周天華

【摘 要】經(jīng)濟的高速發(fā)展，導(dǎo)致了世界經(jīng)濟一體化越來越明顯。在這樣的大環(huán)境下，我國企業(yè)也頻繁走出國門，進行跨國的經(jīng)驗活動。但是外匯市場波動無常，使得企業(yè)跨國經(jīng)營活動尤其是財務(wù)活動所帶來的財務(wù)風(fēng)險影響和危害也不斷擴大?？鐕?jīng)營企業(yè)在復(fù)雜多變的環(huán)境中，利用外部機遇與企業(yè)自身的優(yōu)勢，提高風(fēng)險管理能力，合理規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，是所有跨國經(jīng)營企業(yè)都要面對和解決的問題。本文以跨國經(jīng)營中財務(wù)風(fēng)險管理作為寫作的對象，從實際應(yīng)用的角度出發(fā)，研究跨國經(jīng)營活動中的財務(wù)風(fēng)險問題。旨在幫助我國企業(yè)利用外部機遇與企業(yè)自身的優(yōu)勢，提高風(fēng)險管理能力，合理規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。

【關(guān)鍵詞】跨國經(jīng)營活動；財務(wù)風(fēng)險

經(jīng)濟的高速發(fā)展，全球化趨勢加劇，我國跨國經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，出現(xiàn)了一批具有較強國際競爭力的跨國經(jīng)營企業(yè)，其投資領(lǐng)域涉及制造業(yè)、貿(mào)易、金融、運輸?shù)榷鄠€領(lǐng)域。由于國際營銷環(huán)境錯綜復(fù)雜、市場需求紛繁多變、國際經(jīng)濟競爭激烈，國家間文化差異等外部原因，跨國經(jīng)營企業(yè)財務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)參與跨國經(jīng)營變成了一把雙刃劍，在為企業(yè)的融資、投資活動提供更多機會的同時，也因為投資環(huán)境不穩(wěn)定、匯率波動無常等原因，讓企業(yè)面臨更大的風(fēng)險。尤其是對于那些剛剛進入國際市場的企業(yè)而言，由于沒有穩(wěn)定長期的合作伙伴，沒有穩(wěn)定的資金來源，再加上國際經(jīng)營經(jīng)驗不足，防范風(fēng)險的能力相對薄弱等原因，更容易受到風(fēng)險所帶來的損失。

外匯風(fēng)險是指企業(yè)在跨國經(jīng)營中，由于難以對匯率波動進行預(yù)測，使得企業(yè)中以外幣計價的資產(chǎn)、負債、收入、費用造成經(jīng)濟損失的可能性。2010年，中國人民銀行宣布，“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)?！敝链艘院?，人民幣匯率逐漸轉(zhuǎn)向以市場為導(dǎo)向，使企業(yè)跨國經(jīng)營中所面臨的外匯風(fēng)險變得更加復(fù)雜和難以預(yù)料。匯率的波動可能致使企業(yè)在跨國經(jīng)營中投資收益、融資成本發(fā)生變化，導(dǎo)致企業(yè)難以對未來的現(xiàn)金流進行預(yù)測，此外，外幣折算所產(chǎn)生的匯兌損益削減了企業(yè)的利潤，對企業(yè)的業(yè)績造成了影響。從中可以看出，匯率風(fēng)險是任何一家企業(yè)在跨國經(jīng)營中都無法避免的風(fēng)險，也是企業(yè)跨國經(jīng)營中財務(wù)風(fēng)險管理中的一個核心問題。

