王振齊 王廣在

[摘 要] 目前我國正處于大眾創(chuàng)業(yè)的熱潮之中，然而一些具有成長(zhǎng)性的大學(xué)生初創(chuàng)企業(yè)缺乏資金，如早期的“美團(tuán)”，“ofo”等。這本可以由大學(xué)進(jìn)行私募投資，從而獲得收益，然而我國大學(xué)未能像美國頂尖大學(xué)那樣設(shè)立相關(guān)投資基金。研究發(fā)現(xiàn)美國大學(xué)排名與捐贈(zèng)基金規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)論對(duì)我國試點(diǎn)大學(xué)捐贈(zèng)基金有所啟示。建議在我國私募投資熱點(diǎn)地區(qū)（“兩校一市”）設(shè)立若干大學(xué)捐贈(zèng)基金，這將有利于新時(shí)代下我國高校推進(jìn)雙一流建設(shè)。

[關(guān)鍵詞] 私募；大學(xué)捐贈(zèng)基金；雙一流

[中圖分類號(hào)] F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）07-0173-03

一、引言

2000年，孫正義投資阿里巴巴、2005年，雷軍向YY投資，二者在公司上市時(shí)獲得了數(shù)百倍的收益。這些案例表明，私募股權(quán)投資（PE）推動(dòng)了初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)投資者獲取了高額回報(bào)。初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大而成長(zhǎng)性高，適合引入股權(quán)投資[1]。眾多形式的資本為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了不同的資金支持[2]，而不少中小企業(yè)仍然存在著融資困難。近年來私募投資機(jī)構(gòu)表現(xiàn)更加積極。2018年全國兩會(huì)提出進(jìn)一步加大股權(quán)融資力度。隨著大學(xué)生就業(yè)壓力的不斷增大以及自主創(chuàng)業(yè)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)教育得到了蓬勃發(fā)展[3]。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷涌現(xiàn)。這些股權(quán)投資機(jī)構(gòu)使得當(dāng)年的大學(xué)生初創(chuàng)企業(yè)（美團(tuán)、ofo等）迅速成長(zhǎng)起來。2010年，王興在華清嘉園（臨近清華大學(xué)東門）創(chuàng)辦美團(tuán)；2014年，北京大學(xué)在校碩士研究生戴維創(chuàng)辦ofo共享單車。這些成立在大學(xué)校內(nèi)或周邊的企業(yè)成了資本巨頭熱捧的對(duì)象，他們因此獲利頗豐，而近在咫尺的學(xué)校卻未能分得一杯羹。究其原因，雖然我國多數(shù)大學(xué)設(shè)立了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)基金，然而其資助金額對(duì)大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)來說猶如杯水車薪。我國大學(xué)捐贈(zèng)及大學(xué)基金會(huì)基本上停留在教育本身這一基礎(chǔ)層次。相關(guān)研究基本圍繞慈善活動(dòng)義務(wù)履行[4]。

對(duì)比國外，哈佛、耶魯?shù)葒H頂尖大學(xué)的大學(xué)捐贈(zèng)基金每年進(jìn)行的私募投資高達(dá)數(shù)十億元美元，這些投資帶來了高額回報(bào)。Lerner等研究了常春藤聯(lián)盟領(lǐng)導(dǎo)的最大捐贈(zèng)基金和平均捐贈(zèng)基金之間的規(guī)模差距，發(fā)現(xiàn)大學(xué)基金規(guī)模的增長(zhǎng)主要是由高投資回報(bào)推動(dòng)的[5]。Neff研究了1993年至2008年賓夕法尼亞大學(xué)大學(xué)捐贈(zèng)基金，發(fā)現(xiàn)多元化的投資模式使得基金規(guī)模增加了十倍[6]。Reuteman論述了科羅拉多州立大學(xué)的股權(quán)基金進(jìn)行的一項(xiàng)投資，推動(dòng)了鋰離子電池納米技術(shù)的市場(chǎng)應(yīng)用[7]。Mustapha研究了2005年至2016年耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的多元化投資配置，其中私募投資等方式為其帶來了長(zhǎng)期回報(bào)[8]。這些基金除進(jìn)行私募投資以外，還重倉持有中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年，多家美國大學(xué)捐贈(zèng)基金現(xiàn)身格力電器、中國國貿(mào)、美的電器等A股企業(yè)，耶魯大學(xué)基金會(huì)是格力電器的第五大股東。我們能夠允許外國機(jī)構(gòu)參與我國股權(quán)投資，而壓制我國大學(xué)基金會(huì)進(jìn)行私募投資，這一現(xiàn)狀應(yīng)當(dāng)改變。

