quán)關(guān)系。國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股這一行為主要是通過(guò)國(guó)家金融資產(chǎn)管理為平臺(tái)將商業(yè)銀行與國(guó)有企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)產(chǎn)權(quán)關(guān)系。新一輪債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)和執(zhí)行主要是由于隨著國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)管理的不斷擴(kuò)大需要大量的資金支持，國(guó)有企業(yè)通過(guò)加杠桿從商業(yè)銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)貸款為企業(yè)發(fā)展提供資金支持，期間大量的商業(yè)貸款不但給國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)費(fèi)用而且造成了一定的商業(yè)銀行的不良貸款，給國(guó)有企業(yè)和商業(yè)銀行帶來(lái)了雙重的壓力[3]。為了解決這個(gè)問(wèn)題，提出將商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的國(guó)有企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有企業(yè)的股權(quán)，商業(yè)銀行只持有相關(guān)國(guó)有企業(yè)的部分股權(quán)，并不參與其具體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)只通過(guò)股權(quán)獲得相應(yīng)的紅利。這種解決方法，一方面，可以減輕國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，另一方面可以減少商業(yè)銀行的不良貸款率[4]。

二、國(guó)有企業(yè)推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的必要性

新一輪國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的執(zhí)行主要是由于當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)程度不斷加深，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增長(zhǎng)方式以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都亟待進(jìn)一步調(diào)整。但是，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著產(chǎn)能過(guò)剩、去杠桿化的壓力不斷增大以及國(guó)有企業(yè)亟待改革的問(wèn)題，面對(duì)這種情況，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股勢(shì)在必行，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

（一）推進(jìn)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去杠桿化的必然要求。由于部分國(guó)有企業(yè)所生產(chǎn)的商品已經(jīng)達(dá)到了產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，必須進(jìn)一步推進(jìn)其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但是由于其在商業(yè)銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)中進(jìn)行了大量的融資，導(dǎo)致其在管理過(guò)程中不但需要承擔(dān)大量的由于貸款所帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，也對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了壓力，去杠桿化成為國(guó)有企業(yè)改革的必然途徑[5]。

（二）推進(jìn)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股是企業(yè)深化改革的必然要求。深化國(guó)有企業(yè)改革在一定程度上來(lái)說(shuō)需要注入大量的資金以支持其產(chǎn)品的研發(fā)和更新?lián)Q代，在這種情況下，除了以往國(guó)有企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中進(jìn)行的貸款，還需要進(jìn)行新一輪的融資，這就導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷增多，其財(cái)務(wù)治理也更加困難，因此需要進(jìn)一步的推進(jìn)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股。

三、國(guó)有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股與財(cái)務(wù)治理之間的關(guān)系

國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行債轉(zhuǎn)股時(shí)必然會(huì)牽扯到企業(yè)財(cái)務(wù)工作的變動(dòng)，其具體影響主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（一）進(jìn)行國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股可以在減輕國(guó)有企業(yè)的負(fù)債規(guī)模的前提下又不影響其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，減少企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，在一定程度上可以增加國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)，國(guó)有企業(yè)通過(guò)債轉(zhuǎn)股在一定程度上可以增加企業(yè)的融資能力，為其在下一步的生產(chǎn)拓展提供了良好融資信用[6]。

（二）進(jìn)行國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股可以降低其財(cái)務(wù)杠桿，在一定程度上減輕國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)治理的壓力。國(guó)有企業(yè)大規(guī)模負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)治理時(shí)需要對(duì)綜合考察財(cái)務(wù)狀況，在進(jìn)行預(yù)算編制時(shí)既要對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用進(jìn)行編制還需要對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行考慮。

（三）進(jìn)行國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股需要對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估，避免國(guó)有資產(chǎn)的流失。由于債轉(zhuǎn)股涉及到國(guó)有企業(yè)的股權(quán)問(wèn)題，這就要求在進(jìn)行債轉(zhuǎn)股之前需要選定第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行評(píng)估，然后根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定相關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)[7]。

四、合理推進(jìn)國(guó)企債轉(zhuǎn)股的有效舉措

國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股涉及到企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，因此，要求在執(zhí)行債轉(zhuǎn)股之前對(duì)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展、財(cái)務(wù)等相關(guān)狀況進(jìn)行綜合分析：

首先，根據(jù)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展階段判斷是否進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。如果國(guó)有企業(yè)是由于生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型需要注入大量資金所進(jìn)行的貸款行為，國(guó)有企業(yè)經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)型可以獲得巨大盈利則可以進(jìn)行不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股操作；相反，如果國(guó)有企業(yè)具有大量貸款且目前看來(lái)尚不具備還款能力則需要進(jìn)行債換股。

其次，對(duì)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況進(jìn)行綜合的考察。如果國(guó)有企業(yè)是在財(cái)務(wù)費(fèi)用可以承擔(dān)的情況下進(jìn)行的合理的加杠桿行為，則不需要推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，相反，則需要通過(guò)債轉(zhuǎn)股減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

最后，在確定進(jìn)行債轉(zhuǎn)股之前需要對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估以避免國(guó)有資產(chǎn)的流失，并在債轉(zhuǎn)股相關(guān)協(xié)議簽訂時(shí)明確后期的股權(quán)回收等實(shí)施細(xì)節(jié)，保證雙方利益。

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