一、相關(guān)研究回顧

Keith（1995）認為管理經(jīng)驗、文化差異、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的管理控制風(fēng)險和由營銷基礎(chǔ)條件、消費者和市場需求構(gòu)成的市場復(fù)雜性風(fēng)險是企業(yè)跨國經(jīng)營中的兩大類風(fēng)險。Miller（1996）通過建立環(huán)境不確定性感知模型（簡稱PEU模型），對跨國經(jīng)營中涉及的政府政策、宏觀經(jīng)濟、技術(shù)等所感知到的風(fēng)險進行分析與評價。在外匯風(fēng)險的研究方面，Bhagwan和Jonathan（1999）發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)常使用金融工具來對沖短期風(fēng)險，而不是長期風(fēng)險敞口，因為在短期內(nèi)，企業(yè)可以準確地確定其銷售額，而只有當(dāng)匯率不確定性和需求不確定性都存在時，跨國公司才會進行經(jīng)營對沖。Kim和Nam（2005）發(fā)現(xiàn)單純從事出口貿(mào)易的公司比在海外設(shè)立子公司的跨國公司使用更多的外匯衍生品；而且雖然經(jīng)營對沖和金融對沖都能達到減少外匯風(fēng)險、增加公司價值的目的，但經(jīng)營對沖會比金融對沖更有效5倍以上。Clark和Judg（2009）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)同時使用外匯衍生品和外幣債務(wù)或只選擇使用外匯衍生品能夠增加公司價值，但若是單獨使用外幣債務(wù)就無法達到規(guī)避風(fēng)險、增加企業(yè)價值的目的。最后，Bartram、Brown和Conrad（2011）對1998到2003期間來源于47個國家的六千多家公司的衍生品使用情況和現(xiàn)金流及股票收益波動性的關(guān)系進行了研究。數(shù)據(jù)顯示，正是衍生品的使用提升了公司價值。熊玉暉（2007）將財務(wù)風(fēng)險按資金運動的過程分為融資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險；唐愛莉（2007）認為，跨國經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險可分為政治風(fēng)險、外匯風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、管理風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險六大類，其中，政治風(fēng)險造成的影響最大的，外匯風(fēng)險是企業(yè)跨國經(jīng)營中無法避免的，而技術(shù)風(fēng)險是企業(yè)對外投資最不能忽視的；任曉臣（2008）和蔡亞男（2014）將跨國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分為由于企業(yè)自身戰(zhàn)略或內(nèi)部環(huán)境的變化，所產(chǎn)生的融資、生產(chǎn)、技術(shù)及資金管理等各方面的內(nèi)部風(fēng)險和因為企業(yè)面臨的財務(wù)環(huán)境特殊性而導(dǎo)致的外部風(fēng)險。

二、跨國經(jīng)營中的外匯風(fēng)險大背景——財務(wù)風(fēng)險分類

外匯風(fēng)險是財務(wù)風(fēng)險的主要的一類風(fēng)險。目前，學(xué)者們對于跨國經(jīng)營中財務(wù)風(fēng)險的分類并沒有一個明確的統(tǒng)一的標(biāo)準，各大學(xué)學(xué)者也是各抒已見。本文根據(jù)企業(yè)在跨國經(jīng)營中所面臨的經(jīng)營環(huán)境和復(fù)雜性和公司自身經(jīng)營與管理的特點將跨國經(jīng)營中的財務(wù)風(fēng)險分為外部環(huán)境風(fēng)險和內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險兩種。

（一）內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險

跨國經(jīng)營中的內(nèi)部風(fēng)險是指那些不受外界環(huán)境因素影響的，單純是由于企業(yè)自身經(jīng)營環(huán)境的復(fù)雜性或戰(zhàn)略目標(biāo)，決策的改變而產(chǎn)生的，導(dǎo)致企業(yè)利益受到傷害的一系列風(fēng)險，如投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險、資金運作風(fēng)險等，其本質(zhì)與國內(nèi)經(jīng)營企業(yè)并沒有太大區(qū)別，只不過企業(yè)的經(jīng)營范圍在超越了國界后，由于公司規(guī)模和財務(wù)活動范圍的擴大導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)管理模式變得更加復(fù)雜，提升了企業(yè)的財務(wù)管理難度。