2017年教育部發(fā)布《統(tǒng)籌推進(jìn)世界一流大學(xué)和一流學(xué)科建設(shè)實(shí)施辦法（暫行）》，明確提出高校要提高基金收入等對(duì)大學(xué)的支持。他山之石，可以攻玉。美國頂尖大學(xué)捐贈(zèng)基金的運(yùn)作模式可以為我國開展試點(diǎn)提供借鑒。下面通過對(duì)近年來中美私募投資熱點(diǎn)和美國大學(xué)捐贈(zèng)基金發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析，然后為發(fā)展我國大學(xué)捐贈(zèng)基金提出設(shè)想和建議。

二、中美私募投資現(xiàn)狀

（一）我國私募投資熱點(diǎn)行業(yè)

2016年，我國PE投資行業(yè)信息情況，如圖1所示。受“互聯(lián)網(wǎng)+”等熱點(diǎn)推動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是最大的投資熱點(diǎn)，在投資案例數(shù)和投資規(guī)模方面均保持第一。受大數(shù)據(jù)、虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能等熱點(diǎn)推動(dòng)，IT行業(yè)投資案例數(shù)位居第二。受國內(nèi)電影票房不斷創(chuàng)新高、網(wǎng)絡(luò)直播等熱點(diǎn)推動(dòng)，娛樂傳媒行業(yè)的投資案例數(shù)位居第三，說明我國的娛樂傳媒行業(yè)具有投資前景。此外生物技術(shù)、金融、電信、機(jī)械制造、房地產(chǎn)五個(gè)行業(yè)投資金額頗高。

（二）2016年中美私募有限合伙人類型（LP）

2016年，我國PE投資LP類型，如圖2所示。富有家族及個(gè)人占據(jù)49%，其次是企業(yè)投資者占據(jù)15%。而養(yǎng)老金、大學(xué)及基金會(huì)等占比很低。

在美國LP類型中，占比最高的富有家族及企業(yè)投資者約為三成。而其它機(jī)構(gòu)投資者比例較高。美國大學(xué)捐贈(zèng)基金在LP中占比也遠(yuǎn)超國內(nèi)。

（三）美國頂級(jí)大學(xué)捐贈(zèng)基金現(xiàn)狀

美國大學(xué)捐贈(zèng)基金作為成熟的PE出資者，每年的投資收益和新增社會(huì)捐助資金貢獻(xiàn)了大學(xué)30%-40%的運(yùn)營資金，如耶魯大學(xué)和哈佛大學(xué)。這些巨額資金，加上頂尖的師資力量，造就了美國頂級(jí)大學(xué)。非營利性私立高校的投資收益占整體經(jīng)費(fèi)來源的較大份額[9]。研究發(fā)現(xiàn)大學(xué)捐贈(zèng)基金規(guī)模與大學(xué)排名具有正相關(guān)性，如圖3所示。

由圖3可知，捐贈(zèng)基金規(guī)模越大，世界大學(xué)排名越靠前。需要指出的是，早在2006年，斯坦福大學(xué)等捐贈(zèng)基金會(huì)成為中國合格境外機(jī)構(gòu)投資者。2017年，耶魯大學(xué)基金會(huì)是格力電器的第五大股東。我國政府允許外國大學(xué)基金會(huì)投資中國企業(yè)，參與我國企業(yè)私募投資，卻未能設(shè)立我國大學(xué)基金會(huì)進(jìn)行投資，這一現(xiàn)狀應(yīng)當(dāng)改變。