（二）外部環(huán)境風(fēng)險

由于跨國經(jīng)營的特殊性，外在的環(huán)境變化所導(dǎo)致的企業(yè)利益受損是進行跨國經(jīng)營企業(yè)不可避免的一項風(fēng)險，也是企業(yè)進行財務(wù)風(fēng)險管理的重點?？鐕?jīng)營企業(yè)的外部風(fēng)險主要來自于各國的經(jīng)濟環(huán)境、政治與法律政策和金融環(huán)境的變化。這些大環(huán)境的變化并不是人為可以控制，但又會使企業(yè)面臨巨大的潛在風(fēng)險，所以是企業(yè)開展跨國經(jīng)營過程中需要關(guān)注的核心問題。包括外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險和政治風(fēng)險等。當(dāng)然，這種財務(wù)風(fēng)險的分類并不是絕對的，所謂仁者見仁，智者見智，不同的人站在不同的角度有不同的觀點和看法，但無論對跨國經(jīng)營中企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險怎么分類，各種風(fēng)險之間都是具有一定的關(guān)聯(lián)性的，它們之間存在相互影響的關(guān)系，任何一種風(fēng)險都有可能給企業(yè)造成重大的影響。本文從企業(yè)在跨國經(jīng)營中所面臨的內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險和外部環(huán)境風(fēng)險出發(fā)，分別對外部與財務(wù)風(fēng)險有間接影響的政治風(fēng)險、和有直接影響的外匯風(fēng)險以及內(nèi)部的投資風(fēng)險、資金運作風(fēng)險進行分析。

三、跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險分析

外匯風(fēng)險的分類：

外匯風(fēng)險可具體分為交易風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和會計風(fēng)險三類。其中，交易風(fēng)險指企業(yè)在進行以外幣計價的交易中，由于結(jié)算匯率的變動導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收應(yīng)付賬款價值發(fā)生變動的風(fēng)險性。經(jīng)濟風(fēng)險指由于匯率變動，導(dǎo)致企業(yè)未來收益發(fā)生變化。造成企業(yè)整體價值受到損害的可能性，如匯率變動導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)原材料成本增加，成本的變化引發(fā)產(chǎn)品賣出價格的變化，產(chǎn)品價格的變化導(dǎo)致客戶的需求量變化，最終導(dǎo)致企業(yè)的收入、利潤發(fā)生變化。會計風(fēng)險指企業(yè)將以外幣計量的資產(chǎn)、負債、收入、費用轉(zhuǎn)換為本幣時，由于入賬匯率不同，從而企業(yè)財務(wù)報表造成影響。將以上三種風(fēng)險進行對比：

四、外匯風(fēng)險的管理探討

交易風(fēng)險是跨國經(jīng)營企業(yè)中最常見，并不可避免的風(fēng)險，因此也成為了跨國經(jīng)營企業(yè)外匯風(fēng)險管理中的重中之重。一般企業(yè)會可以采用以下幾種方式對交易風(fēng)險進行管理：

（一）利用金融衍生品規(guī)避風(fēng)險

利用各類金融衍生品規(guī)避風(fēng)險是參與跨國經(jīng)營的企業(yè)最常見的手段。它包括遠期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易、外匯掉期交易等，各類工具的優(yōu)點與操作難點詳見表2，企業(yè)可根據(jù)自身條件選擇合適的工具達到降低風(fēng)險，減少損失的目的。

（二）運用提前或延期支付

當(dāng)企業(yè)預(yù)期某種外幣將要貶值或升值時，會對相關(guān)賬款采取提前或延期的行為，以減少風(fēng)險。分別從出口商和進口商的角度出發(fā)，企業(yè)提前或延期支付一般遵循以下原則，見表3。

同時，某些國家為避免資金流動對該國金融市場造成影響，可能對提前或延期支付有一定條件的限制，企業(yè)在跨國經(jīng)營中，若想使用該方法躲避交易風(fēng)險，必須要提前了解東道國法律規(guī)定。

（三）選擇合理的計價貨幣

企業(yè)在交易幣種的選擇上有以下幾種：最直接有效降低風(fēng)險的方法是選擇母國貨幣進行結(jié)算；選擇有升值趨勢的“硬幣”作為出口交易時的結(jié)算貨幣，選擇有貶值趨勢的“軟幣”作為進口交易時的結(jié)算貨幣；選擇一半軟幣一半硬幣的方式，是交易雙方公共分擔(dān)匯率風(fēng)險。雖然理論如此，但在實際交易中，只有處于強勢地位的企業(yè)才有選擇結(jié)算貨幣的能力，才能使用這一方式避免風(fēng)險。

（四）運用貿(mào)易融資規(guī)避風(fēng)險

該方法包括出口企業(yè)的出口押匯、福費廷、保理等方式，這些貿(mào)易融資技術(shù)的運用，可以幫助企業(yè)達到加速資金周轉(zhuǎn)的目的，有效防范跨國經(jīng)營企業(yè)對外貿(mào)易中的外匯風(fēng)險。從經(jīng)濟風(fēng)險的定義中可以看出經(jīng)濟風(fēng)險的影響是長期的，且存貫穿于企業(yè)經(jīng)營中的各個方面，與未來的成本、銷售額、銷售價都有著彌補可分的聯(lián)系，與交易風(fēng)險和會計風(fēng)險相比，經(jīng)濟風(fēng)險更難預(yù)測，也更難控制。

（五）運用多元化經(jīng)營方式

在實際經(jīng)營中，多元化經(jīng)營是控制經(jīng)濟風(fēng)險較為有效的方法，它可以使各方面產(chǎn)生的不利因素相互抵消，最終達到降低企業(yè)損失的目的。

1、生產(chǎn)多元化：在生產(chǎn)產(chǎn)品的品種、質(zhì)量、規(guī)格等方面做到多樣化，盡可能滿足不同國家、不同階層、不同消費群體的需求；在生產(chǎn)勞動力、成本降低或貨幣持續(xù)貶值的地區(qū)建立生產(chǎn)基地，達到生產(chǎn)成本最優(yōu)化、獲取價格優(yōu)勢。2、市場多元化：企業(yè)應(yīng)盡可能地從多個國家或地區(qū)進行采購原材料，并使用多種外幣進行結(jié)算，同時，在銷售上也盡可能將產(chǎn)品打入多國市場，使用多種貨幣進行交易，如此可以相互抵消風(fēng)險，防止單一貨幣匯率變動給企業(yè)帶來的風(fēng)險。3、投資多元化：企業(yè)在進行對外投資時，盡可能向多個國家以不同的形式向多個對象進行投資，同時在進行多元化投資時還要關(guān)注各種貨幣之間的關(guān)聯(lián)性以及轉(zhuǎn)變趨勢，這樣企業(yè)在面臨外匯風(fēng)險時?？梢垣@得分散化的收益，避免了單一投資帶來的巨大風(fēng)險。

（六）現(xiàn)金管理中外匯風(fēng)險管理

現(xiàn)金具有流動性強但盈利能力差的特點，企業(yè)持有現(xiàn)金主要是為了滿足以下三點需求：企業(yè)日常業(yè)務(wù)交易所需的交易需求；防止意外事件發(fā)生的預(yù)防需求和用于稍縱即逝投機機會的投資需求。對于參與跨國經(jīng)營的企業(yè)來說，由于其經(jīng)營環(huán)境的復(fù)雜性，匯率變動不確定，企業(yè)應(yīng)在滿足上述三個需求的條件下增加現(xiàn)金儲備?，F(xiàn)金管理的重要目的在于避免企業(yè)出現(xiàn)資金短缺或資金持有過量的情況發(fā)生，前者的發(fā)生導(dǎo)致企業(yè)難以維持日常業(yè)務(wù)的正常支出，造成企業(yè)信用、信譽受損，對未來造成巨大影響，后者放棄了資金的增值功能，降低企業(yè)的利潤率。因此，如何確定最佳的現(xiàn)金持有量，是企業(yè)防范與控制外匯風(fēng)險的關(guān)鍵。最佳現(xiàn)金流的確定方法包括隨機模式、成本分析模式、存貨模式等，在此不做過多的介紹，企業(yè)可根據(jù)自身的經(jīng)營特點，選擇最適合自己現(xiàn)金進行管理方式。

（浙江省土產(chǎn)畜產(chǎn)進出口集團有限公司，浙江 杭州 310013）

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