三、發(fā)展我國大學(xué)捐贈(zèng)基金

（一）我國大學(xué)捐贈(zèng)情況

社會(huì)捐贈(zèng)和校友捐贈(zèng)是歐美世界一流大學(xué)的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的重要來源，是哈佛大學(xué)和耶魯大學(xué)等世界一流大學(xué)彰顯其教育教學(xué)質(zhì)量和國際影響力的核心指標(biāo)之一。截至2016年底，我國高校接收大額捐贈(zèng)達(dá)230億元。研究發(fā)現(xiàn)，大學(xué)排名和捐贈(zèng)金額存在正相關(guān)性，如圖4所示。2017年5月，浙江大學(xué)接受校友企業(yè)上海遂真投資管理有限公司捐贈(zèng)，獲得11億元捐款，被稱為是“史上最大校友捐款”。這些廣泛的捐贈(zèng)推動(dòng)了中國教育慈善事業(yè)發(fā)展，促進(jìn)了我國大學(xué)教育質(zhì)量的不斷提高。

（二）試點(diǎn)大學(xué)

2016年，北京地區(qū)PE案例數(shù)及金額均名列第一，上海第二，深圳案例位居第三，浙江投資金額位居第三，如圖5所示。

考慮到北京、上海、深圳、浙江四個(gè)地區(qū)私募投資的熱度，及ofo、美團(tuán)等企業(yè)初創(chuàng)階段在大學(xué)校內(nèi)或周邊的情況，結(jié)合十八屆三中全會(huì)后關(guān)于“兩校一市”教育改革試點(diǎn)的情況，可以選取北京大學(xué)（含北京大學(xué)深圳學(xué)院）、清華大學(xué)（含清華大學(xué)深圳學(xué)院）、復(fù)旦大學(xué)、上海交通大學(xué)、浙江大學(xué)作為大學(xué)捐贈(zèng)基金試點(diǎn)。

（三）資金來源及管理運(yùn)行

根據(jù)部屬大學(xué)公布的2015年度決算情況，位列前五的清華大學(xué)、浙江大學(xué)、北京大學(xué)、上海交通大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)的最大收入來源是事業(yè)收入，其次是財(cái)政撥款收入，最后才是其他收入。五所高校2016年捐贈(zèng)資金平均為20億元，與歐美頂尖大學(xué)捐贈(zèng)基金規(guī)模相比相差甚遠(yuǎn)。

因此結(jié)合實(shí)際情況，建議通過兩年的時(shí)間統(tǒng)籌，共1000億元，五所大學(xué)各200億元，于2020年左右逐步到位。資金情況如下：

1.自籌資金占比10%，各20億元

一方面從大學(xué)下屬事業(yè)單位抽取部分資金，另一方面政府應(yīng)為企業(yè)承擔(dān)慈善責(zé)任營造良好的氛圍[10]。應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)稅收政策，鼓勵(lì)成校友經(jīng)常性捐款。此外我們建議大學(xué)捐贈(zèng)基金與投資的初創(chuàng)企業(yè)簽訂協(xié)議，要求初創(chuàng)企業(yè)成熟以后額外分享一定年限的凈利潤給大學(xué)捐贈(zèng)基金，從而不斷充實(shí)壯大大學(xué)捐贈(zèng)基金。

2.全國社保基金占比30%，各60億元

全國社?；?004年開始進(jìn)行PE投資。2016年底，社?；饡?huì)資產(chǎn)約為20427億元，獲批的PE投資上限約為2042億元，實(shí)際投資偏低。據(jù)全國老齡工作委員會(huì)辦公室預(yù)測(cè)，2030年中國人口老齡化達(dá)到高峰。大學(xué)捐贈(zèng)基金經(jīng)過十多年的運(yùn)營，按照10%的收益率，屆時(shí)抽走全國社?；甬?dāng)年出資額后，大學(xué)捐贈(zèng)基金資金總額仍高于初期金額。

3.政府引導(dǎo)基金占比50%，各100億元

2016年，我國私募投資LP類型中政府引導(dǎo)基金占比3%，2016年底，我國政府引導(dǎo)基金的規(guī)模為53316億元，其中股權(quán)類投資基金32227億元。既然有萬億元規(guī)模，可以考慮按地區(qū)撥款100億元?dú)w大學(xué)捐贈(zèng)基金管理。

4.保險(xiǎn)資金占比10%，各20億元

2016年，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)超過15萬億元，僅四大國有保險(xiǎn)公司凈利潤合計(jì)約985億元?？梢钥紤]在兩到三年內(nèi)撥款100億元?dú)w大學(xué)捐贈(zèng)基金管理。

目前社?；鹗沁\(yùn)作最成熟、知名度最高的PE投資機(jī)構(gòu)。鑒于我國大學(xué)管理層（校長(zhǎng)和書記）缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，并且保險(xiǎn)資金在PE上進(jìn)行投資還不到兩年時(shí)間。因此可以從社?；鹬羞x出捐贈(zèng)基金管理人。管理人員薪酬體系的設(shè)計(jì)應(yīng)遵從市場(chǎng)化金融機(jī)構(gòu)的一般規(guī)律[11]。

（四）保障機(jī)制

1.大學(xué)捐贈(zèng)基金的退出渠道

風(fēng)險(xiǎn)投資的活力就是資金的循環(huán)流動(dòng)，其核心機(jī)制就是退出機(jī)制。私募投資屬于風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)入就是為了退出。沒有良好的退資通道，就會(huì)窒息風(fēng)險(xiǎn)投資的生命[12]。2016年約六成機(jī)構(gòu)在PE市場(chǎng)存續(xù)7-8年；約29%的機(jī)構(gòu)的存續(xù)期為5-6年。新三板是私募投資退出的最多渠道。IPO是私募投資退出的最有利渠道，提供了相對(duì)更高的回報(bào)。

2.大學(xué)捐贈(zèng)基金的應(yīng)急手段

2008年，美國金融危機(jī)爆發(fā)。哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金、耶魯大學(xué)基金均虧損20%以上。如果按照固定比例撥款會(huì)影響到當(dāng)年科研等工作，為此普遍的做法是加大撥款比例以應(yīng)對(duì)難關(guān)。

四、結(jié)論與建議

通過對(duì)近年來我國私募投資熱點(diǎn)行業(yè)和地區(qū)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)一些案例發(fā)生在大學(xué)校內(nèi)及周邊。國內(nèi)資本巨頭通過對(duì)美團(tuán)、人人網(wǎng)、ofo等缺乏資金但具有成長(zhǎng)性的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行私募投資，獲利頗豐。而在國外，尤其是美國的一些頂尖大學(xué)目前已經(jīng)形成十分成熟的大學(xué)捐贈(zèng)基金，這些大學(xué)捐贈(zèng)基金通過私募投資，獲得了巨大回報(bào)，為學(xué)校運(yùn)作提供了高額資金。研究發(fā)現(xiàn)美國大學(xué)捐贈(zèng)基金規(guī)模與大學(xué)排名存在較高的正相關(guān)性。這對(duì)我國大學(xué)建立捐贈(zèng)基金有所啟示。首先，在我國私募投資的四大熱點(diǎn)地區(qū)（北京、上海、深圳、浙江）設(shè)立大學(xué)捐贈(zèng)基金會(huì)。可以在“兩校一市”的基礎(chǔ)上選取北京大學(xué)（含北京大學(xué)深圳學(xué)院）、清華大學(xué)（含清華大學(xué)深圳學(xué)院）、復(fù)旦大學(xué)、上海交通大學(xué)、浙江大學(xué)作為大學(xué)捐贈(zèng)基金試點(diǎn)。其次，由于試點(diǎn)高校捐贈(zèng)資金與美國大學(xué)捐贈(zèng)基金規(guī)模相比相差甚遠(yuǎn)，建議通過兩年的時(shí)間統(tǒng)籌，有償或無償劃撥部分全國社?；?、政府引導(dǎo)基金、國有保險(xiǎn)資金歸大學(xué)捐贈(zèng)基金管理。五所大學(xué)資金各200億元，于2020年左右逐步到位。鑒于我國大學(xué)管理層（校長(zhǎng)和書記）缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，建議從全國社?；鹄硎聲?huì)等國有投資機(jī)構(gòu)中選出基金管理人。鑒于私募投資風(fēng)險(xiǎn)和收益波動(dòng)較大，而大學(xué)有著較為穩(wěn)定的資金需求，建議大學(xué)捐贈(zèng)基金所參與的私募投資通過新三板等渠道擇機(jī)退出，以保障對(duì)大學(xué)相對(duì)穩(wěn)定的資金供應(yīng)。

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[責(zé)任編輯：紀(jì)晨光]